UBS: Fed tarihte seçim öncesi Ekim ayında hiç faiz artırmadı, bu kez de aynısı olabilir

UBS, Ekim ayı faiz artırımı beklentisinin belirgin şekilde aşırı olduğunu belirtti. Fed tarihte seçimlere yakın Ekim toplantılarında hiç faiz artırmadı. UBS, gelecek bir yıllık faiz artırımı fiyatlamasının 91 baz puandan 75 baz puana indirilmesini önerdi. Bu arada ABD tahvil getirilerindeki sert yükseliş hisse senedi değerlemelerini önemli ölçüde baskıladı; faizler gerilerse borsada toparlanma alanı olabilir.

ABD-İran çatışması petrol fiyatlarını yükseltirken ve ABD tahvil getirileri son yirmi yılın zirvesine çıkarken, piyasada Fed'in Ekim ayında yeniden faiz artıracağına dair bahisler güçlendi. Ancak UBS, bu beklentinin Fed'in ara seçimler öncesi harekete geçme olasılığını ciddi şekilde abarttığı uyarısında bulundu; tarihsel verilere göre 1990'dan bu yana Fed, Kasım seçimlerine yakın Ekim toplantılarında hiç faiz artırmadı.

UBS analisti Simon Penn, Pazartesi sabahı yayımladığı raporda, piyasanın şu anda 28 Ekim toplantısı için yaklaşık %69 faiz artırımı olasılığı fiyatladığını, ancak bu değerlendirmenin önemli bir sapma içerdiğini belirtti. Penn, merkez bankası kararlarının siyasi faaliyetlerden tamamen bağımsız olduğunu belirtse de, önemli siyasi olaylar öncesinde adım atmaktan kaçınmanın yerleşik bir uygulama olduğunu vurguladı. Yatırımcılara Ekim ayı faiz artırımı beklentisini azaltmalarını ve kümülatif faiz artırımı fiyatlamasını mevcut 91 baz puandan gelecek bir yıl için 75 baz puana indirmelerini önerdi.

Bu arada UBS piyasa analisti Nana Antiedu, hisse senedi stratejisti Keith Parker'ın görüşüne atıfta bulundu. Parker, ABD tahvil getirilerindeki sert yükselişin hisse senedi değerlemeleri üzerinde belirgin bir baskı oluşturduğunu, ancak bunun getiriler gerilediğinde piyasada önemli bir toparlanma alanı anlamına da geldiğini ifade etti.

Tarihsel emsal: 35 yıldır Ekim ayında hiç faiz artırılmadı

Penn raporda 1990'dan bu yana tarihsel kayıtları inceledi. Son 35 yılda Fed'in Kasım seçimlerine yakın Eylül toplantılarında faiz artırdığı yalnızca üç durum var: 2004, 2018 ve 2022. Ekim toplantılarında ise faiz artırımı hiç yaşanmadı.

Üç Eylül faiz artırımının her birinin kendi arka planı vardı: 2022'deki artırım en agresif olanıydı; 75 baz puanlık tek seferlik ayarlama, modern tarihte seçim öncesi en büyük faiz artırımıydı ve Fed o dönemde pandemi sonrası enflasyon şokuyla tüm gücüyle mücadele ediyordu. 2004'teki artırım, o yılın Haziran ayında başlayan kademeli sıkılaştırma döngüsünün bir parçasıydı ve tüm seçim dönemi boyunca sürdü. 2018'deki artırım ise Trump yönetiminin faiz artırımlarına ara verilmesi yönündeki açık baskısına rağmen zorla ilerletildi.

Diğer tüm seçim yıllarında (1992, 1994, 1996, 2000, 2002, 2006, 2008, 2010, 2012, 2014, 2016, 2020 ve 2024 dahil) Fed, Eylül veya Ekim aylarında faiz artırımı yapmadı.

Fiyatlama yeniden değerlendirmesi: Aralık tam 25 baz puana dönmeli

Penn, Ekim ayı faiz artırımı beklentisinin çıkarılmasının, piyasanın Aralık toplantısını 50 baz puanlık büyük bir artırım olarak yeniden fiyatlaması gerektiği anlamına gelmediğini düşünüyor. Piyasa şu anda Aralık için kümülatif olarak yaklaşık 38 baz puan fiyatlıyor; ona göre bu rakam tam 25 baz puana geri dönmeli.

İşlem perspektifinden bakıldığında, çıkarılan Ekim fiyatlaması sonraki toplantılara yayılmalı. Penn, Ocak ve Mart toplantılarının sırasıyla yaklaşık 12 baz puan ve 18 baz puanlık fiyatlama devralmasını bekliyor. Genel olarak, yatırımcılara uzun vadeli getirilerde kısa pozisyon almalarını ve gelecek bir yıllık kümülatif faiz artırımı fiyatlamasını mevcut 91 baz puandan 75 baz puana düşürmelerini öneriyor.

Getiri şoku hisse senedi değerlemelerini sert vurdu

Hisse senedi piyasası tarafında UBS'in analizi de dikkate değer. Keith Parker, ABD tahvil getirilerindeki sert yükselişin hisse senedi değerlemelerinde belirgin bir sıfırlamayı tetiklediğini belirtti; geçen Kasım ayından bu yana 10 yıllık ABD tahvil getirisi yıl içinde kümülatif olarak yaklaşık 100 baz puan yükselirken, S&P 500 endeksinin on iki aylık ileriye dönük F/K oranı %17 düştü. Değerleme daralması resesyon senaryosu seviyelerine yaklaşmış durumda ve 1994'teki faiz artırım döngüsüyle karşılaştırılabilir düzeyde.

Tarihsel deneyim, faizlerin büyük bir sıkılaştırma olmadan (yıl içinde 100 baz puanın altında artış) istikrar kazanması durumunda S&P 500'ün sonraki bir yılda genellikle çift haneli getiri sağladığını gösteriyor. Ancak tam bir faiz artırım döngüsüne girilirse (yıl içinde 100 baz puanın üzerinde artış), tarihsel olarak hisse senedi getirileri genellikle yatay hatta negatif oluyor.

Parker, hisse senetlerinin getirilerin düşmesine karşı, getirilerin daha da yükselmesine kıyasla daha yüksek bir esnekliğe sahip olduğunu belirtti. Yatırımcılara faizlerin uzun süre yüksek kalacağı bir ortama göre pozisyon almalarını ve getirilerin gerilemesiyle ortaya çıkacak asimetrik fırsatları değerlendirmelerini önerdi. Sektör dağılımında yarı iletkenler, ilaç, rafineri ve çeşitlendirilmiş bankalar gibi alt sektörlerin kapsamlı puanları yüksek ve faiz oranı duyarlılıkları nispeten düşük olduğundan cazip görünüyor.

Piyasada çok yönlü mücadele: Enerji şoku ve enflasyon baskısı iç içe

Piyasanın şu anki temel çelişkisi, ABD-İran çatışmasının Brent petrolünü varil başına 106 dolara taşıması ve 10 yıllık ile 30 yıllık ABD tahvil getirilerinin sırasıyla 2007 ve 2004'ten bu yana en yüksek seviyelere çıkmasıdır. Yüksek enerji fiyatlarının enflasyonun yapışkan kalmasına neden olup Fed'i sıkılaştırma döngüsünü uzatmaya zorlayıp zorlamayacağı, yatırımcıların en çok odaklandığı temel soru haline geldi.

Bu hafta açıklanacak bir dizi ABD ekonomik verisi bu endişeleri daha da test edecek. Büyüme verileri güçlü gelirse Fed'e daha fazla sıkılaştırma alanı sağlayacak. Enflasyon verileri beklentileri aşarsa, daha fazla faiz artırımı gerekçesi güçlenecek.

Goldman Sachs ayrıca, 10 yıllık ABD tahvil getirisi iki haftada yaklaşık 30 baz puan veya bir ayda yaklaşık 50 baz puan yükselirse hisse senetlerinin genellikle belirgin bir dirençle karşılaştığını belirtti. Şu anda bu getiri 9 Eylül'den bu yana 28 baz puan, 21 Ağustos'tan bu yana 37 baz puan yükselmiş durumda ve tarihsel deneyimin işaret ettiği kritik eşiğe yaklaşıyor.

Boğalar, borçlanma maliyetleri hisse senetlerini daha fazla olumsuz etkilemeden getirilerin istikrar kazanacağına bahis yapıyor; enerji fiyatları zirve yapar ve jeopolitik çatışmalarda yumuşama işaretleri görülürse piyasada güçlü bir toparlanma olasılığı bulunuyor. Ancak enerji fiyatları yüksek kalır ve ekonomik veriler Fed'in sıkılaştırmasını desteklemeyi sürdürürse piyasa üzerindeki baskı daha da artabilir.