Getiri %5'i aştı, %6'ya mı yöneliyor? ABD tahvil krizi ikinci aşamada mı?

Tahvil fiyatlarındaki son 18 ayın en büyük günlük düşüşünün ardından getiri %5'i aştı ve küresel sermaye maliyetleri derin bir yeniden yapılanmayla karşı karşıya. Gelişmekte olan piyasalar baskı altında, hisse senedi 'çöküş eşiği' %5,5-%6,0'a yükselebilir; Goldman Sachs aşırı hızlı dalgalanmanın hisse senetlerinde büyük ilgi göreceği uyarısında bulundu.

Yazar: Xiaoxiang, CLS

ABD tahvil getirileri Çarşamba günü son 18 ayın en sert düşüşünü yaşarken, bu tur ABD tahvil krizinin "ikinci aşaması" ortaya çıkıyor gibi görünüyor; getiriler yavaş yavaş "yüksek seyretmekten" "hızlı yükselmeye" evriliyor...

CLS gün içinde daha önce bildirdiğine göre, beş ardışık olumsuz gelişmenin üst üste binmesiyle Çarşamba günü ABD tahvil piyasasında "mükemmel bir fırtına" oluştu ve 10 yıllık ABD tahvil getirisinin günlük artışı, Nisan 2025'te Trump'ın "Kurtuluş Günü" tarifelerinin piyasa çalkantısına yol açmasından bu yana en büyük rekoru kırdı. Sektör istatistiklerine göre bu, 4 standart sapmalık nadir bir aşırı dalgalanmaydı.

Birçok sektör uzmanı daha önce, getirilerdeki tek başına yükselişin mutlaka hisse senedi çöküşüne yol açmayacağı konusunda uyarmıştı. Asıl büyük risk, piyasanın çok hızlı ve düzensiz dalgalanmasıdır. Hisse senetleri için, en azından kısa ve orta vadede, faiz oranlarındaki değişimin hızı yönünden daha önemlidir.

Çarşamba günü tahvil piyasasındaki sert satış dalgasıyla birlikte, insanların artık gerilmesi gerekiyor...

Goldman Sachs'ın daha önceki araştırma raporu, 10 yıllık ABD tahvil getirisinin bir ay içinde yaklaşık 50 baz puan veya iki hafta içinde 30 baz puan dalgalanması durumunda hisse senetlerinin yüksek dikkat göstermeye başlayacağı uyarısında bulunmuştu.

İlginçtir ki, Çarşamba itibarıyla 10 yıllık ABD tahvil getirisi 26 Ağustos'tan bu yana toplam 51 baz puan; 8 Eylül'den bu yana ise toplam 35 baz puan yükseldi. Zaman boyutu Goldman Sachs'ın istatistik dönemini biraz aşsa da, ABD tahvil satışı önümüzdeki dönemde durdurulamazsa Goldman Sachs'ın belirlediği kırmızı çizgiyi aşmak açıkça zor olmayacak.

Getiri "5'i gördü 6'ya bakıyor"

Yıllardır ABD 10 yıllık tahvil getirisinin %5 eşik seviyesine ulaşması, küresel finans piyasalarında çalkantının başladığı kritik nokta olarak görülüyordu. Şimdi bu eşik artık bir üst sınır gibi değil, daha çok geçici bir durak gibi görünüyor.

Bu ay 10 yıllık ABD tahvil getirisi %5'i aştı; bu son yıllarda son derece nadir görülen bir durum ve gerçekleşse bile genellikle kısa ömürlü oluyordu. Ancak bu kırılma, bazı yatırımcıları rahatsız edici bir soruyla yüzleşmeye zorladı: Ya %6, onları geceleri uykusuz bırakacak yeni rakamsa?

Getirinin %5'i aşma süresi henüz bu teoriyi tam olarak doğrulayacak kadar uzun değil. Ancak BlueBay Varlık Yönetimi piyasa stratejisi başkanı Mike Bell'e göre, bu seviye tarihsel olarak otomatik tetiklenen bir uyarı çizgisi değil, yalnızca psikolojik bir eşik olmuştur.

"İnsanlar hep ABD tahvil getirisinde bir 'sihirli sayı' olduğunu ve ona ulaşıldığında sorun çıkacağını düşünür, ama bu aslında mutlak bir değer değil, göreli bir kavramdır" diye açıkladı Bell.

Asıl kritik olan, tahvil getirilerinin diğer kilit yatırım göstergeleriyle, özellikle hisse senetlerinin kâr getirisiyle karşılaştırılmasıdır. Bell, ikisi arasındaki dengenin kritik dönüm noktasına yaklaştığını ve bunun yeni bir hisse senedi satış dalgasına zemin hazırlayabileceğini belirtti.

Tarihsel kalıplar bazı ipuçları sunuyor. 10 yıllık ABD tahvil getirisinin %5'i son aştığı dönem, küresel finans krizinin hemen öncesine denk geliyordu ve MSCI Dünya Hisse Endeksi yarı yarıya düşmüştü; bundan on yıldan kısa bir süre önce getiri %6,8'e yaklaşarak internet balonunun patlamasına katkıda bulunan etkenlerden biri olmuştu.

JPMorgan analistleri, mevcut piyasa baskısının acı noktasının yeniden %5'in üzerine çıkabilmesinin temel nedeninin küresel ekonomideki "büyük yapısal değişim" olduğunu belirtti: yapay zeka, sağlık hizmetleri ve hizmet sektörünün ağırlığı önemli ölçüde arttı. Bu alanlardaki öncü şirketler, borçlanma maliyetleri ne olursa olsun büyük yatırımlar yapmaya ve genişlemeye devam ediyor.

JPMorgan, son toplantısında bazı büyük yatırımcıların görüşlerine atıfta bulunarak, bunun "geleneksel faiz iletim mekanizmasının önemli ölçüde zayıfladığı" anlamına geldiğini ve hisse senedi piyasasının "çöküş eşiğinin" yükselebileceğini, muhtemelen %5,5 ile %6,0 aralığına çıkabileceğini söyledi.

Derin yeniden fiyatlama

Her halükarda, neredeyse tüm finansal varlıkların fiyatlandırma temeli olan 29 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvili piyasasında getirinin %5'ten %6'ya ilerlemesi, küresel sermaye maliyetlerinde derin bir yeniden yapılanma anlamına gelecek.

%6'lık ABD tahvil getirisi üç sinyali barındırıyor: enflasyon beklentilerinde büyük bir yükseliş, ABD mali sürdürülebilirliğine ilişkin artan endişeler veya piyasanın yüksek faizlerin uzun süre korunacağına dair güçlü inancı; hatta üçünün birleşimi bile olabilir.

Fed yetkilisi Goolsbee bu hafta, getirilerin %5 seviyesinde uzun süre kalması durumunda piyasanın geçmişten farklı tepki verip vermeyeceğinin şu anda bilinmediğini itiraf etti.

Invesco küresel varlık dağılımı araştırma başkanı Paul Jackson, yatırımcıların ABD tahvil getirilerini yakından izlemesinin mantığının çok basit olduğunu söyledi: ABD tahvilleri küresel risksiz faiz oranının temelini temsil eder ve getirinin %5'i aşması, yatırımcıların 2007'den bu yana en yüksek risksiz ABD tahvili getirisini kilitleyebileceği anlamına gelir.

Jackson'ın model hesaplamalarına göre, 10 yıllık ABD tahvil getirisinin 12 aylık ortalaması %4,72'ye ulaşıp yükselmeye devam ederse, küresel hisse senetleri düşüşe geçecek.

Şu anda piyasa bu kritik noktadan hâlâ tampon mesafede; mevcut 12 aylık ortalama yaklaşık %4,34. Ancak Jackson, bu yüksek getiriyi kilitlemek için hisse senedi pozisyonlarını ılımlı şekilde azaltmaya ve devlet tahvillerine geçmeye başladığını açıkladı. "Tahvil getirileri yükselmeye devam ederse, hisse senedi piyasasının önümüzdeki 12 ay içinde baskı altında düşme riski göz ardı edilemez" dedi.

Gelişmekte olan piyasalarda gizli tehlike beliriyor

Geçmiş deneyimlere bakıldığında, son yıllarda güçlü performans gösteren gelişmekte olan piyasalar, ABD tahvil getirilerindeki sert yükselişlerde genellikle ilk darbeyi alan kurbanlar oluyor.

ABD tahvil getirilerindeki yükseliş genellikle doları güçlendirir ve dolar varlıklarının çekiciliğini büyük ölçüde artırır. Bu sadece gelişmekte olan ekonomilerden yurt dışı sermayeyi çekmekle kalmaz, aynı zamanda dolar cinsinden borçların geri ödeme maliyeti keskin bir şekilde yükselirse, mali açıdan kırılgan ülkeleri temerrüt krizinin eşiğine itebilir.

Fon akışı verileri, geçen hafta gelişmekte olan piyasa tahvil fonlarının aylardır en büyük haftalık net çıkışını yaşadığını, hisse senedi fonlarından da milyarlarca dolarlık çıkış olduğunu gösteriyor; ayrıca bu ay gelişmekte olan piyasa devlet tahvili ihraç temposu da normale göre belirgin şekilde yavaşladı.

"Gelişmekte olan piyasalar için mevcut durum ideal sayılmaz" diyen Allspring Global Investments gelişmekte olan piyasa hisseleri başkanı Alison Shimada, ancak şu ana kadar "keskin bir kötüleşme" yaşanmadığını ve ekibin genel olarak "yapıcı bekle-gör" tutumunu koruduğunu vurguladı.

Ancak en büyük gizli tehlike belki de psikolojik beklenti düzeyinde yatıyor.

Yatırımcılar "getirinin %6'ya ulaşma olasılığını" ciddi şekilde tartışmaya başladığında, tartışmanın odağı artık dönemsel getiri sıçramaları olmaktan çıkacak. Piyasa daha derin bir toplu hesaplaşmaya girmek zorunda kalacak: bol likidite ve ultra düşük maliyetli sermaye dönemi tamamen sona ermiş olabilir ve küresel varlık fiyatları, kalıcı olarak yükselen sermaye maliyeti yeni normaline acı verici bir uyum sağlamak zorunda kalacak.

Premier Miton baş yatırım yetkilisi Neil Birrell, hisse senedi piyasasında henüz panik satışı görülmemesinin muhtemelen çoğu yatırımcının %5'in üzerindeki yüksek faizleri uzun vadeli kâr tahmin modellerine gerçekten dahil etmemiş olmasından kaynaklandığını belirtti.

"Herkes değerleme modellerini yeniden çalıştırana kadar her şey sakin görünüyor" diyen Birrell, "ama veriler veridir, gerçek er ya da geç su yüzüne çıkacak" ifadelerini kullandı.