ยูบีเอสปรับลดเป้าหมายหุ้นเกาหลีอีกครั้ง! แรงกดดันจากค่าเงินและกำไร คาดฟื้นตัวปี 2027

หลังจากการปรับลดเมื่อเดือนกันยายนที่ผ่านมา ยูบีเอสได้ปรับลดเป้าหมาย 12 เดือนของตลาดหุ้นเกาหลีอีกครั้ง โดยปรับเป้าหมาย KOSPI จากเดิม 8,000 จุด ลง 6% เหลือ 7,500 จุด คิดเป็น forward P/E 6 เท่า ซึ่งเป็นการปรับลดครั้งล่าสุด

ยูบีเอสระบุในรายงานวันที่ 29 ตุลาคมว่า ปัจจัยหลักที่ทำให้ต้องปรับลดครั้งนี้คืออัตราแลกเปลี่ยนและการปรับประมาณการกำไรแบบ Bottom-up แรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคที่เพิ่มขึ้นจะกดดันกำไรต่อหุ้น ขณะที่ตลาดหุ้นยังไม่ได้สะท้อนผลกระทบเต็มที่จากการแข็งค่าของเงินวอน

ช่วงนี้ KOSPI ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดประมาณ 10% เข้าใกล้กรอบมูลค่าขาลงที่ 5,000 จุด (คิดเป็น P/E 4 เท่า) อัตราส่วน Put/Call ของ KOSPI 200 แตะระดับลบหนึ่งส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ซึ่งในอดีตสัญญาณนี้มักบ่งชี้ว่าตลาดอยู่ในภาวะขายมากเกินไป ยูบีเอสเชื่อว่าความกังวลด้านความเสี่ยงของตลาดในปัจจุบันมากเกินไป หากไม่มีแรงกดดันกำไรที่ยืดเยื้อหรือแรงกระแทกจากภายนอก พื้นที่ขาลงเพิ่มเติมมีจำกัด

มองไปข้างหน้า ยูบีเอสคาดว่า KOSPI จะยังคงเผชิญแรงกดดันจนถึงสิ้นปี แต่มีมุมมองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวในปี 2027 โดยมีปัจจัยหนุนจากการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่แข็งแกร่ง ผลตอบแทนผู้ถือหุ้นที่ดีขึ้น ข้อจำกัดด้านสภาพคล่องที่ผ่อนคลาย และวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยที่ใกล้สิ้นสุด ยูบีเอสตั้งเป้าหมายขาขึ้นไว้ที่ 9,300 จุด (คิดเป็น P/E 8 เท่า)

แรงกดดันสองทางจากค่าเงินและกำไร

นี่เป็นการปรับเป้าหมาย KOSPI ครั้งที่สองของยูบีเอสในปีนี้ เมื่อวันที่ 18 กันยายนที่ผ่านมา นักวิเคราะห์ของยูบีเอส Yong-Suk Son ปรับเป้าหมาย 12 เดือนของ KOSPI จาก 8,800 จุด ลงเหลือ 8,000 จุด ลดลงเกือบ 10% โดยให้เหตุผลว่าเป็นแรงต้านจากมหภาคจากการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ย การแข็งค่าของเงินวอน และราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ในตอนนั้น ยูบีเอสชี้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีพุ่งจาก 3.4% เมื่อต้นปีเป็น 4.5% ธนาคารกลางเกาหลีขึ้นดอกเบี้ยสองครั้งตั้งแต่เดือนกรกฎาคม และราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

ประมาณหกสัปดาห์ต่อมา ยูบีเอสปรับลดเป้าหมายอีกครั้งเหลือ 7,500 จุด ปัจจัยหลักคืออัตราแลกเปลี่ยนและการปรับประมาณการ EPS แบบ Bottom-up บทวิเคราะห์ของยูบีเอสแสดงว่าเงินวอนแข็งค่าขึ้นประมาณ 15% ตั้งแต่เดือนมิถุนายน หากปัจจัยอื่นคงที่ จะกดดันกำไรต่อหุ้นของ KOSPI ในปี 2026 และ 2027 ลงประมาณ 2% และ 10% ตามลำดับ ขณะเดียวกัน การปรับประมาณการ EPS รายเดือนของตลาดในเดือนตุลาคมอยู่ที่เพียง -0.5% ยังไม่สะท้อนผลกระทบเต็มที่จากการแข็งค่าของเงินวอน หมายความว่ายังมีแรงกดดันให้ปรับลดเพิ่มเติม

ในระดับอุตสาหกรรม กลุ่มเคมีภัณฑ์ บันเทิง กลาโหม ยานยนต์ สินค้าตามวัฏจักร ธุรกิจการเงินที่หลากหลาย อินเทอร์เน็ต และเครื่องสำอาง ถูกปรับลดประมาณการกำไรมากที่สุดในปี 2026 และ 2027 ส่วนกลุ่มพลังงาน ขนส่ง ก่อสร้าง และประกันภัย ถูกปรับเพิ่มขึ้น

ต่างชาติขายสุทธิต่อเนื่อง ความเชื่อมั่นตลาดแตะระดับสุดขั้ว

ข้อมูลกระแสเงินทุนเผยอีกด้านของแรงกดดันตลาดช่วงนี้ ตั้งแต่เดือนตุลาคม ต่างชาติขายสุทธิสูงถึง 19.0 พันล้านวอน เป็นแรงขายหลักในตลาด ส่วนหนึ่งถูกดูดซับโดยการซื้อคืนของบริษัท (9.9 พันล้านวอน) นักลงทุนรายย่อย (5.8 พันล้านวอน) และสถาบันในประเทศ (3.2 พันล้านวอน)

อย่างไรก็ตาม ยูบีเอสชี้ว่ามีสัญญาณดีขึ้นเล็กน้อยในด้านกระแสเงินทุน: การขายสุทธิของต่างชาติชะลอลงช่วงนี้ และสัปดาห์นี้กลับมาซื้อสุทธิ นักลงทุนรายย่อยเปลี่ยนเป็นขายสุทธิในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะที่การซื้อคืนของบริษัทมีแนวโน้มได้แรงหนุนหลังจาก SK Hynix กลับมาดำเนินแผนซื้อคืน ส่วนกองทุนบำเหน็จบำนาญยังรอดูท่าที แต่หาก KOSPI เข้าใกล้กรอบมูลค่าขาลงมากขึ้น เป้าหมายการจัดสรรสินทรัพย์อาจเป็นแรงจูงใจให้เข้าซื้อ

จากตัวชี้วัดมูลค่าและความเชื่อมั่น KOSPI ปัจจุบันซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/BV) ล่วงหน้า 12 เดือน (NTM) 1.1 เท่า ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยในอดีต อัตราเงินปันผลตอบแทน 2.7% (สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตหนึ่งส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) เป็นปัจจัยหนุนด้านมูลค่า หากไม่รวม Samsung Electronics และ SK Hynix P/BV NTM ของ KOSPI อยู่ที่เพียง 0.9 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 0.6 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) และอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ล่วงหน้า 12 เดือน (NTM) อยู่ที่ 6.6 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 2.6 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) มูลค่าอยู่ในระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต

การปรับฐานกำไร ไม่ใช่วงจรขาลงของกำไร คาดฟื้นตัวปี 2027

แม้มีแรงกดดันระยะสั้น ยูบีเอสยังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มระยะกลางของตลาดหุ้นเกาหลี ยูบีเอสคาดการณ์การเติบโตของ EPS ของ KOSPI ปี 2026 ที่ +258% (ตลาดคาด +278%) และปี 2027 ที่ +33% (ตลาดคาด +38%) โดยประมาณการของยูบีเอสได้รวมแรงกดดันจากอัตราแลกเปลี่ยนแล้ว และอนุรักษ์นิยมกว่าตลาด

ยูบีเอสย้ำว่าการปรับลด EPS ในปัจจุบันเป็น "การปรับฐานกำไร" ที่ขับเคลื่อนโดยอัตราแลกเปลี่ยนมากกว่าจุดเริ่มต้นของวงจรขาลงของกำไร กลุ่มเทคโนโลยียังเป็นผู้สนับสนุนการเติบโตของกำไรสูงสุดในปี 2026 ส่วนปี 2027 กลุ่มวัสดุสำหรับแบตเตอรี่ กลุ่มสาธารณูปการ และเคมีภัณฑ์ มีแนวโน้มเป็นผู้นำการปรับตัวขึ้น