ใช้รายได้จากทุนสำรอง USDC ซื้อคืน HYPE จะไปได้ไกลแค่ไหนหลังทำจุดสูงสุดใหม่?

ผู้เขียน: Zhou, ChainCatcher

ในช่วงปลายเดือนสิงหาคม HYPE พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว แตะจุดสูงสุดประมาณ $83.5 ทำสถิติสูงสุดใหม่ และปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ $82 เพิ่มขึ้น 37.5% ในช่วง 7 วันที่ผ่านมา และเพิ่มขึ้นสะสมกว่า 220% ในปีนี้

ตามข้อมูลจาก hl.eco จนถึงขณะนี้ โปรโตคอลมีรายได้สุทธิสะสมประมาณ $1.27 พันล้าน คิดเป็นประมาณ 48.17 ล้านโทเคน HYPE ที่ถูกเผาบนเชน

ประมาณ 99% ของค่าธรรมเนียมธุรกรรมของแพลตฟอร์มยังคงถูกใช้เพื่อซื้อคืนและเผา HYPE ซึ่งสร้างแรงกดดันซื้อในตัวให้กับราคา กลไก AQAv2 ที่เปิดตัวเมื่อวันที่ 26 สิงหาคม จะเพิ่มแหล่งเงินทุนใหม่สำหรับการซื้อคืนจากรายได้ของทุนสำรอง USDC

ในด้านนโยบาย เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ทรัมป์กล่าวว่า ประธาน CFTC Selig กำลังผลักดันให้ Hyperliquid เข้าสู่สหรัฐฯ อย่างถูกต้องตามกฎหมายอย่างเต็มรูปแบบ ในขณะเดียวกัน ศูนย์นโยบาย Hyperliquid ได้ยื่นความเห็นต่อ SEC และ CFTC บ่อยครั้งในเดือนสิงหาคม เกี่ยวกับสัญญา perpetual ก่อน IPO, สัญญา perpetual หุ้น และสัญญา perpetual พลังงาน

ในด้านเงินทุน HYPE spot ETF มีเงินไหลเข้าสุทธิสะสมประมาณ $301 ล้านนับตั้งแต่เปิดตัว เมื่อวันที่ 20 สิงหาคม หลังจากคำกล่าวของทรัมป์ มีเงินไหลเข้าสุทธิวันเดียวประมาณ $5.8 ล้าน และในวันที่ 26 สิงหาคม มีอีกประมาณ $14.7 ล้าน บริษัทคลัง HYPE อย่าง PURR ยังคงเพิ่มการถือครองในตลาดเปิดอย่างต่อเนื่อง

ท่ามกลางจุดสูงสุดใหม่นี้ บทความนี้พยายามตรวจสอบคุณภาพของการเพิ่มขึ้นของราคา Hyperliquid ล่าสุดจากสามมิติ: ด้านอุปทาน ด้านอุปสงค์ และปัจจัยพื้นฐาน

ด้านอุปทาน: การชักเย่อระหว่างการซื้อคืนและการปลดล็อก

ด้านอุปทานเป็นตัวกำหนดว่าชิปของ HYPE กำลังหลวมขึ้นหรือแน่นขึ้น Hyperliquid แปลงค่าธรรมเนียมธุรกรรมประมาณ 99% เป็น HYPE โดยอัตโนมัติและฝากเข้าในที่อยู่กองทุนช่วยเหลือที่ไม่มีคีย์ส่วนตัวและไม่มีใครเข้าถึงได้ ซึ่งเท่ากับล็อกถาวร ในเดือนธันวาคม 2025 ผู้ตรวจสอบจะยืนยันด้วยคะแนนเสียง 85% ว่าโทเคนเหล่านี้ถือว่าถูกเผา

ตามข้อมูลจาก hl.eco โปรโตคอลมีรายได้สุทธิสะสมประมาณ $1.27 พันล้าน คิดเป็นประมาณ 48.17 ล้านโทเคน HYPE ที่ถูกเผาบนเชน คิดเป็น 4.82% ของเพดานอุปทานโทเคน 1 พันล้าน โดยโทเคนเหล่านี้มีมูลค่าประมาณ $3.9 พันล้านที่ราคาปัจจุบัน

การซื้อคืนนี้ทวีความเข้มข้นขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนโดยตรงจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น ตามสถิติของ Blockworks รายได้ของ Hyperliquid ในสัปดาห์ที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ $16.93 ล้าน เพิ่มขึ้น 196% จากสัปดาห์ก่อนหน้า ยิ่งรายได้สูง เงินทุนที่ลงทุนในการซื้อคืนก็ยิ่งมากขึ้น

นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมธุรกรรมแล้ว ยังมีแหล่งเงินทุนเพิ่มเติมสำหรับการซื้อคืน เทรดเดอร์ที่เปิดสัญญา perpetual บน Hyperliquid ใช้ USDC เป็นหลักประกันเกือบทั้งหมด และปัจจุบันมีเงินฝาก USDC มากกว่า $5 พันล้านบนแพลตฟอร์ม ซึ่งหนุนด้วยสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สร้างดอกเบี้ยจำนวนมาก

เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม Hyperliquid เปิดตัวกลไก AQAv2 (Aligned Quote Asset v2) โดยใช้ส่วนหนึ่งของรายได้ที่เกิดจากทุนสำรอง USDC เพื่อสะสมเงินทุน ซึ่งสุดท้ายจะถูกโอนไปยังกองทุนช่วยเหลือเพื่อซื้อคืนและเผา HYPE ในตลาดรอง เพื่อลดอุปทานหมุนเวียน

ภายใต้กลไกนี้ Circle รับผิดชอบการปรับใช้ทางเทคนิคของ USDC และ Coinbase รับผิดชอบการจัดการทุนสำรอง คาดว่าผู้ออก stablecoin จะแบ่งรายได้จากทุนสำรองที่เกี่ยวข้องประมาณ 90% หลังจากหักต้นทุนการดำเนินงานให้กับโปรโตคอล งวดแรกประมาณ $20 ล้านคาดว่าจะมาถึงในวันที่ 3 ตุลาคม โดยคาดว่าจะมีขนาดการซื้อคืนเพิ่มเติม $135 ล้านถึง $160 ล้านต่อปี

ดังนั้น การซื้อคืนจึงไม่พึ่งพาค่าธรรมเนียมธุรกรรมเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป ทุกดอลลาร์ของ USDC ที่ฝากบนแพลตฟอร์มก็เริ่มมีส่วนสร้างแรงกดดันซื้อให้กับ HYPE

อีกด้านหนึ่งของการซื้อคือการปลดล็อก HYPE ถูกปล่อยออกมาเป็นรายเดือน และตั้งแต่เดือนมีนาคม 2026 สัดส่วนของการปลดล็อกครั้งเดียวเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดลดลงจากประมาณ 3.3% เป็นประมาณ 2.7% ในวันที่ 29 สิงหาคม จะมีการปลดล็อกประมาณ 14.18 ล้านโทเคน มูลค่าประมาณ $1.1 พันล้าน คิดเป็นประมาณ 1.4% ของอุปทานทั้งหมด เทียบเท่าประมาณ 6% ของอุปทานหมุนเวียนปัจจุบัน โดยประมาณ 46.6% เป็นของบุคคลภายในยุคแรก 46.3% เป็นของชุมชน และ 7% เป็นของมูลนิธิ

ในอดีต ราคามักเผชิญแรงกดดันก่อนและหลังการปลดล็อกแต่ละครั้ง ตามสถิติของ Tokenomics HYPE มีการลดลงเฉลี่ยประมาณ 8.6% ใน 7 วันหลังการปลดล็อกครั้งล่าสุด โดยบางเดือนมีการลดลงสูงสุด 20-30% ภายในสองสัปดาห์หลังการปลดล็อก อย่างไรก็ตาม การลดลงลึกเหล่านี้มักเกิดขึ้นพร้อมกับภาวะตลาดโดยรวมตกต่ำ และไม่ได้เกิดจากการปลดล็อกเพียงอย่างเดียว

การซื้อคืนจะทนต่อแรงกดดันจากการปลดล็อกได้หรือไม่ สามารถประมาณคร่าวๆ ได้ ที่ขนาดการซื้อคืนปัจจุบันประมาณ $60 ล้านถึง $80 ล้านต่อเดือน แม้ว่าโทเคนที่ปลดล็อกทั้งหมดจะถูกขายในระยะสั้น ก็สามารถชดเชยได้เพียงประมาณ 6% ถึง 7% ของจำนวนนั้น

ดังนั้น แรงกดดันระยะสั้นในด้านอุปทานมาจากการปลดล็อกปลายเดือน โดยตัวแปรคือตลาดจะดูดซับอุปทานใหม่ได้หรือไม่ ส่วนการสนับสนุนระยะกลางมาจากการซื้อคืนค่าธรรมเนียมธุรกรรมและการมาถึงของ AQAv2 ในวันที่ 3 ตุลาคม

ด้านอุปสงค์: ใครกำลังสร้างเหตุผลซื้อใหม่ให้กับ HYPE?

ปัจจุบัน ราคาของ HYPE แตะจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์แล้ว และคำถามต่อไปคือ มีเงินทุนและผู้ใช้ใหม่ที่ยินดีเข้าสู่ตลาดหรือไม่?

ศักยภาพที่ใหญ่ที่สุดยังคงอยู่ที่การเข้าสู่สหรัฐฯ อย่างถูกต้องตามกฎหมาย เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ทรัมป์กล่าวที่ทำเนียบขาวว่า ประธาน CFTC Selig กำลังผลักดันให้ Hyperliquid "เข้าสู่สหรัฐฯ อย่างถูกต้องตามกฎหมายและเป็นไปตามข้อกำหนดอย่างเต็มรูปแบบ" ปัจจุบัน Hyperliquid ยังไม่เปิดให้ผู้ใช้ในสหรัฐฯ และเมื่อคำกล่าวกลายเป็นเส้นทางที่ปฏิบัติได้จริง จะเปิดตลาดใหม่สำหรับนักลงทุนรายย่อยและสถาบันในสหรัฐฯ

ศูนย์นโยบาย Hyperliquid ได้ยื่นจดหมายแสดงความเห็นต่อ SEC และ CFTC หลายครั้ง ครอบคลุมสัญญา perpetual ก่อน IPO, สัญญา perpetual หุ้น และสัญญา perpetual พลังงาน โดยมีข้อเรียกร้องหลักคือให้กำกับดูแลสัญญาเหล่านี้ที่มีลักษณะเป็นฟิวเจอร์สและชำระด้วยเงินสดในฐานะ securities futures

Changpeng Zhao ผู้ก่อตั้ง Binance เพิ่งแสดงความเห็นในแง่บวกที่งานสัมมนาบล็อกเชนในไวโอมิง โดยเชื่อว่าหาก Hyperliquid สามารถเข้าสู่สหรัฐฯ อย่างถูกต้องตามกฎหมาย จะเปิดพื้นที่ให้ผลิตภัณฑ์กระจายศูนย์มากขึ้น ซึ่งเป็นประโยชน์ต่ออุตสาหกรรมทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม การพัฒนาเหล่านี้ยังอยู่ในระดับจดหมายแสดงความเห็นและคำกล่าวด้วยวาจา การกล่าวถึงของทรัมป์ไม่ได้เท่ากับการอนุมัติจาก CFTC วิธีการดำเนินการที่เป็นไปได้มากกว่าคือการอนุญาตให้สถาบันที่ได้รับใบอนุญาตเข้าถึง HyperCore ผ่านเวอร์ชันที่ได้รับใบอนุญาตของ HIP-3 ส่วนพรีเมียมนี้เพิ่มขึ้นเร็วที่สุดและก็คืนกลับได้ง่ายที่สุดเช่นกัน

ในด้านการจัดจำหน่าย Coinbase เป็นผู้ปรับใช้ทุนสำรอง USDC อย่างเป็นทางการของแพลตฟอร์มและได้เพิ่มการ stake HYPE; Base App ได้รวม Hyperliquid แล้ว โดยเสนอเลเวอเรจสูงสุด 50 เท่าในตลาด perpetual มากกว่า 200 แห่งสำหรับผู้ใช้ที่มีสิทธิ์ Coinbase ไม่ได้ซื้อ HYPE โดยตรง แต่ธุรกรรมที่ใหญ่ขึ้นจะกลายเป็นค่าธรรมเนียมธุรกรรม ซึ่งจะถูกนำไปใช้ซื้อคืน

ถัดขึ้นไปคือ HIP-3 กลไกนี้เปิดสิทธิ์การจดทะเบียน ตราบใดที่มีการ stake HYPE ประมาณ 500,000 โทเคน ทีมก็สามารถจดทะเบียนตลาดสัญญาใหม่ได้อย่างอิสระ โดยมีปริมาณธุรกรรม nominal สะสมเกิน $480 พันล้าน ซึ่งมากกว่า 90% กระจุกตัวอยู่ที่ trade.xyz

เมื่อเร็วๆ นี้ HIP-3 ต้อนรับผู้เล่นใหม่ที่มีชื่อเสียงอย่าง EntropyIO ซึ่งระดมทุนได้ $14 ล้าน นำโดย Ribbit Capital และ stake HYPE มูลค่า $40 ล้าน โดยสมาชิกทีมมาจากสถาบันอย่าง Citadel Securities, Optiver, Millennium และ Polymarket เปิดตัวตลาดก่อน IPO ของ Anthropic ในวันแรก มียอดธุรกรรมเกิน $40 ล้านภายในครึ่งวัน

นักวิเคราะห์ของ Blockworks เชื่อว่า EntropyIO อาจเป็นภัยคุกคามจริงรายแรกต่อความโดดเด่นของ TradeXYZ อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์บางรายชี้ว่า HIP-3 จะจุดชนวนการแข่งขันด้านสภาพคล่องอย่างดุเดือดระหว่างผู้ปรับใช้ ซึ่งอาจไม่เป็นมิตรกับผู้มาใหม่ แต่การเข้ามาของผู้มาใหม่จะปรับปรุงผลิตภัณฑ์สำหรับผู้ใช้ สำหรับระบบนิเวศ Hyperliquid แล้ว นี่คือ 1+1>2 อย่างแท้จริง

ในขณะเดียวกัน มีสัญญาณว่า Kraken กำลังทดสอบเวอร์ชันที่ได้รับใบอนุญาตของ HIP-3 บน testnet และตลาดฟิวเจอร์สดั้งเดิมอย่าง CME ได้เริ่มหารือสาธารณะเกี่ยวกับผลกระทบที่เกิดจาก trade.xyz และ Hyperliquid

ในทางตรงกันข้าม HIP-4 ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น โดยเทียบเคียงกับตลาดพยากรณ์บนเชนอย่าง Polymarket มีปริมาณธุรกรรมสะสมประมาณ $310 ล้าน และเทรดเดอร์ที่ใช้งานรายวันประมาณ 1,000 ราย เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม ผู้ก่อตั้ง Jeff อัปเดตฟีเจอร์สามอย่าง รวมถึงการอนุญาต sub-deployer แต่ปริมาณธุรกรรมโดยรวมยังน้อย

เงินทุนสถาบันกำลังไหลเข้าอย่างต่อเนื่องผ่านช่องทางที่ถูกต้องตามกฎหมาย HYPE spot ETF มีเงินไหลเข้าสุทธิสะสมประมาณ $301 ล้านนับตั้งแต่เปิดตัว โดยมีมูลค่าสินทรัพย์สุทธิรวมประมาณ $409 ล้าน บริษัทคลังที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่าง PURR ปัจจุบันถือ HYPE ประมาณ 29.35 ล้านโทเคน คิดเป็นประมาณ 2.94% ของอุปทานทั้งหมด โดยมีกำไรสุทธิเกิน $1 พันล้าน และยังคงเพิ่มการถือครองในตลาดเปิด

ปัจจัยพื้นฐาน: มีกระแสเงินสดรองรับใต้ราคาหรือไม่?

ตามข้อมูลจาก ASXN Hyperliquid มีปริมาณธุรกรรมสะสมประมาณ $5.27 ล้านล้าน มีผู้ใช้ลงทะเบียนประมาณ 1.71 ล้านราย และสัญญาเปิดคงค้างประมาณ $13.4 พันล้าน เพิ่มขึ้นประมาณ 24% ในเดือนที่ผ่านมา

ในพื้นที่ perpetual DEX ปัจจุบัน Hyperliquid ถือส่วนแบ่งตลาดประมาณ 40% อยู่ในอันดับหนึ่งอย่างมั่นคง โดย Lighter และ Aster ที่ตามมามีปริมาณธุรกรรมรายวันน้อยกว่าหนึ่งในสี่ของ Hyperliquid

ในขณะเดียวกัน โครงสร้างสินทรัพย์บน Hyperliquid กำลังย้ายไปสู่ RWA ตามสถิติของ ARK Invest ในเดือนกรกฎาคมปีนี้ ธุรกรรม RWA เคยพุ่งขึ้นถึง 54% แซงหน้าสินทรัพย์คริปโตเป็นครั้งแรก ปัจจุบัน ประมาณ 29.8% ของธุรกรรม perpetual บน Hyperliquid มาจาก RWA โดยมีปริมาณธุรกรรม 24 ชั่วโมงประมาณ $2.9 พันล้าน

ในด้านรายได้ Hyperliquid มีรายได้ต่อปีประมาณ $748 ล้าน เป็นแหล่งทำเงินที่หายากในอุตสาหกรรมคริปโต การใช้งานระบบนิเวศก็ขยายตัวเช่นกัน โดย HyperEVM เคยสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกรรมวันเดียว $538,100 ซึ่งถูกเผาทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยพื้นฐานไม่ได้ไร้ข้อกังวล ปัจจุบัน HIP-3 มีการกระจุกตัวสูง โดยธุรกรรมส่วนใหญ่ยังมาจากผู้ปรับใช้ trade.xyz ซึ่งสามารถรับค่าธรรมเนียมธุรกรรมประมาณ 50% ในตลาดของตน นั่นหมายความว่าแม้ธุรกรรมจะทำสถิติสูงสุดใหม่ แต่รายได้ที่โปรโตคอลเก็บไว้อาจไม่เติบโตตามสัดส่วน การที่ผู้เล่นใหม่อย่าง EntropyIO และ Kraken จะทำลายการผูกขาดของ trade.xyz ได้หรือไม่ เป็นกุญแจสำคัญของแนวโน้มนี้ต่อไป

ยังมีข้อถกเถียงภายในระบบนิเวศ ฝ่ายระบบนิเวศอย่าง Kinetiq เพิ่งเสนอให้สร้าง Layer 2 ชื่อ Elysium ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นที่ต้องการของตลาดอย่างมาก นักวิเคราะห์อย่าง y_cryptoanalyst ชี้ว่า Elysium ถูกเสนอโดย Kinetiq และไม่ใช่โครงการอย่างเป็นทางการ แต่เป็นการยืมเรื่องเล่าจากความนิยมของ HyperEVM ในความเป็นจริง เลเยอร์แอปพลิเคชันของ HyperEVM อ่อนแอมาโดยตลอด โดยธุรกรรมกระจุกตัวสูงใน HyperCore อย่างเป็นทางการ เหลือพื้นที่จำกัดสำหรับแอปพลิเคชันบุคคลที่สาม ทำให้ไม่น่าเป็นไปได้ที่ทีมอย่างเป็นทางการจะพัฒนา L2 ด้วยตนเอง

บทสรุป

เมื่อนำสามเส้นนี้มารวมกัน ตรรกะเบื้องหลังจุดสูงสุดล่าสุดของ HYPE ก็ชัดเจนขึ้น นโยบายให้ความยืดหยุ่นในการประเมินมูลค่า การซื้อคืนให้พื้นฐานอุปสงค์-อุปทาน และปัจจัยพื้นฐานให้ความสมเหตุสมผล สถาบันวิจัยระบบนิเวศอย่าง GLC Research กล่าวตรงๆ ว่าแรงกดดันซื้อของ HYPE ในปัจจุบันนั้นหายาก และราคาอาจแตะเลขสามหลักในไม่ช้า

โดยรวมแล้ว HYPE ได้กลายเป็นเป้าหมายที่ขาดไม่ได้ในตลาดคริปโต สื่ออย่าง Fortune และ Bloomberg รายงานเกี่ยวกับ Hyperliquid บ่อยครั้ง ซึ่งบ่งชี้ว่ามันกำลังกลายเป็นคู่แข่งที่ Wall Street ต้องให้ความสำคัญอย่างจริงจัง

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์บางรายชี้ว่า ยิ่งหน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐฯ ยอมรับ Hyperliquid มากเท่าไร ก็ยิ่งเป็นผลดีในระยะสั้น แต่เมื่อการกำกับดูแลลึกซึ้งขึ้น ข้อได้เปรียบเดิมที่ไม่ต้องเปิดบัญชี ไม่ต้อง KYC และเชื่อมต่อกระเป๋าโดยตรงก็อาจค่อยๆ ลดลงเช่นกัน