ฟองสบู่ AI ในตลาดหุ้นสหรัฐแตกแล้วหรือ?

วอลล์สตรีทกำลังเผชิญกับช่วงเวลาแห่งการตระหนักรู้ที่แสนแพง

ท่ามกลางการเทขายหุ้นเทคโนโลยียักษ์ใหญ่รายเดือนที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025 ความกังขาต่อผลตอบแทนจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ก็ปะทุขึ้นอย่างรวดเร็ว และสัญญาณการชะลอตัวของกระแสการซื้อขายหุ้น AI ก็ชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ

ในวันทำการสุดท้ายของเดือนตุลาคม มูลค่าตลาดหุ้นสหรัฐหายไปกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในเดือนเดียว ดัชนี Nasdaq Composite ร่วงลง 5.3% ในเดือนนั้น ซึ่งเป็นผลงานรายเดือนที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025 ส่วนดัชนี S&P 500 ปิดลบติดต่อกันสองเดือน

Bert Dohmen และ Dion Dohmen นักวิเคราะห์อาวุโสจาก Dohmen Capital Research ซึ่งเป็นสถาบันวิจัยตลาดและวิเคราะห์การลงทุน เขียนบทวิเคราะห์ล่าสุดระบุว่า การเทขายครั้งนี้ลุกลามจากกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์ออกไปเป็นวงกว้าง กระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะเลเวอเรจ (leveraged positions) และการเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin call) เป็นลูกโซ่ แม้แต่สินทรัพย์สภาพคล่องสูงอย่างทองคำและเงินก็ไม่รอดพ้น

ขณะเดียวกัน คำถามที่ว่าเม็ดเงินลงทุนมหาศาลใน AI จะสร้างผลตอบแทนที่คุ้มค่าได้หรือไม่ ได้เปลี่ยนจากประเด็นชายขอบมาเป็นเมฆหมอกมืดครึ้มที่กดดันทั้งเซกเตอร์

สถาบันชื่อดังอย่าง Elliott Investment Management ได้ออกมาเตือนก่อนใคร บทความจาก Wallstreetcn ระบุว่า ตามรายงานของ The Wall Street Journal จดหมายถึงนักลงทุนประจำเดือนตุลาคมของ Elliott ภายใต้การนำของ Paul Singer ระบุชัดเจนว่า "ในเวลานี้ ระฆังเตือนภัยเกือบทุกใบที่บ่งชี้ถึงตลาดหมีครั้งใหญ่กำลังดังขึ้น" พร้อมเปรียบเทียบสภาพแวดล้อมตลาดปัจจุบันกับยุค "Roaring Twenties" ก่อนเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่

มุมมองนี้สอดคล้องกับบทวิเคราะห์ล่าสุดของ Bert Dohmen และ Dion Dohmen อย่างยิ่ง โดยทั้งคู่ชี้ไปที่คำถามหลักเดียวกัน: ท้ายที่สุดแล้ว ใครจะเป็นคนจ่ายเงินให้กับ AI?

01 มูลค่าตลาด 1.5 ล้านล้านดอลลาร์มลายหายไป AI คือจุดที่เสียหายหนักที่สุด

ความรุนแรงของตลาดในเดือนตุลาคมนั้นน่าตกตะลึง Bert Dohmen และ Dion Dohmen ชี้ในบทความว่า มูลค่าตลาดหุ้นสหรัฐที่หายไป 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนเดียวนั้น มากกว่าการร่วงลงในวัน "Black Monday" ปี 1987 ซึ่งหายไปประมาณ 5 แสนล้านดอลลาร์ถึงสามเท่า

ชนวนถูกจุดขึ้นอย่างต่อเนื่อง หลังจาก Meta ประกาศผลประกอบการไตรมาสสามหลังปิดตลาดวันที่ 21 ตุลาคม ความเชื่อมั่นของตลาดก็พลิกผันอย่างรวดเร็ว ต่อมาในวันที่ 28 ตุลาคม Microsoft และ Google ประกาศผลประกอบการตามกันมา โดย Alphabet บริษัทแม่ของ Google ร่วงลงอย่างรุนแรงถึง 13.5% ในวันเดียว ฉุดหุ้นกลุ่มเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ทั้งหมดลงไปด้วย

กองทุน ETF MAGS ซึ่งเป็นตัวแทนของหุ้นกลุ่ม "Mag 7" สูญเสียโมเมนตัมอย่างรวดเร็วนับจากจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 13 ตุลาคม และปิดต่ำกว่าแนวรับสำคัญที่ 70 จุดติดต่อกันสองวันในช่วงปลายเดือนตุลาคม เป็นการยืนยันว่าการทะลุขึ้นก่อนหน้านั้นเป็นการทะลุหลอก (false breakout)

ที่น่ากังวลคือ จุดสูงสุดที่แท้จริงของหุ้นเทคโนโลยีและเซมิคอนดักเตอร์นั้นก่อตัวขึ้นตั้งแต่เดือนมิถุนายนปีนี้แล้ว แต่ในตอนนั้นตลาดไม่ได้ให้ความสนใจมากนัก Dohmen ทั้งสองคนเน้นย้ำในบทความว่า จุดสูงสุดที่แท้จริงของตลาดมักเกิดขึ้นก่อนการร่วงลงอย่างรุนแรงที่เห็นได้ชัดเจนหลายเดือน และเมื่อนักลงทุนส่วนใหญ่ตระหนักถึงความเสี่ยง ก็มักจะติดอยู่ในสถานะขาดทุนไปแล้ว

02 ใครจะจ่ายเงินให้ AI? ความขัดแย้งหลักปรากฏชัด

แรงขับเคลื่อนพื้นฐานของการถดถอยของกระแสการซื้อขายหุ้น AI ในรอบนี้ คือการที่ตลาดเริ่มเผชิญหน้ากับคำถามที่ถูกหลีกเลี่ยงมานาน: การลงทุนมหาศาลในโครงสร้างพื้นฐาน AI จะสามารถเปลี่ยนเป็นผลตอบแทนทางธุรกิจที่ยั่งยืนได้หรือไม่?

Dohmen เขียนในบทความว่า ความกังวลเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนสำหรับ AI ยังคงคุกรุ่น "มีเมฆหมอกก้อนใหญ่ลอยอยู่เหนือตลาด"

ในจดหมายถึงนักลงทุน Elliott ได้ระบุข้อกังวลหลักสามประการเกี่ยวกับวงการ AI ไว้ดังนี้:

การลงทุนแบบวงจรระหว่างบริษัทโมเดล AI กับผู้ผลิตโครงสร้างพื้นฐาน AI การขยายรายจ่ายลงทุนที่พึ่งพาการกู้ยืม และกระแสสังคมต่อต้าน AI ที่กำลังก่อตัวขึ้น

Elliott เตือนว่า หากการตั้งราคาผลิตภัณฑ์ AI ถูกท้าทาย หรือความคาดหวังของตลาดต่อการก่อสร้างด้าน AI หดตัวลง ผลกระทบต่อตลาด "อาจเป็นประวัติการณ์ และรุนแรงอย่างน้อยเทียบเท่ากับตลาดหมีครั้งใดๆ ในรอบหลายทศวรรษที่ผ่านมา"

วงจรตรรกะนี้กำลังปรากฏให้เห็นในตลาด: หุ้นเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ได้รับส่วนเกินมูลค่า (premium) อย่างมากจากเรื่องเล่าเกี่ยวกับ AI และเมื่อการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์จากเรื่องเล่านั้นถูกตั้งคำถาม ระบบการประเมินมูลค่าก็เผชิญแรงกดดันให้ต้องปรับโครงสร้างใหม่ เมื่อเงินทุนที่ใช้เลเวอเรจซึ่งถือครองหุ้นเหล่านี้ในสัดส่วนสูงเริ่มถอนตัว ก็จะกระตุ้นให้เกิดการเรียกหลักประกันเพิ่ม ซึ่งบังคับให้นักลงทุนต้องเทขายสินทรัพย์อื่นเพื่อนำเงินสดมาเสริม ส่งผลเป็นปฏิกิริยาลูกโซ่

03 สัญญาณซ้อนทับ: การเปลี่ยนผ่านอารมณ์จาก FOMO สู่ FOGO

โครงสร้างพื้นฐานของความเชื่อมั่นในตลาดอาจกำลังเปลี่ยนแปลงในเชิงคุณภาพ

Elliott มองว่า ตลาดกระทิงในปัจจุบันถูกค้ำจุนด้วยปัจจัยหลายอย่างประกอบกัน ซึ่งนั่นเองที่ก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ หากเสาหลักหนึ่งหรือสองต้นจากบรรดาการขาดดุลงบประมาณสหรัฐที่ขยายตัว เงินเฟ้อที่ดื้อดึง ความเสี่ยงแฝงในสินเชื่อภาคเอกชน และฟองสบู่ AI เกิดสั่นคลอน ความเชื่อมั่นของตลาดอาจพลิกจาก "ความกลัวที่จะพลาดโอกาส" (FOMO) ไปเป็น "ความกลัวที่จะถูกกวาดล้าง" (FOGO, fear of getting obliterated) อย่างฉับพลัน และจุดชนวนให้เกิดการพังทลายเป็นลูกโซ่ที่ตอกย้ำตัวเอง

Elliott ยังมองว่า การซื้อขายออปชันหมดอายุวันเดียวกัน (0DTE) และการเก็งกำไรหุ้น Meme ที่กำลังแพร่หลายมากขึ้นในตลาดปัจจุบัน เป็นพฤติกรรมที่ "ใกล้เคียงกับการพนัน" และเชื่อว่ากิจกรรมเก็งกำไรเหล่านี้กำลังบิดเบือนกลไกการตั้งราคาปกติของตลาด

Jesse Cohn หุ้นส่วนผู้จัดการของ Elliott เขียนบนแพลตฟอร์ม X เมื่อเร็วๆ นี้ว่า:

"ตลาดหุ้นตอนนี้รู้สึกแตกต่างออกไป เพราะมันแตกต่างออกไปจริงๆ ผู้ชนะยังคงชนะต่อไป ผู้แพ้ได้รับความเสียหายอย่างหนัก ปฏิกิริยาของตลาดในช่วงประกาศผลประกอบการคาดเดาได้ยากขึ้นเรื่อยๆ และความผันผวนก็มากขึ้นเรื่อยๆ"

 

04 สถาบันหันมาตั้งรับ รอคอย "กระแสน้ำเปลี่ยนทิศ"

เมื่อเผชิญกับการประเมินความเสี่ยงข้างต้น สถาบันชั้นนำบางแห่งได้เริ่มลดความเสี่ยงเชิงรุกและเปลี่ยนเข้าสู่โหมดป้องกัน

Elliott ได้เปลี่ยนจุดเน้นการลงทุนไปที่การรักษาเงินทุน Singer และ Jonathan Pollock ประธานเจ้าหน้าที่บริหารร่วม (co-CEO) เขียนในจดหมายว่า:

"ในประวัติศาสตร์ห้าสิบปีของ Elliott ช่วงเวลาเงียบสงบนั้นมีอยู่จริง แต่ช่วงเวลาเหล่านี้ในอดีตมักมาพร้อมกับความปั่นป่วนของตลาด และตามมาด้วยหน้าต่างโอกาสที่หาได้ยาก เป้าหมายของเราคือการเตรียมพร้อมอย่างเต็มที่ ได้รับการปกป้องจากความเสี่ยงด้านขาลง พร้อมถือเงินทุนที่สามารถซื้อสินทรัพย์ราคาถูกได้ที่จุดต่ำสุดของตลาด และรอคอยให้กระแสน้ำเปลี่ยนทิศกลับมาอีกครั้ง"

Dohmen ทั้งสองคนก็ให้คำแนะนำที่ชัดเจนในบทความเช่นกัน: หลีกเลี่ยงการซื้อหุ้น AI และหุ้นที่เกี่ยวข้องเมื่อราคาลง พวกเขาเปรียบเทียบกับสุภาษิตบนโต๊ะโป๊กเกอร์ว่า "ถ้าคุณมองไม่ออกว่าใครคือคนที่ถูกเอาเปรียบ นั่นแหละคือตัวคุณเอง"

05 บทเรียนจากประวัติศาสตร์: จุดสูงสุดไม่เคยเข้ามาอย่างคึกคัก

ทั้ง Dohmen และ Elliott ต่างชี้ให้เห็นกฎของตลาดที่ขัดกับสามัญสำนึก: จุดสูงสุดที่แท้จริงของตลาด มักก่อตัวขึ้นในยามที่สาธารณชนยังไม่ทันสังเกตเห็น

Dohmen ชี้ในบทความว่า จุดสูงสุดของกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์ได้ก่อตัวขึ้นอย่างเงียบๆ ตั้งแต่เดือนมิถุนายนปีนี้ แต่ในตอนนั้นไม่ได้สร้างความตื่นตัวมากพอ นักลงทุนที่เพิ่มสถานะหลังจากราคาขึ้นไปสูงแล้ว ตอนนี้กำลังเผชิญกับผลขาดทุนลอยตัวมหาศาลและการต่อสู้ทางจิตวิทยาที่ "ไม่อยากขายขาดทุน" นี่คือเส้นทางคลาสสิกของการสะสมหุ้นติดดอยในตลาดหมี และเป็นต้นเหตุที่ทำให้ทุกครั้งที่ตลาดดีดตัวขึ้น จะต้องเผชิญแรงขายจำนวนมหาศาล

Elliott เปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันกับยุค "Roaring Twenties" ก่อนเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ซึ่งในตอนนั้นก็เป็นการซ้อนทับกันของความชอบเสี่ยงที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้สินและความคลั่งไคล้เทคโนโลยีใหม่ ประวัติศาสตร์ไม่ได้ซ้ำรอยเดิม แต่บ่อยครั้งก็มีจังหวะที่คล้ายคลึงกัน