بعد قفزة البيتكوين، هل هذا ارتداد أم انعكاس؟

TL;DR

· ارتفع سعر BTC إلى 87,392 دولارًا، وهو أعلى مستوى منذ أواخر يناير؛

· شهدت صناديق الاستثمار المتداولة وميزانيات الشركات أول تدفق شراء واضح في نفس الأسبوع هذا العام؛

· ترى Bitfinex أن الوضع الحالي أقرب إلى مرحلة انتقالية مبكرة من سوق هابطة إلى دورة جديدة، وليس سوقًا صاعدة مؤكدة بعد؛

· الإشارات الثلاث التي تستحق المتابعة هي: هل تبقى نسبة العرض الرابح فوق 75%، وهل يعود حاملو المدى الطويل إلى البيع بأسعار رابحة، وهل تستمر صناديق الاستثمار المتداولة وأموال الشركات في الشراء فوق خط التكلفة؛

· أهم نطاق دعم على المدى القصير هو 85,000—86,500 دولار، وإذا استمر تدفق الأموال إيجابيًا، سيكون الهدف التالي 90,000 دولار.

بعد أن استعادت البيتكوين مستوى 87 ألف دولار، بدأ السوق في مناقشة سؤال مألوف من جديد: هل بدأت سوق صاعدة جديدة؟

في 21 سبتمبر، ارتفعت البيتكوين إلى 87,392 دولارًا، وهو أعلى مستوى منذ 29 يناير. وبالمقارنة مع القاع المحلي عند 57,803 دولارًا في 1 يوليو، تجاوزت نسبة الارتداد 50%. ويتم التداول حاليًا بشكل رئيسي فوق نطاق التكلفة مرتفع الحجم بين 85,000 و86,500 دولار.

لكن من وجهة نظر Bitfinex، لا يمكن وصف هذه الموجة ببساطة بأنها "سوق صاعدة جديدة".

بالنظر إلى الدورتين السابقتين، فإن الارتدادات في السوق الهابطة التي لم تتطور في النهاية إلى سوق صاعدة جديدة غالبًا ما كانت ترتد بنحو 50% من القاع. لذلك، فإن نسبة الارتفاع وحدها لا تكفي للتمييز بين بداية سوق صاعدة وتعافي السوق الهابطة، والأهم هو ما إذا كانت بنية رأس المال وحالة المراكز على السلسلة تتغيران بشكل متزامن.

رسم بياني لمقارنة الارتداد الحالي للبيتكوين مع ارتدادات السوق الهابطة السابقة

ليست سوقًا صاعدة بعد، لكن مؤشرات السلسلة بدأت في التحول

أول تحسن ظهر هو "نسبة العرض الرابح".

حتى 22 سبتمبر، كان نحو 78.2% من العرض المتداول للبيتكوين في حالة ربح، مقارنة بـ63% في 17 سبتمبر. في الدورات السابقة، كان مستوى 75% غالبًا خطًا فاصلًا مهمًا: في ارتدادات السوق الهابطة، قد يدخل هذا المؤشر مؤقتًا فوق 70%، لكنه يعود للانخفاض مع بيع جني الأرباح؛ أما في السوق الصاعدة الحقيقية، فعادة ما تبقى نسبة العرض الرابح فوق 75% لفترة طويلة وتقترب تدريجيًا من 90%.

لذلك، فإن أول تصحيح واضح قادم للبيتكوين سيكون مهمًا بشكل خاص.

إذا بقيت نسبة العرض الرابح مستقرة فوق 75% عند انخفاض السعر، فهذا يعني أن الأرباح الجديدة الناتجة عن هذا الارتفاع لم يتم تحقيقها على نطاق واسع؛ أما إذا انخفضت مجددًا دون 75%، فهذا يشير إلى أن هذه الموجة قد تظل ارتدادًا يتم بيعه.

مؤشر مهم آخر هو MVRV، ويبلغ حاليًا نحو 1.62، وهو أعلى بوضوح من 1.09 عند قاع يوليو، لكنه لا يزال أقل من المتوسط طويل الأجل البالغ نحو 1.8. تاريخيًا، في السوق الصاعدة الحقيقية، عادة ما يخترق MVRV المتوسط طويل الأجل ويستمر فوقه. وبناءً على السعر المحقق الحالي، فإن هذا المتوسط طويل الأجل يقابل نحو 95,000 دولار.

في الوقت نفسه، يبلغ MVRV لحاملي المدى القصير حاليًا نحو 1.2، وهو ما يقابل متوسط تكلفة لحاملي المدى القصير بنحو 71,763 دولارًا. وتطلق Bitfinex على هذا المستوى اسم "المنطقة الدافئة"، أي أن السوق قد تعافى بوضوح لكنه لم يدخل بعد مرحلة ارتفاع مفرط.

تشير التجارب التاريخية إلى أنه عندما يرتفع هذا المؤشر إلى 1.3—1.4، يبدأ المشترون الجدد عادة في إظهار دافع أقوى لجني الأرباح. وبناءً على بنية التكلفة الحالية، فإن هذا يقابل سعر BTC فوق 93,000 دولار تقريبًا.

بعبارة أخرى، لا تبدو حالة السلسلة الحالية مثل قمة سوق صاعدة، بل أقرب إلى مرحلة وسطية يتشكل فيها اتجاه لكنه لم يتأكد بالكامل بعد.

الفرق الحقيقي هذه المرة هو عودة صناديق الاستثمار المتداولة وأموال الشركات معًا

بالمقارنة مع اختراق أوائل سبتمبر، فإن أكبر تغيير هذه المرة جاء من جانب التمويل.

في 21 سبتمبر، بلغ صافي التدفق اليومي لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة 999 مليون دولار، وهو أكبر تدفق يومي منذ 6 أكتوبر 2025؛ وفي 22 سبتمبر، سُجل تدفق بقيمة 714.7 مليون دولار.

خلال أربعة أيام تداول من 17 إلى 22 سبتمبر، استوعبت صناديق الاستثمار المتداولة نحو 2.31 مليار دولار، أي ما يعادل نحو 27,900 بيتكوين. وبمعدل الإمداد الجديد الحالي البالغ نحو 450 بيتكوين يوميًا، فإن هذا يعادل استيعاب نحو 62 يومًا من الإنتاج الجديد.

كما استؤنفت مشتريات ميزانيات الشركات في نفس الفترة.

اشترت Strategy 950 بيتكوين في الأسبوع المنتهي في 20 سبتمبر بمتوسط سعر 79,670 دولارًا، وهو أول شراء لها منذ ثلاثة أسابيع؛ بينما اشترت Strive 1,355 بيتكوين بين 14 و18 سبتمبر بمتوسط تكلفة 79,475 دولارًا.

اشترت هاتان الشركتان وحدهما 2,305 بيتكوين في أسبوع واحد. وبالمقارنة، بلغ إجمالي استيعاب خزائن البيتكوين لجميع الشركات المدرجة في الأشهر الثلاثة السابقة نحو 5,900 بيتكوين.

والأهم من ذلك، مع استمرار ارتفاع البيتكوين، عادت نقطة التعادل الإجمالية لمستثمري صناديق الاستثمار المتداولة إلى نحو 86,000 دولار، بينما تبلغ تكلفة حيازة الشركات نحو 80,500 دولار. أي أنه لأول مرة هذا العام، عاد مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة وحاملو عملات الشركات إلى حالة الربح في نفس الوقت.

وهذا هو المتغير الأكثر أهمية في المرحلة المقبلة.

إذا كانت هذه الأموال تشتري فقط عندما ينخفض السعر دون تكلفتها، فهي مجرد "أموال قاع"؛ أما إذا استمرت صناديق الاستثمار المتداولة والشركات في الشراء الصافي حتى وهي في حالة ربح، بل وحتى مع استمرار ارتفاع السعر، فعندها فقط يمكن أن تتحول إلى طلب هيكلي يدفع توسع الاتجاه.

85,000—86,500 دولار تصبح نطاق التكلفة الرئيسي الجديد

تدفقات الأموال تغير أيضًا بنية المراكز على السلسلة بشكل مباشر.

في السابق، تراكمت كمية كبيرة من العرض قرب 80,500—82,500 دولار، لكن مع التداولات الأخيرة، انخفضت المراكز في هذه المنطقة بوضوح. وفي الوقت نفسه، تشكل نطاق تكلفة جديد مرتفع الحجم بنحو 633,000 بيتكوين بين 85,000 و86,500 دولار، ليصبح أكبر نطاق كثافة مراكز في توزيع التكلفة الحالي على السلسلة.

هذا يعني أن المشترين الهامشيين في هذه الموجة، وخاصة صناديق الاستثمار المتداولة وأموال الشركات، يؤسسون مراكز تكلفة جديدة فوق 85,000 دولار.

لذلك، يتحول نطاق 85,000—86,500 دولار من منطقة مقاومة سابقة إلى دعم هيكلي جديد. وطالما استطاع هذا المستوى الصمود، فمن الأسهل تفسير الارتفاع الأخير على أنه قبول السوق لأسعار أعلى، وليس مجرد ارتفاع مؤقت يتبعه هبوط.

وفي الوقت نفسه، بدأت الأموال في الانتشار نحو العملات البديلة.

من 18 إلى 22 سبتمبر، ارتفعت جميع أزواج التداول الرئيسية غير BTC البالغ عددها 35 التي تتابعها Bitfinex، بمتوسط ارتفاع 12%، وهو أعلى بوضوح من ارتفاع BTC البالغ نحو 6.6% في نفس الفترة. ومن بينها، ارتفعت AVAX بنسبة 38%، وBCH بنسبة 35%، وSUI وHBAR بنحو 25% لكل منهما، بينما ارتفعت ETH وSOL بنسبة 5.5% و5.2% على التوالي. وفي 22 سبتمبر، تحول مؤشر موسم العملات البديلة لدى Bitfinex إلى القيمة الموجبة لأول مرة منذ يناير.

لكن هذا لا يكفي لتأكيد "موسم العملات البديلة" بالمعنى الحقيقي.

الاختبار الحقيقي هو ما إذا كانت العملات البديلة ستصمد عند أول انخفاض واضح للبيتكوين. إذا بقيت العملات البديلة متماسكة نسبيًا عند تراجع BTC بنسبة 3%—4%، فهذا يشير إلى وجود طلب شراء فوري أكثر واقعية في السوق؛ أما إذا اتسع متوسط انخفاض العملات البديلة مجددًا إلى أكثر من 1.4 ضعف انخفاض BTC، فهذا يعني أن الارتفاع السابق كان مدفوعًا بعوامل رافعة مالية قوية.

ما يجب مراقبته فعلًا هو ما إذا كانت المؤسسات ستواصل الشراء

من الجدير بالملاحظة أن اختراق البيتكوين الأخير لم يصاحبه انخفاض واضح في أسعار الفائدة.

خلال الفترة من 18 إلى 22 سبتمبر، ظل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين عند 4.76% تقريبًا، بينما انخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات بشكل طفيف من 5.01% إلى 4.96%. وفي نفس الفترة، ارتفعت البيتكوين بنسبة 6.6%، متفوقة على مؤشر ناسداك 100 ومؤشر S&P 500 والذهب.

هذا يعني أن الارتفاع الأخير جاء على الأرجح من تدفقات أموال داخلية إلى سوق العملات المشفرة، وليس من تحسن مفاجئ في بيئة أسعار الفائدة الكلية.

وبالعكس، فإن ارتفاع أسعار الفائدة مجددًا لا يزال يشكل خطرًا محتملًا. ترى Bitfinex أنه إذا عاد عائد السندات الأمريكية لأجل عامين إلى الارتفاع فوق 4.8%، أو إذا بدأ السوق في رفع توقعاته بشكل كبير لرفع أسعار الفائدة في أكتوبر، فقد تطغى العوامل الكلية مجددًا على تأثير تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة وأموال الشركات.

من البيانات الحالية، ابتعدت البيتكوين بوضوح عن حالة الركود في يوليو، لكنها لا تزال بعيدة عن "تأكيد السوق الصاعدة الجديدة".

تعرف Bitfinex السوق الحالي بأنه مرحلة انتقالية مبكرة: بعض المؤشرات أظهرت بالفعل خصائص بداية سوق صاعدة، لكن الأموال طويلة الأجل ومؤشرات السلسلة لم تكتمل جميعها بعد.

إذا استمرت صناديق الاستثمار المتداولة في التدفق الصافي، وبقيت معدلات تمويل العقود الدائمة محايدة، وثبت السعر فوق نطاق التكلفة هذا، فقد تواصل البيتكوين اختبار مستوى 90,000 دولار.

أما إذا انخفض السعر دون هذا النطاق، فسيكون مستوى 80,500 دولار هو الدعم التالي؛ وإذا استمر السعر في الانخفاض دون 81,300 دولار، مع خروج تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة مجددًا وانخفاض أكبر في العملات البديلة، فهذا يعني أن بنية السوق لهذا الاختراق الصاعد بدأت في الانهيار.

لذلك، السؤال الأجدر بالطرح الآن ليس "هل جاءت السوق الصاعدة أم لا"، بل: بعد أن عادت البيتكوين فوق خط تكلفة الأموال المؤسسية، هل ما زالت هذه الأموال مستعدة لمواصلة الشراء؟ إذا كانت الإجابة نعم، فعندها فقط قد تتحول هذه الموجة فعلًا من تعافي السوق الهابطة إلى دورة اتجاه جديدة.