Cobo｜RWA 的 DeepSeek 時刻將至：發展趨勢、落地路徑與機構最佳實踐全景解析

本文根據 Cobo Lily Z. King 2025 年 6 月 10 日在香港君合律師事務所的 RWA 活動上為多家券商基金穩定幣機構和家辦所做的主題為「不確定世界中的現實世界資產實踐」的演講內容整理。

「每一項資產——每一隻股票、債券、和基金——都可以被代幣化，這將帶來投資革命」。 這是來自貝萊德董事長兼首席執行官拉里·芬克（Larry Fink）的一句話。 拉里·芬克這個萬物皆可代幣化的願景，不僅描繪了一種技術上的可能性，更預示了一場金融領域的深刻變革。 拉里·芬克是在什麼時間地點場合說的這句話，比這句話本身更為重要。 這句話出現在貝萊德今年 3 月 31 日發給所有投資人的年度致函裡。 但是，在去年貝萊德的年度致函中，穩定幣、RWA、代幣化、數字資產，這些今年市場上最流行的詞一處也沒有提到，唯一與數字資產相關的就是 BTC 的 ETF。 今年貝萊德的年度致函通篇在為代幣化能帶來金融民主化吶喊。

為什麼包括拉里·芬克在內的那麼多大佬選擇此時此刻來討論現實世界資產（RWA）呢？ 有人說是因為 DeFi 鏈上收益不行了，所以大家從真實世界找收益。 有人說因為現在 RWA 是唯一熱點，誰沾邊誰漲，無論是幣還是股。 還有人說，2017-2018 年也有一股 RWA 熱潮，那個時候還有個名字叫做 ICO，這就一股風潮。 也有人說，分析那麼多幹嘛，不搞 RWA 都快沒工作了！

我們可能還是需要清楚這次的 RWA 風潮來龍去脈，才能在未來 6-12 個月做出對的選擇，讓 RWA 真正在亞洲起飛，在後面的全球化競爭中來佔有一席之地。

今天世界正在經歷一場宏觀格局的巨變。 幾十年來，我們首次身處一個充滿地緣政治不確定性、貿易戰和資本管制、以及全球金融體系碎片化甚至武器化的世界。 美元雖然依然強勢——但各國正在尋求對沖風險，跨境資金流動正受到更嚴格的管控。

這樣的情況下，全球資本非常自然地會尋找更快、更便宜、更開放的流動通道。 與此同時，數字資產相關政策也在迎頭趕上。 美國兩黨都在推動穩定幣和代幣化政策框架，在亞洲代幣化也不再是小眾的實驗——數字資產已經上升為國家戰略。 最後，技術支持層面也在逐漸成熟。 在過去的 12 到 18 個月裡，我們看到了巨大的進步：Tron、Solana、Base 和各種 Layer 2 鏈上的交易費用幾乎為零，穩定幣鏈上交易最終確認時間達到亞秒級，數字錢包用戶體驗正在快速提升——比如抽象化 Gas 費、一鍵批准、以及機構級的銀行體驗的託管服務。

所以，為什麼拉里·芬克現在提 RWA？ 不是因為炒作週期到了，而是因為世界比之前的任何時間點都需要它——需要一個將傳統金融高效、合規、全球化地接入未來金融的方式和願景。

在拉里·芬克看來，華爾街需要降本增效。 簡單來說，現實世界資產（RWA）能讓市場變得更快、更精簡、也更全球化——而且還不觸碰現有規則。 華爾街不是為了加密而加密，而是為了改進現有資本市場的基礎設施。

首先是。 傳統金融如債券和私募信貸的結算週期，既慢又貴，操作流程麻煩。 相比之下，RWA 上鍊後已實現：

• 即時結算——T+0，而不是 T+2 甚至更久。

• 24/7 全天候流動性——沒有休市時間，也沒有時區限制。

• 內置可審計性——賬本實時且公開透明。

大型機構都看到了這個降本增效的潛力並迅速行動。 包括貝萊德、Franklin Templeton 在內的大型機構都在區塊鏈上推出了規模不小的代幣化國債，可以在鏈上結算，並通過智能合約每日支付收益。 這些可不再是實驗品——它們是正在運行的新型金融基礎設施。

其次是。 代幣化資產能夠觸達傳統渠道無法覆蓋的投資者——尤其是新興市場或非傳統投資者群體。 例如：

• Ondo、Matrixdock、Plume 推出的代幣化國債，正被亞洲、拉美和非洲的 DAO、加密貨幣金庫和穩定幣持有者購買——這些群體的 KYC 是傳統經紀商可能永遠無法觸及到這些穩定收益的有較強信用的資產。

• 阿聯酋和美國的一些房地產代幣化項目，實現了碎片化所有權和受合規門檻限制的全球分發，這在代幣化之前根本不可行。

RWA 不僅減少了摩擦，還拓展了市場。

最後是。 這是代幣化資產從根本上更強大的地方，可以將商業邏輯嵌入資產本身：

• 符合規定的轉賬規則

• 內嵌收益支付

• 自動再平衡

• 甚至是嵌入治理權

Cantor Fitzgerald 公司（美國現商務部長曾擔任其 CEO，該公司與 Tether 有著極其深厚的關係）最近與 Maple Finance 合作，啟動了一項 20 億美元的比特幣抵押信貸安排——他們利用智能合約來自動化部分貸款結構和風險監控。 這預示一個更大變革的開始：金融產品不僅是數字化的，更是智能化的——它們可以全球交易，設計時就內嵌合規性，並且能即時融入任何數字投資組合。

RWA 如火如荼，市場的具體數字可以告訴我們 RWA 是仍舊停留在邊緣性的實驗，還是已經趨向主流。

截至 6 月 9 日，公開區塊鏈上代幣化的現實世界資產（RWA）總價值已達到將近 234 億美元。 這只是可以追踪到的部分，上鍊資產產品包括美國國債、企業信貸、房地產、各類基金，甚至還有大宗商品。 234 億美金約佔穩定幣規模的 10%，整個 Crypto 市場的 0.7%，市值在所有代幣中排名第 10 或 11 位。

進一步分析數據可以得出幾個觀察：

💳 私募信貸規模超過國債規模

• 第一大規模的 Figure 的核心產品 120 億美金（房屋淨值循環信貸 、投資人按揭、現金再融資 cash-out refi），從貸款誕生到機構間轉讓，借助 Provenance 區塊鏈（Cosmos）把機構級房屋貸款「搬」到鏈上，並在鏈上完成所有權/收益權的轉讓與結算。 每筆貸款都會鑄造成數字 eNote，並登記到 數字資產登記系統取代 MERS 登記和人工託管校驗，獲得鏈上身份，可即時出售、質押或證券化。 Figure 現存貸款的 90-95%——已經以鏈上 eNote 形式存在。 這一流程免去了紙質票據、MERS 登記費和人工託管校驗，每筆貸款可減少逾 100 個基點的摩擦成本，將資金到賬時間由數週縮短至數日。

• Securitize 與 Drift Protocol 合作，將阿波羅（Apollo）的 10 億美元多元化信貸基金帶上鍊。

• 迄今為止，Maple Finance 已發放了超過 25 億美元的代幣化貸款。

• Centrifuge 正在為 Aave 和 Maker 等 DeFi 協議提供現實世界信貸池的支持。

🏦 代幣化國債成為潮流

• 貝萊德的 BUIDL 基金：總管理規模為 29 億美金，目前一馬當先。

• Ondo 規模 13 億美金，富蘭克林鄧普頓的 BENJI 基金代幣化規模約達 7.75 億美元。

• Matrixdock、Superstate 將這一類別規模推向了 70 億美元以上。

這些並非加密原生（crypto-native）的實驗，而是主流金融機構利用區塊鏈作為基礎設施來結算和分發政府債券。

🏢 商品期貨類代幣是比國債類代幣化更早的嘗試，有一定先發優勢。

🏢包括房地產基金在內的基金類 RWA 追趕勢頭強勁。

• 在阿聯酋，MAG 集團（迪拜最大的開發商之一）、MultiBank（最大的金融衍生品交易商）和 Mavryk（區塊鏈技術公司）宣布了一項 30 億美元的合作，旨在將豪華房產上鍊。

• 美國的 RealT 和 Parcl 等平台正在讓散戶投資者購買產生收益的房產的零散份額——收益直接分發到錢包。

這些資產代幣是能產生收益、可交易且具有法律效力的資產，在當今市場環境下，這些資產尤其具有吸引力——它們能產生收益、波動性低，並且現在穩定幣持有者、DAO 以及金融科技公司的財務主管都可以觸及。

綜合以上分析，我們認為

讓我們看看一些具體、真實的 RWA 項目案例，特別是在香港和亞洲地區的 RWA 實踐情況：五個代表性的 RWA 項目，涵蓋了從傳統銀行到科技公司，從黃金到新能源，從試點到正式運營的不同階段和模式。

• 這是傳統銀行進入 RWA 領域的典型案例

• 關鍵洞察：匯豐選擇了私有鏈，專注於零售客戶，避開了複雜的二級市場

• 策略意義：銀行更關心合規和風控，而不是流動性最大化

• 說明問題：傳統金融機構在試水時可能首先選擇封閉生態

• 這代表了中國在「新基建」領域的 RWA 探索

• 1 億元人民幣的融資規模證明了機構對實體資產代幣化的認可

• 關鍵點：仍然處於沙盒階段，說明監管正在謹慎推進

• 投資者構成：境內外機構+家族辦公室，顯示了跨境資本的興趣

• 規模更大：超過 2 億元人民幣，顯示了綠色能源資產的吸引力

• ESG 概念：綠電資產符合全球 ESG 投資趨勢

• 流通設計：還在設計階段，說明復雜資產的代幣化需要更多技術和法律創新

• 國際銀行的試點：UBS 作為瑞士銀行巨頭的參與意義重大

• B2B 模式：定向發行給 OSL，專注於流程驗證而非規模

• 技術驗證：重點在證明代幣化權證的技術可行性

• 最透明的案例：在以太坊公鏈上，數據完全可查

• 零售導向：800 個地址持有者，真正面向普通投資者

• 合規平衡：KYC 要求與鏈上透明度的平衡

從以上五個項目，可以簡單提煉出幾個關鍵字：私有鏈、機構和定向零售、試點非規模。 這些項目覆蓋了香港、大陸以及國際不同背景，呈現出百花齊放姿態。 具體而言，香港相對開放，支持創新；大陸項目謹慎推進，沙盒試點；國際：大行積極試水。 目前項目的真正挑戰是流動性挑戰：大部分項目都面臨二級市場流動性不足，這也正是 RWA 當前「瓶頸」所在。

相比香港的項目還有些處於實驗階段，我們再觀察目前全球市場上規模化運營的五個頭部 RWA 項目，它們代表了當前市場的最佳實踐。

• 規模領先：29 億美元，在所有代幣化國債產品中一馬當先

• 機構導向：只有 75 個持有地址，但每月交易量高達 6.2 億美元

• 關鍵洞察：平均每個地址持有近 4,000 萬美元，證明了機構投資者的巨大需求

• 策略意義：貝萊德選擇了質量而非數量的路線，專注服務大型機構

• 最有趣的數據：577 個地址持有者，但 30 天交易量只有 20 美元

• 零售導向：這是真正面向普通投資者的產品

• 流動性挑戰：幾乎沒有二級交易，說明持有者更多是「買入並持有」，也可能持有人不是陌生的普通人，而可能是最熟悉的普通人。

• 市場洞察：零售投資者可能更關心收益而非流動性

• 平衡策略：6.9 億美元規模，70 個地址，1,400 萬美元交易量

• 機構效率：雖然規模不如 BUIDL，但交易活躍度相對較高

• 定位清晰：專注美國合格投資者，避開零售監管複雜性

• 規模適中：6.4 億美元，67 個地址

• 高交易活躍度：6,300 萬美元的 30 天交易量顯示了良好的流動性

• 雙重合規：面向美國認可&合格投資者，合規要求最嚴格

• 最大的發現：15,487 個地址！ 這是真正的「大眾化」產品

• 全球策略：專門服務非美國投資者，避開了美國監管複雜性

• 平民化投資：平均每個地址只持有約 4 萬美元，真正實現了普惠金融

通過對國際項目的分析，可以得出幾點核心洞察和趨勢：投資者類型決定產品設計。 面向機構產品一般只有少數大戶持有，高單價，低頻交易；面向零售產品則多數散戶持有，小單價，持有為主；而面向全球產品，重在通過地域差異化規避監管複雜性。

綜合香港與國際市場上現在RWA項目，我們可以得出幾點觀察結論：

以上這些數據與分析向我們揭示了一個重要的現實：

RWA 代幣化很容易，但分發卻很難。 任何人都可以鑄造一個代幣，代表一處房地產或一張美國國債。 如何將這些代幣大規模地、合規地、並持續地送到正確的買家手中——這才是真正的挑戰。

除了之前我們看到的頭部的 RWA 項目，其實現在鏈上已經有幾十種代幣化國債產品，很多都提供可觀的收益，但是其中大部分的管理資產規模（AUM）還不到幾百萬美元。 為什麼呢？ 因為它們沒有被整合到 defi 協議中，沒有在受監管的交易所上市，而且機構買家也無法在沒有定制化對接流程的情況下輕鬆獲取。

代幣化資產的價值直接取決於其退出的便捷程度。 目前，除了 Maple 或 Centrifuge 等少數幾個池子，RWA 二級市場流動性非常薄弱。 其中一個原因是 RWA 還沒有類似納斯達克，甚至像樣的債券市場。 這也導致了定價不透明，從而限制了機構的參與。

最後，RWA 碎片化的監管仍然是一大障礙。 每個司法管轄區對代幣是否屬於證券、如何託管、以及誰可以持有，都有不同的看法。 這正在拖慢 RWA 跨境規模化進程，在亞洲這個進程尤其遲緩。

因此，我們看到 RWA 資產質量正在提升，基礎設施也日益強大，但還沒打通「最後一公里」：如何將代幣化資產與合適的資金匹配起來，建立流動性，讓 RWA 真正發揮作用。

這就是當下 RAW 產業面臨的挑戰，同時也是最大的機遇所在。

要解決這個流動性難題，真正的突破口不只是更好的基礎設施，而是產品與市場的契合度。 這不僅僅是把舊的傳統資產放到新的區塊鍊軌道上那麼簡單，更核心問題其實是：誰真正需要這個資產？ 如果這個資產變得更容易獲取，它能服務哪些新市場？ 假如美股 24X7 交易，如果越來越多券商可以買賣數字資產了，那麼代幣化的 ETF 和美股交易還會有需求嗎？

代幣化能做兩件非常強大的事：一是為在傳統市場中停滯不前的現有資產尋找新的需求，二是創造全新的可投資資產，並用新的方式將其交付給以前從未能參與的投資者。

現在 RWA 當紅辣子雞美債其實就是這樣的一個案例。 在傳統金融市場上，美國國債市場正變得擁擠，吸引力也有所下降。 但是，在加密世界和新興市場，它們卻獲得了新的機會：鏈上穩定幣發行方正利用代幣化國庫券獲取鏈上收益。 專為 RWA 設計的區塊鏈平台，已經直接向非洲的散戶投資者出售美國國債，讓這些散戶投資者能夠獲得當地銀行從未提供的、以美元計價的、附帶收益的資產。 在這種情況下，代幣化不僅僅是讓資產數字化——它還讓資產匹配到了一個渴望安全和收益的、全球性的、接受服務不足的受眾群體。

當代幣化創造新資產時，這是更令人興奮的機會。

案例一：以迪拜的豪華房地產為例。 迪拜房地產過去幾年的漲幅令很多海外投資人刮目相看。 但是，有多少投資人能真正進入這個市場呢？ 首先，投資者是不是要飛到迪拜？ 其次，你需要一個靠譜的房產中介。 可是不好意思，他們白天不出現。 傳統上，這個市場是封閉的——不透明、門檻高、外國人難以進入。 現在，通過代幣化，像 30 億美元的 MAG 項目正在向全球買家開放高端物業的碎片化所有權——並且配備了合規、收益和流動性路徑。 在這種模式下，上海人在疫情后掃房日本的盛況，是否可能在迪拜這個項目上重現？ 這裡我們看到新資產的代幣化不僅僅是金融普惠——這是市場擴張。

案例二：鈾等大宗商品。 大多數散戶投資者從未接觸過鈾——它太複雜、限制太多、太小眾了。 但是，通過「數字鈾」這個新的​​代幣化工具，投資者現在可以直接投資這種為全球核能轉型提供動力的關鍵資源。 一個全新的資產——交付給一個全新的受眾——通過代幣化變得可投資。

案例三：股票也在被重新組合。 當加密市場低迷時，像代幣化的納斯達克七巨頭（Magnificent Seven ）ETF——帶給了尋求現實世界收益且無需退出加密貨幣的交易者。 換句話說，代幣化讓資產跟著資金走，而不是反過來。

案例四：私募信貸。 傳統金融市場利差收緊，使得貸方處於觀望狀態。 像 Maple 和 Goldfinch 這樣的平台正利用代幣化為銀行服務不足地區的中小企業（SME）貸款提供資金，同時讓全球 DeFi 用戶從現實世界現金流中獲取收益。

所以，RWA 更大的圖景應該是這樣的：代幣化不僅僅是包裝舊的金融工具，它還是關於重新定義什麼可以成為資產——並將其交到最看重它的人手中。 這就是鏈上時代「產品與市場契合度」的樣子：全球需求遇到全球可及性，新資產遇到新流動性，在其中做好匹配找到產品與市場契合點。

這些新的受眾——包括機構投資者、金融科技公司的財務部門、以及加密原生（crypto-native）的投資者——他們其實橫跨了兩個領域。 一些人身處傳統金融，另一些則原生於 DeFi。 RWA 要想真正實現大規模發展，唯一的辦法就是在兩者之間搭建一座橋樑。 可以這樣理解：傳統金融（TradFi）帶來的是資產——包括可信度、合規性和規模；去中心化金融（DeFi）則帶來分銷——24/7 全天候訪問、智能合約自動化以及全球流動性。 機會就在於如何將兩者安全、合規、且可編程地連接起來。

這並非紙上談兵，而是正在發生：Ondo Finance 將貝萊德的代幣化國債帶上鍊，並將其接入 DeFi 金庫；Centrifuge 將鏈下信貸轉化為鏈上資產，供 makerdao 和 Aave 等協議使用；Maple 和 Goldfinch 使得機構貸方能夠通過 DeFi 渠道獲取全球尋求收益的資金。 這些例子都展示了當傳統金融資產遇上 DeFi 流動性時，可以迸發出怎樣的火花。

了解了趨勢性機會，確認了方向，我們需要的是獲得合適的工具去參與這場 RWA 盛世。 這就是 Cobo 的用武之地：

具體來說，我們這樣做：

🛠️ 代幣化即服務

• 我們幫助您將國債、信貸、房地產等各類資產接入平台，並通過智能合約進行封裝。

• 您可以選擇鏈、合規框架和訪問權限。

• 我們負責技術、法律結構和全生命週期管理。

🔐 機構級託管

• Cobo 是受監管機構的合格託管方。

• 我們的 MPC（多方計算）錢包技術棧為您提供安全性、自動化和完全控制——無需助記詞，杜絕單點故障。

• 我們支持白名單轉賬、時間鎖金庫、多簽治理——您所需的一切安全功能，確保代幣化資產萬無一失。

🌉 DeFi 集成

• 我們不只是封裝您的資產，我們還為您提供工具進行分發和交互工具。

• 無論您想接入 Aave、提供質押服務，還是建立流動性池——我們都能分發和交互所需要的機構錢包所需的例如 Web3 錢包和 MPC 錢包這種可以直接和區塊鏈進行交互的基礎設施。

可以把 Cobo 想像成傳統資產與鏈上流動性之間的中間件層。 從資產接入到託管，從合規管理到分角色授權到在風險控制環境下和區塊鏈的交互，Cobo 是您的基礎設施合作夥伴，幫助您在這個新市場中建立並擴展業務。

我們的 RWA Engine 可以服務所有穩定幣發行人、資產管理人以及交易所及類交易所機構。

Cobo tokenization Engine 是我們為 RWA 時代打造的核心技術引擎。 我們不是簡單地提供單一工具，而是構建了兩個完整的端到端解決方案，覆蓋了代幣化領域的兩個最重要的賽道。

在我們與客戶的接觸中，我們發現很多機構都希望發行自己的品牌穩定幣，但面臨三大挑戰：

• 技術門檻高：智能合約開發、多鏈部署

• 合規複雜：不同司法管轄區的監管要求

• 運營困難：儲備管理、流動性配置

我們提供的不僅僅是技術工具，更是完整的生態系統：

• 跨境結算：企業可以發行自己的穩定幣用於國際貿易結算

• 企業內部支付：大型集團可以用於內部轉賬和員工薪酬

我們剛才看到的那些數據——BUIDL 的 290 億美元、華夏基金的 1.2 億美元——這些都證明了 RWA 市場的巨大潛力。 但是，要想真正規模化，需要的是工業級的基礎設施。 我們為 RWA 發行方提供的是真正的「拎包入住」的解決方案：

這裡展示的是我們代幣化平台的真實用戶界面和操作流程。

這是用戶看到的第一個界面。

定義代幣&部署合約、配置權限&政策、啟動&運營代幣

界面明確表示「無需技術知識」

降低用戶的使用門檻

這裡展示了實際的配置界面：

用戶可以選擇以太坊主網等不同區塊鏈

名稱、符號等必要信息

MPC 錢包集成，確保資產安全

滿足不同客戶的個性化需求

這是關鍵的確認環節：

所有參數一目了然

•清楚顯示部署費用（0.99 美元）

展示了我們的核心安全技術

給用戶最後的檢查機會

這是部署後的管理界面：

支持同時管理多個代幣項目

Success、Processing、Failed 等不同狀態清晰顯示

鑄造、銷毀、權限管理、合約暫停等完整功能

總供應量、個人持有量、合約地址等關鍵信息

今天我們一起探討了很多內容——從市場趨勢到技術架構，從具體案例到產品演示。 但我想用一段話來總結今天的核心觀點：

-RWA 不是因為區塊鏈很酷、代幣化很時髦。 而是因為傳統金融體系的局限性——地理邊界、時間限制、高昂成本、複雜流程——這些問題必須被解決；

需要帶來優質的現實世界資產；需要提供可靠的基礎設施（這是我們的角色）；提供流動性和信任；提供合規的框架。

這個窗口不會永遠開著。 早期參與者將獲得最大的收益——不僅是經濟收益，更是塑造未來金融體系的機會。

關於 Cobo 

Cobo 是可信賴的數字資產託管和錢包技術領導者，提供一站式錢包技術平台，讓機構和開發者能夠輕鬆構建、自動化和安全地擴展其數字資產業務。

Cobo 由區塊鏈先驅創立於 2017 年，總部位於新加坡，受全球 500 多家領先數字資產企業信任，託管資產達數十億美元。 如今，Cobo 提供業界唯一集託管錢包、MPC 錢包、智能合約錢包和交易所錢包四種不同數字資產錢包技術的平台。 Cobo 致力於最高的安全標準和監管合規性，至今保持零事故記錄，並獲得了 ISO 27001、SOC2（1 類和 2 類）認證，以及多個司法管轄區的許可。 憑藉在業界領先的創新，Cobo 獲得了 Hedgeweek、Global Custodian 等權威機構的認可。

了解更多信息，請訪問：www.cobo.cOM。