แม้จะมีสัญญาณซื้อที่แข็งแกร่ง แต่ทำไม Goldman Sachs ยังคงมองว่า Samsung และ SK Hynix มีแนวโน้มขาขึ้น?

หุ้นของ Samsung Electronics และ SK Hynix ร่วงลง 23% และ 35% ตามลำดับในเดือนที่ผ่านมา แต่ Goldman Sachs ยังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับทั้งสองบริษัท รายงานระบุว่า ภายในปี 2027 การปรับราคาของ HBM การขยายข้อตกลงจัดหาในระยะยาว และสินค้าคงคลังของซัพพลายเออร์ที่ต่ำ คาดว่าจะช่วยลดความผันผวนของกำไรในรอบการจัดเก็บปัจจุบัน และเพิ่มความชัดเจนในรายได้และกำไรในอนาคต

ตลาดยังไม่ยอมรับตรรกะนี้อย่างเต็มที่ นักลงทุนกังวลเกี่ยวกับความคาดหวังที่ลดลงสำหรับราคาการจัดเก็บ การขาดความโปร่งใสในเงื่อนไขสัญญาในระยะยาว สินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้นในโรงงานผลิตโมดูล อุปทานที่เพิ่มขึ้นจากจีน และความเป็นไปได้ที่การขยายกำลังการผลิตจะนำไปสู่ภาวะอุปทานล้นตลาดอีกครั้งในที่สุด กำไรจากการดำเนินงานในไตรมาสที่สองของ Hynix ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งยิ่งทำให้เกิดความสงสัยในตลาดเกี่ยวกับความยั่งยืนของผลกำไรของบริษัท

คำตอบของ Goldman Sachs สามารถสรุปได้เป็นสามประเด็นหลัก: ภายในปี 2027 HBM จะกลับมามีราคาสูงกว่า DRAM แบบดั้งเดิมอีกครั้ง ลูกค้ากำลังจองกำลังการผลิตล่วงหน้าผ่านข้อตกลงหลายปี และสินค้าคงคลังและความต้องการ SSD ระดับองค์กรที่ต่ำได้ลดความเสี่ยงของอุปทานล้นตลาดในระยะสั้นของอุตสาหกรรมลง

ด้วยราคา 2.9 ดอลลาร์ต่อกิกะไบต์ HBM จำเป็นต้องเรียกราคาพรีเมียมนั้นกลับคืนมา

HBM เป็นส่วนประกอบสำคัญในการจัดเก็บข้อมูลสำหรับตัวเร่งความเร็วปัญญาประดิษฐ์ และราคาของมันส่งผลกระทบโดยตรงต่อความยืดหยุ่นของกำไรของ Samsung Electronics และ SK Hynix ในอีกสองปีข้างหน้า

Goldman Sachs คาดการณ์ว่าภายในปี 2027 ราคาขายเฉลี่ยของชิปประมวลผลกราฟิก (HBM) จาก Samsung และ SK Hynix จะเข้าใกล้ 2.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อกิกะไบต์ ซึ่งคิดเป็นการเติบโตปีต่อปีที่ 87% และ 100% ตามลำดับ โดยประมาณ 60% ของการเพิ่มขึ้นของราคาจะมาจากผลิตภัณฑ์หลัก ส่วนที่เหลือจะมาจากการปรับปรุงส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ รวมถึงสัดส่วนของชิป HBM รุ่นใหม่และคุณภาพสูงขึ้น

ราคาในปี 2027 จะขึ้นอยู่กับอุปสงค์และอุปทานเป็นหลัก ความต้องการเซิร์ฟเวอร์ AI อาจยังคงเกินกว่าปริมาณการผลิต HBM ในขณะที่ความยากในการผลิต HBM รุ่นล่าสุดกำลังเพิ่มขึ้น ชิปหลักและชิปซับสเตรตเริ่มใช้กระบวนการที่ทันสมัยมากขึ้น และการซ้อนชั้นที่สูงขึ้นจะเพิ่มความซับซ้อนของกระบวนการและลดผลผลิต HBM รุ่นต่อไปใช้กำลังการผลิตเวเฟอร์มากขึ้น ซึ่งยิ่งจำกัดปริมาณอุปทานที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น

อีกเหตุผลหนึ่งคือความสัมพันธ์ด้านราคาที่เปลี่ยนแปลงไประหว่าง HBM และ DRAM แบบดั้งเดิม ราคา HBM มักจะมีการเจรจาต่อรองกันเป็นรายปีและค่อนข้างคงที่ตลอดทั้งปี ในขณะที่ราคา DRAM แบบดั้งเดิมจะมีการปรับเปลี่ยนเป็นรายเดือนหรือรายไตรมาส ทำให้สามารถสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของตลาดได้รวดเร็วยิ่งขึ้น ณ ไตรมาสที่สองของปี 2026 ราคา DRAM แบบดั้งเดิมได้แซงหน้าราคา HBM ไปแล้ว Goldman Sachs คาดการณ์ว่าราคาขายเฉลี่ยของ DRAM แบบดั้งเดิมจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อกิกะไบต์ภายในสิ้นปี 2026 ซึ่งสูงกว่า 0.5 ถึง 0.6 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อกิกะไบต์ ณ สิ้นปี 2025 อย่างมาก

หาก HBM ต้องการรักษาอัตรากำไรและราคาพรีเมียมที่คาดหวังไว้สำหรับผลิตภัณฑ์ระดับไฮเอนด์ การปรับราคาใหม่ในปี 2027 จะเป็นสิ่งจำเป็น การคาดการณ์ของตลาดโดย Visible Alpha สำหรับราคาขายเฉลี่ยของ HBM ของ SK Hynix ในปี 2027 อยู่ที่ประมาณ 2.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อกิกะไบต์ ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ของ Goldman Sachs ที่ 2.9 ดอลลาร์สหรัฐ ประมาณ 24%

ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ HBM hybrid ของ Hynix จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.9 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อกิกะไบต์ในปี 2027 ซึ่งจะทำให้ช่องว่างราคากับ DRAM แบบดั้งเดิมกว้างขึ้นอีกครั้ง

ส่วนแบ่งรายได้ของ HBM ก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วยเช่นกัน โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่าส่วนแบ่งรายได้ของ HBM จาก DRAM ของซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์จะเพิ่มขึ้นจาก 8% และ 14% ในปี 2026 เป็น 16% และ 22% ในปี 2027 และจะเพิ่มขึ้นเป็น 18% และ 25% ในปี 2028 หากราคาและการจัดส่งเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ หน่วยเก็บข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับ AI จะกลายเป็นส่วนสำคัญและเห็นได้ชัดเจนมากขึ้นในโครงสร้างกำไรของทั้งสองบริษัท

มีการลงนามในสัญญาระยะยาวเป็นเวลา 3 ถึง 5 ปี โดยลูกค้าจะสั่งซื้อกำลังการผลิตล่วงหน้า

การกำหนดราคาประจำปีของ HBM อธิบายถึงความเป็นไปได้ที่ราคาจะเพิ่มขึ้นในปี 2027 ในขณะที่ LTA ระยะหลายปีให้คำตอบว่าทำไมวงจรการจัดเก็บนี้จึงอาจมีความเสถียรมากกว่า

ในวงจรสินค้าคงคลังแบบดั้งเดิม ลูกค้ามักสั่งซื้อสินค้าจำนวนมากเมื่ออุปทานขาดแคลน และลดการซื้อลงอย่างรวดเร็วเมื่อความต้องการลดลง ผู้ผลิตหลังจากขยายการผลิตตามความคาดหวังทางเศรษฐกิจที่สูง มักจะต้องแบกรับความเสี่ยงจากราคาที่ลดลงและสินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้นเพียงลำพัง ข้อตกลงระยะยาวรูปแบบใหม่เริ่มแบ่งปันความเสี่ยงบางส่วนกับลูกค้าล่วงหน้าผ่านระยะเวลาสัญญาที่ยาวขึ้น ความคุ้มครองที่สูงขึ้น การคุ้มครองราคา และการชำระเงินล่วงหน้า

โกลด์แมน แซคส์ระบุว่า ข้อตกลงระยะยาว (LTA) ในปัจจุบันโดยทั่วไปมีระยะเวลา 3 ถึง 5 ปี โดยส่วนใหญ่จะมีระยะเวลา 5 ปี และลูกค้าบางรายเลือกใช้ระยะเวลา 3 ปี ส่วนซัมซุงใช้โครงสร้างสัญญาแบบต่ออายุอัตโนมัติ โดยขยายระยะเวลาสัญญาออกไปปีละหนึ่งปีผ่านการเจรจาประจำปี ดังนั้นระยะเวลาความร่วมมือที่แท้จริงอาจเกิน 5 ปีได้

ขอบเขตการให้บริการก็กำลังขยายตัวเช่นกัน ซัมซุงได้ลงนามในสัญญากับลูกค้าศูนย์ข้อมูลรายใหญ่ที่สุด 5 อันดับแรกของโลก และกำลังอยู่ในขั้นตอนการเจรจาขั้นสุดท้ายกับลูกค้ารายใหญ่อีก 5 รายที่มีความต้องการด้าน AI เมื่อสัญญาเหล่านี้เสร็จสมบูรณ์ คาดว่าข้อตกลงระยะยาวหลายปีนี้จะครอบคลุมกำลังการผลิตที่วางแผนไว้ประมาณ 60% ถึง 70%

อินเทลระบุว่าได้เสร็จสิ้นการเจรจาข้อตกลงระยะยาว (LTA) กับลูกค้าประมาณ 10 ราย ซึ่งรวมถึงลูกค้ารายสำคัญ ไมครอนเปิดเผยว่าได้ลงนามในข้อตกลงกับลูกค้าเชิงกลยุทธ์ 16 ราย ครอบคลุมประมาณ 20% ของการจัดส่ง DRAM และประมาณหนึ่งในสามของการจัดส่ง NAND ในช่วงระยะเวลาของสัญญา และคาดว่าข้อตกลงดังกล่าวจะครอบคลุมรายได้ของบริษัทมากกว่า 50% ในที่สุด

ข้อตกลงระยะยาวมีความผูกพันมากขึ้นเช่นกัน วิธีการกำหนดราคาที่กำลังพิจารณาอยู่ในปัจจุบันส่วนใหญ่ได้แก่ ราคาคงที่ ช่วงราคาที่มีขีดจำกัดบนและล่าง และราคาขั้นต่ำ ช่วงราคาสามารถลดความผันผวนอย่างรุนแรงได้ ในขณะที่ราคาขั้นต่ำช่วยจำกัดความเสี่ยงขาลงสำหรับผู้จำหน่ายและรักษากำไรไว้ได้เมื่อราคาตลาดสูงขึ้น

ข้อตกลงบางฉบับยังรวมถึงเงื่อนไขการรับซื้อหรือชำระเงิน การชำระเงินล่วงหน้า และค่าปรับสำหรับการผิดสัญญา อินเทลคาดว่าจะได้รับเงินมัดจำและภาระผูกพันทางการเงินที่เกี่ยวข้องเป็นจำนวน 22 พันล้านดอลลาร์ แซนดิสก์เปิดเผยว่ามีการค้ำประกันทางการเงินและการชำระเงินล่วงหน้าเกินกว่า 11 พันล้านดอลลาร์ ซัมซุงยังระบุว่าได้รับเงินล่วงหน้าสำหรับสัญญาดังกล่าวแล้วประมาณหนึ่งในสี่ของยอดรวมทั้งหมด

สรุปข้อกำหนดของสัญญาจัดหาวัสดุระยะยาว (LTA) เน้นคุณสมบัติสำคัญ: ระยะเวลา 3-5 ปี, เป้าหมายความครอบคลุม 60-70%, ช่วงราคา, ราคาขั้นต่ำ, การชำระเงินล่วงหน้า และการค้ำประกันทางการเงิน

สำหรับผู้ผลิตอุปกรณ์จัดเก็บ การได้รับคำมั่นสัญญาจากลูกค้ามากขึ้นก่อนที่จะขยายการผลิตจะช่วยลดความเสี่ยงจากความเปลี่ยนแปลงของความต้องการในอนาคตได้ การลงทุนที่เพิ่มขึ้นอาจยังคงสร้างแรงกดดันต่ออุปทาน แต่หากส่วนสำคัญของกำลังการผลิตในอนาคตได้รับการครอบคลุมด้วยสัญญาแล้ว กันชนต่อการลดลงของราคาจะแข็งแกร่งขึ้น

ระดับสินค้าคงคลังที่ต่ำชั่วคราวช่วยบรรเทาความกังวลเกี่ยวกับการพลิกผันของวัฏจักรเศรษฐกิจ

ความกังวลของตลาดเมื่อเร็ว ๆ นี้เกี่ยวกับสินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้นของผู้ผลิตโมดูลนั้นไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผล ความต้องการสมาร์ทโฟนและพีซีที่ค่อนข้างอ่อนแอส่งผลให้ผู้ผลิตโมดูลบางรายต้องเพิ่มสินค้าคงคลังของตน

โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงนี้จะมีผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของตลาดมากกว่าปัจจัยพื้นฐานของอุตสาหกรรม ตลาดของผู้ผลิตโมดูลคิดเป็นเพียงเปอร์เซ็นต์หลักเดียวของตลาดการจัดเก็บพลังงานโดยรวม และซัพพลายเออร์ที่สำคัญกว่าและสินค้าคงคลังของลูกค้ารายใหญ่ยังคงอยู่ในระดับที่ดี

ณ สิ้นไตรมาสที่ 2 ปี 2026 โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่าสินค้าคงคลังของซัพพลายเออร์สำหรับ DRAM และ NAND จะอยู่ที่ 2 ถึง 4 สัปดาห์ ซึ่งต่ำกว่าระดับปกติที่ 4 ถึง 5 สัปดาห์ และต่ำกว่าระดับ 10 สัปดาห์ขึ้นไปที่มักพบเห็นก่อนเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในภาคการจัดเก็บข้อมูล เนื่องจากการขยายกำลังการผลิตและการเติบโตของอุปทานมีแนวโน้มที่จะยังคงต่ำกว่าการเติบโตของความต้องการในช่วง 12 ถึง 18 เดือนข้างหน้า ระดับสินค้าคงคลังที่ต่ำจึงคาดว่าจะยังคงดำเนินต่อไป

ระดับสินค้าคงคลังของลูกค้าก็ถือว่าอยู่ในระดับใกล้เคียงปกติ แม้ว่ากิจกรรมการซื้อจะสูงในช่วงหลายไตรมาสที่ผ่านมา แต่การจัดหาอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลเซิร์ฟเวอร์ส่วนใหญ่ถูกนำไปใช้สำหรับการผลิตแบบทันเวลาพอดี (just-in-time production) และไม่ได้ส่งผลให้เกิดการกักตุนสินค้าอย่างมีนัยสำคัญ สินค้าคงคลังที่ต่ำประกอบกับการครอบคลุม LTA ที่เพิ่มขึ้น ทำให้การเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันของราคาอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลไม่น่าจะเกิดขึ้นในระยะสั้น

SSD ระดับองค์กรตอบสนองความต้องการได้แล้ว ส่วน NAND ยังไม่ล้นตลาด

ความแข็งแกร่งของ HBM ไม่ได้หมายความว่าอุตสาหกรรมการจัดเก็บข้อมูลทั้งหมดจะไม่มีความเสี่ยง NAND และ DRAM แบบดั้งเดิมจะยังคงได้รับผลกระทบจากความต้องการอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคที่อ่อนแอ เช่น สมาร์ทโฟนและพีซี

Goldman Sachs เชื่อว่าความต้องการ NAND ที่เพิ่มขึ้นหลัก ๆ นั้นกำลังเปลี่ยนไปสู่เซิร์ฟเวอร์ AI และ SSD ระดับองค์กร รายงานคาดการณ์ว่าความต้องการ SSD ระดับองค์กรจะสูงถึง 474EB, 619EB และ 755EB ในปี 2026, 2027 และ 2028 ตามลำดับ ซึ่งคิดเป็นการเติบโตปีต่อปีที่ 66%, 31% และ 22% แม้ว่าความต้องการของผู้บริโภคจะอ่อนแอ แต่ความต้องการเซิร์ฟเวอร์ก็ยังมีศักยภาพที่จะชดเชยแรงกดดันบางส่วนได้

การขยายตัวด้านอุปทานก็ค่อนข้างจำกัดเช่นกัน ผู้ผลิตรายใหญ่เน้นการลงทุนในด้าน DRAM มากกว่า ในขณะที่การลงทุนใน NAND มุ่งเน้นไปที่การถ่ายทอดเทคโนโลยีมากกว่าการเพิ่มกำลังการผลิตเวเฟอร์ในปริมาณมาก ดังนั้น Goldman Sachs จึงคาดการณ์ว่าการเติบโตของอุปทาน NAND อาจยังคงตามหลังการเติบโตของความต้องการในระยะกลาง

การอ่อนตัวลงของราคาสปอต NAND ในช่วงที่ผ่านมานั้น ส่วนใหญ่เกิดขึ้นเฉพาะในผลิตภัณฑ์บางประเภท เช่น TLC 512Gb ในขณะที่ผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น TLC 1Tb ยังคงมีเสถียรภาพค่อนข้างดี ราคา TLC 512Gb เพิ่มขึ้นเกือบ 600% ในช่วงปีที่ผ่านมา และการปรับตัวลงล่าสุดเกิดขึ้นหลังจากที่ราคาปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับผลิตภัณฑ์อื่นๆ ดังนั้นจึงไม่สามารถตีความได้โดยตรงว่าตลาด NAND ทั้งหมดกำลังเข้าสู่ภาวะอุปทานล้นตลาด

ความต้องการ SSD ระดับองค์กรและอัตราการเติบโตปีต่อปี ความต้องการสำหรับปี 2026E, 2027E และ 2028E อยู่ที่ 474EB, 619EB และ 755EB ตามลำดับ คิดเป็นการเติบโตปีต่อปีที่ 66%, 31% และ 22%

แบบจำลองอุปสงค์และอุปทานของ Goldman Sachs ชี้ไปในทิศทางของอุปทานที่ค่อนข้างตึงตัว ช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์สำหรับ DRAM, NAND และ HBM คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 5.9%, 4.6% และ 6.0% ตามลำดับในปี 2027 โดย HBM มีช่องว่างที่ตึงตัวที่สุด แม้ว่าช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์ไม่ได้หมายความว่าราคาจะยังคงสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ก็บ่งชี้ว่า NAND ยังไม่ได้เข้าสู่ช่วงที่มีอุปทานล้นเกินโดยตรงเนื่องจากความต้องการของผู้บริโภคที่อ่อนแอ ซึ่งเกิดจากสินค้าคงคลังต่ำและความต้องการจากเซิร์ฟเวอร์ AI

ในปี 2027 จะเกิดปัญหาการขาดแคลน DRAM, NAND และ HBM โดย HBM จะประสบปัญหาอุปทานและอุปสงค์ตึงตัวมากที่สุด

ปัญหาการขาดแคลนอุปกรณ์ CXMT ไม่น่าจะคลี่คลายลงในระยะสั้น และปริมาณอุปกรณ์ยังคงเป็นตัวแปรสำคัญในระยะยาว

ตลาดกำลังจับตาดูผลกระทบของการขยายกำลังการผลิตของ Changxin Memory ต่ออุปสงค์และอุปทาน DRAM ทั่วโลก Goldman Sachs คาดการณ์ว่า CXMT จะพึ่งพาความต้องการภายในประเทศจีนเป็นหลักในการขยายส่วนแบ่งการตลาด ในขณะที่ยอดขายในต่างประเทศจะได้รับผลกระทบจากทั้งสภาวะทางการค้าและปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ เมื่อพิจารณาถึงช่องว่างทางเทคโนโลยีแล้ว CXMT ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงสถานการณ์อุปสงค์และอุปทานหน่วยความจำที่ตึงตัวทั่วโลกได้อย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้นถึงระยะกลาง

การเติบโตของ CXMT ในภาคส่วน DRAM สำหรับมือถือในปัจจุบันส่วนใหญ่มาจากการสั่งซื้อจากผู้ผลิตโทรศัพท์มือถือในประเทศจีน จากข้อมูลของ TrendForce ที่อ้างถึงในรายงาน พบว่าประมาณ 70% ของการจัดส่ง DRAM สำหรับมือถือของ CXMT ในปีนี้ยังคงเป็น LPDDR4(X) ในขณะที่ Samsung และ SK Hynix นั้นใช้ LPDDR5(X) เป็นหลักแล้ว โดยคาดว่าผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องจะคิดเป็น 75% ถึง 85% ของการจัดส่ง DRAM สำหรับมือถือของพวกเขา

CXMT ยังคงล้าหลังผู้ผลิตในเกาหลีใต้ในแง่ของกระบวนการผลิต เทคโนโลยีการผลิตหลักในปัจจุบันของ CXMT ยังล้าหลังผู้ผลิตชั้นนำของโลกประมาณ 2-3 รุ่น และการขยายกำลังการผลิตในระยะสั้นไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงอุปสงค์และอุปทานของ DRAM ระดับไฮเอนด์ได้โดยตรง

นอกจากนี้ยังมีช่องว่างในด้านเทคโนโลยีอีกด้วย เทคโนโลยีหลักในปัจจุบันของ CXMT เทียบเท่ากับเทคโนโลยีระดับ 1z ในขณะที่ผู้ผลิตชั้นนำระดับโลกกำลังเปลี่ยนผ่านจากเทคโนโลยีระดับ 1a และ 1b ไปสู่เทคโนโลยีระดับ 1c ซึ่งเป็นช่องว่างประมาณ 2 ถึง 3 รุ่น โดยปกติแล้ว การเปลี่ยนผ่านเทคโนโลยีแต่ละรุ่นมักใช้เวลาหลายปี และการตามให้ทันนั้นไม่สามารถทำได้ในทันทีพร้อมกับการขยายกำลังการผลิต

ข้อจำกัดด้านอุปกรณ์ยังส่งผลต่อความเร็วในการอัปเกรดด้วย กระบวนการผลิต DRAM ที่ทันสมัยยิ่งขึ้นจำเป็นต้องใช้อุปกรณ์การผลิตเวเฟอร์ เช่น EUV และผู้ผลิตชาวจีนยังคงเผชิญกับข้อจำกัดในการจัดหาอุปกรณ์ดังกล่าว นอกจากนี้ อุปกรณ์การพิมพ์หินภายในประเทศยังต้องใช้การวิจัยและพัฒนาที่ยาวนานเพื่อให้ได้ประสิทธิภาพเทียบเท่า EUV

การไล่ตามให้ทันในด้าน HBM นั้นยากยิ่งกว่า นอกจากกระบวนการผลิต DRAM แบบดั้งเดิมแล้ว HBM ยังเกี่ยวข้องกับบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง ความเร็วในการส่งข้อมูล การใช้พลังงาน ผลผลิต และความสามารถในการผลิตแผ่นวงจรพิมพ์ หาก CXMT ต้องการสร้างความสามารถในการแข่งขันในด้าน HBM ก็จำเป็นต้องยกระดับกระบวนการผลิตขั้นสูงภายในประเทศและห่วงโซ่อุปทานบรรจุภัณฑ์ควบคู่กันไป

ความเสี่ยงยังไม่หมดไป หากความต้องการเซิร์ฟเวอร์ AI ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ พื้นที่ในการขึ้นราคาของ HBM จะแคบลง หากการคุ้มครองราคา การชำระเงินล่วงหน้า หรือข้อผูกพันในการจัดซื้อจัดจ้างในเงื่อนไขสุดท้ายของ LTA อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน ความสามารถในการทำกำไรก็จะลดลงเช่นกัน และหากอุปทานของกระบวนการผลิตที่พัฒนาแล้วยังคงขยายตัวต่อไป ราคาของ DRAM แบบดั้งเดิมและผลิตภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคอาจยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน

การที่ราคาหุ้นของ Samsung Electronics และ SK Hynix ต่ำกว่าความเป็นจริงหลังจากการปรับตัวลง สะท้อนให้เห็นถึงความไม่มั่นใจของนักลงทุนว่าวงจรสินค้าคงคลังในครั้งนี้จะสามารถหลีกเลี่ยงความผันผวนอย่างรุนแรงในอดีตได้หรือไม่ มุมมองเชิงบวกของ Goldman Sachs นั้นอิงจากการเกิดขึ้นพร้อมกันของการเพิ่มขึ้นของราคา HBM สัญญาซื้อขายระยะยาวที่ช่วยล็อกปริมาณ และระดับสินค้าคงคลังที่ต่ำ สิ่งที่จำเป็นต้องตรวจสอบในขณะนี้คือ คำสั่งซื้อเซิร์ฟเวอร์ AI จะสามารถเติบโตต่อไปได้หรือไม่ เงื่อนไข LTA จะสามารถนำไปใช้ได้หรือไม่ และการเพิ่มกำลังการผลิตใหม่จะยังคงถูกจำกัดไว้ได้หรือไม่เมื่อเผชิญกับความต้องการที่เพิ่มขึ้น