Боль от идеального ценообразования: падение Samsung Electronics из-за стремительно растущей прибыли, которая все еще «недостаточно хороша».

Похоже, пузырь на рынке микросхем памяти лопается быстрее. После того, как акции компаний, производящих микросхемы памяти, сильно упали в понедельник, несмотря на отсутствие явного негативного катализатора, мировые инвесторы в микросхемы теперь внимательно следят за одним из ключевых игроков отрасли.

Компания Samsung Electronics, крупнейший в мире производитель памяти, опубликовала предварительные финансовые результаты за второй квартал. Несмотря на чрезвычайно высокие показатели, они всё же не оправдали завышенных ожиданий инвесторов от компании, акции которой уже были «идеально оценены» рынком. После открытия корейской фондовой биржи акции Samsung резко упали, снизившись внутри дня почти на 8%.

Прибыль выросла в 18 раз.

Согласно предварительному отчету Samsung Electronics о доходах за второй квартал, компания зафиксировала предполагаемую операционную прибыль в размере 89,4 триллиона вон, или около 58 миллиардов долларов, за три месяца, закончившихся 30 июня. Это в 18 раз больше, чем годом ранее, и значительно превышает предыдущую медианную оценку аналитиков в 84,2 триллиона вон.

Одновременно с этим выручка Samsung во втором квартале также удвоилась и составила 171 триллион вон, что немного превысило ожидания рынка.

Боль от идеального ценообразования

Эксперты отрасли отмечают, что инвесторы возлагали чрезвычайно высокие ожидания на производителей микросхем, таких как Samsung и SK Hynix, чему способствовало беспрецедентное глобальное развитие инфраструктуры искусственного интеллекта. Этот оптимизм подтолкнул рентабельность этих компаний к беспрецедентному уровню.

Однако рынок начал сомневаться в возможности продолжения этой масштабной волны капитальных вложений. На прошлой неделе компания Meta подала осторожный сигнал относительно своих будущих планов капитальных затрат, что вызвало опасения по поводу возможного сокращения расходов технологическими гигантами. Это спровоцировало крупнейшее двухдневное падение акций с высоким коэффициентом бета с начала пандемии. На этом осторожном фоне любой отчет о прибыли, не преподнесший серьезных сюрпризов, может стать поводом для инвесторов, жаждущих прибыли, продать свои акции.

Акции с высоким коэффициентом бета, демонстрирующие более высокую волатильность, чем рынок в целом, — это акции, которые продолжают показывать краткосрочный восходящий тренд.

Брайан Чо, портфельный менеджер глобальной компании по управлению акциями Causeway Capital Management, заявил, что рынок сейчас уделяет больше внимания тому, происходит ли устойчивое качественное изменение ежегодного свободного денежного потока компаний. Политика доходности для акционеров со стороны руководства также станет ключевым фактором.

Дефицит приносит неожиданную прибыль.

Дефицит микросхем памяти стал ключевым препятствием для развития искусственного интеллекта. Руководители компаний, включая генерального директора Nvidia Дженсена Хуанга и операционного директора OpenAI Брэда Лайткэпа, ранее предупреждали об этой проблеме.

Чтобы удовлетворить высокий спрос со стороны центров обработки данных, крупные производители микросхем перенаправили больше ресурсов на производство высокопроизводительной памяти. Это, в свою очередь, привело к серьезному дефициту традиционной памяти.

Некоторые аналитики ожидают, что дефицит продлится как минимум до 2027 года, что даст компаниям Samsung, SK Hynix и Micron значительную ценовую власть.

Согласно данным исследовательской компании Counterpoint, ожидается, что во втором квартале этого года средняя операционная маржа трех гигантов в сфере производства микросхем составит около 75-80%.

Однако в своем отчете компания также предупредила, что некоторые считают такую высокую маржу «чрезмерной спекуляцией». Если ситуация сохранится, производители микросхем памяти могут столкнуться с давлением со стороны регулирующих органов в будущем.

Интенсивная конкуренция

Хотя Samsung Electronics также извлекает выгоду из бума ИИ, динамика цен на ее акции отстает от показателей ее отечественного конкурента SK Hynix. Поскольку SK Hynix больше ориентирована на высокопроизводительные продукты памяти, отвечающие потребностям вычислительных систем ИИ, ее акции выросли примерно на 260% в этом году. Для сравнения, после пяти дней подряд падения на прошлой неделе, рост акций Samsung с начала года составил всего 165%.

Для быстрого наращивания производственных мощностей Samsung Group и SK Group планируют построить по два завода по производству микросхем каждая на юго-западе Южной Кореи, общий объем инвестиций достигнет 800 триллионов вон. Цель – удвоить мощности по производству памяти в Южной Корее в течение пяти лет. Samsung объявила о планах инвестировать более 70 миллиардов долларов в 2026 году для расширения производственных мощностей и развития научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ.

Также стоит обратить внимание на потенциальную конкуренцию со стороны Китая. Корейские эксперты отмечают, что китайский производитель DRAM-памяти ChangXin Memory Technologies совершенствует свои технологии быстрее, чем ожидалось, и постепенно сокращает отставание от своих корейских конкурентов.

По мере того как ChangXin Memory наращивает свою долю на рынке памяти, инвесторы наблюдают за тем, сможет ли компания в конечном итоге повлиять на глобальную систему ценообразования за счет эффекта масштаба. Хотя ее фактическое влияние в краткосрочной перспективе остается ограниченным, для Samsung Electronics, чья оценка уже высока, такие изменения в конкурентной среде неизбежно повлияют на рыночные настроения.