การซื้อพันธบัตรของกระทรวงการคลังช่วยกระตุ้นให้ราคา Bitcoin พุ่งขึ้น 8% ได้อย่างไร

การตัดสินใจของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในการขยายการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ช่วยผลักดันอัตราผลตอบแทนให้ลดลงอย่างมาก ปรับปรุงสภาวะทางการเงิน และก่อให้เกิดการบีบตัวของราคาขายชอร์ตในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีครั้งใหญ่ที่สุดในปี 2026

ราคาบิตคอยน์พุ่งขึ้น 8.2% ในเวลาไม่ถึง 12 ชั่วโมง โดยเพิ่มขึ้นจากระดับต่ำสุดระหว่างวันอยู่ที่ 64,100 ดอลลาร์ ไปสู่ 69,500 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ต้นเดือนมิถุนายน การเคลื่อนไหวครั้งนี้ทำให้สถานะขายชอร์ตมูลค่า 1.44 พันล้านดอลลาร์ในตลาดแลกเปลี่ยนหลักๆ ถูกปิดตัวลง รวมถึง 1.29 พันล้านดอลลาร์ภายในเวลาเพียงชั่วโมงเดียว

การประกาศของกระทรวงการคลังไม่ใช่การผ่อนคลายเชิงปริมาณ และยังไม่มีการซื้อคืนพันธบัตรเกิดขึ้น แต่การเสนอช่องทางที่ใหญ่กว่าและน่าเชื่อถือกว่าสำหรับตัวแทนจำหน่ายหลักในการขายพันธบัตรระยะยาวที่มีอายุมากและสภาพคล่องต่ำ ได้เปลี่ยนความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านระยะเวลาและศักยภาพของงบดุลในทันที

กระทรวงการคลังเพิ่มขีดความสามารถในการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่า

กระทรวงการคลังระบุว่า จะเพิ่มวงเงินสูงสุดสำหรับการดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรเพื่อเสริมสภาพคล่อง สำหรับพันธบัตรอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี จาก 2 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อการดำเนินการ

โครงการที่ขยายเพิ่มเติมนี้มีกำหนดดำเนินการตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน ถึง 4 พฤศจิกายน 2569 กระทรวงการคลังจะเพิ่มจำนวนการดำเนินการระยะยาวจากสองครั้งเป็นสี่ครั้งต่อไตรมาสด้วย

การซื้อคืนหลักทรัพย์มีเป้าหมายที่หลักทรัพย์นอกตลาด หรือพันธบัตรกระทรวงการคลังรุ่นเก่าที่ยังคงมีความน่าเชื่อถือ แต่มีการซื้อขายไม่คึกคักเท่ากับพันธบัตรอ้างอิงที่ออกใหม่ สินทรัพย์เหล่านี้อาจใช้กำลังการผลิตในงบดุลของตัวแทนจำหน่าย เนื่องจากซื้อขายและจัดหาเงินทุนได้ยากกว่า

การที่กระทรวงการคลังเข้าซื้อตราสารหนี้ที่มีสภาพคล่องต่ำเหล่านี้มากขึ้น จะช่วยให้ผู้ค้าหลักมีช่องทางที่ชัดเจนยิ่งขึ้นในการลดสินค้าคงคลัง ซึ่งจะช่วยเพิ่มศักยภาพในงบดุลสำหรับการสร้างสภาพคล่องในตลาดตราสารหนี้ สินเชื่อ และสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ

การประกาศดังกล่าวไม่ได้ลดหนี้สาธารณะโดยรวมของรัฐบาลกลางลง กระทรวงการคลังใช้เงินทุนในการซื้อหุ้นคืนโดยการออกตราสารหนี้ใหม่ ซึ่งมักจะเปลี่ยนไปออกตราสารหนี้ระยะสั้นที่มีสภาพคล่องสูงกว่าและตั๋วเงินคลัง ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงจึงเป็นการเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบและสภาพคล่องของตลาดมากกว่าการขยายปริมาณเงินโดยตรง

อย่างไรก็ตาม ตลาดมองว่าการตัดสินใจครั้งนี้เป็นการแทรกแซงครั้งสำคัญในสภาวะพันธบัตรระยะยาว 

ผลตอบแทนลดลงเนื่องจากผู้ค้าปรับราคาสัญญาซื้อขายระยะยาวใหม่

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี แตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปีที่ 5.34% ก่อนการประกาศดังกล่าว แต่ลดลงมาอยู่ที่ 5.19% ลดลงประมาณ 15 จุดจากจุดสูงสุดของวัน และลดลง 9 จุดในวันนั้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีก็ลดลงมาอยู่ที่ 4.647% หลังจากที่ซื้อขายอยู่ที่ระดับใกล้เคียง 4.75% ในช่วงต้นสัปดาห์

การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้มีความสำคัญ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังเป็นรากฐานของการกำหนดราคาสินทรัพย์ทั่วโลก อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่ต่ำลงจะช่วยลดต้นทุนการกู้ยืม เพิ่มมูลค่าตลาดของพันธบัตรที่มีอยู่ และเพิ่มความน่าสนใจของสินทรัพย์เสี่ยงเมื่อเทียบกับสินทรัพย์อื่น

มูลค่าคงค้างของหลักทรัพย์กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่มีอายุคงเหลือมากกว่า 10 ปี มีมูลค่าเกิน 7 ล้านล้านดอลลาร์ การลดลงของอัตราผลตอบแทนในวงกว้าง 9 จุดพื้นฐานในกลุ่มนี้ อาจสร้างกำไรจากการประเมินมูลค่าตามราคาตลาดได้ประมาณ 50,000 ถึง 60,000 พันล้านดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับระยะเวลาการถือครอง

ผลประโยชน์เหล่านั้นตกเป็นของกองทุนบำเหน็จบำนาญ บริษัทประกันภัย นักลงทุนภาครัฐ และผู้ค้าหลัก งบดุลที่แข็งแกร่งขึ้นสามารถรองรับการรับความเสี่ยงและการสร้างตลาดเพิ่มเติมได้ แม้กระทั่งก่อนที่จะมีการนำเงินทุนใหม่ไปลงทุนในหุ้นหรือคริปโตเคอร์เรนซีโดยตรงก็ตาม

การดำเนินการของกระทรวงการคลังยังส่งผลให้ส่วนต่างผลตอบแทนระยะยาวลดลง ซึ่งเป็นผลตอบแทนเพิ่มเติมที่นักลงทุนต้องการสำหรับการถือครองพันธบัตรระยะยาวแทนที่จะต่ออายุพันธบัตรระยะสั้นซ้ำๆ เมื่อส่วนต่างผลตอบแทนนี้ลดลง สินทรัพย์ระยะยาวที่ปลอดภัยก็จะน่าสนใจน้อยลงเมื่อเทียบกับการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงกว่า

สำหรับ Bitcoin ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดผลตอบแทน การที่ผลตอบแทนพันธบัตรลดลงจะช่วยลดต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ดังกล่าว

กองทุน ETF ของ Bitcoin เริ่มสร้างแรงซื้อแล้ว

การประกาศของกระทรวงการคลังเกิดขึ้นในช่วงที่ความต้องการ Bitcoin จากสถาบันการเงินกำลังดีขึ้นอยู่แล้ว

กองทุน ETF บิตคอยน์ในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลเข้าสุทธิ 297.6 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 17 สิงหาคม และอีก 189.3 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 18 สิงหาคม รวมเป็น 487 ล้านดอลลาร์ในสองวันทำการ โดยกองทุน iShares Bitcoin Trust หรือ IBIT ของ BlackRock มียอดเงินไหลเข้า 143.6 ล้านดอลลาร์จากยอดรวมในวันที่ 18 สิงหาคม

กระแสเงินทุนไหลเข้าเหล่านี้มีความสำคัญ เพราะมันสร้างแรงซื้อในตลาดสปอตก่อนที่การพุ่งขึ้นจะเร่งตัวขึ้น บิตคอยน์เริ่มเคลื่อนตัวสูงขึ้นจากระดับต่ำสุดระหว่างวัน 64,100 ดอลลาร์ไม่นานหลังจากอัตราผลตอบแทนลดลง ในขณะที่สินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิมก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน

ดัชนี S&P 500 ปรับตัวสูงขึ้น และดัชนี Dow Jones Industrial Average เพิ่มขึ้นประมาณ 230 จุด กองทุน ETF พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 20 ปีขึ้นไปของ iShares หรือ TLT ก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน ซึ่งเป็นการตอกย้ำมุมมองที่ว่า การปรับตัวขึ้นเริ่มต้นจากตลาดพันธบัตรมากกว่าปัจจัยกระตุ้นเฉพาะทางด้านคริปโตเคอร์เรนซี

บิตคอยน์ตอบสนองอย่างรวดเร็วกว่า เนื่องจากยังคงเป็นตัวบ่งชี้การเปลี่ยนแปลงของสภาวะทางการเงินที่มีความแม่นยำสูง เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรลดลง นักลงทุนจึงสามารถหาเหตุผลในการลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและไม่มีกระแสรายได้ตามสัญญาได้ง่ายขึ้น

การเติบโตของกองทุน ETF บิตคอยน์แบบซื้อขายทันที (Spot Bitcoin ETFs) ได้ทำให้ช่องทางการส่งผ่านนั้นสั้นลง นักลงทุนสถาบันสามารถปรับการลงทุนในคริปโตเคอร์เรนซีผ่านผลิตภัณฑ์กองทุนที่มีการกำกับดูแลได้ในระหว่างช่วงการซื้อขายเดียวกัน แทนที่จะต้องพึ่งพาการเข้าถึงตลาดแลกเปลี่ยนโดยตรงหรือการจัดการดูแลสินทรัพย์

การขายชอร์ตจำนวนมากทำให้การดีดตัวขึ้นกลายเป็นการบีบตัว

ส่วนที่ทำให้ราคา Bitcoin พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วที่สุดนั้น มาจากตลาดอนุพันธ์

ก่อนวันที่ 19 สิงหาคม นักลงทุนได้สร้างแนวโน้มขาลงที่ชัดเจน โดยสถานะขาย (short positions) คิดเป็น 51.64% ของปริมาณการซื้อขายคงค้างใน Binance, 51.13% ใน OKX และ 52.25% ใน Bybit

การวางตำแหน่งดังกล่าวสะท้อนให้เห็นถึงภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคที่แพร่หลายในขณะนั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี แตะระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลงติดต่อกัน 3 วัน และบิตคอยน์อยู่ในสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่อ่อนแอเป็นเวลา 46 วัน

นักลงทุนจำนวนมากคาดการณ์ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นจะยังคงกดดันสกุลเงินดิจิทัลต่อไป แต่การตัดสินใจของกระทรวงการคลังได้พลิกกลับสมมติฐานนั้นอย่างรวดเร็ว

ขณะที่ราคา Bitcoin เคลื่อนตัวผ่านระดับ 65,000 ดอลลาร์ 66,000 ดอลลาร์ และ 67,000 ดอลลาร์ ตำแหน่งขายชอร์ตแบบใช้เลเวอเรจเริ่มแตะระดับการชำระบัญชี มีการปิดตำแหน่งขายชอร์ตไปมากกว่า 1.44 พันล้านดอลลาร์ภายใน 24 ชั่วโมง เทียบกับการชำระบัญชีตำแหน่งซื้อประมาณ 168 ล้านดอลลาร์

อัตราส่วนไม่สมดุลอยู่ที่ประมาณ 8.6 ต่อ 1

มีผู้ค้ามากกว่า 110,000 รายถูกบังคับปิดสถานะ โดยการปิดสถานะครั้งใหญ่ที่สุดคือสถานะ ETH-USD มูลค่า 32 ล้านดอลลาร์สหรัฐบน Bitget การปิดสถานะแต่ละครั้งจำเป็นต้องซื้อสินทรัพย์เพื่อปิดสถานะขายชอร์ต ซึ่งส่งผลให้ราคาสูงขึ้นและกระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะเพิ่มเติม

กลไกป้อนกลับดังกล่าวช่วยผลักดันให้ราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นจากประมาณ 67,000 ดอลลาร์เป็น 69,500 ดอลลาร์ภายในเวลาประมาณ 90 นาที

Ethereum ก็ปรับตัวขึ้นเหนือ 2,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 10% ในวันเดียวกัน ขณะที่ Solana เพิ่มขึ้น 6.4%

ดังนั้น การปรับตัวขึ้นจึงไม่ได้เกิดจากการซื้อตามทิศทางใหม่เพียงอย่างเดียว แต่ยังได้รับแรงหนุนจากการปิดสถานะขายล่วงหน้าโดยอัตโนมัติจากนักลงทุนที่วางตำแหน่งไว้สำหรับการขายออกในตลาดพันธบัตรอย่างต่อเนื่องด้วย

เหตุใดการเคลื่อนไหวของกระทรวงการคลังจึงมีความสำคัญมากกว่าแค่การซื้อขายเพียงวันเดียว

การซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังไม่ใช่เรื่องใหม่ โครงการสมัยใหม่เริ่มต้นในปี 2000 ถูกระงับในปี 2002 และเริ่มต้นใหม่ในเดือนพฤษภาคม 2024 กรอบการทำงานปัจจุบันได้รับการออกแบบมาเพื่อปรับปรุงสภาพคล่องของตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับหลักทรัพย์เก่าที่สามารถซื้อขายได้ในส่วนต่างราคาที่กว้างกว่าพันธบัตรที่ออกใหม่

รายงานวิจัยของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ที่เผยแพร่ในเดือนพฤษภาคม 2025 พบว่าโครงการดังกล่าวช่วยลดส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขาย รวมถึงส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นลงเล็กน้อย แต่ไม่ได้สรุปว่าการซื้อหุ้นคืนมีจุดประสงค์เพื่อควบคุมอัตราผลตอบแทนระยะยาว

อย่างไรก็ตาม การขยายโครงการเมื่อวันที่ 19 สิงหาคมนั้นมีขนาดใหญ่กว่าแนวทางก่อนหน้านี้ โดยด้วยวงเงินสูงสุด 4 พันล้านดอลลาร์ต่อการดำเนินการ และ 4 การดำเนินการต่อไตรมาส กระทรวงการคลังอาจซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวที่หมดอายุแล้วได้มากถึง 16 พันล้านดอลลาร์ในแต่ละไตรมาส

นั่นไม่เหมือนกับการผ่อนคลายเชิงปริมาณ กระทรวงการคลังไม่ได้สร้างเงินสำรองใหม่เพื่อซื้อพันธบัตร และไม่ได้ลดหนี้คงค้างทั้งหมด แต่ก็ยังสามารถส่งผลกระทบต่อการทำงานของตลาดได้โดยการเพิ่มสภาพคล่องของผู้ค้าและลดแรงกดดันในส่วนปลายของเส้นโค้งอัตราดอกเบี้ย

จังหวะเวลาในการประกาศยิ่งทำให้ผลกระทบรุนแรงขึ้น การประกาศเกิดขึ้นในเดือนสิงหาคม ซึ่งโดยปกติแล้วสภาพคล่องในตลาดจะค่อนข้างน้อย และกระแสเงินหมุนเวียนเพียงเล็กน้อยก็สามารถทำให้ราคาเปลี่ยนแปลงอย่างมากได้

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน ท่ามกลางภาวะขาดดุลทางการคลังที่ยืดเยื้อ ความกังวลเกี่ยวกับอันดับความน่าเชื่อถือ และการเทขายพันธบัตรภาครัฐในวงกว้างทั่วโลก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี ปรับตัวสูงกว่า 5% ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม แตะระดับ 5.11% ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน และในที่สุดก็ปรับตัวขึ้นไปอยู่ที่ 5.34%

อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นส่งผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ยจำนอง ต้นทุนการกู้ยืมของภาคธุรกิจ และอัตราส่วนลดที่ใช้ในตลาดหุ้นและตลาดสินเชื่อ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังที่สามารถรักษาเสถียรภาพอัตราผลตอบแทนระยะยาวได้โดยไม่ต้องเปลี่ยนแปลงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะมีเครื่องมือบริหารจัดการตลาดที่มีประสิทธิภาพ

การขยายโครงการซื้อหุ้นคืนแสดงให้เห็นว่ากระทรวงการคลังพร้อมที่จะใช้เครื่องมือดังกล่าว

การชุมนุมยังคงมีข้อจำกัดที่ชัดเจน

การดำเนินการเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ไม่ได้แก้ไขปัญหาปัจจัยในวงกว้างที่ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น

ประการแรก การดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรครั้งใหญ่ในปัจจุบันมีกำหนดดำเนินการจนถึงวันที่ 4 พฤศจิกายนเท่านั้น กระทรวงการคลังอาจขยายหรือปรับเปลี่ยนโครงการได้ แต่ไม่มีการรับประกันว่าอัตราการดำเนินการในปัจจุบันจะดำเนินต่อไป

ประการที่สอง การซื้อคืนพันธบัตรจะเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบของหนี้มากกว่าหนี้ทั้งหมด เงินทุกดอลลาร์ที่ใช้ในการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวที่หมดอายุจะต้องได้รับการจัดหาเงินทุนผ่านการออกพันธบัตรใหม่ หากสถานการณ์เลวร้ายลง การออกพันธบัตรระยะสั้นเพิ่มเติมอาจสร้างแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยตั๋วเงิน และสร้างแหล่งที่มาของการตึงตัวทางการเงินที่แตกต่างออกไป

ประการที่สาม เหตุการณ์การขายชอร์ตมูลค่า 1.44 พันล้านดอลลาร์เป็นเหตุการณ์พิเศษ ตำแหน่งขายชอร์ตที่ปิดไปในช่วงที่ราคาพุ่งขึ้นนั้นไม่สามารถขายชอร์ตได้อีกต่อไป การประกาศพันธบัตรกระทรวงการคลังในอนาคตอาจเกิดขึ้นในตลาดที่มีผู้เล่นน้อยกว่าและทำให้เกิดปฏิกิริยาที่น้อยกว่า

บิตคอยน์ยังคงต่ำกว่าราคาสูงสุดตลอดกาลและอยู่ในช่วงการซื้อขายที่ค่อนข้างแคบซึ่งเป็นลักษณะเด่นของปี 2026 การขยับขึ้นไปที่ 69,500 ดอลลาร์ทำให้สินทรัพย์นี้แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ต้นเดือนมิถุนายน แต่การทะลุขึ้นอย่างยั่งยืนนั้นจำเป็นต้องมีอุปสงค์ในตลาดสปอตอย่างต่อเนื่องหลังจากที่การปิดสถานะขายชอร์ตในช่วงแรกเริ่มลดลง

การปรับตัวลงไปสู่ระดับ 65,000 ถึง 66,000 ดอลลาร์ยังคงเป็นไปได้ หากกระแสเงินไหลเข้า ETF ชะลอตัวลง หรือหากแรงกดดันจากเศรษฐกิจมหภาคกลับมาอีกครั้ง

การแทรกแซงของกระทรวงการคลังช่วยเพิ่มสภาพคล่องในตลาดและผ่อนคลายสภาวะทางการเงินในช่วงเวลาที่สำคัญ อย่างไรก็ตาม การแทรกแซงดังกล่าวไม่ได้ขจัดความท้าทายพื้นฐานต่างๆ เช่น การขาดดุลที่สูงขึ้น การออกพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น และความต้องการพันธบัตรระยะยาวของรัฐบาลที่เปราะบาง

สำหรับตลาดคริปโตเคอร์เรนซี บทเรียนที่ได้รับนั้นชัดเจนและรวดเร็วกว่า นั่นคือ ในตลาดที่ขับเคลื่อนด้วย ETF กลไกของตลาดพันธบัตรสามารถผลักดันราคา Bitcoin ได้เร็วพอๆ กับตัวเร่งปฏิกิริยาที่เกิดขึ้นในตลาดคริปโตเอง