L2 โกยรายได้หลัก อีเธอเรียมกลายเป็น 'เจ้าของบ้านราคาถูก'

ผู้เขียน: Nancy, PANews

ด้วยต้นทุนการชำระบัญชีเพียงไม่กี่ร้อยดอลลาร์ต่อวันหรือต่ำกว่านั้น Layer2 ก็สามารถติดป้าย 'ความปลอดภัยของอีเธอเรียม' และเก็บมูลค่าทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ไว้กับตัวเอง L2 กำลังกลายเป็นธุรกิจที่ทำกำไรสูงแบบนอนรับเงิน ทำให้ตลาดกลับมาถกเถียงกันอีกครั้งเกี่ยวกับรูปแบบการจับมูลค่าของอีเธอเรียม

L2 รวยเละ แต่อีเธอเรียมได้แค่ 'เศษเงิน'

เมื่ออีเธอเรียมค่อยๆ กลายเป็นฐานความปลอดภัยของกิจกรรมทางเศรษฐกิจบนเชนที่มากขึ้นเรื่อยๆ L2 กลับรองรับผู้ใช้ สภาพคล่อง และกิจกรรมการซื้อขายจำนวนมากด้วยต้นทุนที่ต่ำมาก แม้ว่าการแข่งขันในตลาด L2 ของอีเธอเรียมจะดุเดือด และหลายโปรเจกต์ต้องออกจากตลาดในที่สุด แต่สำหรับ L2 ชั้นนำที่อยู่รอดได้ กิจกรรมบนเชนที่ต่อเนื่องกำลังเปลี่ยนเป็นรายได้มหาศาล กลายเป็น 'เครื่องพิมพ์เงิน' อย่างแท้จริง

ข้อมูลจาก Growthepie แสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่ต้นเดือนนี้ รายได้บนเชนในระบบนิเวศอีเธอเรียมสูงถึง 52.19 ล้านดอลลาร์ โดยสี่อันดับแรกคือ Robinhood Chain, อีเธอเรียมเมนเน็ต, Base และ Polygon มีรายได้ประมาณ 39.06 ล้านดอลลาร์, 7.32 ล้านดอลลาร์, 3.62 ล้านดอลลาร์ และ 1.44 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ รวมกันคิดเป็น 98.5% ของรายได้ทั้งหมดในระบบนิเวศ โดย Robinhood Chain มีรายได้เพิ่มขึ้น 1266% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ขึ้นเป็นอันดับหนึ่งในบรรดาเชนทั้งหมด และเชนเดียวนี้สร้างรายได้ส่วนใหญ่ให้กับระบบนิเวศอีเธอเรียมทั้งหมด

จากข้อมูลในช่วง 7 วันที่ผ่านมา เชนที่มีรายได้ถึงระดับหลายแสนดอลลาร์ก็มีเพียงไม่กี่เชนเช่นกัน ได้แก่ Robinhood Chain, อีเธอเรียมเมนเน็ต, Base, Polygon และ Arbitrum รวมกันคิดเป็น 97.6% ของรายได้ทั้งหมด

ไม่ว่าจะมองจากรายเดือนหรือรายสัปดาห์ การจับสภาพคล่องและรายได้ในระบบนิเวศอีเธอเรียมกระจุกตัวอยู่ที่เชนชั้นนำเพียงไม่กี่เชน ขณะที่โปรเจกต์ L2 จำนวนมากค่อยๆ ถูกทำให้กลายเป็นชายขอบ ในขณะเดียวกัน ปรากฏการณ์ดูดทราฟฟิกของเชนชั้นนำก็ชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ ยิ่งมีการซื้อขายคึกคักและผู้ใช้มีส่วนร่วมบ่อยเท่าไร ก็ยิ่งเปลี่ยนทราฟฟิกบนเชนเป็นรายได้จริงได้มากขึ้น และยิ่งขยายช่องว่างกับ L2 อื่นๆ มากขึ้นไปอีก

แต่ปัญหาคือ ยิ่ง L2 ทำเงินได้มากเท่าไร อีเธอเรียมกลับไม่ได้รับผลประโยชน์ที่สอดคล้องกัน

ข้อมูลจาก Growthepie แสดงให้เห็นว่า ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา สามเชนที่จ่ายค่าธรรมเนียม L1 ให้กับอีเธอเรียมเมนเน็ตมากที่สุดคือ Robinhood Chain, Base และ World Chain แต่จำนวนเงินที่เกี่ยวข้องมีเพียงประมาณ 18,000 ดอลลาร์, 10,000 ดอลลาร์ และ 3,700 ดอลลาร์ตามลำดับ เมื่อเทียบกับรายได้ของ L2 ชั้นนำที่มักสูงถึงหลายล้านหรือหลายสิบล้านดอลลาร์ ส่วนแบ่งรายได้ที่อีเธอเรียมได้รับนั้นน้อยมากจนแทบไม่มีความหมาย

ยกตัวอย่าง Robinhood Chain ในฐานะหนึ่งในเชนที่มีกิจกรรมทางเศรษฐกิจ L2 คึกคักที่สุดและมีรายได้สูงสุดในช่วงนี้ Robinhood Chain ยังเป็น L2 ที่จ่ายค่าธรรมเนียม L1 ให้กับอีเธอเรียมเมนเน็ตมากที่สุดด้วย แต่ถึงกระนั้น 'ค่าเช่า' ที่จ่ายให้อีเธอเรียมก็ยังแทบไม่มีความสำคัญเมื่อเทียบกับรายได้ของตัวเอง ตัวอย่างเช่น ในวันที่ 4 กันยายน Robinhood Chain มีรายได้ต่อวันสูงถึง 8.36 ล้านดอลลาร์ แต่ค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้อีเธอเรียมในช่วงเวลาเดียวกันมีเพียงประมาณ 722 ดอลลาร์เท่านั้น

อันที่จริง เมื่อมีการเปิดตัว Blob (พื้นที่ข้อมูล) ต้นทุนการชำระบัญชีที่ L2 จ่ายให้อีเธอเรียมก็ลดลงอีก และอัตรากำไรของ L2 ก็เพิ่มขึ้นอีก ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา สัดส่วนกำไรต่อรายได้ของ Robinhood Chain สูงถึง 100% Base สูงถึง 99.8% และ Arbitrum ก็สูงถึง 99.6%

นั่นหมายความว่า สำหรับ L2 ชั้นนำ บริการความปลอดภัยและการชำระบัญชีที่อีเธอเรียมมอบให้กำลังกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่มีต้นทุนต่ำมาก L2 เพียงแค่จ่ายค่าธรรมเนียมการชำระบัญชีเพียงเล็กน้อย ก็สามารถใช้ความปลอดภัยของอีเธอเรียมรองรับกิจกรรมทางเศรษฐกิจบนเชนขนาดใหญ่ได้ พร้อมกับเก็บรายได้ส่วนใหญ่ไว้กับตัวเอง

L2 ได้ประโยชน์จากความปลอดภัยในราคาถูก อีเธอเรียมจะปรับปรุงการจับมูลค่าได้อย่างไร?

L2 กำลังจับมูลค่าทางเศรษฐกิจมากขึ้นเรื่อยๆ ในขณะที่อีเธอเรียมในฐานะชั้นการชำระบัญชีพื้นฐานกลับได้รับรายได้ค่อนข้างจำกัด ซึ่งทำให้ตลาดถกเถียงกันเพิ่มเติมเกี่ยวกับรูปแบบการจับมูลค่าของมัน

บางคนถึงกับเสนอว่า หาก L2 เพียงแค่จ่าย 'ค่าเช่า' เล็กน้อยให้อีเธอเรียม ก็จะได้รับความปลอดภัย ความสมบูรณ์ขั้นสุดท้าย และความสามารถในการประกอบกันได้ที่มันมอบให้ ดังนั้นสำหรับโปรเจกต์บล็อกเชนสาธารณะแล้ว ก็ไม่จำเป็นต้องสร้าง L1 ที่มีอำนาจอธิปไตยเป็นของตัวเอง การใช้สถาปัตยกรรม L2 โดยตรงเป็นทางเลือกที่คุ้มค่า

Ignas นักวิจัย DeFi ชื่อดังก็ตั้งคำถามคล้ายกัน เขาชี้ว่า โครงสร้างธุรกิจแบบ 'แพลตฟอร์มทำเงินมหาศาล แต่ชั้นการชำระบัญชีแทบไม่ได้ส่วนแบ่ง' นี้ เป็นปัญหาสำหรับอีเธอเรียมหรือไม่? อีเธอเรียมอาจกำลังใช้ค่าเช่าต่ำเพื่อดึงดูดการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) ให้เข้าสู่ระบบนิเวศ และรอให้ต้นทุนการย้ายของผู้ใช้สูงพอแล้วค่อยเพิ่มค่าธรรมเนียม หากในโรดแมปอย่างเป็นทางการมีกลยุทธ์ 'ดึงดูด L2 จำนวนมากก่อน แล้วค่อยเปลี่ยนเป็นรายได้จาก L1 เมื่อต้นทุนการสลับสูงขึ้น' จริง นี่อาจเป็นผลดีต่อ ETH แต่ในโรดแมปปัจจุบันของอีเธอเรียมยังไม่เห็นแนวทางนี้

0xTodd ผู้ทรงอิทธิพลทางความคิดด้านคริปโต เปรียบเทียบการรับประกันความปลอดภัยที่ L2 ได้รับจากมุมมองของงบประมาณความปลอดภัย เขาชี้ว่า ปัจจุบันเครือข่ายอีเธอเรียมเพิ่ม ETH ประมาณ 1,700 เหรียญต่อวันโดยเฉลี่ย ซึ่งเมื่อคำนวณตามราคาในขณะนั้น เทียบเท่ากับมูลค่า ETH ใหม่ประมาณ 3,050 ดอลลาร์ต่อนาที การออกเหรียญส่วนนี้สามารถเข้าใจได้ว่าเป็น 'งบประมาณความปลอดภัย' ที่ระบบนิเวศอีเธอเรียมแบกรับเพื่อให้ได้ความปลอดภัยระดับพื้นฐาน เมื่อเทียบกันแล้ว ค่าธรรมเนียมที่ L2 ขนาดอย่าง Robinhood Chain จ่ายให้อีเธอเรียมต่อสัปดาห์ ว่ากันว่าเทียบเท่ากับต้นทุนการออก ETH ของอีเธอเรียมเพียงประมาณ 1.8 นาทีเท่านั้น แต่กลับสามารถใช้เครือข่ายผู้ตรวจสอบขนาดใหญ่ของอีเธอเรียมเพื่อรับการรับประกันความปลอดภัยระดับพื้นฐานได้

Lorenzo Valente ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ ARK Invest เปรียบเทียบอีเธอเรียม, Solana และ Hyperliquid จากมุมมองของโมเดลธุรกิจ โดยเทียบสามสิ่งนี้กับ McDonald's, Chipotle และ In-N-Out ตามลำดับ ในกรอบของเขา อีเธอเรียมใกล้เคียงกับโมเดล 'แฟรนไชส์ + เจ้าของบ้าน' ของ McDonald's มากกว่า โดยขยายระบบนิเวศด้วยการลงทุนต่ำผ่านแนวทางโรลอัป (Rollup) พร้อมกับให้บริการความปลอดภัยและการชำระบัญชีระดับพื้นฐานแก่ L2 จำนวนมาก แต่ปัญหาคือ หลังจาก EIP-4844 เปิดตัว ราคาพื้นที่ Blob ลดลงอย่างมาก และ L1 แทบไม่ได้จับมูลค่าจากกิจกรรมของ L2 เลย

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่าการขยายตัวของ L2 เองไม่มีคุณค่าต่ออีเธอเรียม

นักวิจัยคริปโต Blue Fox ชี้ว่า หลังจากการอัปเกรด Dencun กำลังการผลิต Blob (พื้นที่ข้อมูล) ขยายตัวเร็วกว่าความต้องการจริงของ L2 ส่งผลให้ราคาความพร้อมใช้งานของข้อมูล (DA) ลดลงอย่างต่อเนื่อง โมเดลธุรกิจของ L2 จึงค่อยๆ เปลี่ยนเป็น 'รายได้จากพื้นที่บล็อกลบด้วยต้นทุน DA ที่ต่ำ' กำไรส่วนใหญ่ที่เกิดจากชั้นการประมวลผลนั้น L2 เก็บไว้เอง เมื่อเทียบกันแล้ว สแต็กเทคโนโลยี L2 บางส่วนเริ่มใช้โมเดลแบ่งรายได้ที่ผูกกับรายได้แล้ว เช่น ระบบนิเวศ OP Superchain และ Arbitrum ในขณะที่ L1 ของอีเธอเรียมปัจจุบันยังคงคิดค่าธรรมเนียมตามมิติต่างๆ เช่น ไบต์ข้อมูลและ Batch เป็นหลัก จากมุมมองนี้ การขยายขนาดของ L2 โดยรวมแล้วเป็นผลดีต่อการที่อีเธอเรียมจะกลายเป็นชั้นการชำระบัญชีของโลก แต่ไม่ได้หมายความว่าอีเธอเรียมควรให้ส่วนเกินความปลอดภัยในราคาที่ต่ำมากในระยะยาว

ในมุมมองของเขา หากต้องการปรับปรุงความสามารถในการจับมูลค่าของอีเธอเรียมในปัจจุบัน นอกจากการรอให้ความต้องการ Blob/DA เติบโต และผลักดันให้ค่าเช่าพื้นที่ข้อมูลฟื้นตัวจากระดับที่แทบไม่มีความหมายไปสู่สัดส่วนที่มีความหมายมากขึ้นแล้ว ยังต้องสำรวจกลไกการกำหนดราคาที่ผูกโดยตรงกับขนาดเศรษฐกิจของ L2 จากระดับโปรโตคอลด้วย แนวทางที่เป็นไปได้รวมถึง การบังคับให้ L2 บริจาคตามรายได้สุทธิจากโปรโตคอล การกำหนดค่าธรรมเนียมการชำระบัญชีขั้นต่ำที่ผูกกับความถี่ของการพิสูจน์ หรือการบังคับให้เก็บสถานะที่มีมูลค่าสูงไว้บน L1 มากขึ้น นอกจากนี้ บทบาทของ ETH ใน L2 ก็อาจได้รับการเสริมความแข็งแกร่งขึ้นอีก นอกเหนือจากการเป็นสินทรัพย์ค่าธรรมเนียม Gas เริ่มต้นของเครือข่าย เช่น Base, OP, Arbitrum, Robinhood แล้ว ETH ยังต้องกลายเป็นสินทรัพย์ค้ำประกันที่ทดแทนได้ยาก สินทรัพย์สำหรับชำระค่าธรรมเนียม และสินทรัพย์สำหรับการบังคับออก เพื่อยกระดับความสามารถในการจับมูลค่าทางเศรษฐกิจในระบบนิเวศ L2 ต่อไป

ท้ายที่สุดแล้ว ปัญหาที่อีเธอเรียมเผชิญอยู่ในปัจจุบันไม่ใช่ 'จะพัฒนา L2 หรือไม่' แต่เป็นวิธีหาสมดุลระหว่างการขยายขนาดของชั้นการชำระบัญชีกับการเพิ่มการจับมูลค่าของตัวเอง ยิ่ง L2 เฟื่องฟูเท่าไร ผลกระทบเครือข่ายของอีเธอเรียมในฐานะชั้นการชำระบัญชีพื้นฐานก็ยิ่งแข็งแกร่งขึ้นเท่านั้น แต่หากการเติบโตของขนาด L2 ไม่สามารถเปลี่ยนเป็นมูลค่าทางเศรษฐกิจของอีเธอเรียมได้พร้อมกัน ความเฟื่องฟูนี้จะนำมูลค่าที่แท้จริงมาสู่ ETH ได้มากน้อยเพียงใดในท้ายที่สุด ก็ยังคงเป็นคำถามที่ต้องตอบ