อัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่นแตะระดับปี 1996: Bitcoin จะรอดพ้นจากการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนได้หรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Ashrith Rao

แปลต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

ต้นทุนการกู้ยืมในประเทศของญี่ปุ่นพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1996 ในเช้าวันเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีแตะ 4.185% และอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีอยู่ที่ 2.945%

สำหรับประเทศที่พึ่งพาอัตราดอกเบี้ยติดลบเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินฝืดมาอย่างยาวนาน นี่คือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างครั้งใหญ่

ในขณะเดียวกัน Bitcoin พุ่งขึ้น 22% ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ทะลุ 80,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ข้อขัดแย้งหลักที่บทความนี้สำรวจคือ: ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นอยู่ในภาวะปั่นป่วน แต่ตลาดคริปโตกลับแสดงความยืดหยุ่นในระดับหนึ่ง

ตรรกะเบื้องหลังของการทำ Carry Trade

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การทำ Carry Trade เงินเยนเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก นักลงทุนกู้ยืมเงินเยนราคาถูก แปลงเป็นดอลลาร์ แล้วนำไปซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า

ตามข้อมูลของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) สถาบันนอกธนาคารนอกประเทศได้กู้ยืมเงินเยนประมาณ 250 พันล้านดอลลาร์ หากใช้มาตรวัดที่กว้างขึ้น ตัวเลขนี้อาจสูงถึง 500 พันล้านดอลลาร์ เลเวอเรจมหาศาลนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานหลักเดียว: อัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่นจะยังคงใกล้ศูนย์ในระยะยาว ความเป็นจริงในปัจจุบันได้ล้มล้างสมมติฐานเดิมนั้นแล้ว

ในเดือนมิถุนายน ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 1.0% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี

ตลาดคาดการณ์อย่างกว้างขวางว่าจะมีการปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในการประชุมนโยบายการเงินวันที่ 17-18 กันยายน สภาพแวดล้อมทางการเงินที่เป็นเอกลักษณ์ของญี่ปุ่นในช่วงสามทศวรรษที่ผ่านมากำลังคลี่คลาย และอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีที่ 2.88% ไม่ใช่แค่ตัวเลขที่เย็นชา หากเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว สถานะ Carry Trade อาจพลิกจากกำไรเป็นขาดทุนได้ในทันที

Praneet Shah จาก Goldman Sachs กล่าวว่า "การเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนเพียงครั้งเดียวสามารถลบล้างผลตอบแทนรายปีทั้งหมดของสถานะได้"

สิ่งนี้เกิดขึ้นจริงในเดือนสิงหาคม 2024: เนื่องจากการแข็งค่าของเงินเยน Bitcoin ร่วงลงจากประมาณ 64,600 ดอลลาร์เป็น 49,000 ดอลลาร์ในวันที่ 5 สิงหาคม ดัชนีราคาหุ้นโตเกียว (TOPIX) ดิ่งลง 12% ในวันเดียว

แต่สถานการณ์ตอนนี้แตกต่างออกไป

เดือนนี้ เงินเยนได้คืนกำไรมากกว่าครึ่งหนึ่งจากการแทรกแซงค่าเงิน และกำลังอ่อนค่าลง โดยซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 159 เยนต่อดอลลาร์ เงินเยนที่อ่อนค่าทำให้ Carry Trade น่าดึงดูดอีกครั้ง ดังนั้นทิศทางนโยบายในอนาคตของธนาคารกลางญี่ปุ่นต่อเงินเยนจึงสมควรได้รับการจับตาอย่างใกล้ชิด

หน้าผาหนี้สิน

ณ สิ้นเดือนมิถุนายน หนี้รัฐบาลญี่ปุ่นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1,346 ล้านล้านเยน (เทียบเท่า 9.1 ล้านล้านดอลลาร์) รัฐบาลคาดการณ์ว่าหนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 1,492 ล้านล้านเยนภายในสิ้นปีงบประมาณนี้ นายกรัฐมนตรี Takaichi Sanae ประกาศว่าตั้งแต่เดือนเมษายน 2027 ภาษีการบริโภคจะลดลงเหลือ 1% เป็นเวลาสองปี ทำให้เกิดช่องว่างทางการคลังเพิ่มเติม 5 ล้านล้านเยน

สิ่งนี้สร้างภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก: ญี่ปุ่นต้องการอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพื่อรักษาเสถียรภาพของเงินเยนและควบคุมเงินเฟ้อ แต่การปรับขึ้นดอกเบี้ยจะเพิ่มภาระดอกเบี้ยของหนี้มหาศาลอย่างมีนัยสำคัญ

ธนาคารกลางญี่ปุ่นประกาศว่าจะชะลอการลดขนาดงบดุลตั้งแต่เดือนเมษายน 2027 ซึ่งส่งสัญญาณว่านโยบายให้ความสำคัญกับเสถียรภาพของตลาดมากกว่าการปรับให้เป็นปกติอย่างรวดเร็ว ถึงกระนั้น ตลาดพันธบัตรก็แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการขาดความเชื่อมั่น

ญี่ปุ่นขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐบางส่วนเพื่อสนับสนุนการแทรกแซงค่าเงินในเดือนสิงหาคม ในเดือนมิถุนายน การถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐลดลง 26.4 พันล้านดอลลาร์ เหลือ 1.117 ล้านล้านดอลลาร์ นี่เป็นการลดลงรายเดือนที่ใหญ่ที่สุดของประเทศใดๆ ซึ่งผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีขึ้นไปที่ 4.74% โดยตรง

แรงกดดันด้านหนี้สินไม่ได้จำกัดอยู่แค่ญี่ปุ่น แต่สะท้อนถึงแนวโน้มการปรับลดหนี้ทั่วโลกที่กว้างขึ้น และหนึ่งในต้นตอของปัญหาอยู่ที่สหรัฐอเมริกา

ภาพลวงตาของการแยกตัวของ Bitcoin

ท่ามกลางความปั่นป่วนทางเศรษฐกิจมหภาคทั้งหมดนี้ Bitcoin แทบไม่ได้รับผลกระทบ โดยยืนเหนือระดับ 78,700 ดอลลาร์ ความยืดหยุ่นนี้ท้าทายตรรกะ "ความอยากเสี่ยง" แบบดั้งเดิม คำถามสำคัญคือ: นี่คือการแยกตัวของตลาดอย่างแท้จริง หรือเป็นภาพลวงตาสั้นๆ ก่อนพายุ?

สถานการณ์ขาลงชัดเจน: หากธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นดอกเบี้ยอย่างรุนแรงและเงินเยนแข็งค่า การคลายสถานะ Carry Trade อย่างกระจุกตัวจะกระตุ้นให้เกิดการลดเลเวอเรจในสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก

ในการเทขายเดือนสิงหาคม 2024 Bitcoin มีความสัมพันธ์สูงกับหุ้นญี่ปุ่น ซึ่งพิสูจน์ว่า Bitcoin ไม่สามารถแยกตัวได้ นอกจากนี้ เมื่ออัตราผลตอบแทนของญี่ปุ่นสูงขึ้น สินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ยจะน่าดึงดูดยิ่งขึ้น ในขณะที่ Bitcoin ซึ่งไม่จ่ายดอกเบี้ยจะมีความน่าสนใจน้อยลง

สถานการณ์ขาขึ้นเสนอความเป็นไปได้อีกแบบ หากเงินเยนยังคงอ่อนค่าลง Bitcoin อาจกลายเป็นตัวเลือกสินทรัพย์ปลอดภัยที่น่าดึงดูดสำหรับนักลงทุนญี่ปุ่น

นี่ไม่ใช่ทฤษฎีล้วนๆ Ray Dalio เชื่อว่าสถานการณ์หนี้ของญี่ปุ่นสนับสนุนเหตุผลในการจัดสรร Bitcoin โดยแนะนำให้จัดสรร Bitcoin เล็กน้อยควบคู่กับทองคำ 10-15%

การมีส่วนร่วมของสถาบันญี่ปุ่นก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ตัวอย่างเช่น Laser Digital ซึ่งเป็นบริษัทย่อยด้านคริปโตของ Nomura ได้รับใบอนุญาตแลกเปลี่ยนคริปโตใหม่ใบแรกของญี่ปุ่นในรอบสี่ปี การสำรวจของ Nomura แสดงให้เห็นว่า 79% ของผู้ตอบแบบสอบถามวางแผนที่จะลงทุนใน Bitcoin ภายในสามปีข้างหน้า

กฎหมาย Financial Instruments and Exchange Act ฉบับแก้ไขของญี่ปุ่นได้จัดประเภทคริปโตเคอร์เรนซีใหม่เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงิน ซึ่งอาจปูทางไปสู่ ETF คริปโตแบบสปอตภายในปี 2027 พร้อมกับกฎภาษีแยกต่างหาก Japan Exchange Group อาจจดทะเบียน ETF คริปโตแบบสปอตได้เร็วที่สุดในปี 2027

แม้ว่ากรอบการกำกับดูแลจะชัดเจนขึ้น แต่แรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคก็กำลังก่อตัวขึ้นเช่นกัน

หน้าต่างการเปลี่ยนนโยบายเดือนกันยายน

การประชุมนโยบายการเงินครั้งต่อไปของธนาคารกลางญี่ปุ่นมีกำหนดในวันที่ 17-18 กันยายน สถาบันส่วนใหญ่คาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้นเป็น 1.25%

ตลาดพันธบัตรจะสะท้อนความคาดหวังอย่างเต็มที่ แต่ Bitcoin อาจยังไม่ได้ย่อยข้อมูลทั้งหมด สิ่งที่ควรระวังอย่างแท้จริงไม่ใช่การปรับขึ้นดอกเบี้ยเอง แต่เป็นแถลงการณ์ของธนาคารกลางเกี่ยวกับข้อจำกัดด้านนโยบายในอนาคต

หากธนาคารกลางญี่ปุ่นส่งสัญญาณว่า 1% เป็นเพียงก้าวเปลี่ยนผ่านไปสู่ 2% เงินเยนจะแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วและ Carry Trade จะเผชิญกับการคลายสถานะครั้งใหญ่ ในทางกลับกัน หากแถลงการณ์สะท้อนความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้ที่จำกัดขอบเขตการปรับขึ้นดอกเบี้ย เงินเยนจะอ่อนค่าลงอีก และ Bitcoin อาจได้ประโยชน์จากดอลลาร์ที่อ่อนค่าและการซื้อในประเทศของญี่ปุ่น

ระดับอัตราผลตอบแทนปี 1996 ควรถูกมองว่าเป็นสัญญาณเตือนความเสี่ยง ไม่ใช่ตัวขับเคลื่อนตลาด สิ่งที่ครอบงำตลาดอย่างแท้จริงคือทิศทางของเงินเยน ไม่ใช่ตัวเลขอัตราแลกเปลี่ยนที่เฉพาะเจาะจง ปัจจุบัน เงินเยนกำลังอ่อนค่าและ Bitcoin กำลังปรับตัวขึ้น หากการประชุมธนาคารกลางญี่ปุ่นในเดือนกันยายนเปลี่ยนความคาดหวังที่มีอยู่ของตลาด ความสัมพันธ์นี้อาจพลิกกลับอย่างกะทันหัน

ฉันทามติของตลาดในปัจจุบันคือปัญหาหนี้ของญี่ปุ่นจะค่อยๆ พัฒนาไปโดยไม่เกิดการล่มสลายอย่างกะทันหัน นักลงทุน Bitcoin ไม่ได้รอการพลิกกลับของ Carry Trade แต่กำลังซื้อขายบนความคาดหวังว่าเงินเยนจะอ่อนค่าลงและมีเงินทุนไหลเข้าจากสถาบันอย่างต่อเนื่อง

ตรรกะนี้มีโอกาสเป็นจริง แต่ต้องมองอย่างระมัดระวังเมื่อพิจารณาจากประวัติอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่น เป็นครั้งแรกในรอบสามสิบปีที่อัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีเข้าใกล้ 4% ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อตลาดในวงกว้างอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้