การวิเคราะห์สุนทรพจน์ของซีอีโอของ SanDisk ในการประชุมเชิงกลยุทธ์ประจำปีครั้งที่ 42 ของ Bernstein

ผู้เขียน: invest wallstreet

เนื้อหาหลักของสุนทรพจน์ของเดวิด โกเอคเคลเลอร์ ซีอีโอของ SanDisk ในการประชุมเชิงกลยุทธ์ประจำปีครั้งที่ 42 ซึ่งจัดโดย Bernstein เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคมนั้น เกี่ยวข้องกับประเด็นเชิงกลยุทธ์สำคัญ 5 ประการ ได้แก่ ศูนย์ข้อมูลจะกลายเป็นตลาดที่ใหญ่ที่สุดสำหรับ NAND เป็นครั้งแรก การปรับเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจใหม่ของข้อตกลงระยะยาว (LTA) การควบคุมอุปทานอย่างมีวินัย การยกระดับเทคโนโลยีอย่างต่อเนื่อง และการสร้างกระแสในอุตสาหกรรมเกี่ยวกับการ "ลดการใช้ซ้ำ" ของ NAND

I. ประเด็นสำคัญของการบรรยาย 1. การเติบโตของตลาดศูนย์ข้อมูลที่ขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์ (AI)

ในระหว่างการกล่าวสุนทรพจน์ Goeckeler ได้อธิบายถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่เกิดขึ้นในตลาดหน่วยความจำแฟลช NAND อย่างชัดเจน ข้อสรุปหลักคือ คาดว่าศูนย์ข้อมูลจะแซงหน้าตลาดอุปกรณ์พกพาเป็นครั้งแรกในปี 2026 (ปีปฏิทิน) กลายเป็นตลาดแอปพลิเคชันที่ใหญ่ที่สุดสำหรับหน่วยความจำแฟลช NAND ซึ่งเป็นการสิ้นสุดวงจรการจัดเก็บข้อมูลที่ครอบงำโดยสมาร์ทโฟนและพีซีในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา โดยการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI จะกลายเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตหลักใหม่ การคาดการณ์ความต้องการของลูกค้าขยายไปถึงปี 2028 และความชัดเจนของความต้องการที่ไม่เคยมีมาก่อนนี้ได้กระตุ้นให้บริษัทเข้าสู่การหารือเชิงลึกกับลูกค้าเกี่ยวกับข้อตกลงด้านการจัดหาที่มีระยะเวลาตั้งแต่หนึ่งถึงห้าปี

2. การเปลี่ยนแปลงรูปแบบธุรกิจผ่านข้อตกลงจัดหาในระยะยาว

เนื้อหาเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญที่สุดของสุนทรพจน์นี้คือ การที่ SanDisk กำลังเปลี่ยนผ่านจากรูปแบบการเจรจาต่อรองราคารายไตรมาสแบบดั้งเดิมในอุตสาหกรรม NAND ไปสู่รูปแบบธุรกิจใหม่ที่เน้นข้อตกลงด้านอุปทานระยะยาว (LTA) Goeckeler กล่าวว่า บริษัทกำลังทำงานเพื่อสร้างสัญญาหลายปีที่ "สามารถสร้างสมดุลระหว่างความต้องการที่คาดการณ์ได้กับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจที่น่าดึงดูด" เปลี่ยนข้อตกลงระยะยาวจากเครื่องมือการเจรจาต่อรองราคาธรรมดาๆ ให้กลายเป็นกลไกสำคัญในการรับประกันอุปทาน เขาชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าเป้าหมายหลักของบริษัทคือ "การเพิ่มสองสิ่งให้สูงสุด นั่นคือ การบรรลุผลตอบแทนทางการเงินที่น่าดึงดูดอย่างมาก และทำให้ผลตอบแทนเหล่านั้นยั่งยืน"

นายหลุยส์ วิโซโซ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน กล่าวเพิ่มเติมว่า ลูกค้าที่ยินดีทำสัญญาซื้อขายระยะยาวจะได้รับสิทธิ์ในการจัดสรรสินค้าก่อนในสภาวะอุปทานที่จำกัด ในขณะที่ลูกค้าที่ยืนยันการเจรจาเป็นรายไตรมาสอาจเผชิญกับข้อจำกัดด้านอุปทาน กลยุทธ์นี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงเจตนารมณ์เชิงกลยุทธ์ของบริษัทในการใช้ประโยชน์จากภาวะขาดแคลนเป็นเครื่องมือในการบีบให้ลูกค้ายอมรับโมเดลธุรกิจใหม่ จากรายงานทางการเงิน SanDisk ได้ลงนามในข้อตกลงจัดหาสินค้าระยะยาวรวม 5 ฉบับสำหรับปีงบประมาณ 2026 โดย 3 ฉบับลงนามในไตรมาสที่สาม และอีก 2 ฉบับเพิ่มเติมในช่วงต้นไตรมาสที่สี่ โดยบางข้อตกลงมีระยะเวลาขยายไปจนถึงปี 2030

3. กลยุทธ์การจัดหาอย่างมีระเบียบวินัย: ปฏิเสธการขยายตัวอย่างไร้ทิศทาง

ในบริบทของความต้องการที่สูงมาก Goeckeler แสดงให้เห็นถึงการควบคุมเชิงกลยุทธ์ที่แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากพฤติกรรมของยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมในรอบการจัดเก็บพลังงานก่อนหน้านี้ เขาเน้นย้ำว่าการเพิ่มงบประมาณการลงทุนอย่างมีนัยสำคัญนั้นต้องอาศัยความมั่นใจในความต้องการระยะยาวหลายปีในระดับราคาที่น่าดึงดูด บริษัทจึงยึดมั่นในแผนการลงทุนเดิมที่มุ่งเติบโตในระดับเลขหลักเดียวกลางถึงสูง และไม่ได้ขยายการผลิตเนื่องจากราคาที่พุ่งสูงขึ้นในระยะสั้น ขณะเดียวกันก็ปฏิเสธการคาดการณ์ในตลาดเกี่ยวกับการนำเทคโนโลยี BiCS10 มาใช้ก่อนกำหนด โดยระบุว่าแผนกำลังการผลิตที่มีอยู่เพียงพอต่อความต้องการ การบริหารจัดการอุปทานอย่างมีวินัยนี้ได้ดึงบทเรียนจากประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมการจัดเก็บพลังงานในอดีต ซึ่งตกอยู่ในสงครามราคาหลังจากการขยายตัวอย่างไม่รอบคอบ

4. การจัดวางโครงสร้างกลุ่มผลิตภัณฑ์และเทคโนโลยี

ในด้านผลิตภัณฑ์และเทคโนโลยี Goeckeler ได้เปิดเผยความก้าวหน้าสำคัญหลายประการ ได้แก่ บริษัทคาดว่าจะปิดงบประมาณปี 2026 โดยใช้ BiCS8 เป็นเทคโนโลยีหลัก บริษัทกำลังทำงานร่วมกับลูกค้ากลุ่มไฮเปอร์สเกลเพื่อรับรองผลิตภัณฑ์ใหม่ รวมถึง SSD ระดับองค์กรขนาด 128TB แบบ QLC ที่ชื่อว่า "Stargate" ซึ่งยังไม่ได้เริ่มจัดส่งสินค้า แต่ได้เข้าสู่ขั้นตอนการรับรองแล้ว นอกจากนี้ บริษัทยังร่วมมือกับ SK Hynix ในการพัฒนาเทคโนโลยีหน่วยความจำแฟลชแบนด์วิดท์สูงสำหรับงานประมวลผล AI ซึ่งมีรายงานว่ามีความหนาแน่นสูงกว่าทางเลือกอื่นถึงสิบเท่า โดยคาดว่าจะเปิดตัวชิปต้นแบบภายในสิ้นปี 2026 เพื่อให้ลูกค้าทดสอบประมาณหนึ่งปีต่อมา ยิ่งไปกว่านั้น SanDisk ยังได้ขยายข้อตกลงร่วมทุนกับ Kioxia ออกไปอีกห้าปี ทำให้มั่นใจได้ถึงความต่อเนื่องของกำลังการผลิตจนถึงปี 2034 ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถลงทุนในด้านการวิจัยและพัฒนาในระดับที่เทียบเท่ากับคู่แข่งที่มีส่วนแบ่งการตลาดสูงสุด ในขณะที่ยังคงรักษาความเป็นผู้นำด้านต้นทุนไว้ได้

5. การควบคุมด้านอุปทาน: การปรับเปลี่ยนภูมิทัศน์อุตสาหกรรม

Goeckeler กล่าวอย่างชัดเจนในสุนทรพจน์ของเขาว่า สถานการณ์ที่ตึงตัวในตลาด NAND ในปัจจุบันนั้นเกิดจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในความต้องการที่แท้จริง มากกว่าความผันผวนตามวัฏจักรชั่วคราว ข้อสรุปนี้เป็นพื้นฐานสำคัญสำหรับการปรับกลยุทธ์หลายประการของ SanDisk ความต้องการจัดเก็บข้อมูลที่ขับเคลื่อนด้วย AI กำลังเปลี่ยนแปลงห่วงโซ่คุณค่าของ NAND ทำให้ความต้องการสูงกว่าอุปทานอย่างมาก และคาดว่าความไม่สมดุลนี้จะยังคงอยู่ต่อไปจนถึงหลังปี 2026 ในขณะเดียวกัน ข้อมูลสำคัญอื่นๆ ก็สนับสนุนข้อสรุปนี้เช่นกัน กล่าวคือ จะไม่มีการเพิ่มกำลังการผลิตเวเฟอร์ NAND ใหม่ระหว่างปี 2026 และ 2027 ในขณะที่ความต้องการคาดว่าจะขยายตัวมากกว่า 20% ในปี 2026 และความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและความต้องการที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องนี้กำลังผลักดันราคา NAND ให้สูงขึ้นอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน

ที่น่าสังเกตคือ ราคาของ MLC NAND ขนาด 128GB พุ่งสูงขึ้นจาก 2.18 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงต้นปี 2025 เป็น 17.73 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนมีนาคม 2026 โดยราคาตามสัญญาของ NAND flash ในไตรมาสที่สองเพิ่มขึ้นประมาณ 70% ถึง 75% ซึ่งสูงกว่าการเพิ่มขึ้นของ DRAM ที่ 58% ถึง 63% ในช่วงเวลาเดียวกัน ในบริบทนี้ Goeckeler เน้นย้ำในสุนทรพจน์ของเขาว่า จุดเน้นเชิงกลยุทธ์ของบริษัทได้เปลี่ยนจากการมุ่งเน้นปริมาณการจัดส่งไปสู่การสร้างผลกำไรที่ยั่งยืน โดยลดบทบาทของตลาดผู้บริโภคที่มีกำไรต่ำ และหันมามุ่งเน้นที่ SSD ระดับไฮเอนด์สำหรับศูนย์ข้อมูลอย่างเต็มที่

II. การตีความเจตนาเชิงกลยุทธ์ที่ลึกซึ้ง 1. การกลับคืนสู่การวางตำแหน่งเชิงกลยุทธ์หลังการขายกิจการ

เพื่อให้เข้าใจถึงความสำคัญเชิงกลยุทธ์ของสุนทรพจน์นี้ จำเป็นต้องทบทวนประวัติศาสตร์ล่าสุดของ SanDisk SanDisk แยกตัวออกจาก Western Digital อย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 24 กุมภาพันธ์ 2025 ภายใต้แรงกดดันจากนักลงทุนเชิงรุก เช่น Elliott Management ตรรกะหลักคือการกำจัด "ส่วนลดจากการรวมกลุ่ม" ที่เคยบดบังศักยภาพของธุรกิจ Flash เนื่องจากธุรกิจ HDD ทำให้ทั้งสองธุรกิจกลายเป็นเป้าหมายที่ชัดเจนยิ่งขึ้นในวัฏจักร AI Goeckeler เองเป็นบุคคลสำคัญที่นำการแยกตัวของ SanDisk และต่อมาดำรงตำแหน่งประธานและซีอีโออิสระ การกล่าวถึงทิศทางเชิงกลยุทธ์ในอนาคตของบริษัทของเขาจึงมีความสำคัญอย่างยิ่งในการวางรากฐานสำหรับตำแหน่งของ SanDisk หลังจากการแยกตัวเป็นอิสระและปรับเปลี่ยนความคาดหวังของตลาด

2. การสร้างเรื่องเล่าของ NAND "การ "ทำลายวัฏจักร"

ประเด็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดแต่ก็เป็นหัวใจสำคัญในการวางแผนกลยุทธ์ของโกเอคเคลเลอร์ คือ ข้อสรุปของเขาที่ว่า NAND กำลังสลัดทิ้งลักษณะที่เป็นวัฏจักรแบบดั้งเดิม และกำลังกลายเป็นอุตสาหกรรมที่มี "ความยืดหยุ่นมากขึ้น มีโครงสร้างที่น่าดึงดูดใจมากขึ้น และมีผลตอบแทนเฉลี่ยในระยะยาวที่สูงขึ้น" ฝ่ายบริหารยังกล่าวในสุนทรพจน์ด้วยว่า NAND กำลังถูกนิยามใหม่ให้เป็น "องค์ประกอบสำคัญของโครงสร้างพื้นฐาน AI" มากกว่าที่จะเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่เป็นวัฏจักรแบบดั้งเดิม

เรื่องราวนี้ได้จุดประกายปฏิกิริยาอย่างรุนแรงในตลาดทุน ตลาดโดยอิงจากตรรกะที่ว่า "NAND ประสบความสำเร็จในการลดการใช้งานซ้ำซ้อนผ่านสัญญาระยะยาวกับผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่" ได้ผลักดันผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีของ SanDisk ให้สูงกว่า 356% โดยราคาหุ้นพุ่งขึ้นจากประมาณ 33 ดอลลาร์ต่อหุ้นในขณะที่แยกบริษัทไปเป็น 140.6 ดอลลาร์ (ณ ต้นเดือนพฤษภาคม 2026) Evercore ISI เริ่มต้นการวิเคราะห์ SanDisk ด้วยเรตติ้ง "ซื้อมากกว่าตลาด" โดยตั้งราคาเป้าหมายในตลาดกระทิงไว้ที่ 260 ดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน Bernstein เองก็ให้ราคาเป้าหมายที่สูงถึง 3,000 ดอลลาร์ โดยเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 1,250 ดอลลาร์เป็น 1,700 ดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม ความน่าเชื่อถือของ "เรื่องเล่าเกี่ยวกับการลดการใช้ชิป" นี้ยังคงเผชิญกับความท้าทายอย่างมาก ตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP ของ SanDisk อยู่ที่ 40.36 ซึ่งสูงกว่า 26.30 ของ Micron อย่างมีนัยสำคัญ บ่งชี้ถึงมูลค่าที่สูงกว่าปกติอย่างมาก ที่สำคัญกว่านั้น ข้อบกพร่องหลักของข้อตกลงระยะยาวเหล่านี้คือส่วนหนึ่งของข้อตกลงระยะยาวใช้กลไกการกำหนดราคาแบบลอยตัว ซึ่งหมายความว่าในขณะที่การรับประกันทางการเงิน (RPO) ประมาณ 42 พันล้านดอลลาร์สามารถป้องกันการผิดนัดชำระหนี้ของลูกค้าได้ แต่ก็ไม่สามารถทนต่อการลดลงของราคาได้ เมื่อ Samsung และ SK Hynix เปิดตัวกำลังการผลิตใหม่ (เช่น NAND 321 เลเยอร์) ในปี 2026 ถึง 2027 การกำหนดราคาแบบลอยตัวจะถูกกำหนดราคาใหม่พร้อมกับตลาดสปอต และความยั่งยืนของความต้องการในระยะยาวก็ยังไม่ได้รับการตรวจสอบอย่างแน่ชัด

III. ข้อมูลพื้นฐานด้านการเงินและผลการดำเนินงาน

การเติบโตอย่างก้าวกระโดดของข้อมูลทางการเงินล่าสุดของ SanDisk เป็นพื้นฐานสำคัญในการทำความเข้าใจความมั่นใจและน้ำเสียงที่แสดงถึงความเชื่อมั่นในสุนทรพจน์ของซีอีโอ รายได้ของบริษัทในไตรมาสที่สามของปีงบประมาณ 2026 (สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2026) อยู่ที่ 5.95 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 252.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยมีกำไรต่อหุ้นที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 23.41 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ แรงผลักดันหลักที่อยู่เบื้องหลังผลการดำเนินงานที่เกินความคาดหมายนี้ มาจากอำนาจในการกำหนดราคาและการเพิ่มประสิทธิภาพของกลุ่มผลิตภัณฑ์ มากกว่าการเติบโตของปริมาณการจัดส่ง—ปริมาณการจัดส่งจริงนั้นคงที่เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า

สิ่งที่น่าประหลาดใจยิ่งกว่าคืออัตรากำไรขั้นต้นที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP ที่ 78.4% ซึ่งสูงกว่าระดับเฉลี่ยในอดีตของอุตสาหกรรมที่ 30% ถึง 40% อย่างมาก นับเป็นการเพิ่มขึ้นที่สูงที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ อย่างไรก็ตาม การรักษาอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นประวัติการณ์นี้ขึ้นอยู่กับการเติบโตถึง 645% เมื่อเทียบกับปีที่แล้วในธุรกิจศูนย์ข้อมูลเกือบทั้งหมด โดยฝ่ายบริหารได้ระบุอย่างชัดเจนในการประชุมรายงานผลประกอบการรายไตรมาสว่า "เราไม่สามารถตอบสนองความต้องการของลูกค้าทั้งหมดได้" เรื่องราวเกี่ยวกับการขาดแคลนอุปทานที่กล่าวถึงในสุนทรพจน์นั้นสอดคล้องกับตัวเลขทางการเงินที่น่าทึ่งเหล่านี้เป็นอย่างมาก

IV. ผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อภูมิทัศน์ของอุตสาหกรรมการจัดเก็บ 1. รูปแบบอุตสาหกรรมเปลี่ยนจาก "สงครามราคา" ไปสู่ "การควบคุมอุปทาน"

กลยุทธ์ด้านการจัดหาของ SanDisk ที่ปฏิเสธการขยายตัวอย่างไร้ทิศทางและการปรับโครงสร้างความสัมพันธ์กับลูกค้าผ่านสัญญาซื้อขายระยะยาว (LTA) กำลังเปลี่ยนแปลงรูปแบบการแข่งขันของอุตสาหกรรม NAND ทั้งหมด หากกลยุทธ์นี้ได้รับการนำไปใช้และเลียนแบบโดยผู้ผลิต NAND รายใหญ่รายอื่น ๆ (รวมถึง Samsung, Micron, SK Hynix เป็นต้น) ก็อาจหมายความว่า NAND จะเริ่มต้นเส้นทางการเติบโตใหม่ที่มีลักษณะเฉพาะคือความต้องการที่คงที่และกำลังการผลิตที่ควบคุมได้ ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับความผันผวนตามวัฏจักรที่รุนแรงซึ่งเกิดขึ้นกับ NAND มาโดยตลอดนับตั้งแต่เริ่มต้น

2. อำนาจต่อรองของอุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนไปอยู่กับซัพพลายเออร์

ท่ามกลางการขยายตัวของโครงสร้างพื้นฐาน AI ตำแหน่งเชิงกลยุทธ์ของ NAND ในฐานะรากฐานสำหรับการจัดเก็บข้อมูล AI ได้รับการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญ และอำนาจต่อรองระหว่างผู้ผลิตและลูกค้าไฮเปอร์สเกลได้เปลี่ยนแปลงไป ลูกค้าที่เต็มใจให้ข้อมูลการคาดการณ์ความต้องการไปจนถึงปี 2028 และข้อผูกพันด้านการจัดหาในระยะยาวสะท้อนให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้เป็นเรื่องจริง สัญญาณสำคัญที่สุดในอุตสาหกรรมที่สื่อออกมาจากสุนทรพจน์ของ Goeckeler คือ การจัดเก็บข้อมูลไม่ได้เป็นเพียงรายการต้นทุนอีกต่อไป แต่เป็นองค์ประกอบเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญของโครงสร้างพื้นฐาน AI

วี. เอาท์ลุค

ในแง่บวก Goeckeler ได้จับกระแสการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างความต้องการที่ขับเคลื่อนด้วย AI ได้อย่างแท้จริง และเปลี่ยน SanDisk จากส่วนประกอบของบริษัทจัดเก็บข้อมูลที่หลากหลายไปเป็นบริษัทที่มุ่งเน้นเฉพาะความต้องการจัดเก็บข้อมูลสำหรับ AI โดยเฉพาะ การแยกบริษัทออกมา การลงนามในสัญญาในระยะยาว การเติบโตอย่างก้าวกระโดดของธุรกิจศูนย์ข้อมูล และความชัดเจนของแผนงานด้านเทคโนโลยี ทั้งหมดนี้เป็นการเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นจริง ไม่ใช่เพียงแค่กระแสความนิยมในเชิงแนวคิดเท่านั้น

โดยรวมแล้ว คุณค่าหลักของสุนทรพจน์ของโกเคลเลอร์อยู่ที่การนำเสนอโครงสร้างการเล่าเรื่องที่โปร่งใสและชัดเจนอย่างมีเหตุผลสำหรับการเปลี่ยนแปลงองค์กร อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนและผู้สังเกตการณ์ในอุตสาหกรรม การแยกแยะระหว่างเรื่องราวการเปลี่ยนแปลงทางธุรกิจที่แท้จริงที่นำเสนอในสุนทรพจน์ (การเติบโตของศูนย์ข้อมูล การควบคุมอุปทาน การปรับโครงสร้าง LTA) และสมมติฐานการประเมินมูลค่าที่ยังไม่ได้รับการตรวจสอบ ("การลดวัฏจักร" การรักษาอัตรากำไรขั้นต้น 78% ในระยะยาว) ยังคงเป็นเงื่อนไขสำคัญสำหรับการตัดสินใจอย่างมีเหตุผล