在動蕩的加密貨幣時代，價值投資依然具有永恆的價值

加密貨幣市場價格劇烈波動，投機熱情高漲，似乎與穩健、以基本面為導向的價值投資理念相去甚遠。 然而，儘管如此， ZcashZEC（零碳幣）即將迎來 2028 年的減半事件——這是一個關鍵事件，屆時其區塊獎勵將從 1.5625 ZEC 減半至 0.78125 ZEC。 現代加密貨幣動態與20世紀20年代投資基本原則之間的相似之處變得顯而易見。通過本傑明·格雷厄姆早期著作的視角來審視 Zcash 預期的稀缺性驅動的價格走勢，我們發現了一個令人信服的理由，說明為什麼價值投資的核心原則——氣質、內在價值和自律的人類行為——在當今動蕩的市場中仍然不可或缺。

Zcash 的減半：一種現代稀缺策略

Zcash 即將於 2028 年底進行減半，目前已引發投機熱潮。

僅在2025年11月，ZEC一天之內就飆升了24%。投資者已將新挖出的代幣供應量減少計入價格。 這與比特幣的減半模型類似，理論上，發行量的減少會隨著時間的推移推高價格。 然而， Zcash社區論壇2017年的討論揭示了一個錯綜複雜的現實。雖然稀缺性可能起到推動作用，但比特幣價格、礦工盈利能力和監管變化等更廣泛的因素往往主導著短期結果。 例如， 礦業公司歷來都面臨著看跌投機和盤整階段的挑戰。即使他們堅持長期積累策略。

這種稀缺性帶來的希望與投機行為造成的混亂之間的二元性，凸顯了一種關鍵的矛盾。

Zcash 的抗量子攻擊升級和隱私功能可能會提升其內在價值，但市場的超買狀況和快速回調表明，目前驅動市場走勢的主要是市場情緒，而不是基本面。

1927年投資原則：對加密貨幣波動性的反駁

本傑明·格雷厄姆在 20 世紀 20 年代的早期職業生涯，受到債券市場和 1929 年股市崩盤的影響，為價值投資最持久的理念奠定了基礎。

他強調內在價值通過對收益、股息和資產強度進行嚴格分析而確定的投資回報率，與加密貨幣側重於敘事和網絡效應的投機性投資形成了鮮明對比。 對於格雷厄姆來說， 目標是找出交易價格低於其計算內在價值的證券。從而為應對錯誤或市場低迷創造“安全邊際”。

同樣相關的是格雷厄姆的比喻：市場先生一個不理智的合作夥伴，會提出波動不定的股票價格。 在加密貨幣領域，這表現為：

Zcash單日24%的漲幅還是隨之而來的急劇回調？受超買市場的影響，格雷厄姆的解決方案是什麼？ 將市場波動視為機遇，而非指引。 他認為，防禦型投資者應優先考慮安全性和簡潔性，而進取型投資者則可以通過積極的研究來把握定價錯誤的機會（https://www.investopedia.com/articles/basics/07/grahamprinciples.asp）。 這種嚴謹的投資方法與加密貨幣的“長期持有”（hodl）文化形成鮮明對比，在加密貨幣領域，情緒韌性往往取代了分析的嚴謹性。

人的因素：性格作為競爭優勢

20世紀20年代也出現了……影響力投資原則，例如貴格會和衛理公會等團體

優先考慮符合倫理或具有戰略意義的長期目標比起短期利潤，這種理念與Zcash礦工不謀而合，他們選擇長期持有，即使價格波動也堅持持有，押注於協議的長期效用。 然而，與影響力投資者不同，許多加密貨幣參與者缺乏平衡風險和回報的清晰框架。

因此，格雷厄姆關於氣質的教誨至關重要。 他警告投資者要警惕困擾他們的“情緒和心理錯誤”。

提倡耐心和超脫在加密貨幣領域，FOMO（害怕錯過機會）和炒作週期盛行，這種理性分析實屬罕見。 例如，Zcash 的價格波動反映的是羊群效應，而非內在價值分析。 相比之下，價值投資者會先評估 Zcash 的基本面——隱私功能、普及率和升級路線圖——然後再判斷其價格是否與其真實價值相符。

結論：彌合差距

2028 年 Zcash 的減半事件，折射出整個加密貨幣市場面臨的挑戰和機遇。 雖然發行量減少最終可能會收緊供應，但價格發現的過程很可能充滿波動。 此時，20 世紀 20 年代的投資原則可以發揮穩定作用。 投資者應優先考慮內在價值而非市場情緒，優先考慮安全邊際而非槓桿，優先考慮理性而非 FOMO（害怕錯過）心態，從而以價值驅動的思維方式應對加密貨幣市場的波動。

隨著 Zcash 的區塊獎勵減少，市值波動不定，問題依然存在：投資者會將其視為投機性資產還是長期價值主張？ 答案或許不在於區塊鏈本身，而在於那些在數字資產出現之前就洞悉市場的先賢們的永恆智慧。