DAT โดนซ้ำอีก: MSCI ถอดบริษัทคลังสามราย ระดมทุนซื้อเหรียญจะไปต่อได้อีกนานแค่ไหน?

ต้นฉบับ | Odaily News (@OdailyChina)

ผู้เขียน | Asher (@Asher_0210)

บริษัทคลังคริปโตสามราย สุดท้ายก็รักษาสถานะในดัชนี MSCI ไว้ไม่ได้

เช้าตรู่วันนี้ MSCI ประกาศผลการทบทวนดัชนีเดือนพฤศจิกายน 2026 Strategy, Metaplanet และ Upexi บริษัทคลัง SOL ถูกถอดออกทั้งหมด โดยการปรับปรุงจะมีผลหลังปิดตลาดวันที่ 30 พฤศจิกายน โดย Strategy จะถูกถอดออกจากดัชนี MSCI USA, Metaplanet จะถูกถอดออกจากดัชนี MSCI Japan Small Cap และ Upexi จะถูกถอดออกจากดัชนี MSCI USA Micro Cap บริษัทคลังคริปโตทั้งสามรายเคยอยู่ในรายชื่อที่อาจถูกถอดออกมาก่อน และตอนนี้ได้รับการยืนยันอย่างเป็นทางการแล้ว

การคัดค้านที่ดำเนินมาหลายเดือนไม่สามารถเปลี่ยนแปลงผลลัพธ์ได้ บริษัทคลังที่ใช้การระดมทุนและการถือครองคริปโตเป็นวิธีการขยายตัวหลักนั้น แท้จริงแล้วเป็นบริษัทที่ดำเนินธุรกิจหรือเป็นเครื่องมือการลงทุนกันแน่? กรอบใหม่ "บริษัทที่ไม่ได้ดำเนินธุรกิจ" ของ MSCI ที่นำมาใช้ครั้งนี้ ได้กำหนดขอบเขตสำหรับข้อถกเถียงนี้แล้ว

สามรายถูกถอดออก MSCI กำหนดขอบเขตของ "บริษัทที่ดำเนินธุรกิจ"

การถอดออกครั้งนี้เป็นผลมาจากการนำกรอบใหม่ "บริษัทที่ไม่ได้ดำเนินธุรกิจ" ของ MSCI มาใช้ เมื่อปีที่แล้ว MSCI เคยเสนอให้แยกบริษัทคลังที่มีสินทรัพย์ดิจิทัลคิดเป็นสัดส่วน 50% ขึ้นไปของสินทรัพย์รวมออกจากดัชนีที่เกี่ยวข้อง ในเดือนมกราคมปีนี้ แผนดังกล่าวยังไม่ได้ถูกนำมาใช้ และการทบทวนได้ขยายไปยัง "บริษัทที่ไม่ได้ดำเนินธุรกิจ" ในประเภทสินทรัพย์ต่างๆ เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม MSCI ประกาศนำกรอบใหม่มาใช้ และดำเนินการพร้อมกับการทบทวนดัชนีเดือนพฤศจิกายน

กรอบใหม่จะตรวจสอบสินทรัพย์ดำเนินงานก่อน จากนั้นจึงพิจารณาตัวชี้วัดต่างๆ เช่น ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรม และการพึ่งพาการระดมทุนจากภายนอก เพื่อตัดสินว่าบริษัทมีลักษณะใกล้เคียงกับเครื่องมือการลงทุนหรือไม่ หากหลักทรัพย์ที่เป็นส่วนประกอบปัจจุบันไม่ผ่านการคัดกรองในสองรอบระยะเวลาการรายงานล่าสุด จะถูกถอดออก สำหรับบริษัทคลัง การรักษาธุรกิจซอฟต์แวร์ โรงแรม หรือสินค้าอุปโภคบริโภคไว้ อาจไม่เพียงพอที่จะรักษาสถานะในดัชนี หากสินทรัพย์ของบริษัทส่วนใหญ่เป็นโทเคน ผลประกอบการทางการเงินผันผวนตามราคาเหรียญเป็นหลัก และการขยายตัวต้องพึ่งพาการระดมทุนจากภายนอก ธุรกิจเดิมที่มีอยู่อาจไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงผลการคัดกรอง

ในที่สุด Strategy, Metaplanet และ Upexi ต่างก็ไม่สามารถรักษาสถานะในดัชนีได้ ส่วน SharpLink บริษัทคลัง ETH ยังคงอยู่ในรายชื่อเฝ้าดู และไม่ถูกจัดอยู่ในขอบเขตการถอดออกครั้งนี้ ครั้งนี้ไม่ใช่ทุก DAT ที่ถูกถอดออกพร้อมกัน แต่บริษัทคลังรายอื่นก็ไม่สามารถรับประกันการถูกจัดอยู่ในดัชนีหลักได้เพียงแค่เพิ่มจำนวนเหรียญที่ถืออย่างต่อเนื่อง

บริษัทคลังสามรายเผชิญแรงขายจากการปรับพอร์ตแบบพาสซีฟ

หลังจากบริษัททั้งสามถูกถอดออก กองทุนที่ติดตามดัชนีที่เกี่ยวข้องจะต้องปรับพอร์ตการลงทุน ผลกระทบโดยตรงคือความต้องการซื้อหุ้นของบริษัทเหล่านี้ลดลง โดยแรงกดดันด้านการขายของ Strategy ได้รับความสนใจมากที่สุด บริษัทเปิดเผยในการตอบกลับคำปรึกษาก่อนหน้านี้ว่า กองทุนที่ติดตามดัชนี MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI) ถือหุ้น MSTR ประมาณ 13 ล้านหุ้น คิดเป็น 3.1% ของทุนจดทะเบียนพื้นฐาน คำนวณจากราคาปิดวันที่ 10 พฤศจิกายนที่ 121.07 ดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของหุ้นส่วนนี้อยู่ที่ประมาณ 1.57 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อปีที่แล้ว JPMorgan เคยคาดการณ์ว่า การที่ Strategy ถูกถอดออกจาก MSCI อาจทำให้เกิดแรงขายประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และหากผู้ให้บริการดัชนีรายใหญ่อื่นๆ ทำตาม ขนาดอาจเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 8.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าแรงกดดันด้านการขายจะได้รับความสนใจจากตลาด แต่ Strategy ยังค่อนข้างนิ่งเฉยต่อผลกระทบของการปรับครั้งนี้ บริษัทเน้นย้ำว่า หุ้น 13 ล้านหุ้นดังกล่าวคิดเป็นเพียงประมาณ 60% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน 30 วัน ดังนั้นจึงเห็นว่าการปรับครั้งนี้จะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อบริษัท อย่างไรก็ตาม การถือครองที่ต่ำกว่าปริมาณการซื้อขายหนึ่งวันสามารถบ่งบอกถึงความคึกคักของการซื้อขายหุ้นได้ แต่ไม่เพียงพอที่จะตัดสินผลกระทบของการปรับพอร์ตต่อราคาหุ้น

Metaplanet และ Upexi ก็เผชิญแรงกดดันจากการถอนตัวของกองทุนที่เกี่ยวข้องเช่นกัน แต่แรงขายที่แท้จริงขึ้นอยู่กับสัดส่วนการถือครองของแต่ละกองทุนและสภาพคล่องของหุ้น ไม่สามารถใช้ขนาดของ Strategy เป็นเกณฑ์ได้ Simon Gerovich ซีอีโอของ Metaplanet ระบุว่า การปรับครั้งนี้จะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อธุรกิจของบริษัทหรือกลยุทธ์ Bitcoin ส่วน Upexi ยังไม่ได้แสดงจุดยืนต่อสาธารณะเกี่ยวกับการถูกถอดออกครั้งนี้

แม้ว่าแรงขายจากการปรับพอร์ตการลงทุนจะค่อยๆ ลดลง ผลกระทบจากความต้องการซื้อหุ้นที่ลดลงก็ยังคงอยู่ หลังจากออกจากดัชนีที่เกี่ยวข้องแล้ว แม้ว่ากองทุนเหล่านี้จะได้รับเงินลงทุนใหม่เพิ่ม ก็ไม่จำเป็นต้องซื้อหุ้นของบริษัททั้งสามตามสัดส่วนการถือครองเดิมอีกต่อไป นอกเหนือจากแรงขายครั้งเดียวแล้ว บริษัททั้งสามยังสูญเสียแรงซื้อแบบพาสซีฟที่ต่อเนื่องบางส่วนไปด้วย

การระดมทุนเพื่อซื้อเหรียญ ยังหมุนต่อไปได้ไหม?

แรงซื้อแบบพาสซีฟที่ลดลง อาจส่งผลต่อความสามารถในการระดมทุนเพื่อเพิ่มการถือครองของบริษัทคลังในภายหลัง บริษัทประเภทนี้สามารถเพิ่มการถือครองสินทรัพย์คริปโตได้อย่างต่อเนื่อง ส่วนใหญ่ต้องพึ่งพาส่วนเกินมูลค่าหุ้น (premium) เมื่อราคาหุ้นสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้น บริษัทสามารถระดมทุนผ่านการออกหุ้นเพิ่ม และสินทรัพย์ที่ซื้อมามีโอกาสชดเชยการเจือจางจากการขยายทุน เพิ่มปริมาณการถือครองต่อหุ้น นักลงทุนยินดีจ่ายส่วนเกินมูลค่า ก็เพราะคาดหวังว่าบริษัทจะสามารถสะสมสินทรัพย์ต่อหุ้นได้มากขึ้นผ่านการเพิ่มการถือครองในภายหลัง

เมื่อส่วนเกินมูลค่าลดลง เงินระดมทุนจำนวนเท่าเดิมก็ต้องออกหุ้นใหม่มากขึ้น หากราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นแล้ว การออกหุ้นเพิ่มต่อไปอาจลดมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิม และพื้นที่ในการระดมทุนเพื่อเพิ่มการถือครองก็จะถูกจำกัด

การถอดออกจาก MSCI ครั้งนี้จะไม่บังคับให้บริษัททั้งสามขายสินทรัพย์คริปโตโดยตรง แต่เมื่อสูญเสียแรงซื้อแบบพาสซีฟไปบางส่วน การรักษาส่วนเกินมูลค่าหุ้นอาจยากขึ้น หากราคาหุ้นยังคงถูกกดดัน บริษัทก็ต้องเลือกระหว่างการชะลอการเพิ่มการถือครองกับการยอมรับเงื่อนไขการระดมทุนที่แย่ลง โมเดลที่เคยพึ่งพาการระดมทุนจากส่วนเกินมูลค่าและดึงดูดนักลงทุนด้วยการเพิ่มการถือครอง ก็จะรักษาไว้ได้ยากขึ้นเรื่อยๆ

การระดมทุนเพื่อซื้อคริปโตจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่ ยังต้องดูว่าการเพิ่มการถือครองให้ผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นมากน้อยเพียงใด หากบริษัทถือสินทรัพย์คริปโตมากขึ้นเรื่อยๆ แต่สินทรัพย์ต่อหุ้นของผู้ถือหุ้นไม่เพิ่มขึ้น การระดมทุนรอบต่อไปก็ยากที่จะทำให้นักลงทุนยอมจ่ายเงินอีก