ห้ามขายเหรียญ รอคืนทุน 526 วัน PaperTrade ไม่มีใครเล่นแล้ว

ต้นฉบับ | Odaily News (@OdailyChina)

ผู้เขียน | Golem (@web 3_golem)

เช้านี้ PaperTrade แพลตฟอร์มสัญญา perpetual ที่โดดเด่นด้วยเลเวอเรจ 1000 เท่าและการขุดจากการถูกบังคับปิดสถานะ ได้ทิ้งระเบิดลูกใหญ่ใส่ตลาด โดยประกาศว่าโทเคน PAPER ของแพลตฟอร์มจะยังคงไม่สามารถโอนได้ และกำหนดเวลาเปิดโอนหรือซื้อขายในตลาดรองถูกเลื่อนออกไปอย่างไม่มีกำหนด เหตุผลคือเพื่อป้องกันไม่ให้ผู้โจมตีชอร์ต PAPER แล้วปั่นราคาเพื่อดูดเงินออกจากพูลสภาพคล่องของ PaperTrade

หลังประกาศออกไป Paragon และ Aster ต่างก็หยุดการซื้อขาย PAPER ล่วงหน้าแบบก่อนเปิดตลาดทันที ส่วนสถานะเปิดทั้งหมดบน Hyperliquid ถูกชำระที่ราคา 0.026296 ดอลลาร์สหรัฐ

Jez ผู้ก่อตั้ง PaperTrade ก็ออกมาโพสต์บน X ตอบข้อถกเถียงเรื่อง PAPER โอนไม่ได้ โดยกล่าวว่า "การโจมตี PAPER อย่างมุ่งร้ายเป็นปัญหาที่ยังแก้ไม่ตก ทีมไม่มีเวลา 6 เดือน (ตามกำหนดเดิมของการเปิดสัญญา PAPER) ที่จะหาทางแก้ไขที่มีประสิทธิภาพ จึงจำเป็นต้องตัดสินใจแบบนี้"

พร้อมกันนั้น Jez ยังเสริมอย่างมั่นใจว่า "โทเคนจะโอนได้หรือไม่ ไม่ได้เปลี่ยนการตัดสินใจระยะยาวของ degen ว่าจะเทรดบน PaperTrade หรือไม่ สิ่งที่ตัดสินคือการดำเนินการ คุณภาพเว็บไซต์ กลไก และเศรษฐศาสตร์การเทรด"

แต่ Jez ดูจะมองโลกในแง่ดีเกินไป จากข้อมูลอย่างเป็นทางการของ PaperTrade หลังประกาศเมื่อเวลา 6:20 น. วันนี้ ดอกเบี้ยเปิดของแพลตฟอร์มลดลงอย่างชัดเจน จนถึงเวลาที่เขียนข่าวนี้ ดอกเบี้ยเปิด BTC ลดลงจาก 390 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 230 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 41% ส่วน ETH ลดลงจาก 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 66.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 55%

เงินทุนบนแพลตฟอร์ม PaperTrade ก็ไหลออกเล็กน้อย จนถึงเวลาที่เขียนข่าวนี้ เงินทุนไหลออกประมาณ 7% มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) เหลือ 58.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จากจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ข้อมูลที่เปลี่ยนไปขนาดนี้บ่งบอกได้ชัดว่า ผู้ใช้สัดส่วนมากบน Papertrade ไม่ใช่นักเทรดตัวจริง แต่เป็นนักฟาร์มแอร์ดรอปที่เทรดสวนกันเพื่อให้ได้โทเคน PAPER นักฟาร์มเหล่านี้หวังผลตอบแทนจากการสเตก PAPER และมูลค่าในอนาคตของ PAPER เมื่อทางการประกาศว่า PAPER ไม่เปิดให้โอน ก็เท่ากับว่า PAPER ไม่มีมูลค่าเปลี่ยนเป็นเงินสดได้อีกต่อไป ใกล้เคียงกับ PAPER กลายเป็นศูนย์

ผลตอบแทนสเตก PAPER อย่างเดียวไม่พอชดเชยขาดทุนจากการเทรด

ทำไมมูลค่าเปลี่ยนเป็นเงินสดของ PAPER ถึงสำคัญ? เพราะในขั้นนี้ รางวัลสเตก PAPER ยังไม่พอชดเชยขาดทุนจากการเทรด

จากข้อมูลแพลตฟอร์ม PaperTrade จากบัญชีทั้งหมด 23,675 บัญชี มีเพียงประมาณ 3,500 บัญชีที่ทำกำไร คิดเป็นเพียง 14% นักเทรดส่วนใหญ่ขาดทุน

การเทรดการเงินมี "กฎพาเรโต" อยู่แล้ว นักเทรดที่ทำกำไรในตลาดได้มักเป็นส่วนน้อย วาฬบางรายที่ยอมขาดทุนหลักแสนถึงล้านดอลลาร์บน PaperTrade ก็เพราะต้องการ PAPER พวกเขาไม่ได้มุ่งหวังกำไรจากสัญญาโดยตรง แต่หวังผลตอบแทนสเตก PAPER และมูลค่าในอนาคต

แต่จากสถิติของ Lookonchain ใน 25 นักเทรดที่ขาดทุนสูงสุดบน PaperTrade มี 21 รายที่ยังขาดทุนแม้รวมรางวัลสเตกแล้ว มีเพียง 4 รายที่กำไรสุทธิ นักเทรดเหล่านี้มีปริมาณการซื้อขายสะสม 111.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ได้รับ PAPER 2.06 พันล้านโทเคน คิดเป็น 23.4% ของอุปทานทั้งหมด และรับรางวัล USDC 11.61 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 20.6% ของรางวัลทั้งหมด

ในจำนวนนี้ "Machi Big Brother" อันดับ 10 ของตารางขาดทุน ขาดทุนรวม 833,000 ดอลลาร์สหรัฐ ได้รับแอร์ดรอป PAPER สะสม 64.9 ล้านโทเคน รางวัลสเตก PAPER ประมาณ 410,000 ดอลลาร์สหรัฐ หักลบแล้วยังขาดทุน 420,000 ดอลลาร์สหรัฐ

ปัจจุบัน PAPER ที่ได้ต่อการขาดทุน 1 ดอลลาร์สหรัฐ ลดลงเหลือ 10 โทเคน เมื่อคำนวณจากรางวัลสเตกเฉลี่ยรายวัน (0.00019 ดอลลาร์สหรัฐ/โทเคน) ระยะเวลาคืนทุนยืดออกไปเป็นประมาณ 526 วัน (ถ้ารางวัล PAPER ไม่ลดลง ระยะเวลาคืนทุนจะอยู่ที่ประมาณ 50 วัน)

ก่อนที่ PaperTrade จะประกาศว่า PAPER โอนไม่ได้ ผู้ใช้เหล่านี้ยังมีแรงจูงใจเข้าร่วม ต่อให้สมมติว่าราคาปิดสถานะสุดท้ายของ PAPER บน Hyperliquid (0.026296 ดอลลาร์สหรัฐ) เป็นราคาสปอตสุดท้ายของ PAPER แอร์ดรอป 64.9 ล้านโทเคนของ Machi Big Brother ก็จะมีมูลค่าประมาณ 1.68 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Machi Big Brother จะพลิกจากขาดทุนเป็นกำไรเกิน 1.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐทันที

แต่ตอนนี้ นักฟาร์มที่ขาดทุนและหวังจะค่อย ๆ คืนทุนจากรางวัลสเตก ภายใต้กฎการแจก PAPER ในปัจจุบันก็หมดหวังแล้ว (หมายเหตุ Odaily: เนื่องจาก Papertrade ใช้กลไกกำไรขาดทุนแบบไม่สมมาตร จึงไม่สามารถปั๊มวอลุ่มแบบไม่ขาดทุนได้ บทความที่เกี่ยวข้อง: ทำไมคุณถึงถูก Papertrade ฟาร์มกลับ?)

ลองถามดู ถ้าโทเคนที่คุณถือไม่มีตลาด ไม่มีราคา และถอนออกไม่ได้ ต้องพึ่งรางวัลสเตกอย่างเดียว (ปันผล USDC) คุณยังมั่นใจจะขาดทุนต่อไปไหม?

ข่าวดี: ปัญหาความได้เปรียบของวาฬรายแรกเริ่มถูกแก้ไข

ประกาศวันนี้ของ PaperTrade นอกจาก "ไม่เปิดโอน PAPER" แล้ว ยังมีข่าวดีอีกเรื่อง PaperTrade กำลังปรับเส้นการออกโทเคน PAPER เพื่อแก้ปัญหาความได้เปรียบของผู้เริ่มก่อนที่มากเกินไป

ตามคำอธิบายของทางการ ในอนาคตทุกครั้งที่นักเทรดขาดทุน 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จะมีการ mint PAPER เท่ากับ 0.1% ของอุปทานทั้งหมด ณ เวลานั้น (สัดส่วนที่แน่นอนขึ้นอยู่กับอัตราการออกตอนอัปเกรดสัญญา) และเมื่อพูลสภาพคล่องของโปรโตคอลต่ำกว่า 2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จะไม่ใช้การออก PAPER คงที่ตามอัตราขาดทุน 1:100 อีกต่อไป แต่จะใช้ตัวคูณแบบถ่วงน้ำหนักที่เพิ่มขึ้นตามเวลาแทน

PaperTrade ยังระบุด้วยว่า แม้ในระยะสั้นการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จะกระทบปริมาณการออก PAPER น้อยมาก แต่ในระยะยาวจะค่อย ๆ เจือจางสิทธิ์ของผู้ถือเดิม และทำให้ผู้ใช้ใหม่ได้เปรียบ ท้ายที่สุด สถานะในอุดมคติของระบบ PAPER คือเข้าใกล้กลไกคืนค่าคอมมิชชันของกระดานเทรด

ก่อนหน้านี้ กลไก "ประสิทธิภาพการออกโทเคนลดลงเรื่อย ๆ ตามการเติบโตของ LP ของโปรโตคอล" ของ PaperTrade ถูกตลาดวิจารณ์ว่าสร้างความได้เปรียบของผู้เริ่มก่อนอย่างชัดเจนมาก เมื่อขาดทุนเท่ากัน ผู้ใช้รายแรกจะได้ PAPER มากกว่าผู้ใช้ที่มาทีหลัง ส่งผลให้รางวัลสเตก PAPER ของผู้ใช้รายแรกสูงกว่าผู้ที่มาทีหลังเสมอ

กลไกการลดลงของการออกแบบนี้แม้จะกระตุ้นให้ผู้ใช้เข้าร่วมเร็วได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่ความต่างของการออกที่มากเกินไปก็ส่งผลลบชัดเจนต่อแรงจูงใจของผู้ที่มาทีหลัง ดังนั้นการปรับเส้นการออกโทเคน PAPER ครั้งนี้ทำให้วาฬที่มาเล่น PaperTrade ทีหลังมีเงื่อนไขไล่ตามความได้เปรียบของผู้เริ่มก่อนได้

PMF ยังต้องพิสูจน์

แต่ปัญหาที่ PaperTrade เผชิญจริง ๆ มีมากกว่าสองเรื่องข้างต้น (การโจมตีปั่นราคา เส้นการออกโทเคน PAPER) ยังมีเรื่องอื่น เช่น อุปทานโทเคน PAPER ไม่มีเพดานตายตัว แรงขายสะสมที่อาจเกิดขึ้นของ PAPER เป็นต้น

อุปทานเริ่มต้นของ PAPER เป็น 0 และอุปทานรวมก็ไม่มีเพดานตายตัว หมายความว่า PAPER จะถูกออกเพิ่มเรื่อย ๆ เงินเฟ้อตลอดกาล ปัญหาที่ตามมาคือ ต่อให้ทางการเปลี่ยนเส้นการออกโทเคน PAPER จนปัญหาความได้เปรียบของผู้เริ่มก่อนบรรเทาลง แต่เมื่อ PAPER ถูกออกเพิ่มเรื่อย ๆ ปริมาณสเตกก็เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ ย่อมเจือจางสัดส่วนของผู้ถือ PAPER เดิมในปริมาณสเตกรวมอย่างต่อเนื่อง ทำให้ผลตอบแทนสเตกลดลง และรายได้ของโปรโตคอลอาจโตไม่ทันความเร็วในการเจือจางนี้

นอกจากนี้ ยิ่ง PaperTrade เลื่อนการเปิดโอนและซื้อขายโทเคน PAPER ออกไปนานเท่าไร ความต้องการคืนทุนของผู้ถือก็จะยิ่งถูก "กดทับ" มากขึ้น เหมือนสปริงที่ถูกบีบอัดต่อเนื่อง พอถึงวันที่ PAPER เปิดโอนซื้อขายอย่างเป็นทางการ ผู้ถือเหล่านี้ก็ยิ่งมีแนวโน้มจะขายโทเคนทิ้งเพื่อคืนทุน เกิดเป็นแรงขายมหาศาล แรงขายสะสมที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ นี้จะเป็นดาบดาโมคลีสที่แขวนอยู่เหนือหัว PaperTrade ตลอด

แรงขายนี้ยังจะเกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ Galaxy Research เคยชี้ว่า ราคาตลาดของ PAPER จะกระทบขนาดกิจกรรมขุดของผู้ใช้ และกำหนดรายได้ระยะยาวของโปรโตคอล ราคาโทเคนที่ลดลงจะทำให้กิจกรรมขุดของผู้ใช้ลดลง อาจบั่นทอนรายได้ของโปรโตคอลและผลตอบแทนสเตกเพิ่มอีก

Jez ผู้ก่อตั้ง PaperTrade กล่าวว่า ความสำเร็จของ Papertrade ขึ้นอยู่กับว่าสุดท้ายแล้วมันมี PMF หรือไม่ เขามองว่า PaperTrade เป็นเส้นทางที่เร็วที่สุดในการเปลี่ยนเงินของผู้ใช้ให้เป็นสถานะเก็งกำไรแบบเลเวอเรจบนเชนใดก็ได้

พูดง่าย ๆ PaperTrade คือสนามเด็กเล่นออนเชนขั้นสุดที่ออกแบบมาเพื่อ "นักพนัน" แต่จุดดึงดูดผู้ใช้ที่สุดในตอนนี้กลับเป็นผลตอบแทนสเตกและการขุดปั๊มวอลุ่ม ผู้ใช้ดูจะสนใจ "ผลตอบแทนที่มั่นคง" มากกว่า คาสิโนที่พยายามดึงผู้ใช้ไว้ด้วยผลตอบแทนมั่นคง นักพนันตัวจริงจะมาไหม? นี่คือคำถามที่ PaperTrade ต้องคิด