合約賽道破局點：CZ提倡的「暗池DEX」是什麼？

6 月 1 日，CZ 在 X 發布了一篇關於暗池的推文，提議可建立「暗池型永續合約 DEX」，並指出 DEX 實時公開訂單的透明性反而可能損害交易者的利益。 CZ 的話題快速引發了市場關於加密貨幣交易隱私與效率問題的討論，尤其是其中的暗池概念更是激發了市場的極高興趣。 在本文中，我們將系統性地解析暗池的定義以及 Web3 領域暗池的意義。

傳統金融中的暗池

雖然 CZ 的表述可能造成「暗池是 Web3 特有產物」的誤解，但暗池實則是金融市場長期存在的私有交易平台。

暗池的歷史可追溯至 1979 年，美國證監會（SEC）通過 19 c-3 條例，允許特定交易平台上市的證券在其他平台交易。 隨後 1980 年代基於電子交易的高頻交易（HFT）興起，使訂單簿信息較以往更廣泛地被暴露，這催生了機構投資者對不公開大額交易的私有交易場所的需求。

通常我們接觸的都是紐交所（NYSE）、納斯達克等公開交易平台，但在這些公開市場建立大額買賣倉位時，會顯著衝擊市場價格並可能給普通交易者造成意外損失。 暗池即指讓進行此類大宗交易的機構或大型投行能夠私下執行的獨立交易系統。

傳統交易平台中所有買賣訂單都公開顯示在訂單簿上，而暗池在成交前不會披露訂單價格或數量。 憑藉此特性，大型機構投資者可隱藏交易意圖，同時最小化市場影響。 截至 2025 年，美國股票交易量的 51.8% 通過暗池完成，表明其已從補充性交易手段發展成為主流交易方式。

這種暗池交易與加密貨幣場外交易（OTC）存在差異。 暗池運營方通過融券賣空積累股票向買方交付購買量，由於需向 FINRA 等金融監管機構披露賣空交易明細，暗池交易細節和規模實際是被披露的，區別在於不透露直接發起交易的機構身份。 當前暗池交易量以 DIX 指數形式披露，交易者通常會據此推測機構資金流向。

傳統暗池的爭議

然而，傳統金融市場的暗池一直備受詬病——由於傳統暗池由中心化運營商管理，當腐敗收益遠高於罰款成本時極易被濫用，現實中已出現多起暗池犯罪案例。

2016 年，多家金融機構因暗池業務違反聯邦法律被處以超 1.5 億美元罰款，其中巴克萊和瑞信更因違反暗池監管條例被 SEC 起訴。 指控包括向客戶虛假陳述暗池參與者構成，或未透明披露就向高頻交易公司提供優惠條件。

2018 年花旗集團因誤導投資者暗池運營情況被 SEC 罰款 1200 萬美元。 該集團向高頻交易公司洩露機密訂單信息，使這些公司得以針對花旗客戶執行超 90 億美元交易並從中獲利。 這些問題根源在於對中心化運營商的信任依賴和利益衝突，這也正是 Web3 去中心化暗池方案能解決的核心痛點。

Web3 領域的暗池創新

暗池概念在 Web3 領域同樣受到了關注，並以比傳統金融市場暗池更精密透明的形式實現。 基於區塊鏈交易數據全公開的特性，Web3 暗池可運用零知識證明（ZKP）、安全多方計算（MPC）等密碼學技術確保交易隱私。

Web3 暗池的核心優勢在於，相較 Web2 傳統暗池能規避運營風險。 由於交易通過智能合約自動執行，無需中介且交易者始終完全掌控資產。 同時不存在傳統暗池運營商濫用客戶信息的風險，所有交易流程均可密碼學驗證。

Web3 暗池還引入了可編程隱私（Programmable Privacy）新範式。 開發者可自主決定應用的哪些部分應保持隱私，哪些需要公開。 例如保持交易訂單隱私的同時，僅向特定監管方公開最終交易結果。 該技術雖非傳統軟件無法實現，但 Web3 技術在可編程隱私協議實施的靈活性與可驗證性方面具有相對顯著優勢。

CZ 在提出「暗池型永續合約 DEX」的需求時，重點指出了現有 DEX 透明性引發的若干問題。 其核心論點及背景支撐如下。

防範 MEV 攻擊

DEX 的透明性是 MEV 攻擊的主要誘因之一。 當 DEX 訂單在區塊鏈內存池內被公開時，MEV 機器人會偵測並實施搶先交易（frontrunning）、尾隨交易（backrunning）或三明治攻擊（sandwich attack）。 這導致交易者最終成交價格偏離預期，大額訂單的滑點更是會顯著增加。 CZ 也舉例表示「如果你想執行 10 億美元規模的訂單，必然希望在市場察覺前完成交易」，主張暗池是解決此類問題的必要方案。

增長潛力

CZ 指出暗池在傳統金融市場已廣泛應用，並強調其流動性規模可達公開交易平台的 10 倍以上。 他認為加密貨幣市場同樣需要類似解決方案，特別是在永續合約等高槓桿產品中，交易者的隱私保護更為關鍵。

除 CZ 的論述外，近期 Web3 市場對暗池的需求也顯著增長。 Blocknative 研究顯示，2022 年以太坊私有內存池交易僅佔總量的 4.5%，而當前則已佔據 gas 費消耗的 50% 以上。 儘管 Solana 網絡不存在內存池機制，但各類交易機器人和錢包解決方案已將 MEV 防護功能列為標配，表明用戶對 MEV 的認知度大幅提升。 這清晰印證了 Web3 社區已意識到交易透明度對結果的影響，並產生主動規避的需求。

DEX 透明性的潛在危害

CZ 特別強調了「DEX 實時公開所有訂單」的特性在永續合約交易中會造成嚴重問題。 永續合約 DEX 中，交易者的持倉和清算價格均暴露在鏈上，使得惡意參與者可能利用這些信息操縱市場。 例如，當其他交易者識別出巨鯨的清算價格後，可能故意推動市場價格觸發強制平倉。 CZ 將此現象與「近期事件」關聯，疑似指向 Hyperliquid 的 HLP 清算事件或 James Wynn 的大倉位爆倉案例。

比 CZ 推文更具體的解釋可參考 Hashed 創始人 Simon Kim 近期撰寫的文章。 該文章指出，Web3 雖然承諾去中心化和隱私保護，實則構建了史上最透明的監控體系——所有交易被永久記錄、向所有人公開，並接受 AI 分析。

文章特別以 MicroStrategy（現 Strategy）案例進行了說明，即便企業也無法逃避追踪。 儘管 Michael Saylor 曾多次警告公開錢包地址的風險，區塊鏈分析平台 Arkham Intelligence 仍逐步成功追踪到該公司 87.5% 的比特幣持倉。

文章還聚焦了 James Wynn 在 Hyperliquid 的上億美元爆倉事件，直指暗池的巨大需求。 Wynn 曾以 40 倍槓桿建倉 12.5 億美元的比特幣多頭倉位，但由於其清算價格公開可見，引來了市場參與者針對性的狙擊。 事實上，一名交易者持續對 Wynn 的倉位做反向操作，一周內獲利了 1700 萬美元。 該事件既證明了永續合約 DEX 透明性的反噬效應，也說明不暴露倉位信息的交易環境存在充分市場需求。

儘管許多人可能是通過 CZ 的推文首次接觸暗池概念，但已有多個項目在推進暗池建設。 由於實現「交易隱私」這一暗池核心目標存在多種技術路徑，各項目採用了不同的加密方案。 以下是主要實現方式及代表項目。

Renegade

Renegade 是當前最受關注的鏈上暗池項目之一，該項目部署在 Arbitrum 主網，旨在通過結合安全多方計算（MPC）與零知識證明（ZKP）構建隱私解決方案。

在 Renegade 中，所有狀態（餘額、訂單簿等）均由交易者本地管理，不依賴中心化或分佈式服務器。 交易執行需同時知曉新舊錢包狀態，並向智能合約提交三項信息：承諾（commitment）、無效標識符（nullifier）及有效性證明（validity proof）。 該結構與 Zcash 等 ZK 項目類似。

Renegade 的核心特性是確保交易前後的完全隱私：交易前隱藏訂單細節（價格、數量、方向等），交易後僅對手方知悉資產交換情況。 所有交易均錨定 Binance 實時中間價執行，無滑點或價格影響，這種類 Web2 的體驗極具吸引力。

Renegade 的架構中，多個獨立中繼器通過 P2P 網絡持續執行 MPC。 在 MPC 過程中，Renegade 會證明名為「VALID MATCH MPC」的特殊 NP 命題，驗證交易雙方確實掌握有效的輸入訂單。 通過這種協作式零知識證明結構，為用戶提供完全匿名性、隱私性與安全性。

Arcium

Arcium 是 Solana 生態的隱私項目，採用基於加法秘密共享的 MPC 技術實現「加密共享狀態」。 開發者可藉此在鏈上存儲加密狀態並執行計算，同時不暴露原始數據。 該方案支持無交互的本地加法運算與單輪通信的乘法運算，且保持強安全性。

Arcium 還引入了可編程隱私，允許開發者在 Solana 程序中指定哪些狀態需加密存儲，哪些函數應對加密狀態執行計算。 Arcium 的 MPC 任務由名為 MXE 的虛擬執行環境管理，負責設置數據、程序及計算節點等參數。 這種架構支持類似 Solana 的大規模並行交易處理。 近期 Arcium 已在 Solana 測試網成功部署暗池演示版，成為該鏈首個機密交易場所。 任何 Solana DeFi 團隊都可基於 Arcium 構建暗池，為用戶提供隱私交易服務。

Aztec

Aztec 是一個以太坊隱私型 ZK-Rollup 解決方案，2022 年曾完成由 a16z crypto 領投的 1 億美元 B 輪融資，成為了隱私技術領域單筆獲投資金最大的項目之一。 與 Arcium 類似，Aztec 允許開發者標註私有函數——被標註的函數在用戶設備本地執行並生成證明，僅公開函數在 Aztec 網絡執行。 私有函數的狀態值以 UTXO 形式存儲，僅所有者可解密，確保除用戶外無人可讀取。

Aztec 曾與 Ren Protocol 合作開發基於暗池的隱私交換協議，其係統通過名為 Aztec Notes 的 ZK 代幣進行交易，訂單簿不披露任何交易信息。 用戶充值後，Aztec 通過鏈下 UTXO 系統創建類現金的加密憑證，交易執行時狀態樹更新加密消息，僅所有者可查看憑證內容，完全保護用戶身份與餘額。

Web3 暗池面臨的最大技術挑戰是可擴展性與性能問題。 當前 MPC 和 ZKP 技術計算密集，處理大規模交易量仍存在局限。 以 Renegade 為例，其 P2P 網絡結構會因參與者數量增加導致複雜度指數級上升。

此外，暗池的隱私性與可擴展性也存在一定的權衡關係。 Aztec 聯合創始人 Zac Williamson 曾指出：「完全隱私的交易包含更多數據，因為所有內容都需加密。這會消耗更多資源，從而降低可擴展性。」要突破這些根本性限制，需開發更高效的密碼學算法庫。

網絡穩定性同樣是重要挑戰。 近期 Arcium 在 Solana Devnet 上測試基於其測試網的暗池演示應用時，部分節點因高流量崩潰導致訂單隊列積壓。 該測試本就是為了驗證基礎設施穩定性並在主網上線前解決問題，故障已迅速修復。 這表明暗池實現需要精密技術和充分測試來應對高負荷需求。

長期來看，暗池有望成為加密貨幣交易生態的重要組成。 考慮到 CZ 提及傳統金融中暗池交易量佔比超 50%，其在加密市場可能達到相似比例。 隨著機構投資者入場加速，這一趨勢將更明顯。

這不意味著現有 DEX 會被完全替代，二者更可能形成需求互補的關係——價格發現重要的小額交易在現有 DEX 進行，而隱私需求強的大額交易則在暗池完成。 暗池的發展還將超越隱私領域向外擴展。 如 Arcium 所探索的，AI、DePIN 和供應鏈管理等領域對隱私保護技術的需求正在增長。 作為隱私革命的起點，暗池有望發展成隱私生態的核心組成部分。

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