Lao Bai: Bu, Crypto'nun Son Düzgün Boğa Piyasası! RWA, Perp ve Privacy Üç Ana Hat

Piyasa "anlatı sonrası döneme" girdi, kolay ulaşılabilir fırsatlar tükendi ve rekabet odağı "hikaye anlatmaktan" ürün-pazar uyumuna (PMF) ve nakit akışına kaydı.

Yazar: Mr. Z, 168X

Kolay ulaşılabilir fırsatlar tükendi: Alpha anlatıdan nakit akışına, dağıtıma ve PMF'ye kayıyor

23 Eylül 2026, Çarşamba akşamı saat 7. Crypto yeniden ısınıyor; Robinhood, sürekli sözleşme DEX'i (Perp DEX), gizlilik (Privacy) ve gerçek dünya varlıkları (RWA) varlıkları yeniden sermaye çekmeye başladı. Ancak bu piyasanın en belirgin farkı, 2017 ICO'su, 2020 DeFi Yazı, ardından NFT ve GameFi gibi tamamen yeni bir hikaye bulmanın artık çok zor olması. Kolay ulaşılabilir fırsatlar giderek azalıyor ve piyasa "hangi hikayeyi anlatacağından" "PMF'yi gerçekten kimin bulduğuna" dönüyor.

Bu bölümde 168X, eski dostumuz Lao Bai'yi (@Wuhuoqiu) ağırlıyor. Son zamanlarda enerjisini Robinhood'a odaklamış durumda; kendi deyimiyle "balığın bol olduğu yerde balık tutuyor". Bu bölümde BTC, ETH, HYPE, BNB, SOL'dan başlayıp Robinhood, hisse senedi tokenları, yapay zeka ajanı (AI Agent), GPU gerçek dünya varlıkları (GPU RWA), fırsatı kaçırma korkusu (Fomo), Perp DEX, HIP-3'e ve ardından Crypto birincil piyasasının neden neredeyse öldüğüne kadar uzanıyoruz. Sonunda tek bir sonuca varıyor: Eğer şu an boğanın başlangıcıysa, bu Crypto'nun son "düzgün boğa piyasası" olabilir ve bu turun yalnızca üç ana hattı var: RWA, Perp ve Privacy.

1. ETH pozisyonu BTC'den yüksek olacak: Uzun vadeli düşüş trend çizgisi nihayet kırıldı

Mr. Z: Bitcoin ve Ethereum ile başlayalım. Az önce bu turda gerçekten bir boğa olursa, kişisel olarak ETH'ye mi yoksa BTC'ye mi ağırlık verirsin?

Lao Bai: Varlık kalitesi açısından BTC'nin hâlâ daha iyi olduğunu düşünüyorum, ancak bu turda kişisel olarak ETH'ye daha fazla ağırlık vereceğim. K-line'daki karmaşık teknik göstergeleri çok iyi anlamıyorum, ama ETH/BTC haftalık grafiğine bakıldığında uzun vadeli düşüş trend çizgisi çok belirgin; rastgele çizsen bile görürsün, yaklaşık 0.03 civarında kırılıyor. Bu boğa birkaç ay daha sürerse, bu kadar uzun vadeli bir trend çizgisini kırdıktan sonra doğrudan geri düşeceğine inanmıyorum, bu yüzden pozisyon dağılımım ETH'de BTC'den daha fazla olacak.

Mr. Z: Peki BTC için bu turda genel görüşün ne? Şu an birçok kişi kötümser, nötr ve iyimser olmak üzere üç senaryo veriyor.

Lao Bai: İyimser senaryoda 200 bin, nötrde yaklaşık 150 bin, kötümserde ise 120 bin civarı görüyorum, yani önceki zirveye geri dönüş. BTC 150 bine ulaşırsa, ETH zaten BTC'ye karşı uzun vadeli düşüş trendini kırdığı için artışının BTC'nin üzerine %50, %60 daha eklenmesini bekliyorum. Ancak ETH'nin ne kadar yükselebileceği esas olarak BTC'nin ne kadar yükselebileceğine bağlı; kendi başına tüm piyasayı yönlendirmesi zor.

2. Kolay ulaşılabilir fırsatlar tükendi: Bu turda gerçekten yeni PMF olarak yalnızca RWA en net olanı

Mr. Z: Bu turda benim en büyük hissim, 2017 ICO'su, 2020 DeFi Yazı, sonrasındaki NFT ve GameFi gibi çok yıkıcı yeni bir şeyin olmaması; sanki gerçekten yeni bir hikaye eksik.

Lao Bai: Daha önce birçok kez söyledim, kolay ulaşılabilir fırsatlar tükendi. Eskiden Crypto inovasyonu teknolojiden dışa doğru itilirdi; önce ICO'yu icat ettik, DeFi'yi icat ettik, TPS'i nasıl artıracağımızı araştırdık, sonra çeşitli yeni teknoloji yollarına gittik. O zamanlar verilere, kullanıcılara veya gerçek PMF'ye bakmaya gerek yoktu; teknoloji bir atılım yaptığında piyasa büyük bir hayal gücü alanı tanımaya hazırdı.

Lao Bai: Ama bu tura gelindiğinde teknoloji yolları neredeyse hep denendi, PMF de neredeyse her sektörde yoklandı; oyun, gizlilik, ZK, Layer2, finans, spor, kartlar, ne varsa denendi. Bence yönlerin %80 ila %90'ı neredeyse belirlendi; geriye birkaç yönde yoğunlaşıp gerçekten PMF'yi bulmak kaldı.

Mr. Z: Peki şu an gerçekten bulunan şey ne sence?

Lao Bai: En net olanı RWA. Perp daha çok dydx, GMX'in devamı gibi; sadece Hyperliquid deneyimi daha iyi hale getirdi ve HIP-3 ile RWA'yı birleştirerek alanı genişletti. Gerçekten yeni olan ise hisse senedi tokenları, Robinhood'un başlattığı coin-hisse ve zincir üstünde hisse satın alma biçimi. Privacy'yi ise ancak yarım bir sektör olarak görüyorum; kurumların zincire girmesiyle bir dereceye kadar gizliliğe ihtiyaç duyması anlatısıyla ilgili, ama bu turda o kadar iyi yükseldi ki herkes fiyat tarafından eğitildi.

3. HYPE, BNB, SOL nasıl seçilir: İstikrar, hayal gücü ve esneklik üç oran

Mr. Z: BTC ve ETH'den sonra SOL, HYPE ve BNB hakkında ne düşünüyorsun?

Lao Bai: En istikrarlı olanlar HYPE ve BNB bence. BNB çok uzun yıllardır var ve Binance mutlak lider; içeceklerde Coca-Cola veya AI'da NVIDIA gibi. Kesinlikle çok istikrarlı, ancak yukarı yönlü alan bazı yeni varlıklar kadar büyük olmayacak.

Lao Bai: HYPE ise yalnızca Perp alt sektörünün lideri. Şu an zaten çok pahalı, ancak Hyperliquid başlangıçta hayal edilen duruma gerçekten ulaşırsa, yani izinsiz her şeyi trade etme, HIP-3 genişlemeye devam eder ve HIP-4 yayınlandıktan sonra veriler de iyi olursa, teorik olarak yukarı alanı BNB'den daha büyük; ayrıca kısa vadede belirgin bir düşüş nedeni de göremiyorum.

Lao Bai: SOL ise bu üçü arasında en esnek olanı. Önceki turda 2 dolardan 250 dolara çıktı, tekrar tek hanelere düştü, sonra 200'lerin üzerine çıktı. Bu zincirin halk tabanı çok güçlü; Foundation, geliştiriciler ve bir grup Batılı Solana KOL'u ve kullanıcısı her zaman çok sadık kaldı. En büyük avantajı ve dezavantajı aslında aynı nokta: FTX çöktükten sonra ona mutlak bir çıkış yolu sağlayan merkezi bir borsa olmadı, bu yüzden birçok şey zincir üstü yerel DEX'lerle kendiliğinden tamamlanıyor; bu da onu Crypto Native, siberpunk ve taban gücü hissine daha uygun hale getiriyor.

Mr. Z: Kısaca özetlersek?

Lao Bai: BNB kesinlik, HYPE hayal alanı, SOL esneklik. Benim de bir miktar SOL'um var; kısa vadede bir-iki ay için 150 dolar civarını izliyorum. Ama önceki zirveyi gerçekten kırıp kıramayacağı sonunda BTC'ye bağlı.

4. Robinhood borsanın nihai hali gibi: Tek hesapla her şeyi trade et

Mr. Z: Robinhood'a geri dönelim. Daha önce "dünyadaki tüm borsaların nihai hali Robinhood'dur" diye yazmıştın; bu cümle tam olarak ne anlama geliyor?

Lao Bai: Robinhood şirketi ve Vlad'in kendisi oldukça özel; hem hisse senedini hem de Crypto yerel kültürünü anlayan az sayıdaki ekipten biri. GME gibi perakende yatırımcı short squeeze kültürü Robinhood kullanıcılarından çıktı; bu yüzden perakendeciyi, piyasa yapıcıyı, Crypto'yu ve hisse senedini anlıyorlar.

Lao Bai: Robinhood Chain'in gelişimi de onların tarzına uygun; önce CASHCAT gibi bir Meme ile dikkat çekti, sonra hızla fırlatma rampasını (Launchpad) buldu, Meme ile hisse senedini eşleştirdi ve ardından çeşitli yeni şeyler geliştirdi. En azından Robinhood'da geleneksel Layer2'lerde olmayan birçok yeni oyun biçimi görüyorum.

Lao Bai: Daha önce de söyledim, dünyadaki tüm borsaların nihai hali Robinhood olmalı. O zaman Robinhood hissesi 76 dolardı, ama kendim almadım; sonra yüz doların üzerindeyken aldım, sonunda sözümü tuttum.

Mr. Z: Yani geleneksel hisse senetleri, Crypto, Perp, tahmin piyasaları hepsi tek bir yerde mi?

Lao Bai: Evet, her şeyin borsası. Geleneksel hisse senetleri, Crypto spot, Perp, tahmin piyasaları; trade etmek istediğin her şeyi sana veriyorum. Diğer türevler de tamamlanırsa, temelde Everything Exchange olur.

5. Hisse senedi tokenlarında sonunda ne yarışacak: Herkes ABD hisselerine bağlanabildiğinde, büyük borsaların avantajı geri dönecek

Mr. Z: Şu an Bitget, Gate, Binance gibi offshore borsalar da hisse senedi tokenları yapmaya başladı. Herkeste olduğunda, bu borsalar sonunda ne için yarışacak?

Lao Bai: Bence kullanıcı deneyimi ve kaynaklar. Hisse senedi tokenları konusunda, eğer herkesin altyapısı sonunda Alpaca gibi aracı kurumlara bağlanıp Nasdaq veya NYSE üzerinden alım satımı tamamlıyorsa, aynı hisse senedinin kendisinde farklılaşmak zor. Her platformda NVIDIA alıyorsun; o zaman gerçek fark yalnızca ön uç UI, UX, ücretler ve varlıklarını zaten nerede tuttuğun olur.

Lao Bai: Bu yüzden en erken yayına giren platform ilk deneyenleri kapabilir, çünkü başkalarında yok, sende var. Ama herkes bağlandıktan sonra büyük borsaların avantajı geri döner. Çünkü fonlarım zaten Binance'teyse, hem Crypto hem hisse senedi trade etmek istiyorsam ve Binance'in coin çeşitliliği ile derinliği hâlâ en iyisiyse, büyük olasılıkla varlıklarımı büyük platformda tutarım.

Lao Bai: Ancak kullanıcı yalnızca hisse senedi tokenlarıyla oynuyorsa, Crypto derinliğini ve likiditesini tamamen göz ardı edip en düşük ücretli veya en güvenli bulduğu platformu seçebilir. Herkes aynı varlığa sahip olduğunda, varlığın kendisi bir hendek değildir.

6. Robinhood'da Alpha nasıl kazılır: Önce 5 ila 10 lideri anla, tüm zinciri tarama

Mr. Z: Daha önce Robinhood'u hiç araştırmamış biri şimdi aniden bakmaya başlarsa, ilk olarak neyi anlamalı?

Lao Bai: Önce farklı Launchpad'lerde çıkan lider varlıkları anla. Örneğin PONS'ta hangi liderler var, LONG()'da hangi liderler var; üç beş ana varlığın trade formunu, trendini ve ne yaptığını netleştir. Bence 5 ila 10 coin araştırınca Robinhood zincirinin ne yaptığını kabaca anlarsın; baştan tüm zinciri rastgele taramana gerek yok.

Mr. Z: İki tür oyun biçimine de ayrılabilir mi? Biri daha çok hisse değerlemesi gibi; protokol geliri, piyasa değeri, TVL'e bakar. Diğeri ise tamamen dikkat ve anlatı yakalamak.

Lao Bai: Evet. Veri odaklılar AI, PONS gibi şeylere bakar; günlük yakım, TVL, işlem hacmi net görülür, çeşitli Dashboard'lar var, bu şeyin gerçekte ne kadar etmesi gerektiğini tahmin edebilirsin. Ama SHROOM, DELTA, HOOKR, ORBIO, ZZZ gibi yeni şeylerde çoğu zaman tahmin yapamazsın; bunlar dikkat ve anlatıdır.

Lao Bai: ZZZ gibi, herkes güçlü bir Founder veya Dev'in onunla ilişkili olduğunu doğruladığında fiyat doğrudan ikiye katlanabilir, ama o anda gerçekten çok şey yapmış mıydı, belli değil. Bu yüzden Robinhood'da önce ne aldığını ayırt etmelisin: veriyle değerlenebilen bir iş mi, yoksa saf bir dikkat ticareti (Attention Trade) mi?

7. AI Agent'ın en büyük sorunu: Bugüne kadar büyük para koymama cesaret edeceğim bir ürün yok

Mr. Z: AI Agent son zamanlarda çok sıcak; Mojo AI, Travix, SmartX gibi şeyler ortaya çıkmaya başladı. Sence AI Agent Trading şu an gerçekten PMF'ye ulaştı mı?

Lao Bai: Şu ana kadar çok olgun, gerçekten ana akıma çıkmış bir ürün görmedim. Ben de sözde AI Trading Platform'u kullandım; birkaç yüz dolar koyup kendi stratejimi belirleyip çalıştırdım. Genel deneyimde hâlâ beni çok Tricky hissettiren birçok nokta var.

Lao Bai: Bazen Agent niyetini yanlış anlıyor, bazen belirlediğin çerçeveyi tam uygulamıyor, bug da olabiliyor. Daha büyük sorun, ona çok büyük fon emanet etmeye cesaret edemiyorsun. 500, 2000 dolar verebilirim belki, ama 10 bin doların üzerinde koymamı sağlayacak hiçbir AI Agent Trading ürünü şu an yok.

Mr. Z: Peki şu an AI ile Crypto'nun iyi birleştiği şey ne sence?

Lao Bai: Aslında trade değil. Biri VVV, merkeziyetsiz gizli çıkarım yapıyor. Açıklamak istemediğin, OpenAI veya Anthropic'in bilmesini istemediğin verilerin veya soruların varsa, bu gizlilik odaklı OpenRouter'ı kullanabilirsin. Bence bu çok net bir ihtiyaç.

Lao Bai: Diğeri ORBIO, AI çıkarım kredisini ekonomik bir varlığa dönüştürüyor. Fikri çok zekice, ama yüzde yüz ikna olmadım; çünkü sonunda ORBIO'nun kendi işlem hacmine bağlı. İşlemler ücret üretir, o ücretle OpenRouter üzerinden çıkarım kredisi alınır ve kredi token sahiplerine dağıtılır. Eğer kimse bu token'ı trade etmezse vergi az olur, alınabilecek çıkarım kredisi de azalır; yani özünde bir dikkat ekonomisi volanı (Flywheel) var.

8. Agent Economy'nin gerçek kazananı muhtemelen belirli bir AI coin'i değil

Mr. Z: Peki AI × Crypto'nun gerçek birleşim noktası ne? Agent Economy gerçekten gelirse, en büyük değeri kim kapar?

Lao Bai: Bu soruyu aslında yıllardır düşünüyorum. 2023 sonunda yüzden fazla AI + Crypto girişim ekibiyle konuştum; çeşitli merkeziyetsiz çıkarım, ZK doğrulama, Oyun Teorisi, hepsi temelde çekiçle çivi arıyordu. Üç yıl sonunda gerçekten iyi birleştiğini düşündüğüm çok az şey var.

Lao Bai: Aslında Crypto'nun zaten iyi yaptığı şey, AI Agent'ın gelecekte en çok ihtiyaç duyacağı ödeme rayı. USDC'miz var, Ethereum'umuz var, Solana'mız var. Gelecekte Agent Economy gerçekten ortaya çıktığında, Agent'lar arasında büyük olasılıkla stablecoin kullanılacak ve ödeme ile işlemler bir public chain üzerinde tamamlanacak.

Lao Bai: Bu yüzden Agent Economy değerini gerçekten yakalayan şey, bugün "AI Token" denen belirli bir proje olmayabilir. Belki Circle ya da Solana, Ethereum gibi public chain altyapıları olur. X402 de benzer; yalnızca Agent Payment'ın bir olasılığı, gelecekte Google, Visa, Stripe'ın kendi protokolleri ve çeşitli zincir üstü, zincir dışı, yarı zincir seçenekleri ortaya çıkacak.

Lao Bai: AI Agent gelecekte büyük olasılıkla Crypto'ya ihtiyaç duyacak, ancak Crypto'ya ihtiyaç duymak, belirli bir AI coin'ine ihtiyaç duymak anlamına gelmez.

9. GPU da RWA olabilir: USDAI ve Dawn "yarı standart varlıklara" oynuyor

Mr. Z: RWA'da hisse senedi dışında son zamanlarda Dawn Protocol, USDAI gibi GPU ve AI altyapı varlıklarının zincire taşınmasına da bakıyorsun. Bu konuda ne düşünüyorsun?

Lao Bai: Dawn, USDAI'nin genişletilmiş hali olarak anlaşılabilir. USDAI daha çok GPU teminatına odaklı; Dawn belki bellek, Edge Computing gibi gelirlere de genişleyebilir. Temel iş modeli neredeyse aynı: AI altyapısıyla ilgili varlıkları teminatlı borç verme ve Proje Finansmanı için kullanmak.

Lao Bai: RWA'yı üçe ayırırım. Hazine tahvili, hisse senedi, altın, ham petrol gibi standart varlıklar zincire en kolay taşınır. Eskiden Centrifuge müzik telifleri ve çeşitli tek nakit akışları yapıyordu; bunlar çok non-standart varlıklar ve bence en zoru.

Lao Bai: GPU ortada, "yarı standart varlık" sayılır. Çünkü H100, A100, B200 yalnızca birkaç model; birleşik bir çerçeve kurulabilir, ama her modelin fiyatlandırması, geri dönüş süresi ve amortismanı farklıdır. Bu yüzden teminatlı borç verme yapılabilir; tamamen non-standart varlıklardan daha kolaydır, ama kesinlikle hazine tahvili ve hisse senedi ölçeğine ulaşamaz.

Mr. Z: Yani potansiyel var, ama çok büyük bir sektör olmayacak mı?

Lao Bai: Evet. Özünde hâlâ Sabit Getiri, Proje Finansmanı; kazanılan faiz farkı. Ama AI altyapısının gelecekteki ölçeği çok büyük; bu yüzden yalnızca %1, %2'lik finansman ihtiyacını yakalasan bile belirli bir ölçekte pazar oluşur.

10. Fomo'nun asıl kazandığı Apple Pay değil: Çağrıdan emre kadar olan süreyi tek bir ana sıkıştırmak

Mr. Z: Fomo son zamanlarda çok sıcak. Benim hissim, en güçlü yanı sıradan insanın Apple Pay'e basınca cüzdan, köprü, Gas Fee hiç düşünmeden hemen Meme alabilmesi. Sen nasıl görüyorsun?

Lao Bai: Bu özete katılıyorum. Ama bence Fomo'nun asıl kazandığı yer yalnızca Apple Pay değil, Social Trading. Takip ettiğin o liderlerin ne aldığını, ne zaman aldığını görebiliyorsun ve bu bilgi anlık.

Lao Bai: Eskiden örneğin Dayu'yu (@BTCdayu) takip ediyorsun; bir coin aldı, belki bir süre sonra X'te görüş paylaşıyor. Gördükten sonra onun mantığını anlaman, sonra trade platformunu açman, sonra kendin emir vermen gerekiyor. Fomo bu zaman farkını neredeyse tamamen ortadan kaldırıyor. Onun aldığı anda telefonuna doğrudan "Dayu 200 bin dolarlık bir Token aldı" bildirimi düşüyor; hemen takip edebilirsin.

Lao Bai: Gelecekte doğrudan kopya ticaret (Copy Trading) bile yapılabilir. Bu deneyim, "onun tweet'ini okuduktan sonra kendim doğrulayıp emir vermek" ile aynı seviyede değil. Bence Fomo'nun asıl kazandığı nokta bu.

Mr. Z: Yani X ile sonunda aynı yere mi varacak?

Lao Bai: Evet. Fomo biraz basitleştirilmiş X gibi; X, X Money, Token K-line ve trade ekledikten sonra giderek karmaşık bir Fomo'ya benzeyecek. Sonunda çağrı yapma, K-line izleme ve satın alma üçünü aynı platformda toplayacak.

11. Perp DEX'te sonradan gelenlere yalnızca iki yol kaldı: Güçlü bir ortağa yaslanmak ya da uygulamayı en uç noktaya taşımak

Mr. Z: Perp DEX'te Hyperliquid bu kadar güçlüyken, yeni projeler nasıl farklılaşabilir?

Lao Bai: Çok zor. Ya kanal avantajın olacak ya da kurumsal yeteneğin çok güçlü olacak. Şu ana kadar gerçekten işe yarayan iki örnek görüyorum: biri Lighter, diğeri Variational.

Lao Bai: Lighter başlangıçta ZK ve sıfır ücrete odaklandı, ama bu Hyperliquid'e karşı büyük bir niteliksel fark yaratmadı. Sıfır ücret erken dönemde çoğunlukla çiftçi (Farmer) çekti. Değerlemesini asıl sıçratan şey, sonradan Robinhood'un onu altyapılarından biri olarak seçmesi oldu. Birden güçlü bir ortağa yaslanıyorsun, dış platform sana trafik yönlendiriyor; bu Hyperliquid'in yiyemediği emir akışı ve farklılaşma budur.

Lao Bai: Diğeri Variational. Çok güçlü kurumsal geçmişin ve sermaye yeteneğin var; kayma, uygulama ve kurumsal trade deneyimini başka bir seviyeye taşıyabilir ve kendi pazarını yaratabilirsin.

Lao Bai: Bu yüzden "Hyperliquid'e benzer" bir şey yapıp onun kullanıcılarını çalmayı bekleyemezsin. Onun kopyalayamayacağı bir kanala sahip olmalı ya da belirli bir kullanıcı grubunun uygulama deneyimini onun yapmak istemediği veya yapamadığı seviyeye taşımalısın.

12. HIP-3'ün en büyük yanılgısı: Ticker kapmak işe yaramaz, Tradexyz ertesi gün seni kopyalayabilir

Mr. Z: Peki HIP-3? Entropy, Tradexyz ve çeşitli HIP Deployer'lar ticker kapma yarışında; bu modeli nasıl görüyorsun?

Lao Bai: HIP-3 teorik olarak birçok takıma fırsat veriyor, ama ticker'ın kendisi bir hendek değil. Bugün bir hisse senedinde talep olduğunu fark edip ticker'ı önce sen listelersen, Tradexyz ertesi gün aynı ticker'ı listeleyebilir.

Lao Bai: Sonra onun mevcut kullanıcıları daha fazla, likiditesi daha derin, piyasa yapıcıları daha güçlü. Aynı ticker'da kullanıcı neden Tradexyz'e gitmesin? Bu merkezi borsalara benziyor; Binance derinliği en iyi olduğunda, aynı coin için herkes doğal olarak Binance'e gider, çünkü kayma ve derinlik en iyisidir.

Lao Bai: Bu yüzden HIP-3 Frontend'in asıl yarışması gereken şeyin ticker veya likidite değil, Distribution ve User Experience olduğunu düşünüyorum. Eğer ön ucunu Tradexyz'in hiç olmadığı bir forma sokabilirsen ya da onun ulaşamadığı bir kullanıcı grubunu elinde tutarsan, o zaman şansın olur.

Mr. Z: Yani önce listelemek pek işe yaramıyor, sadece lidere talebi doğrulatmış oluyorsun?

Lao Bai: Evet. Bugün önce sen listelersin, Tradexyz senin hacmini görür, yarın kopyalar; sonra yayına girer girmez likiditesi seni geçer, hemen zor duruma düşersin. Ticker kapmak avantaj (Edge) değil, Distribution'dır.

13. Neden bu tarihin en kötü ayı piyasası: VC, piyasa yapıcı ve birincil piyasa birlikte çöktü

Mr. Z: Bu ayı piyasası neden bu kadar kötü hissettiriyor? Bence öncekilerden tamamen farklı, özellikle birincil piyasa neredeyse öldü.

Lao Bai: En büyük fark bu. Eskiden ayı ne kadar kötü olursa olsun, ikincil piyasa çok kötüydü ama birincil piyasa hâlâ inovasyon yapıyordu. 2018, 2019'da VC'ler Uniswap, Compound gibi sonraki DeFi Yazı'nın altyapısını finanse etti. 2023'te ABCDE'ye katıldım; o zaman günde ortalama 4-5 proje inceliyordum, en abartılı gün 9 projeyle konuştum, iki yılda binden fazla projeyle görüştüm.

Lao Bai: Ama son turdan sonra Asyalı VC'ler büyük ölçüde kapandı ya da ikincil piyasaya döndü; Avrupa ve Amerika'daki ikinci-üçüncü sınıf VC'ler de neredeyse kapandı. Yalnızca Dragonfly, a16z gibi büyükler hâlâ para yatırabiliyor. Küçük projeler para bulamıyor, küçük VC'ler LP bulamıyor; bu ayı piyasası bu yüzden özellikle korkunç.

Mr. Z: Eski VC modeli neden birden çalışmaz oldu? Hyperliquid gibi VC karşıtı anlatı bir katalizör mü?

Lao Bai: Evet. Son yedi-sekiz yılın tipik oyunu aslında şuydu: VC projeye yatırım yapar, proje token çıkarır, borsaya girer, piyasa yapıcı likiditeyi ve dağıtımı kontrol eder, fiyatı yükseltir, sonra perakendeciyi içeri alır. Çoğu projenin fiyatı ile temelleri arasındaki ilişki aslında o kadar güçlü değildi.

Lao Bai: Ama sorun şu ki proje sayısı giderek arttı. Bizim o dönem incelediğimiz binden fazla projeden sonunda 40'tan fazlasına yatırım yaptık; çoğu yine sıfırlandı. Piyasanın önümüzdeki yıllarda kilidini açacağı VC Token ölçeği çok büyük, ama perakende fonu ve dikkati aynı hızda büyümedi. Kurt çok, et az.

Lao Bai: Sonra Hyperliquid piyasaya başka bir oyun gösterdi. Gelir ne kadar, geri alım ne kadar, yakım ne kadar; doğrudan akıllı sözleşmeye yazıldı. Herkes Token'a hisse senedinin F/K oranı gibi bakmaya başladı. Üstüne likidite şoku, piyasa yapıcıların yaralanması ve AI piyasasının devasa servet etkisi eklenince, bu üç şey birleşip bu turun özellikle acımasız ayı piyasasını yarattı.

14. Crypto Amerikan hisse senedi piyasasına benziyor: Artık gelir, geri alım ve nakit akışına bakılacak; dört yıllık döngü giderek zayıflayacak

Mr. Z: Eski VC + piyasa yapıcı + anlatı pompalama modeli sona erdiyse, Crypto bundan sonra neye dönüşecek?

Lao Bai: Giderek Amerikan hisse senedi piyasasına benzeyecek. Artık bir proje alırken Revenue, Cash Flow, Buy and Burn'a, gerçek kullanıcı olup olmadığına bakılıyor. Somut veriler üretmelisin ki insanlar token'ını alsın. Eskiden birçok kişi projeye "hayal F/K'sı" ile değer biçiyordu; artık giderek hisse senedine benziyor.

Lao Bai: Aynı zamanda Amerikan hisse senetleri giderek Meme'leşiyor. Bu yıl bazı AI, yarı iletken ve depolama hisselerindeki ralli, eski Crypto hareketlerine çok benziyor. Bu yüzden çok ilginç bir durum ortaya çıkıyor: Crypto giderek Amerikan hisse senedine, Amerikan hisse senedi giderek Crypto'ya benziyor.

Lao Bai: Piyasa gerçekten böyle olursa, dört yılda bir gelen büyük boğa ve büyük ayı giderek zayıflayabilir. Her proje kendi gelirine, büyümesine ve verilerine bakar; her biri kendi başına yükselir, kendi başına düşer, tıpkı hisse senetleri gibi; tüm projelerin her 4 yılda bir birlikte coşması yerine.

Mr. Z: Bu yüzden mi başta bunun son "düzgün boğa piyasası" olabileceğini söyledin?

Lao Bai: Evet, bundan sonra boğa olmayacak demiyorum. Diyorum ki, eğer şu anı boğanın başlangıcı olarak görürsek, bu Crypto'nun son düzgün büyük boğası olabilir. Çünkü teknoloji yolları neredeyse tamamen keşfedildi, PMF yönleri de neredeyse tamamen keşfedildi. Bu turda coin-hisse, Privacy, Perp hepsi pompalandıktan sonra, gelecek turda ne pompalanabilir? Büyük olasılıkla yine borç verme, DEX, Meme'e dönüp olgun şeyleri yeniden döndüreceğiz.

15. Son olarak ticker'lar: RWA, Perp, Privacy; sırada neye bakmalı

Mr. Z: Son olarak doğrudan olalım. Ticker verme açısından bakarsak, şu an herkes neye pozisyon almalı, neye bakmalı?

Lao Bai: Bu turun ana hattı son derece net; bence X'te yavaş yavaş konsensüs oluştu. Birincisi RWA, ikincisi Perp, üçüncüsü Privacy. Launchpad'lerin sonunda çıkaracağı şeyler de yine bu temalara yaklaşacak.

Lao Bai: BTC ve ETH'yi anlatmaya gerek yok; temel varlıklar. Privacy'de şu an Zcash, Zama ve NEAR'a bakıyorum. Piyasada popüler söylem şu: Zcash "gizlilik Bitcoin'i", Zama daha çok gizlilik Ethereum'u, NEAR ise "Ethereum'un olması gereken hali"; bu üçü Privacy sektörünün en doğrudan ticker'ları.

Lao Bai: Perp'te HYPE ve LIT var, ama ikisi de artık ucuz değil. Özellikle HYPE çok yükseldi; yukarı alanın zorlanmaya başlayacağını düşünüyorum. Gelecekte belirgin bir düzeltme olursa, o zaman daha rahat alım yapılabilir; ama şu anki seviyede belirli bir nokta vermek istemiyorum.

Lao Bai: RWA ise biraz garip durumda. ONDO en tipik tokenize varlık projesi olarak token'ın kendisinde değer birikimi (Value Accrual) zayıf; bu yüzden pek sevmiyorum. Daha doğrudan olarak UNI'ye bakarım; çünkü Robinhood'daki birçok zincir üstü hisse senedi işlemi onun üzerinden geçecek ve hem hisse senedi tokenı hem de otomatik piyasa yapıcı (AMM) birleşiminden büyümeyi yakalayabilir.

Lao Bai: AI tarafında VVV ve Bittensor'ı izleme listeme alıyorum. Bittensor lider, ama anlatı veriden güçlü; VVV'nin verileri şu an gerçekten iyi, ancak o da çok yükseldi. Gelecekte fiyat düşer ama veriler belirgin şekilde bozulmazsa, o zaman yeniden bakmaya değer.

Mr. Z: Sonuç olarak, bu turda Alpha yok değil; Alpha artık "bir sonraki yeni hikayeyi kim uydurabilir"den "PMF'yi gerçekten kim çıkardı, gerçekten kim para kazanıyor, değeri token'a kim geri döndürebiliyor"a dönüştü. Eğer bu tur gerçekten son düzgün boğa ise, en önemlisi 100 coin bulmak değil, gerçekten balık olan birkaç havuzu yeterince derinlemesine izlemek olabilir. Lao Bai'ye bugün tekrar 168X'e geldiği için teşekkürler; bu bölümde gerçekten çok şey konuştuk ve umarım herkes bu turda en çok izlemeye değer fırsatını buradan bulur.