การตีความ Aave V4: การเปลี่ยนแปลงจากผลิตภัณฑ์สู่ "ธนาคาร"

ชื่อเรื่องเดิม: "การตีความ Aave V4: การเปลี่ยนแปลงจากผลิตภัณฑ์สู่ 'ธนาคาร'"

ผู้เขียนต้นฉบับ: เอริค, ฟอร์ไซท์ นิวส์

เมื่อเย็นวันที่ 30 มีนาคม ตามเวลาปักกิ่ง เวอร์ชัน Aave V4 ซึ่งเริ่มต้นในปี 2024 ได้เปิดตัวอย่างเป็นทางการบนเมนเน็ต ถือเป็นข่าวดีครั้งแรกนับตั้งแต่มีการถกเถียงเรื่องการกำกับดูแล Aave DAO

อาจกล่าวได้ว่าเวอร์ชัน V4 เป็นการยกเครื่อง Aave อย่างสมบูรณ์ โดยการเปลี่ยนแปลงหลักคือการรวมตลาดการให้กู้ยืมที่เดิมเป็นอิสระเข้าด้วยกันในโครงสร้างกลุ่มสภาพคล่องแบบรวมศูนย์: ศูนย์กลางและเครือข่าย (Hub and Spoke)

ในเวอร์ชัน V4 มีศูนย์กลางสภาพคล่องแบบรวมศูนย์ (Hub) ในแต่ละเชนหรือ L2 ซึ่งสินทรัพย์ทั้งหมดที่ผู้ใช้ฝากไว้เพื่อการให้กู้ยืมจะถูกเก็บไว้ในแหล่งสภาพคล่องเดียว Hub มีหน้าที่รับผิดชอบในการประสานงานทั่วโลก การควบคุมวงเงินเครดิต ข้อจำกัดระดับระบบ (เช่น "ยอดการกู้ยืมทั้งหมด ≤ อุปทานทั้งหมด") และการหยุดชั่วคราวในกรณีฉุกเฉิน Hub ไม่ได้ติดต่อกับผู้ใช้โดยตรง แต่จัดการสภาพคล่องจากส่วนกลางในเบื้องหลัง

เป็นที่น่าสังเกตว่าในแต่ละเชนนั้นไม่ได้มีเพียงฮับเดียว แต่มีการออกแบบฮับที่แตกต่างกันไปตามความต้องการ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วทำหน้าที่เป็นรูปแบบหนึ่งของการแยกความเสี่ยง ตัวอย่างเช่น ปัจจุบัน V4 ได้เปิดตัว Core Hub, Prime Hub และ Plus Hub แล้ว Core Hub ประกอบด้วยสินทรัพย์หลักและเปิดให้ผู้ใช้ทุกคนใช้งานได้ ในขณะที่ Prime Hub ออกแบบมาสำหรับผู้จัดหาที่ต้องการหลักประกันที่ "ควบคุมได้" มากขึ้น ส่วน Plus Hub ออกแบบมาสำหรับ Stablecoin ที่อิงตามกลยุทธ์ โดยการออกแบบพารามิเตอร์ต้องคำนึงถึงขนาดของโครงการด้วย

สำหรับ Spoke นั้น คุณสามารถเข้าใจได้ว่าเป็นตลาดอิสระที่แต่ละตลาดมีฟังก์ชันการให้กู้ยืม พารามิเตอร์ความเสี่ยง และกฎเกณฑ์หลักประกันของตนเอง ภายใน Hub สินทรัพย์ของผู้ใช้จะอยู่ในกลุ่มสภาพคล่องเดียวกัน และผู้กู้จำเป็นต้องเลือก Spoke ที่แตกต่างกันตามความต้องการของตน ตัวอย่างเช่น ดังแสดงในภาพ ผู้ใช้สามารถฝาก WETH เป็นสินทรัพย์ที่สามารถกู้ยืมได้ และผู้กู้สามารถยืม WETH ใน Spoke สี่อันแรกได้ แต่มีเพียง Spoke EtherFi เท่านั้นที่สามารถใช้ weETH เป็นหลักประกันได้

แม้ว่าคำแถลงอย่างเป็นทางการจะระบุว่าสามารถรวมสภาพคล่องที่กระจัดกระจายได้ แต่ในทางปฏิบัติแล้ว สำหรับผู้ใช้ที่กู้ยืมโดยใช้หลักประกันคุณภาพสูงนั้น แทบไม่มีความแตกต่างกันเลย ตัวอย่างเช่น หากคุณต้องการใช้ ETH เป็นหลักประกันในการกู้ยืมสินทรัพย์ การดำเนินการใน V3 และ V4 ก็ไม่แตกต่างกัน ตราบใดที่คุณสามารถมั่นใจได้ว่าปัจจัยด้านสุขภาพจะไม่ลดลงต่ำเกินไป

ดังนั้น ในแง่ของการบูรณาการสภาพคล่อง V4 จึงมีความละเอียดกว่าการจัดการตลาดอิสระ แต่ก็ไม่อาจกล่าวได้ว่าเป็นก้าวกระโดดเชิงคุณภาพ ความแตกต่างที่แท้จริงมาจากการปรับแต่งพารามิเตอร์ของ Spokes และกลไกการชำระบัญชีใหม่

ใน V4 อัตราดอกเบี้ยของผู้กู้ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานและค่าชดเชยความเสี่ยง อัตราดอกเบี้ยพื้นฐานยังคงใช้เส้นโค้งการใช้ประโยชน์เช่นเดียวกับใน V3 ซึ่งจะเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ เมื่อต่ำกว่าอัตราการใช้ประโยชน์ที่เหมาะสม และจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อสูงกว่าอัตราดังกล่าว ค่าชดเชยความเสี่ยงขึ้นอยู่กับลักษณะของหลักประกัน หากหลักประกันเป็นสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพมากกว่า เช่น USDT, ETH หรือ WBTC ค่าชดเชยความเสี่ยงจะน้อยมากหรืออาจเป็นศูนย์ ในขณะที่เหรียญดิจิทัลทางเลือกที่มีความเสี่ยงสูงจะมีค่าชดเชยความเสี่ยงสูงเพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่ "สินทรัพย์ที่ดีช่วยอุดหนุนสินทรัพย์ที่ไม่ดี"

ยกตัวอย่างง่ายๆ ใน V3 อัตราดอกเบี้ยขึ้นอยู่กับอุปสงค์และอุปทานโดยสิ้นเชิง ในทำนองเดียวกัน เมื่อให้ยืม USDT แม้ว่าจะมีข้อแตกต่างในวงเงินกู้ (LTV) และเกณฑ์การชำระบัญชี แต่ภายใต้เงื่อนไขอุปสงค์และอุปทานเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยสำหรับการใช้ ETH และ LINK เป็นหลักประกันจะเท่ากัน แต่เห็นได้ชัดว่า LINK มีความผันผวนมากกว่า ETH หากอัตราดอกเบี้ยเท่ากัน ผู้กู้ที่ใช้ LINK เป็นหลักประกันจะเพิ่มอัตราการใช้ประโยชน์ ซึ่งนำไปสู่ปัญหาที่ต้นทุนการกู้ยืมสำหรับผู้ใช้ที่ใช้ ETH เป็นหลักประกันไม่ลดลง แต่กลับเพิ่มขึ้น

V4 แก้ไขข้อบกพร่องนี้โดยกำหนดให้ผู้ใช้ที่กู้ยืมโดยใช้สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงเป็นหลักประกันต้องจ่ายค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น ในขณะที่ผู้ใช้ที่ให้เงินทุนก็สามารถได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นเช่นกัน ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะจำกัดความต้องการในการกู้ยืม ทำให้ข้อได้เปรียบด้านต้นทุนสำหรับผู้ใช้ที่กู้ยืมโดยใช้สินทรัพย์คุณภาพสูงเป็นหลักประกันนั้นชัดเจนยิ่งขึ้น

ในแง่ของกลไกการชำระบัญชี ผู้ชำระบัญชีจะฟื้นฟูปัจจัยด้านสุขภาพให้กลับไปสู่ค่าเป้าหมายที่กำหนดไว้ล่วงหน้าของ Spoke เท่านั้น และยิ่งปัจจัยด้านสุขภาพต่ำเท่าไร โบนัสการชำระบัญชีก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น การออกแบบนี้ไม่เพียงแต่ช่วยให้ผู้กู้มีพื้นที่ในการดำเนินงานมากขึ้น แต่ยังช่วยลดความเสี่ยงหนี้เสียโดยรวมของแพลตฟอร์มอีกด้วย นอกจากนี้ กลไกการชำระบัญชีใหม่ยังได้นำ "กลไกป้องกันฝุ่นละออง" มาใช้ ซึ่งหมายความว่าเมื่อหนี้หรือหลักประกันที่เหลืออยู่ลดลงต่ำกว่าเกณฑ์ที่กำหนด (เช่น 1,000 ดอลลาร์) ผู้ชำระบัญชีจะต้องชำระบัญชีตำแหน่งนั้นทั้งหมดเพื่อป้องกันไม่ให้เศษเหลือเล็กน้อยสะสมและลดประสิทธิภาพของเงินทุน

สุดท้ายนี้ สภาพคล่องที่ไม่ได้ใช้งานใน Hub สามารถนำไปลงทุนโดยอัตโนมัติในกลยุทธ์ผลตอบแทนที่มีความเสี่ยงต่ำซึ่งได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการกำกับดูแล (เช่น พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ผู้ให้บริการสภาพคล่อง Stablecoin ตราสารตลาดเงิน ฯลฯ) ซึ่งจะเพิ่มรายได้ให้กับผู้จัดหาเงินทุน ในขณะเดียวกันก็เพิ่มรายได้ของ DAO ซึ่งอาจเป็นหนึ่งในข้อดีเพียงไม่กี่อย่างของ "สภาพคล่องแบบรวมศูนย์"

โดยรวมแล้ว ข้อดีของการรวมสภาพคล่องในการให้กู้ยืมของ Aave V4 นั้นไม่มากนัก และสิ่งที่เรียกว่าความสามารถในการประกอบเข้าด้วยกัน ซึ่งผู้กู้สามารถจัดการตำแหน่งต่างๆ ใน Spoke ที่แตกต่างกันได้นั้น ก็ไม่ได้สะดวกไปกว่าใน V3 มากนัก แต่ดังที่ผู้เขียนได้กล่าวไว้ในชื่อเรื่อง V4 ได้เปลี่ยน Aave จากผลิตภัณฑ์ไปเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่คล้ายกับ "ธนาคาร"

นอกเหนือจากธุรกิจที่ซับซ้อนต่างๆ แล้ว ธุรกิจหลักของธนาคารคือการรับฝากเงิน โดยกันส่วนหนึ่งไว้เป็นเงินสำรองเพื่อตอบสนองความต้องการด้านการชำระเงินและการโอนเงินในชีวิตประจำวันของผู้ใช้ และจากนั้นก็สร้างรายได้จากดอกเบี้ยผ่านการปล่อยกู้ สำหรับเงินทุนที่ไม่ได้ใช้งาน ธนาคารก็สามารถจัดสรรไปลงทุนในรูปแบบต่างๆ ได้ภายในขอบเขตความเสี่ยงที่ยอมรับได้

สำนักงานใหญ่ของธนาคารเซนต์จอร์จ ณ พระราชวังเซนต์จอร์จ

ธนาคารเซนต์จอร์จ ก่อตั้งขึ้นในปี ค.ศ. 1407 ในเมืองเจนัว ประเทศอิตาลี มักได้รับการยกย่องว่าเป็นธนาคารที่เก่าแก่ที่สุดในโลก ธนาคารแห่งนี้ไม่เพียงแต่ให้บริการรับฝากเงินและให้สินเชื่อเท่านั้น แต่ยังจัดการหนี้ของรัฐบาล แลกเปลี่ยนเงินตรา และโอนเงิน เพื่อตอบสนองความต้องการทางการค้าของเมืองเจนัวในฐานะศูนย์กลางการค้าที่สำคัญในยุโรปในเวลานั้น

จากการเปิดตัว ETHLend ในปี 2017 จนถึงการเปิดตัว Aave V4 ในปี 2026 ภายในระยะเวลาไม่ถึง 10 ปี Aave ได้พัฒนาจนมีลักษณะคล้ายกับธนาคารแห่งใหม่ แน่นอนว่า Aave มีความแตกต่างจากธนาคารอยู่หลายประการ นี่เป็นเพียงการเปรียบเทียบเท่านั้น เมื่อเทียบกับ P2P แล้ว รูปแบบธนาคารซึ่งสามารถรับมือกับเหตุการณ์ไม่คาดฝันนับไม่ถ้วนมาหลายร้อยปี ย่อมเป็นทางเลือกที่ดีกว่าอย่างเป็นธรรมชาติ เช่นเดียวกับที่ V4 ดีกว่า V3

หากสังเกตให้ดี คุณจะพบว่า "นวัตกรรม" จำนวนมากในวงการ DeFi แทบจะกลายเป็นฝุ่นผงในประวัติศาสตร์ไปแล้ว เช่น DeFi 2.0 ที่ได้รับความนิยมอย่างมากในช่วงครึ่งหลังของปี 2021 ในทางกลับกัน โครงการอย่าง Aave ซึ่งมีการดำเนินงานและตรรกะที่เรียบง่าย ซึ่งได้รับการพัฒนาในวงการการเงินแบบดั้งเดิมมาหลายร้อยปี กลับอยู่รอดและเติบโตได้ หลังจากค้นคว้ามาหลายปี โครงการ DeFi หลายโครงการน่าจะค้นพบประเด็นนี้แล้ว นั่นคือ ขีดจำกัดของ DeFi นั้นสูงมาก แต่ทุกก้าวที่นำมาใช้ในวงการการเงินแบบดั้งเดิมนั้นไม่อาจละเลยได้

Aave V4 เน้นการรวมสภาพคล่อง และมีหลายสิ่งที่สามารถทำได้ในอนาคต เช่น การใช้สินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้งานเป็นระยะเวลาหนึ่ง (เช่น มากกว่าหนึ่งปี) สำหรับการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น เช่น การให้บริการ ETH/USDT LP บน Uniswap โดยดำเนินการในลักษณะเดียวกับธนาคารพาณิชย์ และค่อยๆ เพิ่มการดำเนินธุรกิจอื่นๆ ของธนาคารพาณิชย์ เช่น บัตรเครดิต (อ้างอิงจากโมเดลของ Ethfi ในการใช้ Stablecoin ผ่านการให้กู้ยืมโดยมีหลักประกัน) และอื่นๆ

นอกจากนี้ Aave ยังสามารถขยายไปสู่ "ธุรกิจวาณิชธนกิจ" ได้อีกด้วย ตัวอย่างเช่น การเปิดตัวแพลตฟอร์ม ICO ที่อนุญาตให้ผู้ใช้ที่ฝากสินทรัพย์ได้รับดอกเบี้ยในขณะที่ยืม USDT หรือ USDC เพื่อเข้าร่วมการลงทุน โดยไม่จำเป็นต้องถอนสินทรัพย์ไปขายเพื่อแลกเป็น Stablecoin เพื่อเข้าร่วมใน ICO ซึ่งจะช่วยให้สามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากโครงการต่างๆ พร้อมทั้งได้รับดอกเบี้ยไปพร้อมกัน

แม้ว่ากลไกแบบ Hub & Spoke จะไม่ได้สร้างนวัตกรรมที่สำคัญใดๆ ให้กับการให้สินเชื่อโดยตรง แต่ก็เป็นการวางรากฐานที่สำคัญที่สุดสำหรับขั้นตอนต่อไป