تحليل الرئيس التنفيذي لـ Robinhood لترميز الأسهم: هل يحق للمُصدر الموافقة؟ وكيف يغيّر الترميز الأسواق المالية العالمية؟
Panewslabبقلم: فلاد تينيف، الرئيس التنفيذي لـ Robinhood
ترجمة: تشوبر، Foresight News
يجب أن يتمكن الجميع، أينما كانوا، من الوصول إلى أصول مالية عالية الجودة. في Robinhood، نعمل على تحقيق هذه الرؤية عالميًا، بدءًا من الأسهم الأمريكية.
قبل أكثر من شهرين، أطلقنا رموز أسهم Robinhood على سلسلة Robinhood Chain، مما أتاح للمستثمرين خارج الولايات المتحدة التعرض للأسهم الأمريكية وصناديق المؤشرات المتداولة على السلسلة. لم نتوقع حينها أن يحظى هذا المنتج بهذا القدر من الإقبال.
مع توسع نطاق التبني، تحولت الأسئلة المطروحة بشكل مثير للاهتمام: من السؤال الأساسي «هل يمكننا تطوير هذا المنتج وهل سيرغب أحد في استخدامه؟» إلى أسئلة أكثر تقنية: ما هي البنية المناسبة للمنتج؟ وهل يحق للشركات الموافقة على ترميز أسهمها أو رفضه؟
هذا السؤال بالغ الأهمية عند مناقشة كيفية إدخال الأسهم المرمزة إلى السوق الأمريكية، وقد كتبت عنه سابقًا. ورغم أن فوائد الترميز أصبحت واضحة بشكل متزايد للمستخدمين والجهات التنظيمية، ما زلنا بحاجة إلى بذل المزيد لإظهار قيمته لمصدري الأصول. وهذا ليس بالأمر الصعب، لأن الترميز يفتح سوقًا عالمية واسعة لأسهم المُصدر، بينما تظل المخاطر المحتملة محدودة نسبيًا. لكن ذلك يتطلب تكيفًا من المُصدر، وتثقيفًا للسوق من منصات الترميز.
إن مسألة حق المُصدر في الموافقة تستحق نقاشًا عميقًا، فهي تلامس الحدود بين حقوق المُصدر وحقوق المستثمر. والإجابة تعتمد على ثلاثة مبادئ:
- حقوق ملكية المستثمر: أسهم الشركات المدرجة هي ممتلكات شخصية قابلة للتحويل. يحق لحاملي الأسهم القابلة للتداول الحر، من حيث المبدأ، تقرير كيفية حيازة أسهمهم والتصرف فيها.
- صلاحيات المُصدر: تتحكم الشركات في الحقوق المرتبطة بالأوراق المالية التي تصدرها، لكنها لا تتحكم في جميع المنتجات المالية التي يطورها الآخرون بناءً على تلك الأوراق. وقد جسدت شهادات الإيداع الأمريكية غير المدعومة (Unsponsored ADR) والخيارات والمنتجات المهيكلة من الأطراف الثالثة هذه الحدود منذ زمن طويل.
- الحياد التقني: يجب أن تعتمد الحاجة إلى موافقة المُصدر على الحقوق والالتزامات التي ينشئها المنتج، وليس على ما إذا كان المنتج يستخدم تقنية البلوك تشين.
هذه المعايير واضحة تمامًا في حالتين متطرفتين. إذا حاول منتج ما تغيير الحقوق المرتبطة بالأسهم الأساسية، أو استبدال سجل المساهمين الرسمي للشركة، أو فرض التزامات جديدة على الشركة ووكيل التحويلات الخاص بها، فيجب إشراك المُصدر.
أما إذا كان المنتج ينشئ أداة مالية مستقلة تحتفظ بأسهم قابلة للتحويل الحر أو ترتبط بها، دون تغيير حقوق المُصدر أو التزاماته أو سجل المساهمين الرسمي، فلا حاجة لموافقة المُصدر.
هناك عدة مسارات لترميز الأسهم. يمكن للمُصدر وضع أسهمه مباشرة على السلسلة؛ ويمكن للوسطاء ترميز ملكية الأسهم الأساسية؛ ويمكن لطرف ثالث إصدار أدوات مستقلة مدعومة بالأسهم أو مرتبطة بها. تعتمد الإجابة عن سؤال حق المُصدر في الموافقة على البنية المعتمدة فعليًا.
تعتمد رموز أسهم Robinhood الخيار الثالث. صممنا هذا المنتج بهدف التوسع العالمي: تغطية ولايات قضائية متعددة وآلاف الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة، والتوسع مستقبلًا من الأسهم العامة إلى الأسهم الخاصة وفئات الأصول الأخرى. رموز الأسهم هي أدوات مالية مصدرة بشكل مستقل، مدعومة باحتياطي كامل بنسبة 1:1 من الأسهم الأساسية، وتوفر للمستخدمين تعرضًا للعوائد الاقتصادية دون تغيير هيكل ملكية المُصدر أو الحقوق المرتبطة بالأسهم نفسها.
اخترنا هذه البنية لتمكين رموز الأسهم من الانتشار عالميًا دون أن تضطر كل شركة أساسية إلى إعادة هيكلة أنظمتها أو الانضمام إلى المنتج بشكل فردي. وكما في السابق، يمكننا تعديل هذا النموذج مستقبلًا مع تحديث الإرشادات التنظيمية.
يجب أن يكون المستثمرون على دراية بالأصول التي يحملونها والحقوق المقابلة لها وما إذا كان المُصدر مشاركًا. وسنعمل على توضيح هذه المعلومات قدر الإمكان من خلال نشرة الإصدار ووثائق الإفصاح وواجهة المنتج.
هناك درس تاريخي أوسع يمكن الاستفادة منه هنا.
في أواخر الستينيات، أثقلت أزمة المستندات الورقية كاهل نظام السوق الذي يعتمد على تداول شهادات الأسهم المادية. وكان الحل آنذاك هو تجميد الأسهم والتسوية الإلكترونية بالدفاتر. وقد حسّنت هذه الآلية كفاءة السوق بشكل كبير، وأدت إلى ظهور نظام الحيازة باسم الوسيط الحالي، حيث غالبًا ما تنفصل الملكية المسجلة عن الملكية الانتفاعية عبر طبقات متعددة من الوسطاء. (ملاحظة: نظام الحيازة باسم الوسيط هو آلية حفظ الأوراق المالية السائدة حاليًا في الأسهم الأمريكية، حيث تُسجل الأسهم باسم الوسيط ومؤسسات المقاصة، بينما يتمتع المستثمرون العاديون بحقوق المنفعة الاقتصادية فقط.)
في ظل الظروف التقنية آنذاك، كان هذا هو الحل الأمثل. لكن لا ينبغي أن نفترض أن هذه هي نهاية تطور آليات السوق.
الدرس المستفاد من هذا التاريخ هو أن البنية التحتية للسوق تتطور باستمرار مع التقنية. فالنظام الذي بُني ليتلاءم مع قيود الشهادات الورقية لا ينبغي أن يحدد قواعد ملكية الأصول في عالم السلسلة. تتيح البلوك تشين جعل الأصول المالية أكثر قابلية للنقل والشفافية والبرمجة، ويجب أن يتمتع المستثمرون بخيارات أوسع في كيفية حيازة أصولهم واستخدامها.
يجب أن تتحكم الشركات في الحقوق المرتبطة بأسهمها، لكن لا يمكنها التحكم في جميع الاستخدامات القانونية للأسهم بعد أن تصبح ملكًا للمستثمرين. إن وضع الأصول على السلسلة لا يعني أن المُصدر يكتسب حق نقض لم يكن يملكه خارج السلسلة. وبالتأكيد لا ينبغي للمُصدر أن يمنع دخول فئات جديدة من المستثمرين لمجرد أنه لا يفهم هذه التقنية الجديدة بعد.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.