Likidite İyileşmesi Yükseliyor: Tahvil, Altın ve Bitcoin Birlikte Yükselirken Teknoloji Hisseleri Neden Düşüyor?

25 Ağustos'ta ABD piyasalarında alışılmadık bir kombinasyon görüldü: ABD Hazine tahvilleri, altın ve Bitcoin aynı anda yükselirken dolar güçlü kaldı, ham petrol fiyatları geriledi ve teknoloji hisseleri baskı altında kalmaya devam etti.

Piyasayı yönlendiren temel değişken, ABD Hazine Bakanı Scott Bessent'in verdiği iki politika sinyaliydi. Bir yandan, Hazine'nin uzun vadeli Hazine tahvili geri alımlarını genişletmek için Hazine Genel Hesabı'ndaki (TGA) nakdi kullanabileceği konuşuluyordu; diğer yandan ABD'nin İran'a yönelik politikası şimdilik askeri operasyonları tırmandırmak yerine ekonomik yaptırımlara odaklanmıştı.

Her iki haber de uzun vadeli Hazine tahvili getirilerini ve petrol fiyatlarını düşürürken altın ve kripto varlıklara destek sağladı. Ancak ABD hisse senetleri genel olarak güçlenmedi; yapay zeka ve yarı iletken sektörlerindeki düzeltme Nasdaq endeksini aşağı çekmeye devam etti.

TGA, Hazine Tahvili Piyasasında Yeni Bir Değişken Haline Geldi

Daha önce ABD Hazine Bakanlığı, 10 ila 30 yıl vadeli Hazine tahvili geri alımlarını genişlettiğini duyurmuştu. Piyasa bunu başlangıçta 'Operasyon Twist' benzeri bir vade ayarlaması olarak yorumlamıştı: Hazine, kısa vadeli bono ihraçlarını artırırken uzun vadeli tahvilleri geri alarak borç vade yapısını değiştirecekti.

Son gelişme ise Hazine'nin yeni kısa vadeli borçlanmaya ihtiyaç duymadan doğrudan Fed'de tutulan TGA nakitini kullanabileceği yönünde.

Morgan Stanley faiz stratejisti Martin Tobias, Hazine'nin tahvil geri alımlarını genişletmek için TGA'dan 80 milyar ila 200 milyar dolar çekebileceğini tahmin ediyor. Mevcut açıklanan geri alım boyutuna kıyasla bu potansiyel fon kaynağı belirgin şekilde daha büyük olduğundan, bazı yatırımcılar bunu Hazine'nin uzun vadeli tahvil piyasasını istikrara kavuşturmak için kullandığı 'daha güçlü bir araç' olarak görüyor.

Bu etkiyle uzun vadeli Hazine tahvilleri öncülüğünde yükseliş yaşandı ve getiri eğrisi düzleşti. Aynı zamanda, piyasanın 2026 yılı için faiz artırımı fiyatlaması hafifçe artarak yaklaşık 27,4 baz puana yükseldi; bu da gün içindeki uzun vadeli tahvil rallisinin esas olarak arz-talep ve politika beklentilerindeki değişimden kaynaklandığını, piyasanın ani bir şekilde tam gevşeme işlemine dönmediğini gösteriyor.

Unutulmamalıdır ki, TGA'nın geri alımlar için fon sağlamak amacıyla kullanılması şu anda hâlâ medya raporlarına ve piyasa spekülasyonlarına dayanıyor ve henüz kesinleşmiş bir Hazine düzenlemesi olarak değerlendirilemez. Nihai olarak uygulansa bile, bu tür operasyonların doğrudan etkisi esas olarak likiditeyi iyileştirmek ve piyasada işlem gören tahvil yapısını ayarlamaktır; Fed'in parasal genişlemesine eşdeğer değildir.

Geri Alımlar Likiditeyi Destekleyebilir, Ancak Uzun Vadeli Faiz Baskısını Çözmekte Zorlanır

Wall Street'te geri alımların uzun vadeli faizleri gerçekten düşürüp düşüremeyeceği konusunda belirgin görüş ayrılıkları var.

Goldman Sachs ve Wells Fargo gibi kurumlar, geri alımların genişletilmesinin uzun vadeli getirilerdeki son yükselişin ana nedenlerine dokunmadığını düşünüyor. Goldman Sachs stratejistleri George Cole ve William Marshall, geri alım boyutu daha da genişletilse bile faiz seviyelerini önemli ölçüde sıfırlamanın mümkün olmayabileceğine işaret ediyor.

Son dönemde uzun vadeli Hazine tahvilleri üzerindeki baskının arkasında hâlâ mali açık, Hazine tahvili arzı, enflasyon yapışkanlığı ve vade priminin birleşik etkisi yatıyor. Hazine, geri alımlar yoluyla bazı eski tahvillerin likiditesini iyileştirebilir ve marjinal olarak arz-talep dengesini optimize edebilir, ancak hükümetin finansman ihtiyacını doğrudan azaltamaz.

Société Générale, Deutsche Bank ve Scotiabank stratejistleri, uzun vadeli getiriler kısa vadeli getirilere göre yükselmeye devam ettikçe getiri eğrisinin yeniden dikleşebileceğini öngörüyor. Bu aynı zamanda Goldman Sachs'ın derlediği 'stagflasyon hisse portföyünün' neden son dönemde güçlü kalmaya devam ettiğini de açıklıyor: Piyasa bir yandan kısa vadeli politika desteğini fiyatlarken, diğer yandan daha uzun vadeli mali ve enflasyon risklerini fiyatlamaya devam ediyor.

Dolayısıyla TGA geri alım beklentisi, uzun vadeli tahvil piyasasına bir likidite koruması katmanı eklemekten öte, faiz trendini tamamen tersine çevirmiyor.

İran Riski Geçici Olarak Ekonomik Savaşa Döndü, Petrol Fiyatları Risk Primini Geri Verdi

Petrol fiyatlarındaki düşüş başka bir politika ipucundan kaynaklandı.

Çok sayıda rapor, ABD koruması altında Hürmüz Boğazı'ndan tanker geçişlerinin normale döndüğünü gösteriyor. Axios'un ABD'li yetkililere dayandırdığı haberine göre, yaklaşık 40 tanker ve yaklaşık 16 milyon varil ham petrol Cuma gecesi güney geçişinden Hürmüz Boğazı'nı terk etti. Kpler verilerine göre hafta sonu 30 gemi daha boğazdan geçerken, 83 gemi de Babülmendep Boğazı'ndan geçti.

İran tarafı söz konusu geçiş hacmini sorgulasa da, ham petrol piyasası şimdilik nakliyenin normale döndüğü sinyaline inanmayı tercih etti.

İngiltere Deniz Ticareti Operasyonları Ofisi daha sonra bir Suudi tankerinin Kızıldeniz'de saldırıya uğradığını bildirdi ve petrol fiyatları kısa süreliğine toparlandı. Ancak Bessent'in İran'a karşı 'ekonomik D-Day' başlatacaklarını ve İran petrolünü satın alan ve taşıyan üçüncü taraf kuruluşları hedef alacaklarını açıklamasının ardından petrol fiyatları yeniden geriledi.

Piyasa bu açıklamayı, ABD'nin şu aşamada askeri operasyonları doğrudan genişletmek yerine ikincil yaptırımlar yoluyla İran'ın petrol gelirlerini sıkıştırmayı tercih ettiği şeklinde yorumladı. Enerji altyapısına daha fazla zarar vermek veya deniz yollarını ablukaya almakla karşılaştırıldığında, ekonomik yaptırımların küresel ham petrol fiziki arzı üzerindeki ani etkisi nispeten sınırlı.

Ancak bu iyimser fiyatlama hâlâ kırılgan. İran geçmişte hayalet filo ve aracı ticaret yoluyla yaptırımları delmişti ve ABD planını destekleyen ülkelere misilleme tehdidinde bulunmuştu. Nakliye yeniden aksarsa, petrol risk primi hızla geri dönebilir.

Ham Petrol Geriledi, İşlenmiş Ürün Enflasyon Baskısı Henüz Ortadan Kalkmadı

Ham petrol fiyatlarındaki düşüş, enerji enflasyonu riskinin ortadan kalktığı anlamına da gelmiyor.

Hürmüz Boğazı ve Kızıldeniz'deki nakliye riskleri işlenmiş ürün taşımacılığını etkilemeye devam ederken, Ukrayna insansız hava araçlarının saldırıları Rusya'nın yakıt arzını kısıtlıyor. Aynı zamanda küresel rafineri kapasitesi yeni bir tedarik darboğazı haline geldi ve dizel gibi işlenmiş ürün fiyatları ham petrole kıyasla yüksek seyretmeye devam ediyor.

TotalEnergies yönetimi, ham petrol kargolarının Hürmüz Boğazı'ndan kademeli olarak geçmesiyle ham petrol fiyat görünümünün aşağı yönlü olma eğiliminde olduğunu; ancak işlenmiş ürün arzının sıkı kalması nedeniyle dizel ve benzin gibi ürün fiyatlarının güçlü kalmaya devam edebileceğini düşünüyor.

Bu, enerji enflasyonunun iletim mekanizmasının değiştiği anlamına geliyor: Piyasanın ham petrol kıtlığına ilişkin endişeleri hafiflerken, rafineri ve nakliye darboğazları işlenmiş ürün fiyatları üzerinden şirket maliyetlerini ve tüketici enflasyonunu etkilemeye devam edebilir.

Faizlerdeki Düşüş Teknoloji Hisselerini Kurtaramadı

Tahvil, altın ve Bitcoin'deki yükselişe kıyasla ABD hisse senetlerinde belirgin bir ayrışma görüldü.

Güney Kore teknoloji hisseleri ilk olarak zayıfladı; Samsung'un açıkladığı tarihinin en büyük hissedar getirisi planı piyasa beklentilerinin altında kaldı ve ardından baskı ABD yarı iletken ve yapay zeka sektörlerine sıçradı. ABD ana endekslerinin çoğu düşerken, yalnızca Dow Jones Endeksi finans hisselerinin öncülüğünde yükseldi; Nasdaq Endeksi en fazla düşen endeks oldu.

Sektör bazında, zorunlu tüketim ve finans nispeten dirençli kalırken, teknoloji ve enerji sektörleri %1'den fazla düştü. Optik iletişim ve yarı iletkenler gibi başlıca yapay zeka ticareti sektörleri genel olarak zayıfladı.

Nvidia yedi işlem günü üst üste düşerek Eylül 2022'den bu yana en uzun kayıp serisini kaydetti ve kredi temerrüt takası marjları da tarihi zirveye yükseldi. Nvidia'nın bilançosu, Jackson Hole merkez bankası sempozyumu ve ABD politika haberlerinin yoğunlaşmasıyla birlikte fonlar aktif olarak risk maruziyetini azaltıyor.

Dikkat çeken bir nokta, endeks volatilitesinin piyasa düşüşüyle birlikte artarken, bireysel hisse volatilitesinin gerilemesi. Bu ayrışma, yatırımcıların tek bir şirkete özgü ani bir olaydan ziyade makro politika ve sektör düzeyindeki sistematik risklerden endişe duyduğunu gösteriyor.

Genel olarak bakıldığında, günün ana teması basit bir riskten kaçınma veya gevşeme işlemi değildi. Hazine geri alım beklentileri uzun vadeli tahvil arz-talep dengesini iyileştirdi, İran riskinin düşürülmesi petrol fiyatlarını baskıladı, altın ve Bitcoin ise reel faizlerdeki düşüş ve politika belirsizliğinden faydalandı. Ancak teknoloji hisselerinin toparlanmaya eşlik etmemesi, yapay zeka ticaretinin likidite odaklı aşamadan kârlılık, değerleme ve sermaye harcaması getirilerinin yoğun şekilde test edildiği bir döneme girdiğini gösteriyor.