Goldman Sachs ได้ให้สัญญาณ 10 ประการเพื่อใช้ในการระบุทิศทางของตลาดปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในประเทศจีน

ราคาสินค้าเริ่มลดลงแล้ว แต่สถานะการลงทุนที่กระจุกตัวและความคาดหวังด้านกำไรยังไม่ถูกเคลียร์ออกไปทั้งหมด

สรุปสั้นๆ
โกลด์แมน แซคส์ ได้ระบุสัญญาณ 10 ประการสำหรับการประเมินความคืบหน้าของการปรับตัวลงของภาคเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในจีน โดยพิจารณาจากปัจจัยต่างๆ เช่น ราคา การประเมินมูลค่า อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน ตำแหน่งของนักลงทุน นโยบาย และปัจจัยพื้นฐาน
• การเปลี่ยนแปลงรูปแบบการลงทุน การลดลงของความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อย การเพิ่มขึ้นของการซื้อหุ้นคืน และการเปลี่ยนทิศทางของกองทุน "ทีมชาติ" ไปสู่การซื้อสุทธิ บ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นที่ร้อนแรงเกินไปบางส่วนได้ลดลงแล้ว
อย่างไรก็ตาม ปริมาณการซื้อขาย การระดมทุน และสถานะการลงทุนของสถาบันในหุ้นเทคโนโลยี A-share ยังคงกระจุกตัวสูง และโมเมนตัมการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรสำหรับหุ้นเทคโนโลยีที่แข็งแกร่งเริ่มชะลอตัวลง ดังนั้น การปรับตัวลงจึงไม่สามารถตีความได้โดยตรงว่าเป็นจุดต่ำสุดแล้ว

หลังจากที่ภาคเทคโนโลยี AI ขั้นสูงของจีนเติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงครึ่งแรกของปี ขณะนี้กำลังเข้าสู่ช่วงของการประเมินความเชื่อมั่นอีกครั้ง

รายงานกลยุทธ์จีนของโกลด์แมน แซคส์ ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 9 สิงหาคม แสดงให้เห็นว่า ในกลุ่มหุ้น AI ของจีนที่กำหนดไว้ หุ้นเทคโนโลยีฮาร์ดแวร์ AI ที่เป็นตัวแทนปรับตัวขึ้นโดยเฉลี่ย 33% ในช่วงครึ่งแรกของปี อย่างไรก็ตาม ด้วยการพลิกผันของตลาดฮาร์ดแวร์ AI ทั่วโลก ดัชนี STAR Market 50, ChiNext Index และ CSI 1000 ต่างก็ลดลงมากกว่า 20% จากจุดสูงสุดล่าสุด

คำถามคือ การปรับตัวลงครั้งนี้เป็นเพียงการทำกำไรระยะสั้น หรือเป็นการบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงที่ลึกซึ้งกว่าในวงการซื้อขาย AI กันแน่?

โกลด์แมน แซคส์ไม่ได้พิจารณาเพียงแค่การลดลงของดัชนี แต่ยังประเมินสภาวะความเชื่อมั่นและวงจรการปรับตัวของเทคโนโลยี AI ขั้นสูงของจีนจากสิบมิติ ได้แก่ ความแตกต่างของกำไร การกระจุกตัวของตลาด การประเมินมูลค่า อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน ความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อย สถานะของสถาบัน พฤติกรรมของบริษัทจดทะเบียน นโยบาย กองทุน "ทีมชาติ" และการคาดการณ์กำไร

สัญญาณทั้งสิบอย่างชี้ไปในทิศทางเดียวกัน สรุปได้ว่า: ตำแหน่งเก็งกำไร การประเมินมูลค่าสูงเกินจริง และการใช้เลเวอเรจที่สะสมไว้ก่อนหน้านี้ส่วนใหญ่ได้ถูกปลดปล่อยออกมาแล้ว แต่ความเสี่ยงจากตำแหน่งที่กระจุกตัวยังคงมีอยู่ และโมเมนตัมของการปรับฐานพื้นฐานกำลังชะลอตัวลง ช่วงที่ตลาดมีผู้เล่นมากที่สุดอาจผ่านไปแล้ว แต่ยังไม่สามารถยืนยันได้ว่าการปรับฐานสิ้นสุดลงอย่างสมบูรณ์แล้ว

การรวบรวมตัวชี้วัด 10 ประการของ Goldman Sachs แสดงให้เห็นว่า ความเสี่ยงด้านความกว้างของตลาดและการกระจุกตัวในภาคเทคโนโลยี AI ขั้นสูงของจีนนั้นเด่นชัดที่สุด ในขณะที่อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน ตำแหน่งการลงทุนของสถาบัน และการปรับประมาณการกำไรยังคงอยู่ในระดับสูง ในขณะที่การประเมินมูลค่า ความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อย พฤติกรรมของบริษัท และสัญญาณนโยบายต่าง ๆ นั้นลดลงอย่างเห็นได้ชัด ข้อมูล ณ วันที่ 7 สิงหาคม 2569

สัญญาณราคา: ราคาเริ่มลดลง แต่ความเข้มข้นของตลาดยังคงอยู่ในระดับสูง

สัญญาณที่ 1: ช่องว่างรายได้ระหว่างเทคโนโลยีซอฟต์แวร์และฮาร์ดแวร์กำลังแคบลงอย่างรวดเร็ว

ลักษณะที่โดดเด่นที่สุดของการซื้อขาย AI ในประเทศจีนในช่วงครึ่งแรกของปี ไม่ใช่การเพิ่มขึ้นโดยทั่วไปของสินทรัพย์ AI ทุกประเภท แต่เป็นการกระจุกตัวของเงินทุนในเทคโนโลยีเชิงกลยุทธ์ (Hard Technologies) ในระดับสูง

ข้อมูลจาก Goldman Sachs แสดงให้เห็นว่า ในช่วงหกเดือนแรกของปีนี้ ช่องว่างด้านผลการดำเนินงานระหว่างดัชนี STAR Market 50 และดัชนี Hang Seng TECH เคยสูงเกิน 100 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเทียบได้กับระดับสูงที่เคยเกิดขึ้นเมื่อความผันผวนของตลาดพุ่งสูงขึ้นในช่วงต้นปี 2021 โดยหุ้นขนาดเล็ก หุ้นเติบโตสูง และหุ้นที่มีโมเมนตัมเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในตลาดในขณะนั้น

เมื่อเข้าสู่เดือนกรกฎาคม รูปแบบเหล่านี้กลับทิศทางอย่างรวดเร็ว เนื่องจากตลาดซื้อขายฮาร์ดแวร์ AI ทั่วโลกเริ่มชะลอตัว ผลตอบแทนส่วนเกินของเทคโนโลยีด้านฮาร์ดแวร์ หุ้นขนาดเล็ก และปัจจัยด้านโมเมนตัมจึงลดลงอย่างมาก และช่องว่างด้านผลการดำเนินงานระหว่างเทคโนโลยีด้านซอฟต์แวร์และเทคโนโลยีด้านฮาร์ดแวร์ก็กลับมาใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยระยะยาวอีกครั้ง

นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม หุ้นกลุ่มที่เคยเป็นผู้นำตลาดได้สูญเสียกำไรส่วนใหญ่ที่ทำได้ในช่วงครึ่งปีแรกไปแล้ว

การปรับตัวของปัจจัยด้านโมเมนตัมและขนาดได้เข้าสู่ช่วงที่ค่อนข้างสุดขั้วแล้ว โกลด์แมน แซคส์ประเมินว่า จากมุมมองของโมเมนตัมราคา ช่วงที่ราคาปรับตัวลงและพลิกผันอย่างรวดเร็วที่สุดอาจเริ่มลดลงแล้ว

สัญญาณนี้ค่อนข้างเป็นไปในทางบวก: ภาคส่วนที่เห็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดและมีปริมาณการซื้อขายหนาแน่นที่สุดในระยะแรกได้ประสบกับภาวะชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม การชะลอตัวของอัตราการลดลงของราคาไม่ได้หมายความว่าหุ้นที่เกี่ยวข้องถูกขายออกไปหมดแล้ว

สัญญาณที่ 2: การเพิ่มขึ้นของดัชนี STAR Market 50 ยังคงได้รับแรงหนุนจากหุ้นเพียงไม่กี่ตัว

สัญญาณที่สองมาจากการพิจารณาความกว้างของตลาด

โกลด์แมน แซคส์ ประเมินว่า 90% ของกำไรในดัชนี STAR Market 50 ในปีนี้ มาจากหุ้น 10 ตัวที่ทำผลงานได้ดีที่สุด เมื่อเทียบกับต้นปี 2021 ซึ่งอยู่ที่ 23% และดัชนี ChiNext อยู่ที่ 46% ในช่วงกลางปี 2015

กิจกรรมการซื้อขายยังกระจุกตัวอยู่ในไม่กี่ภาคส่วน โดยปัจจุบันภาคเทคโนโลยี ตลาดหลักทรัพย์ ChiNext และดัชนี STAR Market 50 มีสัดส่วนการซื้อขายหุ้น A-share คิดเป็น 26%, 14% และ 6% ตามลำดับ ซึ่งถือว่าอยู่ในระดับที่ค่อนข้างสูงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

ในขณะเดียวกัน ความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนของหุ้น A-share แต่ละตัวยังคงอยู่ในระดับต่ำในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความสัมพันธ์ที่ต่ำนี้หมายความว่า ตลาดไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคที่นำไปสู่กำไรหรือขาดทุนในวงกว้างเป็นหลัก แต่ยังคงไล่ตามกระแสย่อยๆ เพียงไม่กี่อย่าง เช่น ปัญญาประดิษฐ์ (AI) และเทคโนโลยี

สิ่งนี้บ่งชี้ว่า แม้ราคาหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีที่แข็งแกร่งจะปรับตัวลงบ้างแล้ว แต่ AI ยังคงเป็นตัวชี้วัดราคาที่สำคัญที่สุดในตลาด และผลกำไรและปริมาณการซื้อขายยังไม่ได้กระจายตัวอย่างแท้จริง ความเชื่อมั่นลดลงบ้าง แต่โครงสร้างการซื้อขายยังคงกระจุกตัวอยู่

ดัชนี STAR Market 50 มีกำไรตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันประมาณ 90% มาจากหุ้น 10 ตัวที่ทำผลงานได้ดีที่สุด ซึ่งสูงกว่าการเพิ่มขึ้น 23% ในช่วงต้นปี 2021 และการเพิ่มขึ้น 46% ของดัชนี ChiNext ในช่วงกลางปี 2015 อย่างมาก การที่หุ้นเพียงไม่กี่ตัวมีอิทธิพลต่อการเพิ่มขึ้นของดัชนี แสดงให้เห็นว่าความกว้างของตลาดสำหรับการซื้อขายเทคโนโลยี AI ระดับสูงยังคงไม่เพียงพอ

สัญญาณที่ 3: การประเมินมูลค่ากลับสู่ค่าเฉลี่ย แต่ราคาสินค้ายังคงไม่ถูก

การประเมินมูลค่าเป็นสัญญาณที่สามในการพิจารณาว่าความเชื่อมั่นได้ถูกปลดปล่อยออกมาอย่างเต็มที่แล้วหรือไม่

ในช่วงที่ดัชนี ChiNext พุ่งสูงสุดในเดือนมิถุนายน อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (P/E ratio) ที่คำนวณจากมูลค่าตลาด อยู่ที่ประมาณ 26 ในขณะที่ค่ามัธยฐานของอัตราส่วน P/E ratio ล่วงหน้าของหุ้นในดัชนี STAR Market 50 อยู่ที่ประมาณ 50 หลังจากราคาหุ้นลดลงในเวลาต่อมา อัตราส่วนการประเมินมูลค่าของบริษัทเทคโนโลยีขั้นสูงในหุ้น A-share ก็ลดลงมาใกล้เคียงหรือต่ำกว่าระดับเฉลี่ยในระยะยาว

หากพิจารณาการเติบโตของกำไร อัตราส่วน PEG ล่วงหน้าของบริษัทเหล่านี้ก็อยู่ในระดับเดียวกับหรือต่ำกว่าระดับในอดีต ซึ่งหมายความว่า จากมุมมองของการประเมินมูลค่าเมื่อเทียบกับระดับในอดีตแล้ว ภาวะราคาหุ้นที่สูงเกินไปบางส่วนได้ถูกดูดซับไปแล้ว

อย่างไรก็ตาม มูลค่าโดยรวมของดัชนี STAR Market 50 ยังคงอยู่ในระดับสูง หลังจากที่ภาคส่วน AI ทั่วโลกมีการปรับตัวไปพร้อมๆ กัน ส่วนลดมูลค่าของหุ้นแนวคิด AI ของจีนเมื่อเทียบกับบริษัทคู่แข่งในต่างประเทศก็ลดลงอย่างมาก และเกราะป้องกันของ "สินทรัพย์จีนถูกกว่าบริษัท AI อื่นๆ" ก็ลดลงเช่นกัน

ดังนั้น สัญญาณการประเมินมูลค่าจึงไม่ได้บ่งชี้ว่าตลาด "ราคาถูก" แต่บ่งชี้ว่า "ช่วงเวลาที่แพงที่สุดอาจผ่านพ้นไปแล้ว" ตลาดจะพึ่งพาการรับรู้กำไรมากกว่าการขยายตัวของมูลค่าเพียงอย่างเดียวในขณะนี้

สัญญาณด้านเงินทุน: นักลงทุนรายย่อยเริ่มชะลอตัวลง แต่ผู้ลงทุนสถาบันและกองทุนที่มีเลเวอเรจยังไม่ได้ถอนตัวออกไปทั้งหมด

สัญญาณที่ 4: ยอดคงเหลือในการซื้อขายแบบมาร์จินลดลง แต่ความเข้มข้นของเลเวอเรจพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์

ยอดคงเหลือมาร์จินเป็นตัวบ่งชี้โดยตรงที่สุดสำหรับการสังเกตการซื้อขายโดยใช้เลเวอเรจในหุ้น A-share

ข้อมูลจากโกลด์แมน แซคส์ แสดงให้เห็นว่ายอดคงเหลือของการให้กู้ยืมโดยใช้เงินกู้ยืม (margin financing) ในตลาดหุ้นเอ (A-share) ลดลงจากประมาณ 3 ล้านล้านหยวน เหลือประมาณ 2.6 ล้านล้านหยวน และสัดส่วนของการให้กู้ยืมโดยใช้เงินกู้ยืมต่อมูลค่าตลาด (free-float market capitalization) ก็ลดลงจาก 6.0% เหลือ 5.5% ซึ่งบ่งชี้ว่าเงินทุนที่ใช้เงินกู้ยืมบางส่วนได้ออกจากตลาดไปแล้ว

อย่างไรก็ตาม ทั้งยอดคงค้างและสัดส่วนของการใช้เงินกู้เพื่อซื้อหุ้นยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต โกลด์แมน แซคส์เชื่อว่า หากการลดหนี้ยังคงดำเนินต่อไป วงจรการลดหนี้ในตลาดหุ้น A-share อาจยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น เมื่อเทียบกับการลดหนี้ที่เห็นได้ชัดเจนมากขึ้นในตลาดเกาหลีใต้และไต้หวันเมื่อเร็วๆ นี้

แม้ว่ายอดคงเหลือการซื้อขายมาร์จินของหุ้น A-share จะลดลงจากระดับสูง แต่การใช้มาร์จินยังคงกระจุกตัวอยู่ในภาคเทคโนโลยี จากการคำนวณของ Goldman Sachs พบว่า หุ้น 10% แรกที่มียอดคงเหลือการซื้อขายมาร์จินสูงสุด คิดเป็นประมาณ 30% ของยอดคงเหลือการซื้อขายมาร์จินทั้งหมดในตลาด ซึ่งอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ หากหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีที่แข็งแกร่งยังคงลดลงต่อไป อาจทำให้ความผันผวนในตลาดเพิ่มมากขึ้น

สิ่งที่น่าสังเกตยิ่งกว่าคือการกระจายตัวของการใช้เงินกู้ยืมเพื่อซื้อหุ้น จากการคำนวณของโกลด์แมน แซคส์ พบว่า หุ้น 10% แรกที่มีความเข้มข้นของการใช้เงินกู้ยืมเพื่อซื้อหุ้นสูงที่สุดในปัจจุบัน คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 30% ของยอดคงเหลือการใช้เงินกู้ยืมเพื่อซื้อหุ้นทั้งหมดในตลาดหุ้น A-share ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในภาคเทคโนโลยี AI

นี่หมายความว่าความเสี่ยงด้านเลเวอเรจโดยรวมของตลาดอาจต่ำกว่าในปี 2015 อย่างมาก แต่แรงกดดันเชิงโครงสร้างยังคงมีอยู่ภายในภาคเทคโนโลยี AI ขั้นสูง หากหุ้นที่เกี่ยวข้องยังคงลดลงต่อไป ตำแหน่งการใช้มาร์จินที่กระจุกตัวอาจยิ่งเพิ่มความผันผวนได้

สัญญาณที่ 5: ความต้องการรับความเสี่ยงของนักลงทุนรายย่อยเปลี่ยนจากภาวะร้อนแรงเกินไปเป็นภาวะเป็นกลาง

สัญญาณที่ห้าของ Goldman Sachs มาจากความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อย

แม้ว่าสัดส่วนของกองทุนรวมในประเทศ กองทุนบำเหน็จบำนาญ และกองทุนประกันภัยจะเพิ่มขึ้น แต่ผู้ลงทุนรายย่อยยังคงมีส่วน contributing ประมาณ 70% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของหุ้น A ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงในความเชื่อมั่นของผู้ลงทุนรายย่อยจะยังคงส่งผลกระทบโดยตรงต่อความผันผวนของตลาดในระยะสั้นต่อไป

ดัชนีความเชื่อมั่นนักลงทุนรายย่อยของ Goldman Sachs ประกอบด้วยตัวชี้วัดความถี่สูง เช่น ข้อมูลทางการเงิน การเปิดบัญชีใหม่ การจองซื้อหุ้น IPO อัตราการหมุนเวียน และการจัดสรรหุ้น ตัวชี้วัดนี้ลดลงจากประมาณหนึ่งส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเหนือค่าเฉลี่ยหนึ่งปีเมื่อเดือนที่แล้ว มาอยู่ที่ระดับใกล้ศูนย์ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานแล้ว

ดัชนีความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อยในหุ้น A-share ของ Goldman Sachs ลดลงจากประมาณหนึ่งส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเหนือค่าเฉลี่ยเมื่อเดือนที่แล้ว มาอยู่ที่ใกล้ศูนย์ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ซึ่งบ่งชี้ถึงการลดลงอย่างรวดเร็วของแรงซื้อ อย่างไรก็ตาม ความต้องการรับความเสี่ยงในปัจจุบันกลับมาอยู่ในระดับที่เป็นกลางถึงค่อนข้างลดลงเล็กน้อย และยังไม่ได้เข้าสู่ช่วงที่มองโลกในแง่ร้ายอย่างมาก

นี่หมายความว่าความเต็มใจที่จะรับความเสี่ยงของนักลงทุนรายย่อยในหุ้น A-share ลดลงจากระดับที่ร้อนแรงเกินไปสู่ระดับที่เป็นกลางหรืออาจจะลดลงเล็กน้อย

การที่ความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อยลดลงอย่างรวดเร็วเป็นหลักฐานที่บ่งชี้ว่าการปรับฐานในรอบนี้ได้คลายแรงกดดันจากการเก็งกำไรไปบ้างแล้ว อย่างไรก็ตาม ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานเป็นศูนย์ไม่ได้แสดงถึงการมองโลกในแง่ร้ายอย่างรุนแรง และไม่ใช่ "จุดต่ำสุดของความตื่นตระหนก" ในความหมายดั้งเดิม มันเพียงแค่บ่งชี้ว่าความกระตือรือร้นในการไล่ตามการฟื้นตัวของตลาดได้ลดลงแล้ว และไม่ได้พิสูจน์ว่าตลาดได้เสร็จสิ้นรอบการขายครั้งสุดท้ายแล้ว

สัญญาณที่หก: เงินทุนสาธารณะได้ลดการถือครองลงเล็กน้อย แต่การจัดสรรเงินทุนด้านเทคโนโลยียังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์

นักลงทุนสถาบันมีพฤติกรรมที่ซับซ้อนกว่านักลงทุนรายย่อย

ข้อมูลจากโกลด์แมน แซคส์ แสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการของกองทุนสาธารณะในประเทศมีมูลค่าเกือบ 40 ล้านล้านหยวน โดยประมาณ 7 ล้านล้านหยวนถูกจัดสรรให้กับหุ้น คิดเป็น 6.6% และ 15% ของมูลค่าตลาดรวมและมูลค่าตลาดหุ้นหมุนเวียนของหุ้น A ตามลำดับ

ในช่วงที่ตลาดปรับตัวลง อัตราส่วนเงินสดของกองทุนรวมหุ้นเพิ่มขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้จัดการกองทุนได้ลดความเสี่ยงลงอย่างเหมาะสม อย่างไรก็ตาม การจัดสรรและการให้น้ำหนักกับหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี เช่น เซมิคอนดักเตอร์ ฮาร์ดแวร์ และซอฟต์แวร์ ยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์

ผลการลดความเสี่ยงของกลยุทธ์เชิงระบบอาจเด่นชัดยิ่งขึ้น การลดลงของธุรกรรมเงินสดและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสำหรับหุ้นขนาดเล็กและขนาดกลางบ่งชี้ว่ากิจกรรมของนักลงทุนเชิงระบบ เช่น กองทุนเชิงปริมาณ อ่อนแอลง และพวกเขาอาจลดภาระหนี้ลงอย่างมาก

สัญญาณนี้เผยให้เห็นความแตกต่างที่ชัดเจน: กองทุนเชิงปริมาณและกองทุนระยะสั้นหดตัวลง แต่สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมยังคงถือครองหุ้นเทคโนโลยีในสัดส่วนที่ไม่มากนัก ตราบใดที่สัดส่วนการลงทุนของสถาบันการเงินยังคงสูงอยู่ การจะระบุว่าเทคโนโลยี AI ขั้นสูงเป็นตลาดที่นักลงทุนลดจำนวนลงอย่างสมบูรณ์แล้วนั้น จึงเป็นเรื่องยาก

สัญญาณด้านพฤติกรรมและนโยบาย: บริษัทต่างๆ เริ่มซื้อหุ้นคืน และกองทุน "ทีมชาติ" เริ่มให้การสนับสนุน

สัญญาณที่ 7: การซื้อหุ้นคืนเพิ่มขึ้นและการแจ้งเตือนธุรกรรมผิดปกติลดลง

การกระทำของบริษัทจดทะเบียนเองนั้น มักสะท้อนถึงการตัดสินใจของผู้บริหารภายในเกี่ยวกับมูลค่าและความเสี่ยงได้ดีกว่าสโลแกนของตลาดเสียอีก

โกลด์แมน แซคส์ วิเคราะห์พฤติกรรมของบริษัทจากสามมุมมอง ได้แก่ การซื้อหุ้นคืน การแจ้งเตือนเกี่ยวกับธุรกรรม และการซื้อขายหุ้นโดยผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ในไตรมาสที่สามของปี 2026 การซื้อหุ้นคืนของหุ้น A-share สูงที่สุดในรอบหลายปี โดยจำนวนและมูลค่าของธุรกรรมการซื้อหุ้นคืนที่ประกาศเพิ่มขึ้น 35% และ 59% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ตามลำดับ

โดยทั่วไป การเพิ่มการซื้อหุ้นคืนมักบ่งชี้ว่าฝ่ายบริหารเชื่อว่าราคาหุ้นของบริษัทต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง หรืออย่างน้อยก็เต็มใจที่จะลงทุนเงินสดในราคาปัจจุบันเพื่อสนับสนุนผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น

การเปลี่ยนแปลงอีกประการหนึ่งคือ จำนวนบริษัทจดทะเบียนที่ออกคำเตือนเกี่ยวกับความผันผวนของราคาหุ้นที่ผิดปกติและความเสี่ยงในการซื้อขายเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในเดือนมิถุนายน ก่อนที่ตลาดจะปรับตัวลง แต่หลังจากนั้นก็ลดลงอย่างมาก นอกจากนี้ การทำธุรกรรมโดยผู้ถือหุ้นรายใหญ่และผู้บริหารของบริษัทก็เปลี่ยนจากการขายสุทธิในช่วงครึ่งแรกของปีส่วนใหญ่ ไปสู่สภาวะที่สมดุลมากขึ้น

สัญญาณเหล่านี้โดยทั่วไปถือเป็นสัญญาณเชิงบวก: พฤติกรรมของบุคคลภายในบริษัทไม่ได้มีแนวโน้มที่จะลดสัดส่วนการถือครองหุ้นและเตือนถึงภาวะร้อนแรงเกินไปเหมือนในช่วงท้ายของแนวโน้มขาขึ้นอีกต่อไป แต่ค่อยๆ เปลี่ยนไปสู่การซื้อหุ้นคืนและลดการขายสุทธิลง

สัญญาณที่ 8: ความเสี่ยงของการปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดขึ้นได้กลับสู่ระดับกลางแล้ว จากระดับสูงสุด

วัฏจักรของความเชื่อมั่นในตลาดหุ้นจีนมักได้รับอิทธิพลจากการเปลี่ยนแปลงนโยบาย

การลดหนี้ในปี 2015 และการเข้มงวดกฎระเบียบที่เริ่มต้นในช่วงปลายปี 2020 ล้วนเป็นสาเหตุสำคัญที่ทำให้ตลาดพลิกผัน ในทางกลับกัน การสนับสนุนนโยบายที่ชัดเจนก็เป็นแรงผลักดันให้หุ้นจีนฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งมาแล้วหลายครั้ง

โกลด์แมน แซคส์ ใช้แบบจำลองภาษาขนาดใหญ่ในการวิเคราะห์แถลงการณ์สาธารณะจากหน่วยงานกำกับดูแลและผู้กำหนดนโยบาย โดยวัดความเสี่ยงของการสนับสนุนนโยบายและการเข้มงวดในตลาดหุ้นโดยพิจารณาจากความถี่และความเข้มข้นของถ้อยคำ

แบบจำลองแสดงให้เห็นว่า ความกังวลของผู้กำหนดนโยบายเกี่ยวกับการที่ตลาดร้อนแรงเกินไปและความเสี่ยงที่จะนำไปสู่การเข้มงวดนโยบายทางการเงินนั้น พุ่งถึงจุดสูงสุดในไตรมาสแรกของปี 2026 และหลังจากนั้นก็ลดลงมาอยู่ในช่วงที่เป็นกลางมากขึ้น

นี่หมายความว่าในขณะนี้ นโยบายไม่ได้เป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนความเชื่อมั่น หรือเป็นแหล่งกดดันหลักในการปรับตัวรอบนี้ เมื่อเทียบกับปัจจัยด้านราคา อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน และกำไร สัญญาณด้านนโยบายในขณะนี้จึงค่อนข้างเป็นกลาง

สัญญาณที่เก้า: "ทีมชาติ" เปลี่ยนจากการลดจำนวนผู้เล่นเป็นการซื้อผู้เล่นเพิ่มสุทธิ

สัญญาณที่เก้ามาจาก "ทีมชาติ"

โกลด์แมน แซคส์ประเมินว่า ปัจจุบัน "กลุ่มนักลงทุนระดับชาติ" ถือครองสินทรัพย์ในหุ้น A-share ประมาณ 5 ล้านล้านหยวน ซึ่งคิดเป็น 5% ของมูลค่าตลาดรวมของหุ้น A-share ทั้งหมด โดยปกติแล้ว กองทุนประเภทนี้มักจะซื้อหุ้นสวนทางกับแนวโน้มเมื่อตลาดอยู่ในภาวะกดดัน และอาจขายในราคาที่สูงขึ้นเมื่อตลาดกำลังปรับตัวขึ้นและมูลค่าหุ้นลดลงจนไม่น่าดึงดูดใจอีกต่อไป

ข้อมูลการติดตามของโกลด์แมน แซคส์ แสดงให้เห็นว่า หลังจากขายหุ้น A-share ไปประมาณ 1.5 ล้านล้านหยวนในช่วงหกเดือนก่อนหน้า "ทีมระดับชาติ" ได้หันมาซื้อสุทธิมากกว่า 140 พันล้านหยวนในช่วงสามสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งรวมถึงการซื้อ ETF STAR Market 50 จำนวนเล็กน้อยด้วย

โกลด์แมน แซคส์ประเมินว่า หลังจากที่ "ทีมระดับชาติ" ขายหุ้น A-share มูลค่าประมาณ 1.5 ล้านล้านหยวนในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ตอนนี้พวกเขากลับมาซื้อสุทธิกว่า 140 พันล้านหยวนในช่วงสามสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งบ่งชี้ถึงการฟื้นตัวของตลาด อย่างไรก็ตาม รายงานยังไม่ยืนยันว่าขนาดของการซื้อในรอบนี้ได้ถึงระดับสูงสุดในอดีตที่มักบ่งชี้ถึงจุดต่ำสุดในระยะกลางแล้วหรือไม่

การเปลี่ยนจากฝ่ายขายเป็นฝ่ายซื้อโดย "ทีมงานระดับชาติ" บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงในการประเมินความเสี่ยงของตลาดโดยกองทุนนโยบาย และยังเป็นการสร้างเกราะป้องกันความเสี่ยงจากภาวะตลาดขาลงอีกด้วย

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้เป็นการยืนยันโดยตรงว่าตลาดได้แตะจุดต่ำสุดในระยะกลางแล้ว การทดสอบย้อนหลังทางประวัติศาสตร์ของโกลด์แมนแซคส์แสดงให้เห็นว่า จุดต่ำสุดในระยะกลางของตลาดมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นเมื่อการซื้อสุทธิรายสัปดาห์โดย "ทีมระดับชาติ" เกิน 1.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ข้อสรุปที่ชัดเจนกว่าในขณะนี้คือ แรงสนับสนุนได้กลับมาปรากฏอีกครั้ง มากกว่าที่ตลาดจะได้รับการสนับสนุนอย่างไม่มีเงื่อนไข

สัญญาณพื้นฐาน: การลงทุนใน AI ยังคงแข็งแกร่ง แต่แรงผลักดันในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรเริ่มถึงจุดสูงสุดแล้ว

สัญญาณที่ 10: การใช้จ่ายด้านทุนยังคงเติบโต แต่การเปลี่ยนแปลงส่วนเพิ่มไม่ได้เร่งตัวขึ้นอีกต่อไป

สัญญาณสุดท้าย และเป็นสัญญาณที่จะกำหนดว่าตลาด AI จะไปได้ไกลแค่ไหน มาจากงบประมาณการลงทุนและการคาดการณ์ผลกำไร

Goldman Sachs คาดการณ์ว่า บริษัทขนาดใหญ่ 9 แห่ง และผู้ให้บริการคลาวด์ในสหรัฐอเมริกาและจีน อาจใช้จ่ายเงินมากกว่า 900 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในปีนี้ และอาจเพิ่มขึ้นเป็น 1.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปีหน้า ซึ่งคิดเป็น 1.7% และ 2.3% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) รวมของสหรัฐอเมริกาและจีน ตามลำดับ

ค่าใช้จ่ายเหล่านี้ถูกส่งต่อตามห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ระดับโลก ครอบคลุมตั้งแต่ชิปหน่วยความจำของเกาหลีใต้ โรงหล่อเวเฟอร์ของไต้หวัน วัสดุและอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ของญี่ปุ่น ไปจนถึงบริษัทด้านพลังงาน โครงสร้างพื้นฐาน และเทคโนโลยีของจีน

จนถึงปัจจุบันในปีนี้ การคาดการณ์การใช้จ่ายด้านทุนสำหรับปี 2026 และ 2027 ของเมืองขนาดใหญ่ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ 8 แห่งในสหรัฐอเมริกาและจีน ได้รับการปรับเพิ่มขึ้น 32% และ 75% ตามลำดับ ซึ่งส่งผลให้การคาดการณ์รายได้ของภาคเทคโนโลยีขั้นสูงของจีนสำหรับปีงบประมาณ 2026 และ 2027 เพิ่มขึ้น 12% และ 22% ตามลำดับ

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าการเติบโตของเทคโนโลยี AI ขั้นสูงของจีนไม่ได้เกิดจากความรู้สึกและอำนาจต่อรองเพียงอย่างเดียว แต่ได้รับการสนับสนุนจากงบประมาณการลงทุนและการเติบโตของกำไรอย่างแท้จริง

การปรับเพิ่มประมาณการกำไรของภาคเทคโนโลยีแข็งในจีนยังคงสูงกว่าภาคเทคโนโลยีเชิงอุตสาหกรรมอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบ่งชี้ว่าการพุ่งขึ้นของหุ้น AI ไม่ได้เกิดจากความเชื่อมั่นเพียงอย่างเดียว อย่างไรก็ตาม โกลด์แมน แซคส์เชื่อว่าโมเมนตัมขาขึ้นของการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของภาคเทคโนโลยีแข็งอาจถึงจุดสูงสุดในระยะสั้นแล้ว ในขณะที่การปรับเพิ่มประมาณการกำไรของภาคเทคโนโลยีเชิงอุตสาหกรรมยังมีโอกาสที่จะปรับตัวดีขึ้นได้อีก

ปัญหาคือ อัตราการปรับเพิ่มประมาณการค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนชะลอตัวลงจากจุดสูงสุด และโมเมนตัมการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของบริษัทเทคโนโลยีขั้นสูงของจีนก็เริ่มมีสัญญาณถึงจุดสูงสุดแล้ว อย่างน้อยก็ในระยะสั้น ในทางตรงกันข้าม โมเมนตัมการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของบริษัทเทคโนโลยีด้านซอฟต์แวร์ยังมีโอกาสปรับตัวดีขึ้นได้อีก

ดังนั้น ปัจจัยสำคัญที่จะส่งผลต่อทัศนคติเกี่ยวกับ AI ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าจะไม่ใช่ขนาดของงบประมาณการลงทุนอีกต่อไป แต่จะเป็นเรื่องที่ว่างบประมาณการลงทุนจะยังคงเกินความคาดหวังได้หรือไม่ และผู้ให้บริการคลาวด์จะสามารถเสนอแนวทางที่ชัดเจนยิ่งขึ้นในการสร้างรายได้จาก AI ได้หรือไม่

สัญญาณทั้งสิบอย่างชี้ไปที่ข้อสรุปเดียวกัน: ความร้อนสูงเกินไปลดลงแล้ว แต่การปรับตัวยังไม่เสร็จสมบูรณ์

เมื่อนำสัญญาณทั้งสิบประการนี้มารวมกัน สถานการณ์ปัจจุบันของเทคโนโลยี AI ขั้นสูงของจีนจึงค่อยๆ ชัดเจนขึ้น

สัญญาณเชิงบวก ได้แก่: ช่องว่างผลตอบแทนที่สูงมากระหว่างเทคโนโลยีแข็งและเทคโนโลยีอ่อนแคบลง; รูปแบบการลงทุนแบบโมเมนตัมและหุ้นขนาดเล็กได้กลับตัวอย่างรวดเร็ว; การประเมินมูลค่ากลับมาใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยระยะยาว; ความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อยกลับมาเป็นกลาง; บริษัทจดทะเบียนเพิ่มการซื้อหุ้นคืน; การลดสัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นรายใหญ่มีความสมดุลมากขึ้น; และ "ทีมระดับชาติ" ก็กลับมาซื้อสุทธิอีกครั้ง

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้บ่งชี้ว่า ตำแหน่งการเก็งกำไร การประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริง และแรงกดดันจากหนี้สินที่สะสมมาในช่วงครึ่งแรกของปีได้คลายลงไปมากแล้ว

อย่างไรก็ตาม ยังมีสัญญาณที่ควรระมัดระวังอยู่เช่นกัน ได้แก่ มูลค่าสัมบูรณ์ของดัชนี STAR Market 50 ยังคงค่อนข้างสูง การกระจุกตัวของการซื้อขายและผลตอบแทนในหุ้นเทคโนโลยี A-share อยู่ในระดับสูง ยอดคงเหลือมาร์จินยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต การกระจุกตัวของเลเวอเรจสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ และการจัดสรรกองทุนรวมให้กับหุ้นเทคโนโลยียังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์

ปัจจัยพื้นฐานอยู่ตรงกลางระหว่างสองขั้วนี้ การลงทุนด้าน AI ทั่วโลกยังคงแข็งแกร่ง และการคาดการณ์รายได้สำหรับเทคโนโลยีขั้นสูงกำลังได้รับการปรับเพิ่มขึ้น แต่โมเมนตัมขาขึ้นทั้งในด้านการลงทุนและการคาดการณ์รายได้เริ่มชะลอตัวลง

โกลด์แมน แซคส์ ยังคงให้คำแนะนำ "ซื้อมากกว่าปกติ" (overweight) สำหรับหุ้น A-share และยังคงมองในแง่ดีต่อเทคโนโลยี AI ในระยะยาว แต่เน้นย้ำถึงการหมุนเวียนและการกระจายความเสี่ยงในระยะสั้น คำแนะนำของโกลด์แมน แซคส์ ได้แก่ การค่อยๆ เพิ่มสัดส่วนการลงทุนในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีเชิงอุตสาหกรรม หุ้นที่ได้รับประโยชน์จากนโยบาย และหุ้นที่มีความสามารถในการพึ่งพาตนเอง ซึ่งจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง พร้อมทั้งให้ความสำคัญกับหุ้นที่มีการปรับเพิ่มประมาณการกำไร หุ้น IPO และหุ้นที่ได้รับผลตอบแทนจากเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน

สำหรับนักลงทุน สัญญาณทั้งสิบประการนี้ไม่ได้บ่งชี้เพียงแค่ว่า "AI ถึงจุดต่ำสุดแล้ว" หรือ "การพุ่งขึ้นของ AI สิ้นสุดลงแล้ว" แต่ทำหน้าที่เป็นเหมือนเครื่องวัดความเชื่อมั่น: ช่วงที่ร้อนแรงที่สุดอาจผ่านไปแล้ว และการลดลงอย่างรวดเร็วที่สุดอาจเริ่มชะลอตัวลง แต่ตำแหน่งการลงทุนที่กระจุกตัวและความคาดหวังในผลกำไรยังคงต้องได้รับการจัดการอย่างเหมาะสม

ว่าการซื้อขาย AI ในจีนจะกลับมาคึกคักอีกครั้งในระยะต่อไปหรือไม่นั้น จะขึ้นอยู่กับผลกำไรของบริษัทและการสร้างรายได้จาก AI มากกว่าการประเมินมูลค่า อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน และความเชื่อมั่นในการเก็งกำไร