Bitcoin Yükselişi: Ralli mi, Dönüş mü?

TL;DR

· BTC, Ocak sonundan bu yana en yüksek seviye olan 87.392 dolara kadar yükseldi;

· ETF ve kurumsal bilanço fonları bu yıl ilk kez aynı hafta içinde belirgin alım oluşturdu;

· Bitfinex, mevcut durumun teyit edilmiş yeni bir boğa piyasasından ziyade, ayı piyasasından yeni bir döngüye geçişin erken aşamasına daha yakın olduğunu düşünüyor;

· İzlenecek üç gerçek sinyal: kârdaki arz oranının %75'in üzerinde kalıcı olup olmayacağı, uzun vadeli yatırımcıların yeniden kâr realizasyonuna geçip geçmeyeceği ve ETF ile kurumsal fonların maliyet çizgisinin üzerinde alıma devam edip etmeyeceği;

· Kısa vadede en önemli destek bölgesi 85.000-86.500 dolar; fon akışı pozitif kalırsa bir sonraki hedef 90.000 dolar olacak.

Bitcoin 87 bin doların üzerine yeniden yerleştikten sonra piyasa, tanıdık bir soruyu yeniden tartışmaya başladı: Yeni bir boğa piyasası başladı mı?

21 Eylül'de Bitcoin, 29 Ocak'tan bu yana en yüksek seviye olan 87.392 dolara kadar kısa süreliğine yükseldi. 1 Temmuz'daki 57.803 dolarlık dip seviyeye kıyasla yükseliş %50'yi aştı. Fiyat şu anda ağırlıklı olarak 85.000-86.500 dolar arasındaki yüksek hacimli maliyet bölgesinin üzerinde seyrediyor.

Ancak Bitfinex'e göre bu hareketi henüz basitçe "yeni boğa piyasası" olarak tanımlamak mümkün değil.

Geçmiş iki döngüye bakıldığında, nihayetinde yeni bir boğa piyasasına dönüşmeyen ayı piyasası rallileri de genellikle dipten yaklaşık %50 yükselebiliyor. Bu nedenle yükseliş oranı tek başına boğa başlangıcını ayı piyasası toparlanmasından ayırt etmeye yetmiyor; asıl önemli olan fon yapısı ile zincir üstü pozisyon durumunun eş zamanlı değişip değişmediği.

BTC: Bu ralli ve geçmiş ayı piyasası rallileri karşılaştırması

Henüz boğa değil, ancak zincir üstü göstergeler dönmeye başladı

Şu anda iyileşme gösteren ilk gösterge "kârdaki arz oranı".

22 Eylül itibarıyla Bitcoin dolaşımdaki arzının yaklaşık %78,2'si kârda bulunuyor; bu oran 17 Eylül'deki %63 seviyesinden belirgin bir toparlanma gösterdi. Geçmiş döngülerde %75 civarı genellikle önemli bir eşik oldu: Ayı piyasası rallilerinde bu gösterge kısa süreliğine %70'in üzerine çıkabilir, ancak ardından kâr satışlarıyla yeniden geriler; gerçek bir boğa piyasasına girildiğinde ise kârdaki arz oranı genellikle uzun süre %75'in üzerinde kalır ve kademeli olarak %90'a yaklaşır.

Bu nedenle Bitcoin'de bundan sonra yaşanacak ilk belirgin geri çekilme özellikle önemli.

Fiyat düşerken kârdaki arz oranı %75'in üzerinde istikrarını koruyabilirse, bu rallinin yarattığı yeni kârlı pozisyonların büyük ölçüde realize edilmediği anlamına gelir; oran yeniden %75'in altına inerse, bu hareketin hâlâ büyük ölçüde satış baskısı altında bir ralli olduğu anlaşılır.

Bir diğer önemli gösterge olan MVRV şu anda yaklaşık 1,62 seviyesinde; Temmuz ayındaki 1,09'luk dip seviyenin açıkça üzerinde, ancak yaklaşık 1,8 olan uzun vadeli ortalamanın altında. Tarihsel olarak gerçek bir boğa piyasasına girildiğinde MVRV genellikle uzun vadeli ortalamayı aşar ve üzerinde kalmaya devam eder. Mevcut gerçekleşen fiyata göre bu uzun vadeli ortalama yaklaşık 95.000 dolara denk geliyor.

Bununla birlikte kısa vadeli yatırımcıların MVRV'si şu anda yaklaşık 1,2 seviyesinde; bu da kısa vadeli yatırımcıların ortalama maliyetinin yaklaşık 71.763 dolar olduğunu gösteriyor. Bitfinex bu seviyeyi "warm region" (ılıman bölge) olarak adlandırıyor; yani piyasa belirgin şekilde ısınmış ancak henüz aşırı ısınma aşamasına girmemiş durumda.

Tarihsel deneyim, bu gösterge 1,3-1,4 seviyesine yükseldiğinde yakın dönemde alım yapanların genellikle daha güçlü kâr realizasyonu eğilimi gösterdiğini gösteriyor. Mevcut maliyet yapısına göre bu seviye yaklaşık 93.000 dolar üzerindeki BTC fiyatına denk geliyor.

Başka bir deyişle mevcut zincir üstü durum bir boğa piyasası zirvesine değil, bir trendin oluştuğu ancak henüz tam olarak teyit edilmediği bir ara aşamaya daha yakın görünüyor.

Bu kez asıl fark, ETF ve kurumsal fonların birlikte geri dönmesi

Eylül başındaki kırılmayla karşılaştırıldığında bu kez en büyük değişim fon tarafından geldi.

21 Eylül'de ABD spot Bitcoin ETF'lerine tek günlük net giriş 999 milyon dolara ulaşarak 6 Ekim 2025'ten bu yana en büyük günlük giriş oldu; 22 Eylül'de ise 714,7 milyon dolarlık giriş kaydedildi.

17-22 Eylül arasındaki dört işlem gününde ETF'ler toplamda yaklaşık 2,31 milyar dolar, yani yaklaşık 27.900 BTC emdi. Günlük yaklaşık 450 BTC'lik yeni arza göre bu, yaklaşık 62 günlük yeni üretime denk geliyor.

Kurumsal hazine alımları da aynı dönemde yeniden başladı.

Strategy, 20 Eylül ile biten haftada ortalama 79.670 dolar fiyattan 950 BTC satın aldı; bu, üç haftadır ilk alımı oldu. Strive ise 14-18 Eylül tarihleri arasında ortalama 79.475 dolar maliyetle 1.355 BTC aldı.

Yalnızca bu iki şirket bir haftada 2.305 BTC satın aldı. Buna karşılık önceki üç ayda tüm halka açık şirketlerin Bitcoin hazineleri toplamda yaklaşık 5.900 BTC emmişti.

Daha da önemlisi, BTC yükselmeye devam ettikçe ETF yatırımcılarının başa baş noktası yeniden yaklaşık 86.000 dolara, kurumsal BTC maliyeti ise yaklaşık 80.500 dolara geldi. Yani bu yıl ilk kez ETF yatırımcıları ile kurumsal BTC sahipleri aynı anda yeniden kâr durumuna geçti.

Bu da bundan sonraki en kritik değişken.

Eğer bu fonlar yalnızca fiyat kendi maliyetlerinin altına düştüğünde alım yapıyorsa, bunlar daha çok "dip alıcıları" niteliğindedir; ancak ETF'ler ve kurumlar hâlihazırda kârdayken, hatta fiyat yükselmeye devam ederken bile net alım yapmayı sürdürürse, bu fonlar trendin genişlemesini sağlayan yapısal talebe gerçek anlamda dönüşebilir.

85.000-86.500 dolar yeni kritik maliyet bölgesi oldu

Fon girişleri zincir üstü pozisyon yapısını da doğrudan değiştiriyor.

Daha önce 80.500-82.500 dolar civarında yoğun arz birikmişti; ancak son dönemdeki işlemlerle bu bölgedeki arz belirgin şekilde azaldı. Buna karşılık 85.000-86.500 dolar arasında yaklaşık 633 bin BTC'lik yeni bir yüksek hacimli maliyet bölgesi oluştu ve bu bölge, mevcut zincir üstü maliyet dağılımındaki en büyük arz yoğunlaşma bandı haline geldi.

Bu, bu rallideki yeni alıcıların, özellikle ETF ve kurumsal fonların, 85.000 doların üzerinde yeni pozisyon maliyeti oluşturduğu anlamına geliyor.

Dolayısıyla 85.000-86.500 dolar bölgesi önceki direnç bölgesinden yeni bir yapısal desteğe dönüşüyor. Bu seviye korunduğu sürece son yükseliş, basit bir ani yükseliş ve düşüş yerine piyasanın daha yüksek fiyatları kabul etmeye başladığı şeklinde yorumlanabilir.

Bu sırada fonlar altcoinlere de yayılmaya başladı.

18-22 Eylül tarihleri arasında Bitfinex'in takip ettiği 35 ana BTC dışı işlem çiftinin tamamı yükseldi; medyan yükseliş %12 ile aynı dönemdeki yaklaşık %6,6'lık BTC artışının belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti. Bunlar arasında AVAX %38, BCH %35, SUI ve HBAR yaklaşık %25 yükselirken, ETH ve SOL sırasıyla %5,5 ve %5,2 arttı. 22 Eylül'de Bitfinex'in Altcoin Season Indicator'ı da Ocak ayından bu yana ilk kez pozitife döndü.

Ancak bu, gerçek anlamda bir "altcoin sezonunu" teyit etmek için yeterli değil.

Asıl test, BTC'de ilk belirgin düşüş yaşandığında altcoinlerin dayanıp dayanamayacağı. BTC %3-4 geri çekildiğinde altcoinler görece dirençli kalırsa, piyasada daha gerçek bir spot alım desteği olabilir; altcoinlerin ortalama düşüşü yeniden BTC'nin 1,4 katının üzerine çıkarsa, önceki yükselişin hâlâ güçlü kaldıraç etkisi taşıdığı anlaşılır.

Bundan sonra asıl izlenecek şey: Kurumlar alıma devam edecek mi?

Dikkat çeken bir nokta, BTC'deki son kırılmanın belirgin bir faiz düşüşü olmadan gerçekleşmesi.

18-22 Eylül döneminde ABD 2 yıllık Hazine tahvil getirisi temel olarak %4,76 seviyesinde kalırken, 10 yıllık getiri yalnızca %5,01'den %4,96'ya sınırlı geriledi. Aynı dönemde BTC %6,6 yükselerek Nasdaq 100, S&P 500 ve altını geride bıraktı.

Bu da son dönemdeki yükselişin makro faiz ortamındaki ani bir iyileşmeden ziyade büyük olasılıkla kripto piyasasının kendi fon girişlerinden kaynaklandığını gösteriyor.

Tersinden bakıldığında faizlerin yeniden yükselmesi hâlâ potansiyel bir risk oluşturuyor. Bitfinex'e göre ABD 2 yıllık getirisi yeniden %4,8'in üzerine çıkarsa veya piyasa Ekim ayında faiz artırımına devam edileceğine dair beklentileri belirgin şekilde yükseltirse, makro faktörler ETF ve kurumsal fon akışlarının etkisini yeniden bastırabilir.

Mevcut verilere göre Bitcoin, Temmuz ayındaki durgunluktan belirgin şekilde uzaklaşmış olsa da "yeni boğa piyasası teyidine" hâlâ belirli bir mesafe var.

Bitfinex mevcut piyasayı bir erken geçiş aşaması olarak tanımlıyor: Bazı göstergeler boğa piyasası başlangıcına özgü özellikler göstermeye başladı, ancak uzun vadeli fonlar ve zincir üstü göstergeler henüz tam olarak teyit sağlamadı.

ETF'ler net girişi sürdürür, sürekli sözleşme fonlama oranları nötr kalır ve fiyat bu maliyet bölgesinin üzerinde tutunursa, BTC'nin bir sonraki adımda 90.000 doları test etmeye devam etmesi mümkün.

Bu bölgenin altına inilirse 80.500 dolar civarı bir sonraki destek olur; fiyat 81.300 doların altında kalmaya devam eder, aynı zamanda ETF'ler yeniden çıkışa geçer ve altcoinlerde daha büyük çaplı ek düşüşler görülürse, bu yukarı yönlü kırılmanın piyasa yapısı bozulmaya başlamış demektir.

Bu nedenle şu anda sorulması gereken asıl soru "boğa piyasası geldi mi, gelmedi mi" değil; BTC kurumsal fonların maliyet çizgisinin üzerine yeniden yerleştikten sonra bu fonların alıma devam etmeye istekli olup olmayacağı. Cevap olumluysa, bu hareket gerçek anlamda ayı piyasası toparlanmasından çıkıp yeni bir trend döngüsüne dönüşebilir.