Web3.0 的失敗，新興穩定幣的挑戰以及 RWA 中東機遇

撰文：Nathan Ma，DMZ Finance Co-Founder & Chairman

核心觀點：

• 穩定幣大爆發， 2025 年是區塊鏈金融的 Skype 時刻

• Web3.0 的建設失敗了，建成了 Finance3.0

• RWA 資產上鍊：賬本必須是去中心化的，資產必須是中心化的

• 香港百幣大戰：新興穩定幣的挑戰

• RWA 的中東機遇：世界級數字資產中心

• 中國內地 / 香港與中東的 RWA 聯動

作為區塊鏈金融最核心的應用之一，穩定幣在 2025 年迎來爆發式增長。

根據 RWA.xyz 數據，截至 2025 年 7 月，全球穩定幣市場規模已突破 2,500 億美元。 過去 12 個月內，穩定幣的活躍地址數量超過 2.4 億個，支付筆數達 14 億筆，交易總額高達 6.7 萬億美元。 2024 年，穩定幣的年交易額已超越 Visa 與 MasterCard 的合計交易額，成為全球最重要的支付載體之一。

2025 年是區塊鏈金融的 Skype 時刻

在 2003 年 SkyPE 誕生之前，打國際長途電話既昂貴又不方便。 Skype 的出現徹底顛覆了傳統電話網絡，幾乎免費地實現了全球語音與文字的即時傳輸。 而這只是變革的開始。

2009 年 WhatsApp 上線，2011 年微信問世，微信支付與支付寶的崛起則正式拉開了互聯網金融的大幕。

穩定幣，作為區塊鏈金融中最具代表性的應用之一，最初被發明是作為在鏈上的交易介質。 但隨著地緣政治制裁、全球性通脹以及國際局勢的動盪，穩定幣逐漸演變為對傳統國際支付系統 SwifT 的有力挑戰者。

這一挑戰源於其技術原生帶來的效率和成本優勢：傳統的 SWIFT 跨境轉賬平均耗時約 5 個工作日，費用約為 2–3%；而基於區塊鏈的穩定幣支付則實現了 7×24 小時的全球實時到賬。 以 Solana 鍊為例，其平均每筆轉賬費用可低至 0.00025 美元，成本優勢極其顯著。

建設 Web3.0 的努力失敗了，建成了 Finance3.0

Web2.0 與 Web1.0 的真正分水嶺，不在於交互方式的升級，而在於應用層的全面爆發。 搜索、視頻、支付、電商、遊戲、社交，一切我們今天習以為常的互聯網體驗，都是在 Web2.0 時代集中湧現的。

如果以應用爆發作為代際劃分標準，過去所謂的「Web3.0」並未迎來真正的大規模應用爆發，主要是底層基礎設施的創新——如分佈式賬本和加密貨幣技術。 而單純用功能層面的「中心化」與「去中心化」來區分代際，顯然不夠有說服力。

從這個視角看，Web3.0 的建設並未成功，建成的是「Finance 3.0」：在去中心化網絡基礎之上，利用加密貨幣作為媒介，將傳統金融世界的交易所、衍生品、槓桿、借貸等功能搬上鍊。

• Finance 1.0——傳統金融體系

• Finance 2.0——互聯網金融

• Finance 3.0——區塊鏈金融

而 Finance 3.0 中最重要的應用，就是構建在去中心化網絡上的穩定幣，它正深刻重塑全球支付與清算網絡。 這種創新的顛覆性程度，可比擬火車取代馬車，帶來了效率與成本的質的飛躍。

RWA 資產上鍊：賬本必須去中心化，資產必須中心化

與 Finance 2.0 不同的是，區塊鍊網絡自誕生之初便被設計為可交易資產的底層平台，最初主要支持加密原生資產如比特幣（BTC）和以太坊（ETH），如今現實世界資產的代幣化正在加速推進。 美股代幣、美債代幣、黃金代幣、房地產代幣等紛紛上鍊。 這不僅意味著資產可以實時轉移，還能作為抵押參與借貸和 DeFi 等多樣化金融服務，大幅提升了現實資產的流動性和收益潛力。 波士頓諮詢集團（BCG）預測，到 2030 年，RWA 代幣化資產的市場規模有望達到 16 萬億美元。

在 RWA 上鍊過程中，有兩個核心問題：一是賬本（區塊鏈）選擇——公鏈還是聯盟鏈，去中心化程度如何？ 二是上鍊資產的優先類型選擇，哪些資產更適合率先上鍊？ 這兩大問題直接影響資產上鍊的成敗及規模。

在 RWA 代幣化實踐中，建議首選——如 Ethereum、Solana，或交易所生態公鏈 BNB Chain、Base 等。 以美國國債代幣（T‑Bill Token）為例，目前三大代表性產品: BlackRock 聯合 Securitize 推出的、Franklin Templeton 的、以及 QNB 聯合 DMZ Finance 推出的——全部發行在公鏈上。

核心原因在於它們的兩大核心應用場景：

BUIDL 已成為收益型穩定幣的主要底層資產，高峰時 USDTb 持倉佔 BUIDL 發行量的 70% 以上。

Circle 已與 BlackRock 達成協議，將 USDC 儲備中的 90% 的短期國債頭寸換成 BUIDL，以提升鏈上透明度與收益。

傳統金融領域早有先例：在芝加哥商品交易所（CME），超過 50% 的保證金是美債。

區塊鏈世界也正複製這一模式：推出「Collateral Mirroring」試點項目，支持機構客戶使用加密資產和代幣化貨幣市場基金（如 Franklin Templeton 的 BENJI）作為。 ；據悉幣安、Bybit 等交易所很快也將上線同類方案。

如果今天發行國債代幣並上鍊，但選擇的是聯盟鍊或私有鏈，就很難參與到上述兩個最關鍵的應用場景中，這將嚴重削弱上鍊本身的意義與價值。 然而，從當前金融機構的實踐來看，在初始階段仍普遍傾向於選擇聯盟鍊或私有鏈，更多出於對安全性和市場控制力的考慮。 至於這一選擇在市場上的長期效果，仍有待進一步觀察。

中心化程度越高，資產的標準化、評級體係與二級流動性就越成熟。 按中心化程度來分：

，兩者結合，才能在全球範圍內釋放流動性。 充電樁上鍊並不能解決其流動性問題；葡萄上鍊，更像是概念炒作，難以形成深度市場。

香港百幣大戰：新興穩定幣面臨的機遇和挑戰

近期，隨著以美國和香港為代表的國家與地區立法逐步清晰，穩定幣市場的熱度已達到前所未有的高點。

從功能上看，穩定幣大致可分為三類：、和，三者之間雖有交集，但側重點各不相同。

其中，交易型穩定幣的成功高度依賴於頭部交易所的支持，而獲得支持的代價通常是讓渡大量利潤——如 Coinbase 與 USDC 的關係；另一種方式則是交易所直接扶持，例如幣安對 FDUSD 的深度整合與主導。

USDT/UADC 之後，形成一定規模的穩定幣，主要為「」，例如 Ethena 的 USDe 及 USDtb 等，其核心機制是通過收益結構（如資金費率或協議收入）向用戶讓渡利潤，從而提高持幣吸引力。

，其發行主體多為支付巨頭（如 PayPal、Visa）或跨境電商平台（如 Amazon、京東等）。 這類穩定幣通常植根於其既有的全球支付業務中，採用「先 To B 再 To C」的推廣路徑。

筆者近期在香港調研時與多家機構深入交流，了解到已有上百家機構和公司正在申請或準備申請香港穩定幣牌照，「百幣大戰」已在香港打響。 但這場競爭面臨諸多挑戰：

根據美國及香港等地的監管框架，合規穩定幣不得向持有用戶直接支付利息，這使得用戶在支付之外缺乏持有激勵，影響其資金沉澱能力。

熱門合規穩定幣發行方雖然在積極與主流交易所接洽，但由於頭部交易所的「准入門票」稀缺、真正上線難度不小。

各大電商發行的穩定幣多服務於自家生態，難以實現跨平台互通。 很難設想 Amazon 會支持京東的穩定幣，反之亦然。

為破解上述痛點，市場上已有新型創新公司圍繞打造解決方案。 其中，獲得大型銀行支持的基礎設施企業有著先天性的優勢，其中：由新加坡金管局（MAS）孵化，專注於穩定幣跨境支付，得到 DBS、J.P. Morgan、ENBD 支持的；專注歐洲市場代幣化，由 Credit Suisse 和 Deutsche Bank 支持的；以及 RWA 基礎設施服務商，由 QNB 和渣打銀行支持的。

這幾家機構均已入選由卡塔爾央行主導的，並被視為構建下一代穩定幣基礎設施的關鍵參與者。

RWA 的中東機遇：世界級數字資產中心

衡量一個區域 RWA 發展潛力，可從三大維度評估：、與。

早在 2018 年 ，阿布扎比金融自由區 ADGM（FSRA） 就推出了業內廣泛認為的 全球首批加密資產監管框架之一，包括對交易所、託管機構及發行機制的全面規範。 VARA 於 2022 年成立，成為迪拜境內除 DIFC 外的虛擬資產監管機構，其後在 2024 年與 SCA 簽署合作協議，為運營實體提供跨酋長國監管路徑。 目前，幣安、OKX 和 Deribit 已獲迪拜 VARA 正式牌照，Bybit 也已經取得臨時牌照。

2025 年 7 月，迪拜監管 DFSA 正式批准。 該基金註冊在 DIFC，由 QNB 與 DMZ Finance 合作推出，基金和代幣託管都放在渣打銀行（迪拜）。 QCDT 融合了迪拜與卡塔爾這兩大中東金融中心的力量，立足中東，輻射全球市場。

數據顯示，阿聯酋主權財富基金持有的加密資產規模已超過 400 億美元。 今年 3 月，阿布扎比主權基金旗下的 MGX 公司投資幣安 20 億美元，成為首個入股頂級加密貨幣交易所的主權基金。 與此同時，中東地區正斥資數千億美元，建設除美國之外規模最大的 AI 算力集群。 在迪拜，大量頂尖的財富管理公司、對沖基金、量化交易機構、私募基金及家族辦公室都積極佈局加密資產領域。

迪拜被譽為全球第三大金融中心，迪拜國際金融中心（DIFC）匯聚了 2600 多家金融機構和公司，截至 2024 年底，具體包括：

• 超過 260 家銀行及資本市場機構；

• 超過 410 家財富管理及資產管理公司，其中包含 75 家對沖基金；

• 超過 125 家保險與再保險公司；

• 超過 800 家家族企業；

中國金融機構方面，DIFC 是阿聯酋唯一的中國金融企業集群所在地，中國五大銀行在 DIFC 銀行及資本市場資產總額中佔比超過 30%，且約 30% 的入駐中國企業為財富 500 強公司。

數據顯示，預計到 2025 年，將有約 9,800 位百萬富翁移居阿聯酋，成為當年全球吸引高淨值人群最多的國家，超過美國和英國。 阿聯酋的加密資產滲透率預計在 2025 年達到 39%，遠高於全球平均水平 6.8%。

• 零個人所得稅和資本利得稅，且企業稅率極低；

• 輻射全球的市場連接：迪拜的「十年黃金簽證」政策門檻低，且與香港、新加坡、中國大陸時差僅 4 小時，和倫敦、瑞士分別相差 3 小時和 2 小時，形成理想的全球市場交叉樞紐。

因此，中東的 RWA 機遇遠非傳統意義上的「土豪市場」，更是面向全球機構和高淨值投資者的合規市場。 中東地區的 RWA 項目合規性將獲得全球資本市場的高度認可。

監管、生態與市場這三大要素共同推動中東成為全球加密資產的重要中心。

中東與中國內地 / 香港的 RWA 聯動

，中國內地及香港與阿聯酋的年貿易額超過 1,100 億美元，與卡塔爾超過 300 億美元。 若能將部分貿易額，通過香港發行的離岸人民幣穩定幣進行結算，將極大激活 RWA 與中國穩定幣市場的活力。

另外，國內優質資產也可以思考借助中東合規框架，在這一世界級數字資產中心舞台上展示和募資，也將為實際業務和品牌價值帶來顯著幫助和提升。

當 Web3.0 的理想在現實實踐中受阻，Finance3.0 已憑藉穩定幣與資產上鍊，在支付、清算、交易抵押等核心金融場景中取得實質突破。 其底層邏輯清晰：賬本必須去中心化，才能獲得全球信任；資產必須中心化，才能連接真實價值。

而在全球監管不斷明朗化、傳統金融機構加速入場的當下，中東正在迅速成為連接新金融基礎設施與全球資本流動的關鍵樞紐。 這裡既擁有前瞻性的製度框架，也擁有全球流動性與資源配置能力，加之與中國內地和香港的經貿聯動，為穩定幣和 RWA 提供了可規模化的現實土壤。

我們正站在全球金融版圖重塑的起點，穩定幣與 RWA 的新時代，已經開啟。