火幣成長學院｜RWA 賽道深度研究報告：傳統金融與加密市場的融合之路

一、RWA 賽道深度解析：2025加密市場的增長引擎

在過去的幾年裡，去中心化金融（DeFi）迅速崛起，創造了一個無需傳統銀行體係就能運行的金融生態。 然而，DeFi 領域面臨的一個核心問題是，整個市場的運作仍然高度依賴於加密資產（如 BTC、ETH 和穩定幣），缺乏足夠的真實世界資產（Real-World Assets, RWA）支撐，使得 DeFi 的發展始終受限於加密市場本身的波動性。 RWA 賽道的出現，正在打破這一限制，它將現實世界的金融資產與區塊鏈技術結合起來，不僅能夠提升鏈上金融產品的穩定性，還能為整個市場帶來巨大的流動性增量。 這一賽道正在成為機構投資者和主流金融機構進入加密行業的關鍵橋樑，甚至可能推動整個區塊鏈行業邁入新的增長周期。

RWA 的核心概念是將傳統金融市場中的各類資產（如債券、房地產、股票、藝術品、私募股權等）進行數字化，並通過區塊鏈技術將其轉換為可在鏈上交易、抵押或借貸的代幣化資產。 這一過程不僅增強了資產的流動性，還降低了傳統金融市場中的摩擦成本，例如交易清算時間長、中介成本高、流動性受限等問題。 以債券市場為例，傳統債券交易往往涉及多個金融機構和監管部門，中間環節繁瑣，導致交易成本高昂，而 RWA 代幣化可以實現鏈上實時清算，極大提升交易效率，並降低交易成本。 同時，由於區塊鏈的透明性和可追溯性，RWA 資產的管理更加透明，能夠有效減少市場中的欺詐和不當操作。

隨著區塊鏈技術的成熟和市場需求的增長，RWA 賽道正在吸引越來越多的機構參與。 例如，全球最大的資產管理公司之一貝萊德（BlackRock）近期推出了一款基於區塊鏈的代幣化基金 BUIDL，該基金主要持有美債等穩定資產，並通過區塊鏈提供更高效的交易方式。 此外，富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）等傳統金融巨頭也在積極嘗試將旗下的部分基金產品進行代幣化，使投資者能夠更便捷地參與市場。 這些案例表明，RWA 賽道已經不僅僅是一個“加密敘事”，而是正在成為全球金融市場數字化的一個核心趨勢。

從技術角度來看，RWA 的發展依賴於多個關鍵基礎設施的支持，包括區塊鏈底層網絡、智能合約、預言機（Oracle）、去中心化身份（DID）和合規管理等。 首先，公鏈作為 RWA 資產的載體，決定了資產的安全性和可操作性。 目前，以太坊仍然是 RWA 代幣化的首選網絡，許多機構在以太坊上部署智能合約來管理 RWA 資產，同時 L2 解決方案（如 Arbitrum、Optimism）也正在成為 RWA 資產交易的熱門選擇，以降低交易成本和提高吞吐量。 此外，Solana、Avalanche、Polkadot 等公鏈也在探索 RWA 資產的應用場景，力求在這一領域搶占市場份額。

從市場規模來看，RWA 賽道的潛力極其龐大。 根據波士頓諮詢集團（BCG）的研究，預計到 2030 年，RWA 賽道的市場規模將達到 16 萬億美元，遠超當前整個加密市場的總市值。 目前，全球房地產市場的價值約 300 萬億美元，但大部分房地產投資需要高額資本，並且流動性較低，如果其中 1% 的資產實現代幣化，就能創造一個 3 萬億美元 的 RWA 市場。 同樣，全球債券市場的規模超過 120 萬億美元，如果 1% 進入區塊鏈，將形成一個 1.2 萬億美元 的新興市場。

機構資金正在加速湧入RWA 賽道，表明這一賽道已不再是一個純粹的“加密實驗”，而是正在成為全球金融體系的重要組成部分，2025年隨著特朗普政府對加密行業展現出了史無前例的支持，這一趨勢將得到延續和發展。 對於投資者而言，RWA 賽道不僅提供了一個新的市場機會，還可能成為加密市場與傳統金融市場融合的重要橋樑。 未來幾年，隨著更多基礎設施的完善、監管框架的落地以及主流金融機構的進一步佈局，RWA 賽道有望成為區塊鏈行業新的增長引擎，甚至推動整個金融市場的數字化變革。

總體來看，RWA 賽道的興起不僅代表著區塊鏈技術的成熟和應用場景的拓展，也意味著全球金融市場正在進入一個去中心化和高效化的新階段。 對於市場參與者而言，如何抓住 RWA 資產代幣化的機遇，佈局基礎設施和關鍵協議，將成為未來幾年加密行業發展的核心命題。

二、當前市場環境：宏觀經濟與RWA 發展的催化因素

在當前全球經濟的不確定性加劇、流動性週期變化以及數字資產市場蓬勃發展的背景下，RWA（Real-World Assets，現實世界資產）賽道正在成為加密行業中最重要的增長點之一。 隨著美聯儲貨幣政策的調整、通脹壓力的持續影響、債務市場的波動以及機構對加密市場的參與度提升，RWA 的發展迎來了前所未有的契機。 同時，傳統金融體系的弊端和 defi（去中心化金融）的成熟度不斷提升，也推動了現實世界資產向鏈上遷移的步伐。 本文將從全球宏觀經濟形勢、流動性環境、政策監管趨勢、機構入場情況和 DeFi 生態的成熟度五個方面，深度探討 RWA 賽道的發展催化因素。

2.1 全球宏觀經濟形勢：通脹、利率與市場避險情緒的變化

全球宏觀經濟環境是影響RWA 發展的最核心變量之一。 近年來，受新冠疫情后經濟復甦乏力、地緣政治衝突加劇、供應鏈問題和央行政策調整等因素的影響，全球經濟增長存在極大的不確定性。 其中，通脹和利率政策的變化，直接影響了資金流動性和投資者的資產配置策略，也間接推動了 RWA 賽道的發展。

首先，從通脹的角度來看，過去兩年美聯儲的激進加息政策對全球市場產生了深遠的影響。 自2022 年以來，美聯儲連續多次加息，以遏制高企的通脹率，導致全球流動性收緊。 高利率環境下，投資者的風險偏好降低，傳統金融市場受到衝擊，導致資本更傾向於流入 低風險、高收益的資產類別。 這促使投資者開始關注 國債、黃金、房地產 等資產，而這些資產的代幣化恰好成為 RWA 賽道的重要增長點。 例如，美債代幣化（如 ondo Finance 提供的 OUSG 代幣）因其較高的年化收益率（5% 以上）而成為加密市場上的重要投資工具，吸引了大量 DeFi 資金流入。 其次，隨著全球債務危機加劇，RWA 賽道成為資金避險的重要選項。 截至 2024 年，全球債務總額已經突破 300 萬億美元，其中美國國債超過 34 萬億美元，財政赤字創歷史新高。 這種情況下，投資者對於傳統金融市場的信心受到衝擊，紛紛尋求更透明、高效的金融基礎設施，而區塊鏈技術提供的 去信任、無邊界、低成本 的特點，使 RWA 資產的鏈上化成為最佳解決方案。 此外，在高通脹環境下，黃金和大宗商品 的需求激增，黃金代幣（如 PAXG、XAUT）也成為加密市場中的熱門資產。 整體來看，全球經濟的不確定性增加了投資者對避險資產的需求，而 RWA 賽道的創新讓這些資產能夠更便捷地進入加密市場，從而推動了該賽道的爆發式增長。

2.2 流動性環境：美聯儲政策轉向與市場風險偏好變化

RWA 賽道的快速發展，離不開全球流動性環境的變化。 2022-2023 年，美聯儲實施大幅加息，導致全球市場的流動性嚴重緊縮。 然而，2024 年以來，隨著通脹壓力的緩解，美聯儲已進入加息尾聲，甚至可能開始降息週期，市場流動性預期發生變化，這對 RWA 賽道形成了極大的推動作用。

首先，美聯儲貨幣政策的調整，使得市場對於穩定收益資產的需求上升。 DeFi 生態在 2021-2022 年經歷了高波動和高風險階段，但當前投資者更傾向於低風險、可預測的收益產品，而 RWA 賽道正好提供了這一解決方案。 例如，債券代幣化 和 私募市場代幣化，使投資者可以在 DeFi 生態中享受 更穩定、更合規的收益模式，這也是 RWA 在 2024 年爆發的重要原因之一。 其次，從加密市場的角度來看，BTC 在 2024 年迎來現貨 ETF 通過，機構資本持續流入，使得整個加密市場的資金池擴大，而這些資金在 BTC 之外，也需要尋找更穩定的投資標的。 RWA 資產因其與傳統金融市場的深度綁定，成為機構資金的重要配置方向。 例如，貝萊德（BlackRock）、富達（Fidelity）等資產管理巨頭 已開始關注 RWA 領域，並推出相關投資產品，這將進一步推動 RWA 賽道的增長。 此外，隨著 DeFi 的利率下降，RWA 賽道的收益率優勢愈發明顯。 2021-2022 年 DeFi 生態的收益率普遍高達 10% 以上，但 2024 年大部分 DeFi 協議的穩定幣收益率已經降至 2%-4% 之間，而 RWA 賽道的美債收益率仍然保持在 5% 以上，這使得 RWA 資產成為新的 DeFi 收益支柱，吸引了大量資金流入。

2.3 政策監管趨勢：RWA 賽道的合規化進程

在加密行業的發展歷程中，監管問題一直是市場關注的焦點，而RWA 賽道的崛起，正是因為其相較於其他 DeFi 賽道更具合規性，能夠滿足機構投資者的需求。 各國監管機構逐步接受 資產代幣化 這一創新模式，並探索如何通過法律框架來支持 RWA 生態的發展。

首先，美國SEC（證券交易委員會）和 CFTC（商品期貨交易委員會）已經對證券代幣化、債券代幣化等領域展開研究，並允許部分機構在合規框架下發行代幣化資產。 例如，Securitize 已經獲得了 SEC 的認可，能夠發行基於區塊鏈的證券代幣，這為 RWA 賽道的合規化提供了良好示範。 其次，歐洲、日本、新加坡等地對 RWA 賽道持相對開放態度。 例如，瑞士的 SIX Digital Exchange（SDX）和德國的 Boerse Stuttgart Digital Exchange（BSDEX）都已支持代幣化股票交易，而新加坡政府也積極推動 RWA 資產的鏈上化發展。 這些政策上的利好，使得機構投資者更願意進入 RWA 賽道，為其發展提供了堅實的基礎。

2.4 機構入場與 DeFi 生態成熟度提升

除了宏觀經濟、政策監管外，機構的入場和DeFi 生態的成熟度也是 RWA 賽道增長的重要驅動因素。 傳統機構開始關注 DeFi 與 TradFi（傳統金融）的融合，許多頭部資產管理公司、銀行、對沖基金都已開始研究如何在區塊鏈上發行和交易 RWA 資產。 與此同時，DeFi 生態也逐步從“高波動、高風險”向“穩定收益、合規發展”轉變，RWA 賽道正好成為這一趨勢的核心受益者。 越來越多的 DeFi 協議（如 makerdao、Aave、Maple Finance）正在與 RWA 資產進行深度結合，這使得 RWA 賽道的成長具有更強的可持續性。

總結來看，RWA 賽道的爆發不僅是市場需求推動的結果，更是全球宏觀經濟、政策監管、流動性環境和 DeFi 生態演變共同作用的產物。 在這些催化因素的驅動下，RWA 賽道有望成為 2024-2025 年加密市場增長最重要的引擎之一。

三、RWA 賽道的主要分類與核心項目分析

在加密市場不斷成熟、機構資金加速湧入的背景下，RWA賽道的崛起成為一大趨勢。 RWA 賽道的核心目標是將傳統金融市場中的資產，如債券、房地產、商品、私募股權等，以區塊鏈代幣化的方式進行發行、交易和管理，使其更具流動性、更易獲取，並能夠與 DeFi 生態融合。 這不僅為傳統資產帶來了去中心化金融的便利性，也為 DeFi 生態提供了更穩定的收益來源。 RWA 賽道的應用場景豐富，不同類型的現實世界資產在鏈上的表現形式各異，通常可以分為以下幾大類別：債券類 RWA、商品與大宗資產 RWA、房地產 RWA、股權與私募市場 RWA、基礎設施與供應鏈 RWA。 在這一部分，我們將詳細探討這些類別的核心邏輯，並分析當前市場上的代表性項目，以更深入地理解 RWA 賽道的佈局。

3.1 債券類 RWA：美債、國債、公司債的鏈上化

債券市場是全球金融市場中最重要的資產類別之一，尤其是美國國債（UST），被視為全球最安全的資產之一，廣泛用於避險和儲備資產。 隨著 DeFi 生態的成熟，越來越多的機構嘗試將債券資產引入區塊鏈，實現收益的透明化、流動性的提升以及全球化交易的可能性。

目前，全球債務市場規模已超過300 萬億美元，其中美債佔比極高，而加密市場的總市值僅 2-3 萬億美元，RWA 賽道的債券化資產若能順利引入 DeFi 生態，將會極大地改變市場格局。 傳統債券市場的流動性受限於交易時間、市場准入門檻、結算週期等因素，而鏈上債券能夠提供7*24 小時交易、無國界准入、秒級結算等優勢，使其成為 DeFi 生態的重要補充。

代表性項目分析：目前在RWA 賽道中，債券代幣化領域的主要參與者包括 Ondo Finance、Maple Finance、Backed Finance 等。

Ondo Finance：目前是最活躍的債券代幣化項目之一，專注於美債代幣化，提供 OUSG（Ondo Short-Term US Government Bond Fund），允許 DeFi 用戶在鏈上獲得類似於短期美債 ETF 的收益，年化回報率超過 5%。 Ondo 的代幣化債券由合規機構託管，符合美國證券法要求，同時可在鏈上自由流通。

Maple Finance：最初專注於 DeFi 貸款市場，後擴展至 RWA 賽道，提供基於鏈上的債務融資服務。 Maple 允許機構投資者在 DeFi 生態中發行債券，為加密市場提供穩定的收益來源。

Backed Finance：推出了多種債券 ETF 代幣化產品，如 $bIB01（對應 iShares 短期美債 ETF），為投資者提供傳統金融市場中主流債券 ETF 的鏈上版本，降低了交易門檻，並提高了可訪問性。

債券類RWA 賽道的崛起，不僅滿足了傳統機構的需求，也為 DeFi 生態帶來了新的收益來源，進一步推動了 RWA 資產的增長。

3.2 商品與大宗資產 RWA：黃金、原油等商品的鏈上化

商品市場是另一個重要的RWA 賽道，尤其是黃金，由於其長期作為價值存儲的作用，成為區塊鏈上最早實現代幣化的資產之一。 商品的代幣化使投資者可以更便捷地進行交易，並能夠直接與 DeFi 生態結合，提高資產的流動性。

黃金長期以來是通脹對沖工具，在全球經濟不確定性增加的情況下，市場對黃金的需求不斷攀升。 然而，傳統黃金市場的交易成本較高，交割流程複雜，而代幣化黃金資產（如PAXG、XAUT）能夠提供無縫跨境交易、智能合約管理和 DeFi 質押等功能，使其成為加密市場的重要資產類別。

代表性項目分析：

PAXG（Paxos Gold）：由 Paxos 發行的黃金代幣，每 1 枚 PAXG 代表 1 盎司倫敦金庫中的實物黃金，可隨時兌換實體黃金。 PAXG 目前是鏈上交易量最高的黃金代幣，被廣泛用於 DeFi 質押和交易。

XAUT（TETHer Gold）：由 Tether 發行的黃金代幣，同樣與實物黃金掛鉤，允許用戶在全球範圍內進行無縫交易，並參與 DeFi 生態。

Commodities DAO：探索更多商品（如石油、銅、大豆等）上鍊的可能性，使大宗商品市場能夠更透明、高效地運行。

黃金和其他大宗商品的代幣化，正在改變商品市場的交易方式，使其更加開放，並為加密市場帶來了更強的抗通脹資產類別。

3.3 房地產 RWA：資產流動性的突破口

房地產市場是全球最大的不動產市場之一，然而由於高交易成本、低流動性等問題，傳統房地產市場難以與DeFi 生態整合。 而 RWA 賽道中的房地產代幣化，使得全球投資者可以通過區塊鏈參與房地產市場，打破地域和資金壁壘。

代表性項目分析：

RealT：將美國房地產資產進行代幣化，每個代幣代表房地產資產的部分所有權，投資者可以通過持有代幣獲得租金收益。

LABS Group：專注於亞洲房地產代幣化市場，允許個人投資者以極低的門檻參與高端房地產投資。

房地產RWA 賽道的發展，使得不動產市場的流動性大幅提升，同時也為 DeFi 提供了新的質押資產，促進了整個生態的增長。

3.4 私募股權與基金 RWA：讓 VC 投資更透明

傳統的VC 投資和私募基金市場長期以來存在高門檻、低透明度的問題，而 RWA 賽道的代幣化使這些資產變得更具流動性。 例如，知名資產管理公司 Hamilton Lane 通過區塊鏈發行代幣化基金，使投資者可以以更低的門檻參與私募市場。

此外，Securitize 等合規代幣化平台，正在幫助更多傳統機構將股權資產上鍊，使其能夠在二級市場交易，提升了流動性。

四、RWA 賽道的挑戰與潛在突破點

在過去幾年裡，RWA賽道逐漸吸引了許多區塊鏈行業的關注。 RWA旨在將現實世界中的資產，如房地產、債券、股票、商品等，數字化並納入區塊鏈生態系統，從而使其可以在去中心化的金融（DeFi）平台上交易、質押、借貸等。 這一賽道的潛力巨大，但同時也面臨著眾多挑戰，如何克服這些挑戰，將是決定其能否持續發展的關鍵。

首先，最顯著的挑戰之一是法律合規性問題。 傳統的資產通常受制於各國的法律和監管框架，而將這些資產數字化後引入區塊鏈環境，可能會面臨監管機構的審查和政策的適應性問題。 許多國家目前的金融監管政策並未對加密資產和區塊鏈技術明確規定，尤其是在涉及到跨國資產轉移時，法律的不確定性更是增大了企業的風險。 比如，如何在全球範圍內合法地將房地產或債券等傳統資產轉移到區塊鏈上，並在不同法域下確保合規性，這不僅需要法律專家的深度參與，還可能需要相關國家進行法律框架的修訂。 此外，數字化資產的管理和所有權轉移問題也可能帶來複雜的監管挑戰，涉及到如何驗證資產的實際存在及其所有者的合法性。

此外，技術層面的挑戰也不容忽視。 儘管區塊鏈技術在數據不可篡改、去中心化等方面具有明顯優勢，但如何有效地將現實世界的資產轉化為數字形式仍然是一個複雜的問題。 這不僅涉及到如何將實體資產進行token化（即將其轉化為數字代幣），還需要確保這些代幣能夠精確反映資產的價值和流動性。 目前，資產的數字化過程往往需要依賴傳統的第三方中介機構來進行評估和背書，如銀行或法律機構，這就帶來了去中心化理念和傳統中心化機構之間的矛盾。 此外，資產的託管與管理問題也是技術方面的一大難題。 雖然區塊鏈能夠提供透明度和自動化，但如何確保資產的安全性和合規性，尤其是在沒有中心化中介的情況下，是必須解決的問題。 區塊鏈的智能合約可以大大簡化資產交易過程，但一旦發生漏洞或錯誤，可能導致巨大的資產損失，因此智能合約的安全性和審計非常重要。

對於RWA賽道的創新者來說，如何有效結合區塊鏈的優勢與現實世界的需求是關鍵。 尤其在資產流動性問題上，區塊鏈的去中心化特性可以讓資產變得更加流動，但現實世界資產往往面臨流動性不足的問題。 比如，房地產這種高價值資產的交易週期較長，市場參與者較為有限。 如何利用區塊鏈打破傳統資產的流動性瓶頸，讓這些資產在全球範圍內流動，成為defi平台的流動資產，是RWA賽道的潛在突破點之一。 通過引入資產的token化，可以使得一個房地產項目、債券等資產能夠被切割成多個小份額，從而降低交易門檻，吸引更多的投資者參與，並使資產更加流動。 此外，資產的token化還能夠提高市場的透明度，投資者可以通過區塊鏈的公開記錄來追踪資產的流動情況，降低了市場信息不對稱的問題。

除了法律和技術的挑戰，市場接受度也是RWA賽道面臨的重要障礙。 雖然區塊鏈在加密貨幣和DeFi領域取得了顯著的成就，但對於傳統的投資者而言，區塊鍊和數字資產仍然是一個相對陌生的概念。 尤其是對於那些習慣了傳統金融體系和資產類別的投資者來說，數字化的資產並不一定能夠立即獲得他們的信任。 為了打破這一障礙，RWA賽道需要與傳統金融機構建立更加緊密的合作關係。 一個潛在的突破點在於，隨著越來越多的傳統金融機構開始接受區塊鏈技術並探索與加密資產的合作，RWA賽道也有機會從這些機構的資源和信譽中獲得支持。 例如，銀行和資產管理公司可以通過為數字資產提供背書，或者與區塊鏈平台合作，幫助推動RWA的市場接受度。

另外，RWA賽道的潛在突破點還包括多鏈互操作性和流動性創新。 目前，許多RWA項目依賴於以太坊或其他主流公鏈，然而不同公鏈之間的互操作性仍然存在較大的挑戰。 如果RWA能夠實現多鏈互操作性，跨鏈資產轉移將變得更加順暢，資產的價值流動也將得到極大的提升。 為了實現這一點，跨鏈協議和橋接技術將成為RWA賽道中的重要突破點。 這不僅能夠提升資產的流動性，還能擴展RWA的市場份額，吸引更多的投資者和用戶。

五、RWA未來展望與投資策略

隨著區塊鏈技術的不斷成熟與發展，RWA賽道正在經歷著一場潛移默化的變革。 傳統資產與加密世界的融合將不僅僅是數字資產的補充，更可能會重塑全球金融體系。 未來的RWA將帶來巨大的市場機會，但也伴隨著複雜的挑戰。 為了在這一領域獲得成功，投資者需要對行業的發展趨勢有深刻的理解，並設計出合理的投資策略。

RWA的未來展望充滿了潛力，尤其是在區塊鏈技術與傳統金融體系之間的橋樑作用愈加明顯的情況下。 隨著區塊鏈技術逐漸被金融機構接納，傳統資產的token化將變得越來越普遍。 預計在未來幾年內，資產token化將成為主流，尤其是在房地產、債券、股權和商品等領域。 傳統金融市場對於數字資產的開放度日益提高，這一趨勢也將加速RWA的增長。 銀行、保險公司以及資產管理公司等機構正在探索如何利用區塊鏈技術實現資產管理的自動化和透明化，同時降低操作成本和提高效率。 尤其是在那些資本密集型行業中，RWA的市場潛力將更加顯著，數字化後的資產可以跨越地域限制，為全球投資者提供前所未有的投資機會。

RWA的未來展望與整個金融體系的數字化進程息息相關。 隨著金融市場日益向數字化、自動化轉型，RWA將逐漸成為全球資本市場的重要組成部分。 隨著技術的進步和市場的成熟，未來RWA賽道將可能出現更多行業整合和併購的機會，一些領先的RWA平台和項目可能會成為區塊鏈行業的“獨角獸”。 在這個過程中，投資者不僅可以獲得直接的資產回報，還可能參與到區塊鏈金融創新的“紅利”中。 因此，RWA賽道的投資機會將越來越多，投資者需要及時把握市場動態，靈活調整投資策略，才能在這一創新型市場中獲得最大的回報。