西部數據電話會：2026年產能已售罄，長約簽署到2028年，AI推理正在重塑HDD估值體系

1月29日，西部數據發布了2026財年第二季度財報，當季營收達到30.2億美元，調整後每股收益2.13美元，雙雙超市場預期。

財報顯示，西部數據第二財季淨利潤達到18.4億美元，約合每股4.73美元，較去年同期的5.94億美元（每股1.27美元）實現了210%增長。

儘管財務數據亮眼，但盤後股價下跌近3%。 分析認為西部數據股價在1月份已大幅上漲超60%，利好出盡與獲利回吐導致部分投資者選擇在亮眼財報公佈後“賣出事實”以鎖定利潤。

在隨後的財報電話會上，管理層表態關於“產能天花板”和“定價權”的極限。 CEO Irving Tan直接指出：2026年產能已全部售罄，甚至有客戶簽下了到2028年的供應長約。

利潤狂飆，CFO確認75%增量毛利

財報顯示公司Q2毛利率同比暴增770個基點至46.1%，且Q3指引進一步看高至48%。

在現場直接“算賬”：

根據47%-48%的指引，你們的增量毛利率（Incremental MARgin）似乎維持在70%甚至75%的高位，這種暴利能持續嗎？

確認了分析師的測算：

Aaron，你的數學很好。 增量毛利率確實在75%左右。

他解釋稱，

這種“剪刀差”的擴大，意味著西部數據正處於利潤收割的黃金期。

分析師追問長約細節，CEO透露簽至2028年

面對NAND和HDD雙雙缺貨的市場環境，在提問環節單刀直入，質疑管理層在簽署長期協議（LTA）時是否過於急躁，從而犧牲了未來漲價的潛在收益：

考慮到市場的緊張程度和通脹，你們在簽署2027年訂單時是否有足夠的耐心來榨取更好的經濟效益？

對此，西部數據CEO Irving Tan給出了極其自信的回應。 他透露，

Tan強調：

這些客戶看到了結構性的價值轉變……這不僅是鎖量，更是對未來定價的認可。

隨後在回答關於“長約是否鎖價”的追問時，明確證實：

這些長期協議條款中同時包含了價格和數量條件。

技術路線之爭，HAMR驗證被迫提前

在技術路線圖上，市場一直擔憂HAMR（熱輔助磁記錄）技術的商業化進度。

和接連追問HAMR的進展以及相關成本對毛利的影響。

面對供應極度緊張的壓力，宣布了一個關鍵的戰略調整：

AI敘事重構，從訓練到推理，HDD的新故事

針對市場普遍認為AI只利好HBM和SSD的誤區，提出了質疑：

HDD出貨量通常與傳統服務器掛鉤，AI服務器的爆發真的能帶動HDD突破長期的低增長宿命嗎？

給出了極具行業洞察的回答。

他指出，市場正在發生質變，AI價值鏈正從“模型訓練”向“推理應用”轉移。 訓練需要的是快數據（HBM/SSD），但推理過程會生成海量的新數據，這些數據需要被低成本地存儲。

Tan表示：

超大規模數據中心作為精明的經濟學家，正在將大量推理數據回流至HDD，這對HDD來說是結構性的利好。

下午好，感謝您的耐心等待。 歡迎參加西部數據2026財年第二季度電話會議。 目前，所有參會者都處於僅聽模式。 稍後，我們將進行問答環節。 （操作員說明）提醒一下，本次通話正在錄音。 現在，我將把會議交給投資者關係副總裁Ambrish Srivastava先生。 您可以開始了。

謝謝，大家下午好。 今天與我一同參會的有西部數據首席執行官Irving Tan和首席財務官Kris Sennesael。

在開始之前，請注意今天的討論將包含基於管理層當前假設和預期的前瞻性陳述，這些陳述受到各種風險和不確定性的影響。 這些前瞻性陳述包括對我們產品組合、業務計劃與表現、當前市場趨勢以及未來財務業績的預期。 我們不承擔更新這些陳述的義務。 請參閱我們最近的10-K年度報告以及我們向美國證券交易委員會（SEC）提交的其他文件，以了解可能導致實際結果與預期產生重大差異的風險和不確定性的更多信息。

在我們準備的發言中，除非另有說明，所有評論都將基於持續經營業務的非公認會計準則（non-GAAP）結果。 非公認會計準則與可比的公認會計準則（GAAP）財務指標之間的調節表已包含在新聞稿及其他材料中，這些材料已發佈在我們網站investor.wdc.com的投資者關係部分。

最後，我想指出，當我們使用“我們”、“我們的”等類似術語時，僅指西部數據這家公司，並不代表整個行業發言。

現在，我將把會議交給Irving做開場發言。 Irving？

謝謝Ambrish，大家下午好，感謝今天加入我們。

人工智能的增長和影響在眾多行業中持續加速。 隨著生成式AI模型成為常態，以及代理式AI（agentic AI）規模化以推動商業生產力，人工智能正日益成為業務轉型的真正戰略推動者。

AI推理也已開始普及，在許多方面成為真正的AI工作負載，被部署到聊天機器人、虛擬助手和客戶關係管理工具中。 物理AI（physical AI）的創新也在迅速加速，由自動駕駛汽車和機器人的進步推動，生成了越來越大的多模態模型。

在所有這些場景中，數據都是驅動從訓練到推理整個AI流程的燃料，以實現更強大的模型和更精準的推理結果。 隨著更多數據的產生和數據價值的增加，存儲需求正以驚人的速度擴張。 隨著AI能力的擴展，雲業務也在持續增長，這兩者共同推動了對更高密度存儲解決方案的探索和需求。

在這個AI和雲主導的新時代，西部數據採取了以客戶為中心的方法來管理這一強勁需求，我們與超大規模數據中心（hyperscale）客戶緊密合作，確保大規模交付可靠、高容量的硬盤，為他們提供最佳的性能和總體擁有成本（TCO）。 我們正通過持續專注於提高硬盤的面密度（aerial density）、加速我們的HAMR和ePMR路線圖，以及推動客戶加速採用更高容量的硬盤和UltraSMR技術來實現這一目標。

上個季度，我們最新一代的ePMR產品出貨量超過350萬塊，提供高達26TB的CMR和32TB的UltraSMR容量，這代表了客戶的強烈信心和廣泛採用。 我們還已分別與不同的超大規模客戶啟動了HAMR和下一代ePMR產品的認證工作。 這些硬盤將為客戶提供他們所尋求的更高容量和更優的總體擁有成本。

此外，我們還在繼續加速HAMR技術的創新。 為此，我們最近收購了相關的知識產權、資產和人才，這將有助於我們發展內部激光器的能力。 同樣在上個季度，我們與軟件生態系統合作夥伴共同發布了支持UltraSMR的平台，將UltraSMR的採用範圍擴大到更廣泛的客戶群。 與傳統硬盤相比，這些平台提供了顯著更高的存儲密度，為客戶帶來超大規模數據中心級別的性能，並使大規模數據分析更具可持續性和效率。

我們的策略確實得到了客戶的共鳴，這反映在更長期的協議和對其需求更高的可見度上。 我們已與前七大客戶簽訂了覆蓋整個2026日曆年的確定採購訂單。 我們還與前五大客戶中的三家簽訂了穩固的商業協議，其中兩家合作至2027日曆年底，一家至2028日曆年底。 這些協議表明了我們與客戶建立的深厚信任，以及他們對我們滿足其EB級存儲需求的信心。

下週，即2月3日，我們將在紐約舉辦創新日活動，屆時我們將分享HAMR和ePMR產品的更新路線圖，以及我們為提升硬盤性能、能效和吞吐量而開發的核心創新技術的更多細節。 我們還將提供財務模型的更新。

為貫徹我們基於知識產權和核心能力孵化新增 長點的戰略，上個月，我們宣布對Colab進行戰略投資，將我們在材料科學和精密製造方面的專長與Colab在量子硬件設計方面的突破性方法相結合。 我們旨在通過與Colab合作，推進下一代納米製造工藝，以提高量子比特的性能、可靠性和可擴展性。

展望未來，我們看到積極的勢頭將繼續，並將繼續專注於支持客戶的EB級存儲需求，同時完成下一代ePMR和HAMR硬盤的認證與發布。

現在，我把時間交給Kris，分享我們第二季度的業績和第三季度的展望。

謝謝Irving，大家下午好。 西部數據再次取得了強勁的季度財務業績，這反映了我們整個組織的嚴謹執行力，以及我們滿足AI驅動的數據經濟中客戶日益增長需求的能力。

在2026財年第二季度，營收為30億美元，受近線硬盤強勁需求的推動，同比增長25%。 每股收益為2.13美元。 營收和每股收益均超出了我們指引範圍的上限。 我們向客戶交付了215 EB的數據，同比增長22%。 這包括超過350萬塊、總計103 EB的最新一代ePMR硬盤，容量高達32TB。

• 雲業務佔總收入的89%，為27億美元，受高容量近線產品組合強勁需求的推動，同比增長28%。

• 客戶端業務佔總收入的6%，為1.76億美元，同比增長26%。

• 消費級業務佔總收入的5%，為1.68億美元，同比下降3%。

第二財季的毛利率為46.1%，同比提升770個基點，環比提升220個基點。 毛利率的改善反映了產品組合持續向高容量硬盤的轉移，以及我們在製造基地和整個供應鏈中的嚴格成本控制。

運營費用為3.72億美元。 作為收入的百分比，運營費用環比下降了120個基點，這主要得益於模型的經營槓桿。 營業收入略高於10億美元，營業利潤率為33.8%。 利息及其他費用為4500萬美元，第二財季的有效稅率為15.1%。 考慮到3.78億股的稀釋後股數，每股收益為2.13美元，同比增長78%。

轉向資產負債表。 截至第二財季末，現金及現金等價物為20億美元，總流動性為32億美元，包括未提取的循環信貸額度。 未償債務為47億美元，淨負債為27億美元，淨槓桿與EBITDA之比遠低於1倍。

第二財季的經營現金流為7.45億美元，資本支出為9200萬美元，從而產生了6.53億美元的強勁自由現金流，自由現金流利潤率為21.6%。 本季度，我們支付了4800萬美元的股息，並將股票回購額增加至6.15億美元，回購了380萬股普通股。 自2025財年第四季度啟動資本回報計劃以來，我們已通過股票回購和股息支付向股東返還了14億美元。

此外，今天我們宣布，董事會已批准每股0.125美元的季度現金股息，將於2026年3月18日支付給截至2026年3月5日登記在冊的股東。

現在我轉向對2026財年第三季度的展望。 我們預計營收為32億美元，正負1億美元。 按中值計算，這反映了約40%的同比增長。 毛利率預計在47%至48%之間。 我們預計運營費用在3.8億至3.9億美元之間。 利息及其他費用預計約為5000萬美元。 稅率預計約為16%。 因此，我們預計稀釋後每股收益為2.30美元，正負0.15美元，基於約3.85億股的非公認會計準則稀釋後股數。

總結來說，西部數據又實現了一個強勁的季度，業績超出預期。 我們對下一季度的指引突顯了我們業務的持續有利趨勢，以及我們對自由現金流、資本回報和為股東創造長期價值的嚴謹態度。

現在，讓我們開始問答環節。 Ambrish？

謝謝Kris。 主持人，現在可以開放提問了。 為確保我們能聽到盡可能多的分析師提問，請一次只提一個問題。 我們回答後，會給您機會提一個後續問題。

女士們先生們，我們現在開始今天的問答環節。 （操作員說明）我們今天的第一個問題來自富國銀行的Aaron Rakers。

謝謝提問。 關於毛利率，你們給出的47%至48%的指引，粗略計算表明你們維持了大約70%至75%的增量利潤率。 我的問題是，你們如何看待這種增量利潤率的可持續性？ 或者換個角度說，在未來幾個季度，你們如何看待每TB成本的下降曲線？ 謝謝。

是的，Aaron，謝謝你的問題。 首先，我對毛利率的表現感到非常滿意，我們實現了46.1%的毛利率，環比增長220個基點，同比增長770個基點。 我們指引的47%至48%，中值為47.5%，同比增長740個基點。

我認為你的計算是準確的。 增量毛利率大約在75%左右。 正如我之前所說，我對高於50%的增量毛利率感到非常舒適，75%顯然高於50%。 毛利率有兩個方面：一是定價環境，二是成本環境。 在定價方面，我們看到了一個穩定的環境，每TB價格持平或略有上升。 實際上，上個季度每TB的平均售價（ASP）上漲了2%到3%。 這清楚地表明了我們持續為客戶提供的價值。

在成本方面，團隊執行得非常好。 我們繼續推動客戶轉向更高容量的硬盤，這給我們帶來了成本優勢。 同時，在降低製造成本和整個供應鏈成本方面也執行得非常出色。 上個季度，每TB成本同比下降了約10%。 綜合來看，我們相信在未來幾個季度及以後，我們將能夠繼續推動毛利率的擴張。

下一個問題來自摩根士丹利的Erik Woodring。

謝謝提問。 Irving，鑑於HDD市場的緊張狀況以及NAND價格的大幅上漲，您能否談談在簽訂延伸至2027年的採購訂單以獲取更好經濟效益方面的耐心程度？ 與去年相比，這種做法是否在經濟效益上產生了任何差異？

謝謝，Erik。 正如我們所強調的，我們2026日曆年的產能基本已售罄，已與前七大客戶簽訂了確定採購訂單。 我們還與其中兩家簽訂了覆蓋2027年的長期協議（LTA），與另一家簽訂了覆蓋2028年的協議。 這些LTA結合了EB量和價格。

關於定價，首先，重要的是要認識到我們的客戶看到了我們所提供價值的結構性轉變，特別是在總體擁有成本（TCO）方面的影響，因為業務越來越轉向能夠實現商業化的推理應用。 因此，我們提供的定價反映了我們為他們創造的價值。 正如Kris所提到的，我們預計未來將繼續保持穩定的定價環境，這使我們有機會在為客戶提供更好TCO價值的同時，通過更高容量的硬盤更好地支持他們的供需需求，從而獲取更多價值。

Kris，想了解一下你們如何處理閃迪的股權。 你們是否仍計劃在2月21日的截止日期前將其變現？ 更重要的是，你們打算如何利用這些收益？

是的，Erik。 我們仍持有750萬股閃迪股票，併計劃在分拆一周年之前將其變現。 很可能通過與之前類似的交易，即“債轉股”（debt for equity swap）的方式進行。 因此，收益將用於進一步減少債務。

下一個問題來自Cantor Fitzgerald的C.J. Muse。

謝謝提問。 您能否談談在這種供應緊張的環境下，客戶合作和合同是如何演變的？

是的，CJ，謝謝。 在過去一年裡，我們一直非常專注於發展一種更加以客戶為中心的方法。 我們已經將組織重心轉向我們的大型超大規模客戶，為他們每個人都設立了專門的團隊。 這深化了我們在技術路線圖開發和需求可見性方面的關係，其結果體現在我們能夠與他們簽訂更長期的LTA。

我們期待在下週的創新日上與大家分享我們為支持未來AI工作負載需求而提供的創新。 總的來說，關係確實改善了。 他們看到了我們提供的價值，這導致了我們看到的定價方面的結構性變化以及更長期的合同。 最終，我們希望確保一個公平的價值交換，為他們提供可預測的定價，因為他們也擔心存儲領域某些層級的高度波動性，同時確保為雙方創造可持續的價值。

接著關於閃迪股票的問題，能否談談你們之後的計劃？ 是更專注於股票回購還是其他方面？

我們自2025年5月宣布20億美元的股票回購授權以來，就已經在專注於股票回購。 我們已經使用了該計劃中的13億美元，回購了約1300萬股股票，我們將毫不猶豫地繼續使用該計劃。

下一個問題來自美國銀行的Wamsi Mohan。

我是Ashleyn，代Wamsi提問。 恭喜你們的業績。 我的問題是關於UltraSMR的組合。 鑑於你們的訂單和LTA，UltraSMR的組合趨勢如何？ 這種組合變化對未來毛利率的驅動作用有多大？

這是一個很好的問題，Ashley。 上個季度，在近線產品組合中，UltraSMR的佔比超過了50%。 我們預計這一比例還會增加。 我們支持客戶需求增長的一個重要方式就是推動他們轉向更高容量的硬盤，而轉向UltraSMR是其中的重要組成部分。 我們的前三大客戶已經全面採用UltraSMR，另有兩到三家正在採納過程中。 因此，UltraSMR在我們總近線EB出貨量中的佔比將繼續增加。

這對我們非常重要，因為首先，我們能更好地滿足客戶需求。 UltraSMR相比CMR有20%的容量提升，相比行業標準SMR有10%的提升。 同樣重要的是，從毛利率角度看，UltraSMR是一個基於軟件的解決方案，因此對我們的利潤率非常有益。 更高的UltraSMR組合將對客戶和我們的盈利能力都有利。

下一個問題來自花旗集團的Asiya Merchant。

我是Mike，代Asiya提問。 我的問題是，您能否提供關於良率和可靠性的更多信息？ 這是否對每比特成本的下降有任何影響？

謝謝，Mike。 我們ePMR產品的良率持續表現良好，在90%出頭的範圍內。 從可靠性和質量來看，我們收到了客戶非常好的反饋。 上個季度我們交付了超過350萬塊旗艦ePMR硬盤，這證明了他們對產品可靠性和質量的信心。 關於成本下降，隨著良率的提升，成本持續下降。 同時，這些新產品中UltraSMR組合的增加也是成本下降的一個驅動因素。

能否談談你們羅切斯特測試與集成中心的進展？ 以及你們如何利用這些努力來加速現有客戶的過渡？

我們在準備的講稿中更新了一個信息，我們上季度曾表示將在2026日曆年上半年開始HAMR認證，實際上我們已經將這個時間提前了。 本月，我們已經開始了HAMR硬盤的認證。 此外，我們也已開始下一代ePMR硬盤的認證。 羅切斯特實驗室在確保我們順利、快速地完成認證方面扮演著關鍵角色。 我們期待在2月3日的創新日上分享更多關於ePMR和HAMR產品組合的更新路線圖。

下一個問題來自EverCore的Amit Daryanani。

我是Hannah，代Amit提問。 我想知道，目前是否有與HAMR相關的重大投資計入銷貨成本（COGS）或運營費用？ 隨著HAMR的量產，這些成本是否會減少或正常化？

我們研究HAMR已經有10年了，工程團隊進展順利。 我們將繼續推進這些項目，並持續創新以提高性能和容量。 關於毛利率，HAMR還未開始量產，但我們有信心一旦開始量產，它對毛利率的影響將是中性到增益的。 即使在預計於2027日曆年初開始的HAMR量產期間，我們的資本支出佔收入的比例仍將維持在4%至6%的範圍內。

下一個問題來自法國巴黎銀行的Karl Ackerman。

謝謝。 AI預計將推動前端傳統服務器的周期性複蘇。 在你們的情況下，由於硬盤出貨量與傳統服務器需求高度相關，並且新硬盤也帶來了內容提升，你們認為AI需求能否讓你們超越長期20%出頭的EB增長複合年增長率（CAGR）？

謝謝，Karl。 過去幾個季度，我們確實看到了20%出頭的EB增長。 我們認為，隨著AI的價值從模型訓練轉向推理，將會創造更多的數據。 為了實現推理交付，需要存儲更多數據。 從我們與客戶的對話來看，推理無疑將推動大量的數據存儲需求，這對HDD的未來非常有利。

回到HAMR，聽起來你們至少為第一個主要客戶提前了HAMR的進程。 鑑於超大規模數據中心對EB容量的強勁需求，能否談談除首個客戶之外的其他客戶的興趣？

正如我們所說，我們已於本月與一家超大規模客戶開始了認證，並且很快將與另一家啟動認證。

最後一個問題來自TD Cowen的Krish Sankar。

我是Eddie，代Krish提問。 你們提到有三份覆蓋2027年和2028年的LTA是基於數量而非價格。 我想知道，為什麼這些合同沒有鎖定價格，特別是在供應非常緊張的情況下？ 是客戶不願鎖定價格，還是你們希望保留靈活性？

謝謝提問。 澄清一下，我們有兩份覆蓋至2027年的LTA和一份覆蓋至2028年的LTA。 這些LTA中的條款。

本次電話會議到此結束。 感謝您的參與。 您可以斷開連接了。