麗都的股票回購併不能解決更大的問題。

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Lido推出了一項價值約400萬美元/年的回購計劃（按當前運行速度計算），並製定了一項路線圖，旨在將該協議的功能拓展到質押之外。 與此同時，Strategy (MSTR) 的市值跌破1，其他比特幣國庫幣的交易價格在0.4-0.8倍之間，這使得市場對該模式的關注度再次上升。 在今天的0xResearch中，我們將深入分析數據、市場反應以及各板塊的亮點。

指數

儘管本周初市場情緒樂觀，但隨後再次下滑，標普500指數下跌0.27%，納斯達克指數下跌0.55%，比特幣下跌1.54%。 避險情緒持續，黃金價格當日上漲1.08%。

大型科技股的疲軟是拖累科技股為主的股指的主要因素，與此同時，資金持續輪動至近期反彈中表現落後的其他板塊。 道瓊斯工業平均指數表現突出，當日上漲0.68%，本週累計上漲2.5%。

軟銀事件後，人們對人工智能泡沫的擔憂依然是關注焦點。 賣它持有的英偉達全部58億美元股份。 即使COREWeave打由於數據中心建設延誤，該公司第三季度銷售額預期下調，股價也隨之下跌。 然而，在財報電話會議上，該公司表示……重申人工智能的需求仍然遠遠超過現有產能，並且仍然受到供應限制。

加密貨幣板塊多數指數收跌，主要受比特幣和整體股市疲軟拖累。 表現突出的是L2幣和模因幣，分別上漲0.57%和0.45%。 L2幣的上漲主要得益於MNT的上漲，MNT上漲2.24%，這可能與人們對MNT的熱情有關。 地衣 UR以及它在不斷發展的“新銀行”敘事中的定位。 MemeCore當日上漲1.44%，提振了Meme指數。

表現落後的板塊包括加密貨幣礦工和風險加權資產（RWA），分別下跌4.44%和7.94%。 人工智能相關股票的回調蔓延至礦業股，其中許多礦業股已轉向人工智能數據中心。 年初至今，該板塊累計上漲105.5%，因此出現一些獲利回吐也在意料之中。

市場動態

由於該策略的先驅企業Strategy（前身為MicroStrategy）的市淨率自2024年初以來首次跌破1，人們開始對財務管理公司的可持續性產生懷疑。 該公司的市淨率自特朗普當選後達到2.4的峰值以來，一直在穩步下降。

其他比特幣國庫券的處境更加糟糕，目前它們的市淨率（mNAV）在0.4到0.8倍之間。 投資者對這種模式的長期可行性越來越持懷疑態度。 隨著股權稀釋速度超過比特幣的積累速度，依靠不斷增發股票來購買更多比特幣的做法越來越難以令人信服。 許多人現在將這些公司視為比特幣的槓桿替代品，而不是獲得比特幣敞口的有效途徑。

這種懷疑情緒已在數據中有所體現。 財政機構購買比特幣的步伐已大幅放緩，從每隔幾週就動輒數十億美元的巨額購買，降至近期每週2500萬至5000萬美元的較為溫和的購買量。

有時候，簡單才是王道。 過去六個月，比特幣僅上漲了0.2%，而MSTR卻下跌了46.7%，其他一些新推出的比特幣國庫券也下跌了30%到60%不等。 這簡直慘不忍睹。

不過，現在就完全否定這筆交易可能還為時過早。 如果這些折扣持續下去，Gbtc式機遇未來可能會出現這樣的情況：投資者可以通過公開股票以相當大的折扣獲得比特幣敞口。 如果說有一家公司懂得如何在擴張和收縮的周期中生存並適應，我會毫不猶豫地選擇 Strategy。

麗都島

在 Uniswap 採取行動將 Uniswap 基金會和 Labs 實體合併之後，實施費用轉換Lido 也正在從純粹的治理轉向為 LDO 持有者提供明確的價值回報。

一項新的流動性回購提案一部分質押收益將用於自動回購LDO，回購通過NEST拍賣完成，並將資金存入由DAO完全控制的LDO/wstETH流動性提供商。 機制很簡單：一旦ETH價格超過3000美元且年化收益超過4000萬美元，超過該閾值的新增質押流入資金的50%將用於購買LDO，每年上限為1000萬美元。 按目前的運行速度計算，這相當於每年約400萬美元的回購額。

乍一看，這個金額似乎很低。 Aave 每年運營著 5000 萬美元的回購計劃；僅上個月 Uniswap 的費用調整就損失了 2600 萬美元（未扣除虛假交易的影響）。 其次，該機制僅在市場行情強勁時（ETH 價格高企且收益豐厚）進行回購，這意味著 Lido 會在 LDO 價格相對較高時積累資金，而在 LDO 可能遭受最大損失的市場疲軟時期，卻無法提供任何反週期支撐。

不過，Lido 還概述了該協議在未來 18 個月的發展方向，從單一產品質押業務發展成為以 stETH 為核心的多產品流動性平台。

這為超越質押的擴展奠定了基礎，Lido 將從 2025 年的單一產品 stETH 協議發展成為 2026 年的多產品組織。 Lido 的 stVaults 將成為機構質押和收益策略的可配置平台，Earn 也將隨之擴展。 簡易“默認讓路”前門對於零售和交易所而言，隨著 Lido 越來越貼近用戶（分銷）並向新的資產類別邁進，一個新的結構化和自動化產品層級佔據了頂端。

最終，Lido似乎也認同了其他LST協議早已內化的相同觀點：LST的結構性利潤率較低，真正的機會在於構建在其之上的產品和金融體系。 Jito的BAM（基於區塊的拍賣市場）就清晰地體現了這一點。 EtherFi 的現金這兩方面都超越了單純的質押收益。 Lido 的路線圖是朝著這個方向邁出的必要一步。

然而，就股票回購而言，我們之前強調的損益動態仍然適用。 DAO 仍然虧損（第三季度虧損 20 萬美元），這引發了人們對這些改變如今究竟能產生多大影響的質疑——或者說，對於 Lido 而言，這些改變是否為時已晚，力度也不夠。