Hyperliquid “革命輕悄悄”：從加密原生到全資產交易樞紐

撰文：庫裡北，深潮 TechFlow  

過去一個月，加密市場的注意力都在比特幣的反复拉鋸上，或者索性關注金銀大牛市。 但在這場無聊的橫盤裡，有個平台正在完成一次安靜的進攻，Hyperliquid。

先說數據。 1 月 27 日週一，HyPErliquid 的 HIP-3 未平倉合約量達到 7.93 億美元的歷史新高。 一個月前，這個數字還只是 2.6 億。

HIP-3 是什麼？

簡單說，就是 Hyperliquid 去年 10 月推出的"無許可永續合約部署"功能。 任何人只要質押 50 萬枚 HYPE 代幣，就能在平台上發行永續合約市場。 聽起來很技術，但結果很實在，這個功能上線不到 4 個月，就產生了 250 億美元的累計交易量。

第二個數據更有意思。

Hyperliquid 的 CEO Jeff Yan 最近曬出了一張對比圖：平台上 BTC 永續合約的盤口買賣價差只有 1 美元，而幣安的價差是 5.5 美元。 訂單簿深度方面，Hyperliquid 在某些價位上掛著 140 個 BTC，幣安只有 80 個。

這意味著什麼？ 意味著在流動性這件事上，一個去中心化交易所開始能和全球最大的中心化交易所掰手腕了。

第三個數據最容易被忽略，但可能最關鍵：白銀永續合約在 Hyperliquid 上 24 小時交易量達到 12.5 億美元，成為平台上交易量第三大的標的，僅次於 BTC 和 ETH。 黃金永續合約的交易量也達到 1.31 億美元。

加密交易所上最熱門的交易品種，逐漸被傳統貴金屬霸占。

流動性是怎麼起來的？

Hyperliquid 的流動性增長，遵循了一個很經典的"飛輪效應"。

最開始，平台用 HyperBFT 共識算法把交易速度做到 0.2 秒確認，每秒處理 20 萬筆訂單。 這個性能數據讓專業做市商願意進來試試水。

做市商一旦發現"鏈上交易也能這麼快"，就會投入更多資金提供流動性。 流動性一深，散戶和機構交易員發現滑點很低，交易體驗接近幣安，就會把單子往這邊挪。

交易量上來了，做市商從手續費分成裡賺到錢，繼續加大投入。 更多資金進來，訂單簿更深，能承載的單筆交易規模就更大，於是對沖基金和量化團隊也開始把 Hyperliquid 納入交易渠道。

現在，Hyperliquid 佔了去中心化永續合約市場約 70%的未平倉量，是第二名的好幾倍。 這個差距還在拉大。

貴金屬交易的"意外爆發"

黃金白銀永續合約的火爆，看起來有點莫名其妙，一個加密交易所，怎麼就成了貴金屬交易的主場？

2025 年，黃金漲了 67%，是 45 年來最大年度漲幅。 白銀更猛，漲了 145%，今年又漲了 53%，價格突破每盎司 117 美元的歷史新高。

全球央行在買黃金，ETF 在買黃金，散戶也在買黃金。 "通脹交易"成了共識——大家都覺得，各國政府印錢印到飛起，法幣會貶值，硬資產會保值。

但問題是，傳統金融市場的黃金期貨門檻高、槓桿受限、需要 KYC。 而 Hyperliquid 上，你可以用 50-100 倍槓桿交易黃金永續合約，不需要身份驗證，資金效率高到離譜。

於是，一批原本在 COMEX（芝加哥商品交易所）交易黃金的對沖基金和商品交易員，開始嘗試在 Hyperliquid 上開倉。 他們進來的時候是為了黃金，但很快發現，"原來鏈上交易 btc、ETH 也這麼方便"。

這就是用戶遷移的邏輯：用一個熟悉的標的（黃金），把傳統金融市場的交易員引到鏈上，然後讓他們自己發現加密資產的交易機會。

TradeXYZ，HIP-3 最大的市場部署者，現在佔據了 90%的 HIP-3 交易量。 它最大的三個市場分別是：XYZ100（追踪前 100 家公司的指數）、白銀、英偉達股票永續合約，累計交易量分別達到 127 億、30 億和 12 億美元。

這已經不再是一個"加密原生"的交易所，更像是一個"全資產交易層"。

估值邏輯和風險

HYPE 幣一周內漲了 50%，價格回到 32 美元附近。 背後的邏輯很直接：Hyperliquid 把 97%的協議手續費收入用於回購和銷毀 HYPE。 交易量越大，手續費越多，HYPE 的回購需求就越強。

當 HIP-3 的未平倉量從 2.6 億漲到 7.93 億，當白銀永續合約單日交易量超過 12 億美元，這些數字都會轉化成真實的手續費收入，最終變成 HYPE 的買盤。

但風險也在累積。 目前 HYPE 的完全稀釋估值（FDV）超過 300 億美元，這個估值已經把"Hyperliquid 成為前三大 DEX"的預期完全定價了。

短期風險包括：

監管突襲。 美國 SEC 或 CFTC 如果認定 Hyperliquid 的貴金屬永續合約屬於"未註冊的商品期貨"，可能會施壓。 雖然去中心化協議理論上"無法關停"，但監管壓力會嚇跑做市商和機構資金。

競爭加劇。 各家交易所都在盯著大宗商品和美股這塊蛋糕，隨時可能推出更低手續費或更高性能的產品。

不過從交易員的角度看，只要 HIP-3 的未平倉量繼續創新高，只要 BTC 訂單簿深度繼續逼近幣安，只要貴金屬交易量保持增長，這三個指標不破，HYPE 就還在上升通道裡。

底層邏輯：去中心化的"效率革命"

Hyperliquid 的故事，本質上是一場"去中心化的效率革命"。

過去，去中心化交易所的核心賣點是"安全"，當 cex 暴雷時，鏈上交易所成了避難所。 這是被動的、防禦性的價值。

現在，頭部 DEX 開始展現"主動進攻"的能力：

Hyperliquid 的日交易量已經穩定在 dYdX 的 3-5 倍，在某些小幣種上，甚至接近幣安的交易深度。

當鏈上交易的體驗無限接近中心化交易所，當用戶不再需要為"去中心化"犧牲效率，整個市場的權力結構就會被重新定義。

貴金屬永續合約的爆發，只是這場變革的第一步。 當越來越多的傳統資產在鏈上擁有足夠流動性，當越來越多的傳統交易員發現“原來去中心化交易所也能這麼好用”，下一步就是股票、外匯、大宗商品的全面上鍊。

Hyperliquid 正在打的，更像是一場安靜的滲透戰。

而 7.93 億美元的 HIP-3 未平倉量，只是這場滲透戰的一個里程碑註腳。