穩定幣的加密原生性​：從黃金三角​​看穩定幣 誰會成最終贏家？

作者：YettaS，Primitive VenturesæŠ•èµ„åˆä¼™äººï¼›ç¿ »è¯‘：xiaozou

真正的原生创新是此前从未存在、且只有在新兴技术范式下才可能诞生的产物。在Web3é¢†åŸŸï¼Œæˆ‘ä»¬å§‹ç»ˆåœ¨è¿ ½é—®ï¼šç©¶ç«Ÿæ€Žæ ·çš„创新才算加密技术栈的真正原生？

Fred Wilson在其2009å¹´çš„æ–‡ç« ã€Šç§»åŠ¨ç«¯çš„æŒ‘æˆ˜ã€‹ä¸­æå‡ºäº†ä¸€ä¸ªåŽ†ä¹…å¼¥æ–°çš„æ¡ †æž¶ï¼š

所谓“原生”，指的是那些此前完全不存在、且离开手机就无法存在的机会。举例而言，我们不会认为向移动设备推送突发新闻属于原生机会，因为几乎没 有哪个初创公司比CNN更有机会成为“移动版CNN”。

è¿ ™ä¸€æ´žè§æžä¸ºçŠ€åˆ©ï¼šçœŸæ­£çš„åŽŸç”Ÿæ€§å”¯æœ‰å½“æ–°ç•Œé¢å½»åº•é‡å¡ ‘æˆ‘ä»¬ä¸Žç³»ç»Ÿçš„äº¤äº’æ–¹å¼æ—¶æ‰ä¼šæ˜¾çŽ°ã€‚è‹¥å°†è¿ ™ä¸€åŽŸåˆ™åº”用于Web3ï¼Œæˆ‘è®¤ä¸ºç¨³å®šå¸ï¼Œæ˜¯åŠ å¯†é¢†åŸŸæœ€å…·åŽŸç”Ÿæ€§çš„åˆ›æ–°ä¹‹ä¸€ï¼Œå°¤å…¶æ˜¯ä»Žæ”¯ä»˜å’Œé“¶è¡ Œä¸šåŠ¡ 视角来看。

1、界面转变催生聚合机遇

金融领域的每次 å˜é©éƒ½å§‹äºŽæ–°çš„ç”¨æˆ·ç•Œé¢ã€‚è¿ ™äº›ç•Œé¢åˆæœŸä¼šå¸¦æ¥æ‘©æ“¦ï¼Œä½†ä¹Ÿä¼šé€šè¿ ‡é‡æ–°å®šä¹‰ä»·å€¼çš„发起、验证和结算方式，开启聚合机遇。

卡 ç‰‡æ—¶ä»£ï¼šä¿ ¡ 用卡 成为现金的新界面。

数字时代：数字钱包成为电商的新界面。

Web3æ—¶ä»£ï¼šç¨³å®šå¸æ­£åœ¨æˆä¸ºé“¶è¡ Œçš„新界面。

卡 片时代：Visa与全球支付网络的诞生

äºŒæˆ˜åŽçš„ç¾Žå›½è¿ Žæ¥æ”¶å…¥å¢žé•¿ ä¸Žæ¶ˆè´¹ç¹è£ã€‚å½“æ¶ˆè´¹è€…å¯¹æ— ç¼æ”¯ä»˜çš„éœ€æ±‚ä¸Šå‡æ—¶ï¼Œä¿ ¡ 用卡 åº”è¿ è€Œç”Ÿã€‚1950年大来卡 （Diners Clubï¼‰çŽ‡å…ˆç ´å±€ï¼Œç¾Žå›½è¿ é€šå’Œä¸‡äº‹è¾¾å¡ 紧随其后。

ä½†æ—©æœŸçš„ç³»ç»Ÿå½¼æ­¤å‰²è£‚ã€‚ä¸€å®¶é“¶è¡ Œå‘è¡ Œçš„卡 片可能无法在另一支付网络的商户使 用，真正的互操作性尚未实现。

1958å¹´ï¼Œç¾Žå›½é“¶è¡ ŒæŽ¨å‡ºBankAmericARdâ€”â€”è¿ ™å¥—å¯æ‰©å±•çš„ç³»ç»Ÿé€šè¿ ‡æŽˆæƒè®¸å¯æœºåˆ¶è¿ žé€šé“¶è¡ Œä¸Žå•†æˆ·ã€‚到1976年，它蜕变为Visaï¼Œè¿ ™ä¸ªå…¨çƒæ€§ç½‘络将碎片化市场聚合为统一层。

数字时代：PayPal与电子商务 界面

1990年代末，随着eBay崛起和跨境P2P贸易爆发，商业形态被重新定义。但支付体系却严重滞后。买家需要一种无需共享卡 ç‰‡ä¿ ¡ 息、又能规避 外汇与汇款摩擦的交易方式。

PayPalè¿ …速转型主导线 上支付。凭借基于邮箱的转账和即时账户开通功能，它极大降低了摩擦，并深度嵌入互联网原生经济体系。

Web3时代：稳定币作为价值转移的界面

那么，什么才是Web3çœŸæ­£çš„åŽŸç”Ÿåˆ›æ–°ï¼Ÿåœ¨è¿ ™ä¸ªèŒƒå¼ä¸‹ï¼Œæ•°æ®å³è´§å¸ï¼Œè´§å¸å³æ•°æ®ã€‚

ä¼ ç»Ÿä½“ç³»å°†ä¿ ¡ 息与价值分离。SwifTå‘é€æ”¯ä»˜æŒ‡ä»¤ï¼Œè€Œç»“ç®—åˆ™éœ€é€šè¿ ‡ä»£ç†é“¶è¡ Œå’Œæ¸…ç®—æ‰€çš„å¤æ‚ç½‘ç»œç¨åŽå®Œæˆâ€”â€”è¿ ™ä¸ªè¿ ‡ç¨‹ç¼“慢、昂贵且不透明。

åŒºå—é“¾å°†ä¿ ¡ æ¯ä¸Žä»·å€¼èžåˆä¸ºå•ä¸€å±‚ã€‚çŽ°åœ¨ï¼Œä»·å€¼çš„æµåŠ¨å¯ä»¥åƒä¿ ¡ æ¯ä¸€æ ·é«˜æ•ˆã€‚è¿ ™ä¸ºå¯ç¼–程、可组合的金融开辟了设计 空间：

每笔交易都可在链上验证。

• 任何人都能构建和使 用金融服务 。

• 资产可跨协议和跨链流动。

ç¨³å®šå¸æ­£æ˜¯è¿ ™ä¸€ä½“ç³»çš„æ ¸å¿ ƒã€‚å®ƒä»¬å·²æˆä¸ºåŠ å¯†ç»æµŽä¸­åŽŸç”Ÿçš„æŽ¥å£ï¼Œç”¨äºŽå­˜æ¬¾ã€èµšå–æ”¶ç›Šã€å€Ÿè´·å’Œæ¶ˆè´¹ï¼Œå®žè´¨ä¸Šå‘æŒ¥ç€æ–°åž‹é“¶è¡ ŒæŽ¥å£çš„功能。

2、从界面到网络：稳定币成为新的流动性层

就像Visaå‡ºçŽ°å‰çš„ä¿ ¡ 用卡 æ—¶ä»£ä¸€æ ·ï¼Œå½“ä»Šçš„ç¨³å®šå¸ä¹Ÿå¤„äºŽç¢Žç‰‡åŒ–çŠ¶æ€â€”â€”ç”±ä¸åŒå‘è¡ Œæ–¹ä»¥å„å¼‚ç­–ç•¥å’Œåº•å±‚æž¶æž„å‘è¡ Œã€‚但它们都在竞相成为加密金融堆栈中的默认流动性层。

我们可以看见巨头们纷纷入场：

• Ripple以12.5亿 美元收购Hidden Road，推动RLUSDè¿ ›å…¥æœºæž„市场。

• Circleé€šè¿ ‡Circle Payments Network推出面向B2B的结算层。

• 万事达卡 与OKX合作构建端到端稳定币通道。

• Visa与Bridge合作，为稳定币关联的卡 ç‰‡åŸºç¡ €è®¾æ–½æä¾›æ”¯æŒã€‚

• StriPE为全球开发者和商户推出原生支持稳定币的账户。

没 æœ‰äººæƒ³é”™è¿ ‡ä¸‹ä¸€ä¸ªé‡è¦çš„聚合时刻。

3ã€è¿ ˆå‘ç‹­ä¹‰é“¶è¡ Œä¸Žå­˜æ¬¾å¤–流

ç¾Žå›½å‚è®®é™¢é€šè¿ ‡çš„《GENIUSæ³•æ¡ ˆã€‹ä¸ºä¼ ç»Ÿé‡‘èžæœºæž„å‘è¡ Œç¨³å®šå¸æ‰«æ¸…äº†é“è·¯ï¼Œè¿ ™å°†ä¿ ƒä½¿ æ›´å¤šä¼ ç»Ÿé‡‘èžæœºæž„è¿ ›å…¥ç¨³å®šå¸é¢†åŸŸã€‚但从长 è¿ œæ¥çœ‹ï¼Œè¿ ™ä¹Ÿä¸ºä¼ ç»Ÿé“¶è¡ Œå­˜æ¬¾å¤–æµåŸ‹ä¸‹äº†ä¼ç¬”ã€‚å¦‚æžœç”¨æˆ·èƒ½å¤Ÿé€šè¿ ‡å³æ—¶ç”Ÿæ¯ã€å³æ—¶ç»“ç®—çš„é“¾ä¸Šèµ„äº§è¿ ›è¡ Œèµšå–ã€å­˜å‚¨å’Œæ¶ˆè´¹ï¼Œä¸ºä½•è¿ ˜è¦å°†èµ„é‡‘ç•™åœ¨é“¶è¡ Œï¼Ÿ

ä¼ ç»Ÿé“¶è¡ Œå¯èƒ½ä¼šæ¼”变成单纯的ATM，仅作为可编程美元的出入金通道。Frax Financeæ˜¯ä¸€ä¸ªå€¼å¾—å…³æ³¨çš„æ¡ ˆä¾‹ï¼Œè¯¥åè®®æ­£ç§¯æžå°†frxUSD打造成一个跨监管 æ³•å¸å¸ç§çš„é€šç”¨ã€å¯äº’æ“ä½œçš„åŸºç¡ €å±‚。

就像PayPalä»Žæ”¯ä»˜å¤„ç†å•†é‚£é‡Œåˆ†æµäº¤æ˜“é‡ä¸€æ ·ï¼Œç¨³å®šå¸å¯èƒ½å¼€å§‹ä»Žé“¶è¡ ŒæŠ½ç¦»å­˜æ¬¾ã€‚æœªæ¥æˆ–è®¸ä¼šå½¢æˆä¸€ç§ç‹­ä¹‰é“¶è¡ Œä½“ç³»â€”â€”é“¶è¡ Œä»…承 担托管 èŒèƒ½å¹¶è¿ è¥é€šé“ï¼Œè€Œä¿ ¡ 贷创造将转移到其他领域。

4、稳定币的黄金三角

随着稳定币从交易筹码演变为加密经济中原生的存储、赚取、借贷和消费接口，它们正逐渐成为一种新型的数字流动性层——天生具备可编程性、可组合性和全球性。

ä½†æˆä¸ºé»˜è®¤çš„è´§å¸å±‚ä¸ä»…å…³ä¹Žä¿ ¡ ä»»æˆ–é€Ÿåº¦ã€‚è¿ ™éœ€è¦è§£å†³ä¼ ç»Ÿé“¶è¡ Œé€šè¿ ‡åŸºç¡ €è®¾æ–½ã€ç›‘管 和规模 已经攻克的三大难题。

åœ¨åŠ å¯†é¢†åŸŸï¼Œè¿ ™å½’结为掌握：

â€”â€”ç¨³å®šå¸çš„æµåŠ¨æ€§ä»Žä½•è€Œæ¥ï¼Ÿèƒ½å¦å¿ «é€Ÿä¸”å¯ä¿ ¡ 地触达深层闲置资金池？

——稳定币将如何被使 用？是否掌控cex、经纪商或Web2用例等关键分发节点？

——能否创建与用户、合作伙伴及监管 要求相匹配的可扩展模 块化收益策略？

å¤§å¤šæ•°ç¨³å®šå¸é¡ ¹ç›®åªèƒ½åšå¥½å…¶ä¸­ä¸€ç‚¹ï¼Œåªæœ‰å°‘æ•°èƒ½åšåˆ°ä¸¤ç‚¹ã€‚è€Œæœ€ç»ˆçš„èµ¢å®¶å°†æ˜¯é‚£äº›èƒ½å®žçŽ°ä¸‰ç‚¹å¹³è¡ ¡ çš„é¡ ¹ç›®ã€‚

（1）流动性供给：闲置资本的争夺战

ç¨³å®šå¸é¢†åŸŸçš„èµ¢å®¶å°†æ˜¯é‚£äº›æœ€å…ˆé‡Šæ”¾é—²ç½®ç¾Žå…ƒæµåŠ¨æ€§çš„çŽ©å®¶ã€‚ä¾›ç»™å¹¶éžæ— é™ï¼Œè¿ ™æ˜¯ä¸€åœºäº‰å¤ºæœ€å¤§ã€æœ€æœªè¢«å……分利用资金池存款的速度竞赛。以下是按难度从低到高、规模 从小到大排列的几大竞争领域：

仍是加密原生模 å¼æœ€å¿ «é€Ÿçš„流动性来源，由CEX和DeFiä¸­çš„é²¸é±¼ã€æŠ•æœºè€…å’Œä¿ è¯é‡‘交易者推动。

规模 庞大且粘性高。BuidlFi.io仅用69个钱包就持有了28亿 美元TVL，前两大金库来自Ethena Labs和Sky。稳定币正成为加密原生机构的储备资产。

从RWAé¡ ¹ç›®åˆ°åŒºåŸŸé‡‘èžç§‘æŠ€å…¬å¸ï¼Œæ‰€æœ‰äººéƒ½åœ¨è¿ ½é€ä¼ä¸šé‡‘åº“å’Œæ±‡æ¬¾ç½‘ç»œä»¥å‘è¡ Œæˆ–整合稳定币。USDXåœ¨è¿ ™æ–¹é¢å·²å–å¾—æ—©æœŸè¿ ›å±•ã€‚

稳定币现已成为全球第二大支付通道。加密互操作结算层中的闲置流动性自然成为浮存金来源。我很看好coDEXåœ¨è¿ ™ä¸€é¢†åŸŸçš„发展。

《GENIUSæ³•æ¡ ˆã€‹é€šè¿ ‡åŽï¼Œé“¶è¡ Œå¯ç›´æŽ¥ä¸Žç¨³å®šå¸åŸºç¡ €è®¾æ–½äº¤äº’。Frax Financeæ˜¯é¦–æ‰¹è¿ ›å…¥è¿ ™ä¸€èµ›é“çš„é¡ ¹ç›®ä¹‹ä¸€ã€‚

（2ï¼‰æ¸ é“æŽŒæŽ§ï¼šåˆ†é”€å†³å®šå‘½è¿ 

分销渠道就是护城河。无论是掌控终端用户体验、钱包、CEXã€ç»çºªå•†è¿ ˜æ˜¯å•†æˆ·ç½‘络，谁掌握 äº†è¿ ™äº›æ¸ é“，谁就能锁定用户使 用并建立防御 壁垒。

目前正形成两大主导策略：

• PayPal推出PYUSD，将其支付生态原生货币化。

• StrIPe推出支持Bridgeå‘è¡ Œçš„USDB的稳定币金融账户。

• Cumberland关联公司Hashnote推出USYC——一种由美国国债支持的计 息稳定币。

• æ‘©æ ¹å¤§é€šã€ç¾Žå›½é“¶è¡ Œã€èŠ±æ——é›†å›¢å’Œå¯Œå›½é“¶è¡ Œæ­£åœ¨æŽ¢ç´¢è”åˆå‘è¡ Œç¨³å®šå¸ã€‚

• Coinbase是Circle旗下USDC的关键分发引擎。

• 币安推动FDUSD取代BUSD，现已成为其内部结算代币。

• Ethena Labsé€šè¿ ‡ç›´æŽ¥æŽ¥å…¥Bybit推动USDe的采用。

• Ripple收购Hidden Roadä»¥æ·±åº¦å¸ƒå±€æœºæž„ç»çºªåŸºç¡ €è®¾æ–½ã€‚

（3）收益策略：设计 稳定币收益率曲线

é™¤ä¿ ¡ ä»»å’ŒæµåŠ¨æ€§å¤–ï¼Œç¨³å®šå¸çš„ç«žäº‰è¿ ˜ä½“现在浮存金的货币化能力上。但收益设计 é¢ä¸´ç»å…¸æƒè¡ ¡ ：高回报会限制可扩展性。

当前格局可划分为三大战略领域：

è¿ ™ç±»åè®®é€šè¿ ‡é«˜æ”¶ç›Šå¸å¼•èµ„é‡‘ï¼Œé€šå¸¸é‡‡ç”¨åˆ›æ–°çš„é‡‘èžå·¥ç¨‹æ‰‹æ®µã€‚ä½†å…¶æ‰©å±•èƒ½åŠ›å—ä¸¤å¤§æ ¸å¿ ƒæŒ‘战制约：风险管 理和监管 复杂性。

•最初采用delta中性策略为其合成美元USDe生成收益，现已扩展至资产管 ç†å’Œæ”¯ä»˜è§£å†³æ–¹æ¡ ˆï¼Œæä¾›å…¨é¢çš„defi平台。

•是基于Solanaçš„ç¨³å®šé“¶è¡ Œï¼Œä¸Žå¤–部金库管 理者合作为用户分散收益来源。

â€¢é€šè¿ ‡çº³å…¥å†è´¨æŠ¼ä¿ éšœç”Ÿæ€ç³»ç»Ÿå®‰å…¨ï¼ŒåŒæ—¶å¼•å…¥å¯Œå…°å…‹æž—é‚“æ™®é¡ ¿ 作为关键资产管 理方为稳定币持有者创造收益。

•从最初的delta中性策略扩展至利用广 æ³›çš„åŠ å¯†æ”¶ç›Šæœºä¼šï¼Œé€šè¿ ‡é£Žé™©éš”离机制（RLPä»£å¸ï¼‰ç¡ ®ä¿ ç¨³å®šæ€§å’Œæœºæž„采用。

•由DWF LABs支持，是采用独特反向delta中性策略的合成美元协议。

•推出的USDXæ˜¯ä¸€ç§åˆæˆç¾Žå…ƒç¨³å®šå¸ï¼Œé‡‡ç”¨å¤šå¸ç§å¥—åˆ©ç­–ç•¥ä½œä¸ºæ”¯æ’‘ï¼Œé€šè¿ ‡å¤šç§æ•°å­—èµ„äº§çš„å¹³è¡ ¡ äº¤æ˜“ç»´æŒè¿ ‘ä¼¼delta中性美元头寸。

中等收益，机构级结构。Ondo和Hashnoteç­‰çŽ©å®¶é€šè¿ ‡è´§å¸å¸‚åœºåŸºé‡‘ä»£å¸åŒ–ç¾Žå›½å›½å€ºï¼Œåœ¨åˆè§„æ€§ä¸Žå¯ç»„åˆæ€§é—´å–å¾—å¹³è¡ ¡ 。

零收益，最大规模 。USDC、USDT、FDUSD和PYUSDé€šè¿ ‡CEXå’Œæ”¯ä»˜é€šé“å®žçŽ°åˆ†é”€ä¸»å¯¼ï¼Œä»¥é“¾ä¸‹æµ®å­˜é‡‘è´§å¸åŒ–ä¸ºä¸»ï¼Œç”¨æˆ·æ¿ €åŠ±æžä½Žã€‚

正如Visaå°†å•†æˆ·é“¶è¡ Œå…³ç³»æŠ½è±¡ ä¸ºé€šç”¨ç»“ç®—å±‚ä¸€æ ·ï¼Œç¨³å®šå¸çŽ°åœ¨æ­£å°†é“¶è¡ Œçš„存款层抽象 化——将货币转变为开放式API。
è¿ ™æ”¹å˜äº†é“¶è¡ Œä¸šæœ¬èº«çš„接口形态。

è€Œè¿ ™ä¸€ç•Œé¢è¿ ç§»ä¸­è•´è—ç€é‡å¤§æœºé‡ï¼šä»¥ç¨³å®šå¸ä½œä¸ºæ ¸å¿ ƒæ“ä½œç³»ç»Ÿï¼Œä»Žå¤´é‡å»ºè´§å¸æŠ€æœ¯å †æ ˆã€‚