人工智能熱潮正引發軟件公司貸款危機：《信貸周刊》

在信貸市場一片欣欣向榮的氛圍中，有一種債務卻面臨著日益增長的擔憂。

軟件公司由於槓桿收購公司認為其收入相對穩定，背負了沉重的債務，而本週它們的貸款價格卻有所下降。 投資者越來越擔心，人工智能的進步，包括Anthropic公司Claude日益增強的編碼能力，將使許多軟件產品和服務過時。

本週，Cloudera Inc.的貸款價格下跌了7美分，與Dayforce Inc.和Rocket SoftwARe Inc.等公司相關的貸款價格也出現下滑。 其他借款人，例如歐洲軟件公司Team.Blue和專注於軟件領域的私募股權公司Thoma Bravo旗下的Conga，在貸款發行普遍強勁的時期，都難以完成新的債務發行。

“貸款市場遭遇風暴，”資產管理公司Obra Capital Inc.美國槓桿融資主管斯科特·麥克林表示，“數月來最繁忙的貸款日程，雖然主要由重新定價驅動，但仍然令人應接不暇。與此同時，人工智能正在重塑軟件行業，而軟件行業又是貸款市場中規模最大的行業，圍繞軟件商業模式的生存問題也日益凸顯。再加上異常大量的競標邀請書（BWIC），一場全面的‘貸款末日’就此上演。”

軟件是槓桿貸款市場中佔比最大的行業之一，在彭博美國槓桿貸款指數中佔比12%。 野村證券彙編的數據顯示，今年迄今為止，以槓桿貸款組合為擔保的擔保貸款憑證（CLO）中的軟件債務總回報率在所有行業中墊底。

軟件貸款的拋售潮與槓桿貸款市場的其他領域形成鮮明對比。 本週，在美國總統特朗普取消對格陵蘭島的關稅威脅後，槓桿貸款市場的整體銷售額大幅飆升，這提振了企業在緊張局勢緩和之際積極融資的信心。 在歐洲，這股拋售熱潮更是將當地的槓桿貸款銷售額推至新的周紀錄。

Beach Point Capital Management LP的投資組合經理兼流動性信貸策略主管辛金·鮑倫表示：“目前看來，市場似乎更青睞規模最大、流動性最強以及一些最容易受到衝擊的資產結構。而這些領域恰恰最需要深入的盡職調查和對它們競爭優勢的理解。”

軟件公司債券也受到衝擊，雲計算公司Rackspace Technology Global Inc.以及為汽車經銷商提供軟件的CDK Global的債券價格本週均出現下跌。 此次摩擦發生在下個月預計將出現一波借貸熱潮之前，這波熱潮將為人工智能項目提供支持，並可能推動美國公司債券發行量創下歷史新高。

Dayforce、Cloudera、Rocket 和 CDK 的代表均未立即回復置評請求。 Rackspace 拒絕置評。

“這有點像把孩子連同洗澡水一起倒掉，”美國銀行首席抵押貸款證券和住宅抵押貸款支持證券研究主管普拉蒂克·古普塔表示，“軟件股的拋售潮湧向了那些可能不會受到人工智能影響的公司。”

人們普遍擔憂，人工智能將使更多公司和個人能夠構建自己的定制軟件，從而降低對現成軟件產品和服務的需求。 本月，Anthropic公司推出了一款名為Claude Cowork的產品，它看起來像一個聊天機器人，但可以代表用戶完成諸如構建應用程序和製作電子表格等任務。 近期媒體報導指出，Claude讓沒有接受過正規培訓的人也能輕鬆上手編程。

摩根士丹利週五發布的一份報告建議做空人工智能相關信貸產品，並優先選擇垃圾債券而非槓桿貸款，因為後者更容易受到科技和軟件領域潛在顛覆性影響的影響。

目前尚不清楚有多少遭受市場衝擊的公司真正面臨人工智能帶來的威脅。 據Beach Point Capital的鮑倫稱，此次拋售潮也與基本面無關。 他指出，該領域的許多公司業績普遍良好，並且仍在不斷拓展客戶。 “這些軟件套件已經深深融入到公司流程中，”他補充道，“要徹底移除並替換其中一些系統，可能需要數年時間。”

德洛斯資本管理合夥人阿里·萊夫科維茨表示，就整個科技行業而言，大約五年前達成的許多交易定價都基於高增長預期，但這些預期在很多情況下並未實現。 萊夫科維茨曾為多家公司提供重組和其他企業融資交易方面的諮詢服務。 此後幾年，隨著利率上升，這些公司也不得不支付更高的利息。

“這些企業本身並沒有破產，”萊夫科維茨說，“只是它們的資產負債表壓力過大。”

點擊此處收聽Pimco關於私人債務風險的播客

一周回顧

• 美國投資級公司債券的銷售額打破了1月份的歷史紀錄，並創下2000億美元的里程碑，這僅是其歷史上第6個突破2000億美元的月份。 全球債務發行激增，借款人紛紛利用較低的借貸溢價進行融資。 拋售熱潮尚未結束。 為人工智能項目提供資金的借貸熱潮可能會將2月份的公司債券銷售額推向新的紀錄，儘管信貸市場仍在不斷發出警惕，提醒人們不要掉以輕心。 其中一家投資者——DoubleLine Capital LP——正在縮減其公司債券的購買規模，擔心隨著估值過高的公司準備進行創紀錄的借貸以資助人工智能的蓬勃發展和收購，本已泡沫化的市場正變得更加危險。 在歐洲，軟件公司Team.Blue在投資者對這個正面臨人工智能顛覆的行業失去信心後，暫停了一項槓桿貸款交易。
• 貝萊德旗下的一隻私募債務基金在披露一系列問題投資的減記並放棄部分費用後，遭遇了近六年來最大幅度的下跌。 與此同時，藍貓頭鷹資本旗下的一隻專注於科技領域的基金大幅提高了投資者的贖回限額，導致投資者撤回了約15.4%的淨資產。 阿波羅全球管理公司為亞馬遜品牌聚合平台Perch提供的1.7億美元資產支持融資中，有一部分被註銷，導致部分損失。 對於這項被譽為私募信貸領域最安全、最有前途的投資策略而言，這實屬罕見。
• 由於美國總統特朗普放棄了與格陵蘭島相關的關稅威脅，地緣政治緊張局勢有所緩和，大西洋兩岸的垃圾債券發行量激增。 銀行準備最早於2月份發行約79億美元的債券，為克萊頓·杜比爾和賴斯公司收購包裝公司希悅爾公司（Sealed Air Corp.）提供資金。 以德意志銀行為首的銀行開始推銷5.5億美元的垃圾債券，這將有助於為樹屋食品公司（TreeHouse Foods Inc.）即將進行的收購提供資金，使該交易的計劃融資額達到18億美元。
• 短短兩天內，三家中國房地產公司在近四年來最繁忙的一周內成功發行國際債券，藉著行業情緒的改善而進行融資。 其中兩家行業巨頭——總部位於深圳的万科股份有限公司和在香港上市的新世界發展股份有限公司——通過努力擺脫此前一度瀕臨違約的危機，提振了整體市場情緒。
• CVC Capital Partners Plc同意收購Marathon Asset Management，此舉旨在擴大其在美國信貸市場的業務版圖，也是另類投資公司整合的最新例證。 私募股權公司Permira啟動了德國製藥公司Neuraxpharm的出售程序，貸款方已準備好為潛在競購者提供高達15億歐元（18億美元）的債務融資。
• 第一品牌集團創始人帕特里克·詹姆斯和他的兄弟愛德華（該公司前高管）在去年這家破產的汽車零部件製造商倒閉後，在紐約被起訴。
• 就在標誌性奢侈品零售商 Saks Global Enterprises 申請破產保護幾週後，多家交易平台開始對該公司 10 億美元破產貸款中最有價值的部分進行報價。 亞馬遜公司以及包括 LVMH 和香奈兒有限公司在內的奢侈品集團將加入 Saks 破產案的無擔保債權人官方委員會，這將使他們能夠影響這家零售商的重組方式。
• 由於近年來在債券文件中越來越普遍的一個經常被忽視的條款——清理要求——一些公司債券的收益正在消失。
• 擁有 Fatburger、Johnny Rockets 和 Twin Peaks 等連鎖餐廳的 FAT Brands Inc. 已申請破產保護，這使得尋求法院保護以避免債權人追討的休閒餐飲品牌數量進一步增加。 Multi-Color Corp. 在足夠多的債權人同意支持一項將公司債務削減一半以上的計劃後，申請了預重整破產。 Wes Edens 的 New Fortress Energy Inc. 正在敲定一項擬議的重組支持協議，該協議將使債權人在重組後的液化天然氣運營商中獲得優先股。 Cubic Corp. 已通知貸款方，計劃推遲支付部分債務的利息，此前該公司已削減借款並獲得新的股權注資約七個月。

在路上

• Hudson Bay Capital Management 聘請了一支由前貝萊德集團高管組成的團隊，為這家管理著 200 億美元資產的基金公司製定新的私募信貸策略。
• 高盛集團任命 Wolfgang Fink 和 Macario Prieto 為其 EMEA 另類投資業務部門聯席主席，進一步豐富了其全球信貸業務的領導層變動。
• 花旗集團駐香港的資深貸款銀行家 Benjamin Ng 在為這家美國貸款機構工作二十多年後離職。
• 據黑石集團亞太區私人財富主管黃永康透露，黑石集團計劃在亞洲招聘更多員工，以抓住私募市場不斷增長的機遇。
• 德意志銀行正加大對新興市場信貸業務的投入，在紐約增設兩名高管，這是其去年啟動的擴張計劃的一部分。 這兩位高管分別是托馬斯·菲茨帕特里克（Thomas Fitzpatrick），他此前曾在瑞穗證券美國有限公司和瑞銀集團擔任高級交易員；以及克里斯托弗·施陶特（Christopher Staudt），他曾任匯豐證券交易員。
• 去年巴西第二大本地債券承銷商 Banco Bradesco SA 計劃在 2026 年招聘 16 名固定收益銀行家，以幫助其取代排名第一的 Banco Itau BBA。