ผลประกอบการ Nvidia ดีเกินคาด แต่จะพยุงตลาดกระทิง AI ไว้ได้หรือไม่?

ในช่วงสี่ครั้งที่ผ่านมา ราคาหุ้นของ NVIDIA ปรับตัวลดลงในวันถัดไปหลังการประกาศผลประกอบการ

หลังปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ เมื่อวันพุธ Nvidia รายงานรายได้รายไตรมาส 9.622 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นมากกว่าหนึ่งเท่าตัวเมื่อเทียบกับปีก่อน สร้างสถิติใหม่ และเป็นไตรมาสที่ 15 ติดต่อกันที่ผลประกอบการออกมาดีกว่าที่วอลล์สตรีทคาดการณ์

แต่สิ่งที่ทำให้ราคาหุ้นพลิกจากลบเป็นบวก ไม่ใช่ตัวเลขนี้ แต่เป็นตัวเลขอีกตัวที่ Colette Kress ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน กล่าวในการประชุมทางโทรศัพท์หลังจากนั้น 40 นาที

เริ่มจากไตรมาสที่ผลประกอบการดีเกินคาด

รายได้ 9.622 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับที่นักวิเคราะห์คาดการณ์เฉลี่ยไว้ที่ 9.227 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

รายได้จากธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์ 8.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 117% เมื่อเทียบกับปีก่อน รายได้จากธุรกิจการประมวลผลที่ขอบเครือข่าย (ชิปสำหรับคอมพิวเตอร์ เครื่องเกม และหุ่นยนต์ที่ใช้ฟีเจอร์ AI) 7.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 27%

กำไรสุทธิ 5.969 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 2.46 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 2.642 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 1.08 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น กำไรต่อหุ้นหลังตัดรายการพิเศษอยู่ที่ 2.22 ดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 2.09 ดอลลาร์สหรัฐ

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 55% เป็น 8.41 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เจนเซ่น หวง กล่าวในแถลงการณ์ว่า "AI มาถึงจุดเปลี่ยนแล้ว มันกำลังทำงานที่มีประโยชน์ โทเคนของมันมีประสิทธิภาพและทำกำไรได้ ตอนนี้พลังการประมวลผลคือรายได้"

ในช่วงแรกของการซื้อขายหลังปิดตลาด ราคาหุ้นปรับตัวลดลง และแทบไม่ขยับในช่วง 40 นาทีหลังการประกาศผลประกอบการ

เนื่องจากความคาดหวังสูงเกินไป หุ้นตัวนี้ปรับตัวขึ้นมาแล้วสามปี มูลค่าตลาดพุ่งจาก 4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ นักลงทุนไม่ได้ต้องการแค่ "ไตรมาสที่ดีอีกไตรมาสหนึ่ง"

จากนั้นการประชุมทางโทรศัพท์ก็เริ่มขึ้น Kress กล่าวถึงสองเรื่อง

เรื่องแรก แนวโน้มรายได้ไตรมาสถัดไป: 1.08 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ บวกลบ 2% นักวิเคราะห์คาดการณ์เฉลี่ยไว้ที่ 1.042 แสนล้าน ถึง 1.052 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ หากทำได้ นี่จะเป็นครั้งแรกที่ Nvidia มีรายได้รายไตรมาสทะลุ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งก่อนหน้านี้มีเพียง 9 บริษัทในดัชนี S&P 500 ที่ทำได้

เรื่องที่สอง ซึ่งสำคัญกว่า: คาดการณ์รายได้ปีงบประมาณ 2028 จะเติบโตประมาณ 70% นักวิเคราะห์ที่ FactSet สำรวจคาดการณ์ไว้ที่ 45% ส่วน LSEG คาดการณ์ไว้ที่ 44.8% เธอปรับเพิ่มคาดการณ์ขึ้นถึง 25 จุดเปอร์เซ็นต์

เธอยังกล่าวเสริมอย่างภาคภูมิใจว่า บริษัทยังคง "มีข้อจำกัดด้านอุปทาน" ไม่เช่นนั้นรายได้ปีหน้าอาจเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า

นอกจากนี้ ยังมีการประกาศความร่วมมือที่ขยายเพิ่มขึ้นกับ Amazon Web Services ในปี 2027 และ 2028 AWS จะติดตั้ง GPU รุ่นล่าสุดของ Nvidia เพิ่มอีก 2 ล้านตัวบนโครงสร้างพื้นฐานทั่วโลก

ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 4.2% ทันที โดยมีปริมาณการซื้อขายกว่า 50 ล้านหุ้น

Seth Hickle ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Mindset Wealth Management ให้ความเห็นว่า "ยากที่จะตีความรายงานฉบับนี้ว่าเป็นอะไรที่ต่ำกว่า 'น่าทึ่ง'"

ข้อกังขาเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนแบบวงกลม

ก่อนหน้าการประกาศผลประกอบการฉบับนี้ ปัญหาหนักที่สุดที่กดดัน Nvidia ไม่ใช่ความต้องการ แต่เป็นการที่บริษัทเองเป็นผู้สนับสนุนเงินทุนให้กับความต้องการนั้น

ในช่วงเดือนที่ผ่านมา บริษัทได้ทำสิ่งที่เกินขอบเขตของผู้ผลิตชิปทั่วไป โดยร่วมมือกับสถาบันการเงินรายใหญ่ที่สุด 6 แห่งบนวอลล์สตรีท เพื่อค้ำประกันบางส่วนสำหรับการจัดหาเงินทุนสูงสุด 5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ให้กับลูกค้าในการสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ และตกลงที่จะรับประกันโครงการดาต้าเซ็นเตอร์ขนาดใหญ่ของ OpenAI ในรัฐโอไฮโอ หากแผนการเช่าล้มเหลว บริษัทอาจต้องรับผิดชอบหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ข้อกังขานั้นตรงไปตรงมา: ถ้าฉันให้คุณยืมเงินเพื่อมาซื้อชิปของฉัน รายได้ของฉันคือความต้องการที่แท้จริง หรือเป็นสิ่งที่ฉันสร้างขึ้นเอง?

Kress ไม่ได้หลีกเลี่ยงคำนี้ เธอกล่าวในการประชุมทางโทรศัพท์ว่า

"เราตระหนักถึงขนาดของการสนับสนุนนี้ และเรารู้ว่าบางคนจะเรียกว่าเป็นการจัดหาเงินทุนแบบวงกลม เรามีมุมมองที่แตกต่าง"

เหตุผลที่เธอใช้ปกป้องคือ Nvidia คาดการณ์ว่าห้องปฏิบัติการฟรอนเทียร์ขนาดใหญ่อย่าง OpenAI "จะกลายเป็นบริษัทเทคโนโลยีที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์" และคอขวดในปัจจุบันของพวกเขาคือการไม่สามารถเข้าถึงพลังการประมวลผลที่เพียงพอในการพัฒนาผลิตภัณฑ์และปรับปรุงโมเดล ดังนั้นพวกเขาจึงต้องการการสนับสนุนทางการเงินจาก Nvidia

จากนั้นเธอก็ประกาศเพิ่มเติมทันทีว่า บริษัทจะให้ "การเพิ่มความน่าเชื่อถือทางเครดิตแบบเลือกสรร" สำหรับพลังการประมวลผลเกือบ 2 กิกะวัตต์ให้กับห้องปฏิบัติการ AI ฟรอนเทียร์อีกแห่งหนึ่ง โดยไม่ระบุชื่อ

หวง เน้นย้ำในการประชุมทางโทรศัพท์ว่า แหล่งที่มาของความต้องการกำลังขยายกว้างขึ้น "ปีที่แล้วในช่วงเวลานี้ มีห้องปฏิบัติการเพียงแห่งเดียวที่ขับเคลื่อนการก่อสร้างนี้ วันนี้เรามียุคทองของห้องปฏิบัติการ AI และสตาร์ทอัปใหม่ๆ"

Jay Hatfield ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Infrastructure Capital Advisors กล่าวติดตลกในวันนั้น ซึ่งน่าจะสรุปตำแหน่งของบริษัทในปัจจุบันได้ดีที่สุด "รู้สึกเหมือนเป็นวันที่น่าเบื่อที่รอเฟด แต่จริงๆ แล้วคือการรอ Nvidia บางคนเรียกหวง ว่าประธานเฟดแห่ง AI"

เส้นเดียวที่กำลังลดลง

ผลประกอบการฉบับนี้ไม่ได้ไร้ที่ติ มีจุดอ่อนเพียงจุดเดียว แต่ชัดเจนมาก

อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาสที่สองอยู่ที่ 75% แนวโน้มไตรมาสที่สามอยู่ที่ประมาณ 74% บวกลบ 50 เบซิสพอยต์ ซึ่งต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 74.8% และบริษัทเองก็เตือนว่า เมื่อปัญหาการขาดแคลนรุนแรงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงต่อเนื่อง และอาจลดลงเหลือ 71% ในช่วงต้นปีหน้า ก่อนที่จะปรับตัวดีขึ้น

สาเหตุมาจากหน่วยความจำ ความต้องการจากดาต้าเซ็นเตอร์ทำให้ชิปหน่วยความจำขาดแคลนอย่างหนัก บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่รวมถึง Apple ต่างแบกรับต้นทุนนี้

ตัวเลขหนึ่งที่แสดงให้เห็นว่าปัญหานี้เร่งด่วนเพียงใด: ภาระผูกพันในการจัดซื้อกับซัพพลายเออร์ของ Nvidia เพิ่มขึ้นจาก 1.19 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสก่อน เป็น 2.79 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 1.6 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสเดียว ซึ่งบริษัทระบุว่า "ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการจัดซื้อหน่วยความจำ"

บริษัทได้เริ่มส่งต่อต้นทุนแล้ว: เซิร์ฟเวอร์ในช่วงต้นปี 2027 ที่ใช้สถาปัตยกรรม Vera Rubin และ Grace Blackwell จะมีราคาเสนอขายให้กับลูกค้ารายใหญ่เพิ่มขึ้นมากกว่า 15%

แม้จะมีผลประกอบการฉบับนี้ แต่แนวโน้มหนึ่งก็ไม่ได้ถูกตัวเลขเหล่านี้บดบัง: การใช้จ่ายตามแผนของบริษัทเทคโนโลยีจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ กำลังไหลไปสู่ชิปของตนเอง โดยมีเป้าหมายเพื่อลดการพึ่งพาโปรเซสเซอร์ราคาแพงและมีอุปทานตึงตัวของ Nvidia

ในปีนี้ การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่คาดว่าจะเกิน 7.3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นจาก 4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปีที่แล้ว เงินจำนวนนี้จะตกถึงบัญชีของ Nvidia มากน้อยเพียงใด ขึ้นอยู่กับความคืบหน้าของชิปที่พัฒนาเอง

ยังมีรายละเอียดอีกอย่างที่น่าจดจำ: ราคาหุ้น Nvidia ปรับตัวขึ้น 12.4% ในปีนี้ ขณะที่ AMD และ Intel ต่างปรับตัวขึ้นมากกว่าสองเท่าในช่วงเวลาเดียวกัน

ในช่วงสี่ครั้งที่ผ่านมา ราคาหุ้นของ Nvidia ปรับตัวลดลงในวันถัดไปหลังการประกาศผลประกอบการ