การสร้างโทเค็น RWA เข้าสู่ขั้นตอนต่อไป: ข้อดีที่แท้จริงซึ่งต้องใช้เวลาในการสร้างนั้นมีอะไรบ้าง?

เมื่อกรอบการออกโทเค็น RWA มีความสมบูรณ์มากขึ้น จุดสนใจของการแข่งขันในอุตสาหกรรมจะเปลี่ยนจากการออกสินทรัพย์ไปสู่การดำเนินงานระยะยาวหลังการออกสินทรัพย์ เมื่อ "การออกสินทรัพย์" เพียงอย่างเดียวไม่ถือเป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่เพียงพออีกต่อไป คำถามที่ว่าสินทรัพย์ใดเหมาะสมที่จะใช้เป็นสินทรัพย์สำรอง และผู้ออกสินทรัพย์สามารถสร้างความสามารถในการดำเนินงานที่ยั่งยืนและเชื่อถือได้หรือไม่ จึงกลายเป็นสองมิติสำคัญในการทำความเข้าใจความยั่งยืนในระยะยาวของ RWA

กรอบการออกโทเค็นสำหรับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) กำลังมีความสมบูรณ์มากขึ้นเรื่อยๆ

ตั้งแต่การดูแลรักษาและการออกโทเค็น ไปจนถึงการปฏิบัติตามกฎระเบียบและโครงสร้างพื้นฐานของบล็อกเชน ปัจจุบันมีผู้ให้บริการพร้อมให้บริการในทุกขั้นตอนแล้ว สำหรับทีมที่มีเงินทุนและความเชี่ยวชาญเพียงพอ การนำสินทรัพย์โทเค็นออกสู่ตลาดจึงรวดเร็วกว่าที่เคยเป็นมา

นี่เป็นก้าวสำคัญในการพัฒนาอุตสาหกรรม RWA แต่ในขณะเดียวกันก็กำลังเปลี่ยนแปลงรากฐานของการแข่งขันภายในอุตสาหกรรมนี้ด้วย

เมื่อ "การออกสินทรัพย์" ค่อยๆ ลดความสำคัญของอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดลง คำถามที่สำคัญกว่าจึงเริ่มปรากฏขึ้น: จะเกิดอะไรขึ้นหลังจากออกสินทรัพย์? อีกสิบปีข้างหน้า ธุรกิจสินทรัพย์เสี่ยงถ่วงน้ำหนัก (RWA) ใดบ้างที่จะยังคงได้รับความไว้วางใจจากตลาด สามารถบูรณาการเข้ากับระบบนิเวศทางการเงิน และรักษาการดำเนินงานที่มั่นคงได้?

คำตอบอาจไม่ได้ขึ้นอยู่กับเพียงแค่ "สินทรัพย์ที่ออกจำหน่าย" อีกต่อไป แต่ยังขึ้นอยู่กับว่าระบบปฏิบัติการที่สร้างขึ้นโดยรอบสินทรัพย์เหล่านั้นสามารถทนทานต่อกาลเวลาและสภาพแวดล้อมทางการตลาดที่แตกต่างกันได้หรือไม่

ตั้งแต่การออก RWA ไปจนถึง Reserve Layer ระบบการเงินบนบล็อกเชนต้องการสินทรัพย์ประเภทใดบ้าง?

ในระยะแรกของการพัฒนาระบบการเงินบนบล็อกเชน ปัญหาเรื่องการไหลเวียนของมูลค่าอย่างรวดเร็วและต่อเนื่องทั่วโลกได้รับการแก้ไขไปอย่างมากแล้ว นับตั้งแต่นั้นมา อุตสาหกรรมนี้ก็มีความซับซ้อนมากขึ้นเรื่อยๆ ในการสร้างแอปพลิเคชันทางการเงินโดยใช้สินทรัพย์ที่มีอยู่ เมื่อระบบการเงินบนบล็อกเชนพัฒนาต่อไป ฐานสินทรัพย์ที่รองรับแอปพลิเคชันเหล่านี้ก็จำเป็นต้องขยายตัวตามไปด้วยเช่นกัน

ในปัจจุบัน รากฐานนี้ยังคงสร้างขึ้นจากดอลลาร์สหรัฐและเหรียญ Stablecoin ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์เป็นหลัก อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดขยายตัวอย่างต่อเนื่อง สินทรัพย์จริงที่มีคุณภาพสูงสามารถสร้างฐานสินทรัพย์สำรองที่หลากหลายและน่าเชื่อถือยิ่งขึ้นได้

นี่คือ เลเยอร์สำรอง (Reserve Layer ) ที่ Matrixdock (แพลตฟอร์ม RWA ของ BIT) กำลังสร้างขึ้น ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อมต่อสินทรัพย์เหล่านี้เข้ากับระบบการตรวจสอบความถูกต้อง สภาพคล่อง และการดำเนินงานที่จำเป็นบนบล็อกเชนของสินทรัพย์เหล่านั้น

อย่างไรก็ตาม สินทรัพย์ไม่ได้กลายเป็นสินทรัพย์สำรองโดยอัตโนมัติเพียงเพราะมีการแปลงเป็นโทเค็นแล้ว

สินทรัพย์สำรองจำเป็นต้องได้รับการตรวจสอบอย่างต่อเนื่อง มีราคาที่เชื่อถือได้ และสามารถปรับขนาดการดำเนินงานได้ เงื่อนไขเหล่านี้ขึ้นอยู่กับไม่เพียงแต่ตัวสินทรัพย์เองเท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับโครงสร้างพื้นฐานในการดำเนินงานที่สร้างขึ้นรอบๆ สินทรัพย์นั้นด้วย

ดังนั้น การสร้างชั้นสำรองจึงขึ้นอยู่กับสองมิติ ได้แก่ สินทรัพย์พื้นฐานนั้นเหมาะสมที่จะใช้เป็นสินทรัพย์สำรองหรือไม่ และผู้ออกหลักทรัพย์มีขีดความสามารถในการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องหรือไม่

ประการแรก คือตัวสินทรัพย์เอง สินทรัพย์อาจมีมูลค่าสูง แต่ก็อาจไม่เหมาะสมที่จะใช้เป็นสินทรัพย์สำรอง สินทรัพย์สำรองจำเป็นต้องมีมูลค่าที่แน่นอนสูง กล่าวคือ ราคาควรสามารถสังเกตได้โดยอิสระ ตัวสินทรัพย์เองควรมีลักษณะที่เป็นมาตรฐานเพียงพอ และตลาดพื้นฐานควรมีความลึกเพียงพอที่จะรองรับการกำหนดราคาและสภาพคล่องที่น่าเชื่อถือภายใต้สภาวะที่ปรับขนาดได้

จากมุมมองนี้ พันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ทองคำและเงินแท้ และตราสารตลาดเงิน ต่างอยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบ เนื่องจากมีตลาดที่เติบโตเต็มที่ มาตรฐานที่เป็นที่ยอมรับอย่างกว้างขวาง ราคาที่สังเกตได้ และกระบวนการระดับสถาบันที่สร้างขึ้นโดยรอบการดูแลรักษาและการชำระบัญชี คุณลักษณะเหล่านี้ทำให้การตรวจสอบสินทรัพย์ การจัดการสภาพคล่อง และการบูรณาการระบบนิเวศทางการเงินมีความเป็นมาตรฐานและทำซ้ำได้มากขึ้น

ในทางตรงกันข้าม สถานการณ์ในสินเชื่อภาคเอกชนมีความซับซ้อนกว่า สินเชื่อภาคเอกชนอาจมีลักษณะมาตรฐาน เช่น มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ผลตอบแทนที่ตกลงกันไว้ และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง แต่ความเสี่ยงที่อยู่เบื้องหลังยังคงมีความแตกต่างกัน และโดยทั่วไปแล้วจำเป็นต้องมีการพิจารณาอนุมัติสินเชื่ออย่างอิสระสำหรับสินทรัพย์แต่ละรายการ มูลค่าของสินเชื่ออาจต้องกำหนดผ่านการประเมินมูลค่าแทนที่จะสังเกตโดยตรงจากตลาด และสภาพคล่องและผลการดำเนินงานด้านเครดิตของสินเชื่อต่างๆ ก็อาจแตกต่างกันไปด้วย

ลักษณะเหล่านี้ทำให้การให้สินเชื่อภาคเอกชนรักษาระดับความมั่นคงที่จำเป็นต่อการสร้างสินทรัพย์สำรองได้ยากขึ้น

ความแน่นอนในระดับสินทรัพย์เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น เมื่อสินทรัพย์ถูกแปลงเป็นโทเค็นและบันทึกไว้ในบล็อกเชนแล้ว ผู้ออกสินทรัพย์ยังคงต้องพิสูจน์อย่างต่อเนื่องว่าโครงสร้างพื้นฐานที่สร้างขึ้นรอบสินทรัพย์นั้นสามารถทำงานได้ตามที่คาดหวัง

ข้อได้เปรียบที่ยากจะเลียนแบบของ RWA คือ ประวัติผลงานที่พิสูจน์ได้ในระยะยาวซึ่งสั่งสมมาจากการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง

ทองคำแท่งถูกใช้เป็นสินทรัพย์รักษามูลค่ามานานหลายศตวรรษ แต่โทเค็นบนบล็อกเชนที่แทนทองคำยังคงต้องพึ่งพาระบบปฏิบัติการที่ต้องได้รับการบำรุงรักษาในระยะยาว

เงินสำรองต้องได้รับการจัดการอย่างต่อเนื่อง ความปลอดภัยในการดูแลรักษาต้องได้รับการรับประกัน กลไกการตรวจสอบต้องดำเนินการอย่างต่อเนื่อง การไถ่ถอนต้องดำเนินการอย่างราบรื่น สภาพคล่องต้องได้รับการรักษา และการบูรณาการกับระบบนิเวศและโปรโตคอลต่างๆ ก็ต้องมีความน่าเชื่อถือเช่นกัน

องค์ประกอบการดำเนินงานหลายอย่างเหล่านี้ไม่ได้เป็นสิ่งที่ไม่สามารถลอกเลียนแบบได้โดยสิ้นเชิง คู่แข่งที่มีเงินทุนสนับสนุนอย่างดีสามารถใช้บริการจากบุคคลภายนอกเพื่อสร้างส่วนประกอบการดำเนินงานเหล่านี้ได้

สิ่งที่ไม่อาจลอกเลียนแบบได้อย่างรวดเร็วอย่างแท้จริง คือประวัติการทำงานที่สะสมมาของส่วนประกอบเหล่านี้ในฐานะระบบที่สมบูรณ์ ผ่านการดำเนินงานที่ประสบความสำเร็จในระยะยาว

ประสบการณ์ที่สั่งสมมาอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากการบริหารจัดการเงินสำรองอย่างมั่นคง การตรวจสอบโดยอิสระอย่างต่อเนื่อง การไถ่ถอนที่ประสบความสำเร็จ ความต่อเนื่องของตลาด เครือข่ายสภาพคล่องที่ค่อยๆ สร้างขึ้น การบูรณาการโปรโตคอล และประสิทธิภาพที่แท้จริงของระบบทั้งหมดภายใต้สภาวะตลาดที่แตกต่างกันนั้น สามารถเกิดขึ้นได้จากการดำเนินงานอย่างต่อเนื่องเท่านั้น

นี่เป็นลักษณะสำคัญอีกประการหนึ่งของการดำเนินงานระยะยาว: การดำเนินงานนั้นเป็นไปซ้ำซาก แต่หลักฐานที่ได้จากการดำเนินงานแต่ละครั้งจะสะสมเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

การตรวจสอบแต่ละครั้งจะเพิ่มจุดยืนยันใหม่ การไถ่ถอนที่ประสบความสำเร็จแต่ละครั้งพิสูจน์ให้เห็นว่ากลไกการออกจากตลาดสามารถทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ การดำเนินงานในตลาดอย่างต่อเนื่องแต่ละช่วงจะสะสมประวัติราคาและสภาพคล่องใหม่ และการบูรณาการระบบนิเวศใหม่แต่ละครั้งจะขยายขีดความสามารถในการใช้งานของสินทรัพย์ในระบบการเงินที่กว้างขึ้น

เมื่อหลักฐานเหล่านี้สะสมมากขึ้น ในที่สุดมันจะไม่ใช่เพียงแค่เหตุการณ์ปฏิบัติการที่แยกเดี่ยว แต่จะกลายเป็นบันทึกปฏิบัติการที่สมบูรณ์มากขึ้นเรื่อยๆ

สิ่งนี้สามารถสร้างวงจรการทำงานที่เสริมแรงกันอย่างต่อเนื่องได้:

การดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง → การสะสมหลักฐาน → ประวัติการดำเนินงานที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น → การสนับสนุนที่ครอบคลุมมากขึ้นสำหรับการประเมินสถาบัน → การกระจายที่กว้างขึ้น → สภาพคล่องที่มากขึ้น → ประโยชน์หลักประกันที่แข็งแกร่งขึ้น → การบูรณาการระบบนิเวศที่มากขึ้น → หลักฐานการดำเนินงานที่มากขึ้น

สำหรับสถาบันการเงิน ประวัติการดำเนินงานที่ยาวนานกว่าหมายถึงการรวบรวมหลักฐานทางประวัติศาสตร์ที่ครอบคลุมมากขึ้นเมื่อทำการตรวจสอบสถานะกิจการ เมื่อเวลาผ่านไป หลักฐานเหล่านี้สามารถสนับสนุนการกระจายสินทรัพย์ที่กว้างขึ้นและสภาพคล่องที่มากขึ้น ซึ่งจะช่วยขยายการใช้งานสินทรัพย์เหล่านั้นเป็นหลักประกันและผลักดันให้สินทรัพย์เข้าสู่การใช้งานทางการเงินอื่นๆ ได้มากขึ้น

แต่ละกรณีการใช้งานใหม่จะสร้างตลาดและบันทึกการดำเนินงานใหม่ๆ ขึ้นมาอีก ซึ่งเป็นการเสริมสร้างวงจรนี้ให้แข็งแกร่งขึ้น การดำเนินงานจะถูกทำซ้ำอย่างต่อเนื่อง หลักฐานจะสะสม และข้อได้เปรียบที่แท้จริงซึ่งต้องใช้เวลาในการสร้างจึงเกิดขึ้นมาในที่สุด

XAUm ซึ่งเป็นโทเค็นทองคำของ Matrixdock เป็นตัวอย่างในโลกแห่งความเป็นจริง

ด้วยการดำเนินการตรวจสอบสำรองอย่างอิสระทุก ๆ หกเดือน XAUm ได้สร้างบันทึกการตรวจสอบที่ต่อเนื่องและสม่ำเสมอ ในขณะเดียวกัน ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เพียงปีเดียว XAUm ได้เพิ่มการบูรณาการระบบนิเวศมากกว่า 20 รายการ

การตรวจสอบพื้นที่อนุรักษ์อิสระหรือการบูรณาการระบบนิเวศนั้น หากพิจารณาแยกกัน ไม่ถือเป็นข้อได้เปรียบที่แท้จริง ข้อได้เปรียบที่แท้จริงมาจากการรวบรวมหลักฐานผ่านการดำเนินงานระยะยาวอย่างต่อเนื่องและในวงกว้าง

เหตุใดทั้งสินทรัพย์สำรองและความสามารถในการปฏิบัติงานจึงมีความสำคัญอย่างยิ่ง?

หากเราวิเคราะห์ความยั่งยืนในระยะยาวของสินทรัพย์เสี่ยงถ่วงน้ำหนัก (RWA) ให้ละเอียดขึ้น เราจะสามารถแบ่งออกได้เป็นสองมิติ คือ มิติแรกคือความเหมาะสมของสินทรัพย์อ้างอิงในฐานะสินทรัพย์สำรอง และมิติที่สองคือความสามารถในการดำเนินงานของผู้ออกตราสาร

การนำทั้งสองอย่างมารวมกันจะส่งผลให้เกิดผลลัพธ์ที่แตกต่างกันสี่แบบ

ความเหมาะสมต่ำของสินทรัพย์สำรอง + กำลังการดำเนินงานต่ำ หมายความว่าสินทรัพย์พื้นฐานเองขาดเงื่อนไขที่จะใช้เป็นสินทรัพย์สำรอง ในขณะที่ผู้ออกหลักทรัพย์ก็ขาดกำลังการดำเนินงานที่จะรองรับการดำเนินงานขนาดใหญ่ของตน

ความเหมาะสมของสินทรัพย์ที่มีเงินสำรองต่ำควบคู่ไปกับความสามารถในการดำเนินงานสูงจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า แต่ถึงแม้จะมีความสามารถในการดำเนินงานที่ดีที่สุดก็ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงลักษณะพื้นฐานของสินทรัพย์เหล่านั้นได้ และขีดจำกัดการพัฒนาในท้ายที่สุดก็ถูกจำกัดด้วยตัวสินทรัพย์เอง

ความเหมาะสมของเงินสำรองสินทรัพย์ที่สูงควบคู่กับความสามารถในการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง ถือเป็นรากฐานที่มั่นคงที่สุดสำหรับการพัฒนาที่ยั่งยืนในระยะยาว เมื่อหลักฐานการดำเนินงานสะสมมากขึ้น ความเชื่อมั่นของตลาดแข็งแกร่งขึ้น และการนำไปใช้ในระดับสถาบันขยายตัวมากขึ้น ทั้งสองมิตินี้จะเสริมซึ่งกันและกัน และค่อยๆ ก่อให้เกิดความได้เปรียบที่ยั่งยืนในระยะยาว

การผสมผสานประการที่สี่ ซึ่งก็คือความเหมาะสมของเงินสำรองสินทรัพย์สูงบวกกับประวัติการดำเนินงานของผู้ออกหลักทรัพย์ที่จำกัด เป็นสิ่งที่น่าจับตามองมากที่สุด เพราะเป็นสิ่งที่สังเกตเห็นได้ยากที่สุด แต่กลับอาจมีผลกระทบที่สำคัญกว่า

ทองคำและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีตลาดที่เติบโตเต็มที่ ได้รับการยอมรับจากสถาบันการเงินในระดับสูง และมีประวัติศาสตร์อันยาวนานในฐานะสินทรัพย์ทางการเงิน คุณลักษณะเหล่านี้ทำให้ตลาดรู้สึกปลอดภัยในเบื้องต้นเกี่ยวกับรูปแบบโทเค็นของสินทรัพย์เหล่านี้ แม้ว่าผู้ออกโทเค็นเหล่านั้นจะยังไม่มีประวัติการดำเนินงานที่เทียบเท่ากับสินทรัพย์พื้นฐานก็ตาม

อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องแยกแยะความแตกต่างระหว่างสองประเด็นนี้ คือ คุณภาพของสินทรัพย์สำรองเองและคุณภาพของโครงสร้างพื้นฐานที่แสดงถึงสินทรัพย์เหล่านั้นไม่ใช่สิ่งเดียวกัน

ความแตกต่างที่แท้จริงมักอยู่ที่รายละเอียดการดำเนินงานเฉพาะเจาะจง: ความถี่ในการตรวจสอบที่กำหนดไว้สามารถดำเนินต่อไปได้หรือไม่เมื่อการตรวจสอบกลายเป็นเรื่องยาก? กลไกการไถ่ถอนได้รับการทดสอบในวงกว้างอย่างแท้จริงหรือไม่ หรือเป็นเพียงการคาดเดาว่าสามารถทำงานได้อย่างถูกต้อง? การประกันภัยและข้อตกลงการดูแลเงินทุนสามารถต่ออายุได้ตามแผนหรือไม่? เมื่อเขตอำนาจศาลต่างๆ ปรับกฎระเบียบ ระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบสามารถปรับตัวให้ทันได้หรือไม่?

ในสภาวะตลาดปกติ ความแตกต่างเหล่านี้อาจไม่ชัดเจนนัก อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดเข้าสู่ช่วงที่มีความผันผวนอย่างรุนแรง การไถ่ถอนจำนวนมาก แรงกดดันด้านสภาพคล่อง หรือการหยุดชะงักในการดำเนินงาน โครงสร้างพื้นฐานที่สร้างขึ้นรอบสินทรัพย์จะถูกทดสอบโดยตรงมากขึ้น และความแตกต่างเหล่านี้จะมีความสำคัญยิ่งขึ้น

ด้วยเหตุนี้ เมื่อโครงสร้างพื้นฐานการจัดจำหน่าย RWA พัฒนาขึ้น การตัดสินการแข่งขันในอุตสาหกรรมโดยพิจารณาจาก "สิ่งที่ได้เปิดตัวไปแล้ว" เพียงอย่างเดียว อาจกลายเป็นเรื่องยากขึ้นเรื่อยๆ

การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นจะสร้างการแสดงผลสินทรัพย์บนบล็อกเชน ซึ่งเป็นรากฐานสำหรับคุณภาพของสินทรัพย์ ในขณะที่การดำเนินงานอย่างต่อเนื่องจะสะสมหลักฐาน จนในที่สุดรากฐานนี้จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่แท้จริง

อีกสิบปีข้างหน้า ธุรกิจสินทรัพย์เสี่ยง (RWA) ที่ยังคงได้รับความไว้วางใจจากตลาด คงความเป็นส่วนหนึ่งของระบบนิเวศทางการเงิน และดำเนินงานต่อไปได้นั้น มีแนวโน้มที่จะเป็นผู้เข้าร่วมที่สามารถผสมผสานสินทรัพย์สำรองเข้ากับวินัยในการดำเนินงานระยะยาว และยังคงสนับสนุนสินทรัพย์เหล่านี้ในสภาพแวดล้อมของตลาดที่เปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา

สำหรับ Matrixdock นี่คือตรรกะหลักของ Reserve Layer เช่นกัน กล่าวคือ ด้วยการดำเนินการที่สม่ำเสมอในระยะยาว สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่มีคุณภาพสูงจะถูกแปลงเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ให้บริการด้านการเงินบนบล็อกเชน