2025 年到來之際，來看看加密 VC 如何看待市場演繹與潛在機會

撰文：Zen，PANews

隨著新年的鐘聲即將敲響，加密產業迎來了新的發展節點。 在剛剛過去的 2024 年，市場經歷了復甦、創新與調整，頭部項目不斷鞏固地位，新興賽道悄悄崛起，為未來奠定基礎。 在這一年的起伏中，VC 作為產業發展的風向標，不僅見證了市場的變化，也在資本、社區、科技的交匯中塑造著產業的走向。

站在 2025 年的起點，PANews 邀請了十多位頂尖 VC 分享他們對加密產業的觀察與思考。 他們回顧了過去一年的高光時刻，剖析當前市場的機會與挑戰，並對未來的發展趨勢做出了預測。 在這個瞬息萬變的領域，哪些項目和賽道正成為 VC 們關注的焦點？ 讓我們一起走進 VC 們的視角，探索加密產業的「昨天、今天與明天」。

2024 年最印象深刻的項目

過去的一年，加密產業在市場回升與技術創新的雙重驅動下，迎來了新的成長浪潮。 從基礎設施升級到新興賽道的突破，無數項目在這一年中嶄露頭角，展現出強勁的生命力和創新潛力。 其中一些項目憑藉著獨特的技術路徑或商業模式，不僅吸引了大量關注，更在行業內外留下了深刻的印記。

DFG（Digital Finance Group）創辦人兼CEO James Wo 指出，Hyperliquid 最初作為一個性能卓越的永續合約去中心化交易所（perp DEX）起步，吸引了大量用戶，同時保持了交易執行速度和 流動性。 此外，Hyperliquid 推出的代幣沒有 VC 或在中心化交易所（CEX）上架，成為加密史上最成功的空投之一。 「該平台正在擴展產品，推出自己的HyperEVM 生態系統，包含許多原生去中心化應用（dApps），以增加其現貨生態系統的實用性。平台透過鏈上的清算和做市賺取大量費用，逐漸 蠶食頭部DEX 和CEX 的市佔率。

Web3Port 共同創辦人 Chris 也對 Hyperliquid 做了高度評價，對其市場佔有率、社群空投與分配機制、財富效應印象深刻。 此外，他還提到了 Pump.fun——今年最成功的 meme 幣發射平台。 與市場上已有的平台相比，Pump.fun 成功將「Meme 發射平台」這一概念推向頂級敘事，並引爆了 Meme 市場的熱潮。 Chris 表示，Pump.fun 的啟示在於：Web3 專案可以透過建立真正具有實用性、高使用者體驗和市場契合度的產品來獲得成功。

Wallfacer Labs (vaults.fyi) CEO 兼聯合創始人 Ryan Rodenbaugh 表示，defi 領域的 AAVE、Compound 等成熟借貸協議的複興，以及 Morpho、Euler、Ajna 等高品質新入局者的出現令人興奮。 儘管 DeFi 在當前週期內沒有獲得像以往那樣的關注，但這些協議的低調成功仍然非常值得關注和追蹤。

在一眾 VC 給出的答案中，Pudgy Penguin 是出現最頻繁的項目之一。 Jsquare Group 創辦人兼 CEO Joanna 對 Pudgy Penguin 大加讚賞，認為其以一己之力帶動整個 nft 賽道的復興局面。 「身為第一輪投資人和Pudgy NFT holder，充分感受到了Luca 作為新生代創業者代表迸發出的Web2+Web3 融合思維的強大能量也讓我堅定了其中的一個第一性原理：Invest in next generation 。

「Ethena 憑藉其USDE 穩定幣在DeFi 領域中表現亮眼，透過在中心化交易所（CEX）建立1 倍多頭和1 倍空頭頭寸，從高額資金費率中獲利。」Jsquare 合夥 人Dinghan 表示，Ethena 與BlackRock BUIDL 基金的合作，確保了即便在資金費率為負的情況下，USDE 也能維持穩定收益，進一步鞏固了其長期可行性。

比特幣的市場行情會如何詮釋？

比特幣在 2024 年展現了驚人的成長勢頭。 根據 CoinGecko 數據，截至 2024 年 12 月 31 日，比特幣價格累計上漲 119.1%。 這項漲幅主要受惠於現貨 ETF 的機構採納、4 月的減半事件以及美國大選後的市場樂觀情緒。 展望 2025 年，Web3Port 聯合創始人 Chris 認為，比特幣牛市預計持續，明年突破 20 萬美元是個大概率事件。 他表示，隨著市場逐漸成熟，比特幣的供需關係將進一步強化，5 萬美元以下的比特幣可能在未來牛熊週期中成為歷史。

關於比特幣明年所能達到的上限，Ryze Labs 研究分析師 Allen 也持類似的觀點，他主要透過技術指標 Pi Cycle 和 2Y MA Multiplier 來判斷頂部。 他表示，歷史上，這兩個指標共振的時間分別是：2013 年 12 月 5 日、2017 年 12 月 16 日，以及最近一次 Pi Cycle 頂部訊號的出現——2021 年 4 月 12 日。 根據歷史數據顯示，這些指標的參考價值較高。 Allen 指出，根據 2Y MA Multiplier 的估算，比特幣的頂部可能在約 20 萬美元附近。 這兩個訊號在 TradingView 上都有現成的指標，可以設定提醒，方便用於頂部判斷和減倉決策。

「如果採用謹慎的視角預測，我認為比特幣的下一個階段性頂點可能達到12 萬至15 萬美元的頂點，之後在10 萬至15 萬美元之間震盪。」Waterdrip Capital 投資經理Evan Lu 表示，基於川普就建立比特幣戰略儲備的政策發表的言論，假設黃金市值保持不變，只要比特幣的市值未能趕上黃金市值，比特幣就可以視為成長型資產，其價格 可能觸及每枚 60 萬美元，但這一過程可能需要 5 至 10 年。

Evan 稱，在上一個減半週期（即2020 年5 月），比特幣經歷了緩慢上漲，並於2021 年4 月達到第一個高點，從約0.9 萬美元上漲至6.5 萬美元 。 在 4 月至 7 月期間，由於「519 事件」的影響，比特幣價格出現顯著回調。 然而，隨後市場迎來了第二波上漲，最終達到上一周期的最高點。 如果以本輪減半日的價格作為基準，這或將標誌著新一輪上漲的開始。 預計在 2024 年底至 2025 年第一季期間，比特幣可能經歷小幅下跌或橫盤整理，隨後進入第二波上漲行情，屆時價格或觸及 12 萬至 15 萬美元。

「與以往不同的是，本輪市場動態將受到多重因素的深刻影響，其中最為關鍵的包括比特幣現貨ETF 帶來的外部流動性以及未來比特幣儲備政策所驅動的持續資金流入。 」Evan 認為，這意味著，從目前至明年高點期間，比特幣市場或許不會再經歷大幅回調，而是維持震盪上升的趨勢，逐步邁向更高的價格水平。

在比特幣的話題中，Web3.com Ventures 投資總監Nemo 引用了MicroStrategy 聯合創始人Michael Saylor 的言論：「花1000 個小時研究，你就會成為一個比特幣極端主義者。你會意識到 這不僅是一項技術，更是一種道德正義。

Meme 和「VC 幣」之爭會否延續，解決困境的良方是什麼？

有關「VC 幣」的系列爭議，是過去這一年中繞不開的重要議題。 Generative Ventures 合夥人 Will Wang 對此提出了一個新穎的角度和觀點，他表示，一級市場 VC 基金規模一旦超過 3000-5000 萬美元，就很難為 LP 帶來超額收益。 Will Wang 認為，只有規模夠精巧，才能迫使 VC 深入早期階段，真正支持那些亟需幫助的創業者，從而孕育出真正的「神話」。 再反觀那些大規模的 VC 基金，往往陷入管理規模擴張的窠臼，參與後期輪次，推出市場詬病的「VC 幣」。 這種做法其實是 Web2 VC 的老問題，過去幾年 Web3 VC 也未能倖免。

「我相信這種情況會逐漸得到修正。無論是技術還是金融創新，總會有處於非共識的階段，而這正是VC 應當出手的時候。市場最終也會回報那些敢於在非共識 時期行動的VC。

Meme 與 VC 幣之爭的本質是什麼？ Web3Port 共同創辦人 Chris 指出，其歸結為市場存量資金與流動性的競爭。 在新增資金有限的環境下，VC 幣因其低流通量、高 FDV 的特性，以及不斷湧現的 VC 幣項目上線，使市場資金難以持續支撐，散戶投資者的接盤意願大幅降低。 Meme 幣的優勢在於其全流通和公平分發機制，契合了市場投資者的心理，成為散戶反擊機構優勢的一種「新型武器」。

然而，Meme 幣的 PVP（玩家間競爭）屬性本質上是不可持續的，因為除了少數頂級 Meme 項目外，大多數 Meme 幣難以具備長期價值支撐。 Chris 表示，從加密市場的整體格局來看，除了BTC 和ETH，以及極少數有穩定收入來源的DeFi 基礎建設項目外，其他大部分項目的代幣均為PVP，市場參與者相互競爭，贏虧同源 。 對於 VC 幣現有的困境，他認為短期內尚無良方。 在市場流動性緊缺、機構投資優勢日益強化的背景下，VC 幣問題的緩和需要經歷一輪完整的牛熊週期，讓市場自然出清，重塑信任與公平。

「發幣不是終點，而是專案真正運作的起點。」Waterdrip Capital 投資經理 Evan Lu 認為，專案方不能以「融資即利潤，發幣即出貨的想法」去做專案。 而是需要認真思考自身是否真的能有應用場景的落地，能否有更穩定的現金流收入，和發幣後專案仍保持活躍的用戶和真實的社群。

IOSG Ventures 主要負責人Jiawei 則坦言，「VC 幣計畫」需要更好地思考token Market Fit，代幣有沒有推出的必要，用途是什麼，社區會為什麼樣的代幣買單，讓更廣泛 的社區參與進來，分散籌碼加強利益綁定。

哪些生態、賽道、專案或有亮眼表現，成為業界明日之星？

隨著加密市場走高，AI、DeSci 等新一輪的創新敘事正推動產業邁向新的發展階段。 在經歷了市場週期的洗禮後，頭部生態持續鞏固護城河，而新興賽道和計畫也在悄悄崛起，為未來的爆發積蓄力量。 展望未來一年，哪些生態、賽道和項目有望脫穎而出，成為引領產業的「明日之星」？ 眾多機構紛紛給了獨到見解。

Generative Ventures 合夥人 Will Wang 認為，許多人對 RWA（Real World Asset）的本質不甚了。 「我們認為 RWA 本質上就是一件事：讓區塊鏈為全球主流金融資產進行記帳。」他表示，目前，這種「鏈上記帳」的滲透率還不到 0.1%。 就算滲透率只提升一個量級，都可能催生出多個類似 ondo 和 USUAL 的二級資產。

IOSG Ventures 主要負責人Jiawei 表示，再質押作為2024 年的大敘事，在幣價上還沒有得到反映，隨著AVS 的陸續上線，可能會在2025 年迎來高潮；此外，ZK 系項目 （RiscZero、硬體加速Ingonyama 等）也將逐漸展現其市場潛力。

「AI Agent 有望成為加密產業的明日之星。」Ryze Labs 研究分析師Allen 稱，AI Agent 擁有處理大量市場數據的能力，未來能夠實現即時做出精準的交易決策，其反應速度遠超 傳統的人類交易者；在DeFi 領域，AI Agent 可以優化借貸利率和流動性池的定價機制，從而顯著提升資金的利用效率；此外，它還為加密資產的智慧化管理開闢了新的可能性，重新定義了資產管理的邊界。

在這項議題中，PayFi 賽道屢次被多家機構提及，其無疑是市場關注的焦點。 隨著加密貨幣的普及，能夠實現無縫、低成本支付的生態系統正迎來快速發展期。 Jsquare 合夥人 Dinghan 預測，將傳統金融與加密貨幣打通的項目（如 Layer 2 解決方案和穩定幣發行商）將在未來受到廣泛關注。 那些能夠與主流服務深度整合、便捷實現加密貨幣與法幣轉換的支付協議，將成為推動加密貨幣融入日常生活的關鍵力量。

AI 與區塊鏈的整合也被視為未來的重要發展方向。 Dinghan 表示，隨著去中心化 AI 基礎設施和 AI 代理（Agent）迅速崛起，這一領域正迎來新的成長週期。 建構去中心化 AI 網路或 AI 驅動應用的專案正在蓄勢待發，預計將成為業界的新亮點。 「區塊鏈為AI 互動和交易提供了一個可信賴的基礎層，不僅提升了數據的透明性和安全性，也為自主AI 應用的廣泛落地打開了新局面，進一步加速了該領域的創新步伐 。

老生常談的「mass adoption」有望迎來突破？ 誰來捧起聖杯？

「在產業的不同領域，我們已經看到了一些『mass adoption』。」DFG（Digital Finance Group）創辦人兼CEO James Wo 表示，DePIN 等垂直領域，正在吸引Web2 用戶，透過額外資源為其 生態系提供價值。 「例如，Helium 透過 5G 網路連接現有的 Web2 電信巨頭，Render 則以低成本提供 GPU，助力遊戲、渲染和 AI 領域。」James 認為，下一個推動更大規模採用的領域可能是支付領域。 能夠為實體店鋪提供高效的加密支付和法幣兌付解決方案的基礎設施，將推動新一波用戶浪潮，隨著散戶開始投資和持有加密資產，這種趨勢將進一步加速。

YBB Capital 投資研究經理 Zeke 認為，從近期產業討論的趨勢來看，支付賽道將有望成為區塊鏈「Mass Adoption」的首個賽道。 穩定幣在非美元國家已經展現了超越傳統銀行金融效率的實力，並且對第三世界國家的居民來說，它還具備抗本國貨幣通膨、虛擬服務訂閱、金融投資等多種效用。 一旦合規框架得以確立，這條賽道所蘊含的潛力等同 Web2 兆級的傳統支付系統。 天量的需求也將催生各類新創項目，從上游的穩定幣發行方到下游的支付服務，將會是一次真正的百花齊放。 區塊鏈的第一個大規模應用時代，很可能將從這裡開啟。

Jsquare Group 創辦人兼 CEO Joanna 對「mass adoption」在明年的進程表現出了樂觀的態度。 她表示，mass adoption, 一方面是帶錢進來（機構 / 散戶），一方面帶用戶人頭進來（主要是散戶）。 傳統機構受政策因素驅動進入市場的可能性較大，而在散戶層面，從生態定位和賽道選擇的角度來看，SOLana 生態更具領先優勢。 同時，Joanna 對其投資組合中的 Pudgy Penguins 寄予厚望，期待它在未來實現突破，並相信 Luca 能夠樹立新生代創業者的標竿形象。

Wallfacer Labs (vaults.fyi) CEO 兼聯合創始人 Ryan Rodenbaugh 稱，推動這一突破的將是新的前端用戶體驗，讓不太有經驗的用戶更輕鬆地開始使用 DeFi。 此外，已有分發管道的產品（如錢包）透過嵌入式 DeFi 體驗，為用戶提供無縫的互動也將成為關鍵。

我們處在牛市的哪一個階段，將行至何時？

「目前我們或許正處於多頭市場的中期階段，關於何時結束的問題，我們覺得需考慮比特幣ETF 通過的意義。」YBB Capital 投資研究經理Zeke 表示，ETF 讓比特幣存在於中心化的 在監管框架之下，交易合法且完全受到監管，也意味著會誕生更廣泛的金融化衍生產品，隨著合法的參與者越來越廣泛，這會直接降低市場的價格波動。 所以未來我們將很難看到短期內腰斬或大幅下跌的可能，再加比特幣減半的周期性影響削弱，會讓市場從往期的急熊急牛轉換為長期慢牛。

DFG（Digital Finance Group）創辦人兼CEO James Wo 也對後市長期走向，目前我們可能處於市場週期的「樂觀階段」，不信加密的人開始購買和持有部分加密資產，同時越來越 多的機構和政府表示對加密產業的興趣。 川普政府重新掌權，也將推動更友善的加密監管環境，比特幣戰略儲備的提議無疑將進一步提升市場對比特幣乃至整個加密產業的興趣和信心。

「預測市場週期結束的時間有些違反直覺。」James 補充道，如果我們期待像 2022 年那樣的市場崩盤，這種情況不太可能發生，因為加密環境已經得到改善和發展。 許多機構已開始效仿 Microstrategy 大量累積比特幣，因此不太可能看到市場週期「結束」並出現 80% 的暴跌。 未來或許會有調整，但不太可能回到熊市時的水平。

Web3.com Ventures 投資總監 Nemo 認為，短期來看，比特幣至少已經完成了多頭進程的一半。 他表示，從樂觀和信仰的角度出發，比特幣不會辜負任何人。 比特幣的本質是對抗通膨，守護財富。

散戶該如何把握多頭市場的機會？

Web3Port 聯合創始人 Chris 建議散戶投資者要聚焦高確定性賽道，重點關注 BTC、Meme 幣和 AI 敘事賽道，謹慎投資缺乏新敘事支撐的老山寨幣。 此外，要學會順勢而為，理解市場趨勢，跟上熱點與注意力聚集點。 「週期是市場的核心，在周期來臨時及時佈局，在周期消退前及時退出。」

Ryze Labs 研究分析師 Allen 表示，多頭市場反而是多數人虧錢的主要原因。 「投資人可能在初期賺到了意想不到的收益，但在中期開始動用借貸資金、加槓桿，最終在一次急速回調中，所有浮盈化為浮虧，甚至被迫割肉離場。」Allen 認為， 為了避免這種情況，最好的策略是準備一筆即使完全失去也不會影響當前生活的資金，並在適當的時候把成本提走，確保場內留存的資金都是利潤。 而最忌諱的做法是不斷追加本金，不斷投入，當本金不足時又藉助槓桿。 這種操作看似能快速擴大收益，但實際上風險極高，一旦市場劇烈波動，後果往往不堪設想。

YBB Capital 投資研究經理Zeke 也指出了多頭市場的潛在風險：「25 年的市場變化會比往期更具有複雜性因素，整體的投資策略需要比24 年之前更加穩健，市場越漲其實是 越危險的，我們誰也無法精確的判斷市場走向，25 年我們應該對市場的變化更有敬畏之心。 稱，投資交易是一場修行，加密市場不斷向更成熟化和專業化的趨勢發展，投資者應先向內修再向外學，保持平穩而強大的內核尤為重要，永遠把風險放在 首位。

Jsquare 合夥人 Dinghan 建議散戶投資者應優先考慮風險管理。 「雖然加密貨幣具有顯著的回報潛力，但其波動性仍然是一個關鍵問題。」他補充道，對於尋求被動投資的人來說，比特幣和以太坊等藍籌資產通常是更安全的選擇。 對於更積極參與的投資者，安全性至關重要——使用硬體錢包和可信賴的安全工具。 重點關注高品質、永續發展的項目，而不是追逐短期趨勢。 在任何市場中，識別長期表現優異的資產，而不是持有落後於大盤的資產，都至關重要。