Что означает прорыв уровня поддержки золота ниже ключевого уровня в 4000 долларов?

Вкратце:

• После того, как Уорш впервые возглавил FOMC, ФРС сохранила процентные ставки без изменений, но заявления об инфляции и энергетическом шоке укрепили ожидания высоких процентных ставок.

Цены на золото и серебро упали одновременно с ценами на южнокорейские полупроводники для ИИ не потому, что активы-убежища оказались неэффективными, а потому, что реальные процентные ставки и доллар США снова стали доминировать в ценообразовании активов.

• Связанные активы: золото, серебро, индекс доллара США, 10-летние казначейские облигации США, KOSPI, Samsung Electronics, SK Hynix, Micron, Nvidia.

С июня южнокорейский индекс KOSPI в какой-то момент упал более чем на 8%, чему способствовало снижение котировок акций крупнейших полупроводниковых компаний, что привело к срабатыванию механизма автоматического отключения. Золото и серебро также подешевели за тот же период.

В отличие от обычных случаев, когда снижение склонности к риску обычно приводит к тому, что инвесторы продают акции и покупают золото, на этот раз рисковые активы и драгоценные металлы распродавались одновременно. Крайний пример — южнокорейский рынок: акции ключевых компаний в цепочке поставок ИИ, таких как Samsung Electronics и SK Hynix, упали, в то время как золото и серебро также одновременно подверглись давлению. В настоящее время рынок торгуется не по принципу «где безопаснее всего», а по принципу «растущей стоимости хранения неопределенных активов».

Эта стоимость представляет собой реальную процентную ставку. Проще говоря, реальная процентная ставка — это фактическая цена денег после вычета инфляционных ожиданий. Когда реальные процентные ставки растут, облигации и наличные деньги становятся более привлекательными, в то время как активы, не приносящие процентов, такие как золото и серебро, становятся менее прибыльными; в то же время, акции высокодоходных технологических компаний также испытывают давление, поскольку более высокие ставки дисконтирования снижают ценность будущей прибыли.

Таким образом, срабатывание механизма автоматического отключения в Южной Корее — это всего лишь поверхностный шок; более важным сигналом является падение цен на золото. Те же макроэкономические показатели проверяют тезис о росте рынка полупроводников для ИИ и драгоценных металлов к 2025 году. Это не обязательно означает конец бычьего рынка ИИ и не указывает на то, что золото утратило статус актива-убежища, но, по крайней мере, показывает, что после того, как Федеральная резервная система под руководством Кевина Уорша перешла к более жесткой позиции, процентные ставки и доллар вновь обрели краткосрочную ценовую силу.

Цены на золото находятся под давлением, поскольку альтернативные издержки превышают спрос на него как на защитный актив.

Золото не всегда дорожает во время паники. Больше всего оно опасается не просто спада на фондовом рынке, а укрепления доллара и повышения реальных процентных ставок.

С момента официального вступления Кевина Уорша в должность председателя Федеральной резервной системы 22 мая, на заседании FOMC 17 июня целевой диапазон ставки федеральных фондов был сохранен на уровне 3,50%-3,75%. На первый взгляд, это заседание можно было бы расценить как тупиковую ситуацию; однако в заявлении по-прежнему подчеркивалось, что инфляция остается выше целевого уровня в 2%, и упоминалось, что шоки предложения, в том числе в энергетическом секторе, привели к росту некоторых цен.

Для рынка это важнее, чем вопрос о немедленном повышении процентных ставок. Ранее инвесторы делали ставку на смягчение денежно-кредитной политики; теперь же они сталкиваются с перспективой сохранения высоких процентных ставок в течение более длительного периода, а также с риском повторного заложения повышения ставок в цены.

Падение цен на золото и серебро произошло после этого макроэкономического сдвига. 24 июня основные рыночные данные показали, что золото упало ниже 4100 долларов за унцию, при этом Trading Economics прогнозировал внутридневную цену на уровне 4069 долларов, всего на 2% ниже отметки в 4000 долларов. Этот уровень важен не только потому, что он является психологическим, но и потому, что многие технические аналитики считают 4000 долларов ключевой зоной поддержки для этой коррекции. После пробоя уровня 4100 долларов рынок торговался уже не просто на основе простой коррекции, а на основе того, собирается ли золото официально протестировать уровень поддержки в 4000 долларов.

Если уровень 4000 будет решительно пробит, вопрос будет заключаться не просто в том, на сколько долларов он окажется ниже этого уровня, а в том, будет ли коррекция перерасти в резкое падение. Ранее золото демонстрировало значительный рост, что приводило к существенной прибыли по существующим позициям. После пробития этой круглой цифры одновременно могут начаться краткосрочные стоп-лосс ордера, сокращение позиций фондами, следующими за трендом, отток средств из ETF и давление на маржу. В этот момент золото по-прежнему будет получать долгосрочную поддержку от покупок золота центральными банками и спроса на него как на защитный актив, но в краткосрочной перспективе цены будут отдавать приоритет ликвидности и управлению рисками, и доверие рынка к защитным свойствам золота может быть проверено повторно.

Это не означает, что геополитические риски, закупки золота центральными банками и промышленный спрос не имеют значения. Рост цен на золото в 2025 году действительно был поддержан множеством факторов, включая закупки золота центральными банками, ослабление доллара и спрос на активы-убежища; еще больший рост цен на серебро также был связан с его промышленными свойствами и ожиданиями спроса и предложения. Однако, когда ожидания относительно процентных ставок внезапно будут пересмотрены в сторону повышения, драгоценные металлы будут переоценены как активы, не приносящие процентного дохода.

Причины, по которым инвесторы держат золото, никуда не исчезли; просто в краткосрочной перспективе их подавляют более высокие альтернативные издержки капитала. Рисковые события стимулируют покупку активов-убежищ, в то время как высокие процентные ставки увеличивают стоимость хранения золота. Когда возобладает последнее, золото может упасть вместе с акциями.

Одновременное снижение цен на золото и серебро свидетельствует о том, что рынок продает ликвидность.

Одновременное снижение цен на золото и серебро нельзя просто интерпретировать как провал активов-убежищ. Точнее, это указывает на то, что рынок переоценивает ликвидность.

Когда ожидания смягчения денежно-кредитной политики высоки, золото может одновременно выигрывать от ослабления доллара, снижения реальных процентных ставок и спроса на активы-убежища; серебро также выигрывает от технологических характеристик и ожиданий спроса и предложения, что делает его более волатильным. Однако, когда Федеральная резервная система вновь занимает жесткую позицию, логика ценообразования меняется: более сильный доллар снижает цены на золото и серебро, номинированные в долларах, рост реальных процентных ставок увеличивает альтернативные издержки не приносящих процентный доход активов, и рынок будет активно сокращать позиции с более высокой волатильностью.

Именно поэтому золото и серебро падают вместе с акциями. Хотя они, казалось бы, относятся к разным классам активов, в краткосрочной торговле оба зависят от одной и той же переменной: цены денег. Если деньги становятся дороже, рынок в первую очередь распродаст наиболее переполненные, прибыльные и легко ликвидные позиции, вместо того чтобы сначала определить, сохранят ли эти активы свою актуальность в долгосрочной перспективе. Серебро более чувствительно, потому что оно также обладает промышленным свойством; как только рискованные активы корректируются синхронно, ожидания промышленного спроса также будут учитываться.

Таким образом, ключевая проблема в этом раунде спада заключается не в том, «почему золото не стало активом-убежищем», а скорее в изменении ориентации рынка на активы-убежища. В условиях ожиданий повышения процентных ставок краткосрочными активами-убежищами для фондов, вероятно, станут доллар США, наличные деньги и краткосрочные облигации. Золото остается долгосрочным активом-убежищем, но в период быстрой переоценки процентных ставок оно первым пострадает от альтернативных издержек.

Южная Корея — всего лишь увеличительное стекло, а не причина падения цен на драгоценные металлы.

Причина, по которой обвал на южнокорейском рынке наблюдается на этом же графике, заключается не в том, что южнокорейские полупроводники напрямую определяют цены на золото, а в том, что это усиливает давление аналогичного раунда макроэкономических торгов.

В 2025 году южнокорейский фондовый рынок выиграл от спроса на память для ИИ, при этом такие гиганты полупроводниковой отрасли, как Samsung Electronics и SK Hynix, значительно способствовали росту индекса. К 2026 году проблема заключается в следующем: если слишком много капитала сконцентрировано в одном направлении, рост макроэкономических процентных ставок может привести к большему влиянию на цены из-за порядка продаж и объема продаж, потенциально перевешивая краткосрочные изменения в фундаментальных показателях компаний. Падение KOSPI более чем на 8% и срабатывание механизма ограничения колебаний цен в июне стали результатом такого чрезмерного анализа перенасыщенности рынка.

Однако здесь необходимо уточнить причинно-следственную связь. Имеющиеся на данный момент данные не позволяют утверждать, что «сокращение долговой нагрузки в Южной Корее напрямую повлияло на глобальные позиции в сегменте драгоценных металлов». Более обоснованная оценка заключается в том, что южнокорейские полупроводники и драгоценные металлы одновременно столкнулись с одинаковым макроэкономическим давлением: ростом процентных ставок, укреплением доллара и увеличением ликвидности. Из-за высокой концентрации индексов и большого количества позиций в сегменте искусственного интеллекта на южнокорейском рынке ценовые реакции были более резкими; золото и серебро, в силу своей не приносящей процентов природы и ценообразования в долларах, были напрямую подвержены переоценке процентных ставок.

Другими словами, Южная Корея не является причиной падения цен на золото, а скорее демонстрирует склонность рынка к риску и уровень заемных средств. Это говорит инвесторам о том, что при дальнейшем росте ожиданий высоких процентных ставок в первую очередь будут рассматриваться активы с большой прибылью и значительными позициями за последний год. Хотя драгоценные металлы не относятся к технологическим компаниям, их цены также должны пересматриваться при повышении стоимости финансирования.

Колебания показателей искусственного интеллекта влияют на настроения рынка, но цены на золото и серебро по-прежнему зависят от процентных ставок.

Колебания цен на полупроводники для ИИ могут влиять на рыночные настроения, а также на промышленные активы, такие как серебро, но они не являются основной причиной движения цен на золото и серебро.

Если ключевой переменной для золота и серебра является реальная процентная ставка, то ключевой переменной для полупроводников для ИИ является выполнение заказов. Финансовые отчеты Micron могут служить индикатором склонности к риску, поскольку они влияют на рыночные оценки того, «могут ли переоцененные активы по-прежнему выдерживать высокие процентные ставки». Если финансовые отчеты по цепочке поставок ИИ останутся сильными, склонность к риску может быть поддержана, и промышленные характеристики серебра будут легче переоценены; если прогнозы не оправдают ожиданий, рынок может еще больше сократить свои позиции в активах роста, и снижение склонности к риску продолжит подавлять высоковолатильные активы.

Однако в основе ценообразования на золото по-прежнему лежат Федеральная резервная система, доллар США и реальные процентные ставки. Какими бы высокими ни были доходы ИИ, трудно напрямую компенсировать давление на золото со стороны роста реальных процентных ставок; и наоборот, снижение доходов ИИ не обязательно приведет к росту цен на золото, если одновременно не вызовет ожиданий снижения процентных ставок, ослабления доллара или усиления спроса на активы-убежища.

В этом и заключается разница между переоценкой рынка и фундаментальной фальсификацией. Переоценка означает изменение ставки дисконтирования, и инвесторы готовы платить меньшую сумму за ту же прибыль; фальсификация означает наличие проблемы со спросом, и будущая прибыль должна быть пересмотрена в сторону уменьшения. Для драгоценных металлов сейчас важнее первое: рынок должен переоценивать золото и серебро, исходя из более высоких затрат на капитал, а не менять долгосрочную логику убежища из-за единичного изменения в конкретной отраслевой цепочке.

Процентные ставки и курс доллара подтверждают это снижение.

Простейшее обобщение, которое можно сделать сейчас, — это напрямую приравнять синхронные падения к концу тренда. Падение цен на золото не означает, что бычий рынок золота закончился; введение механизма ограничения колебаний цен в Южной Корее не означает, что спрос на ИИ рухнул. Более разумная оценка заключается в том, что рынок входит в окно подтверждения: давление процентных ставок первоначально снижает оценки и цены на не приносящие процентного дохода активы, после чего следует ожидание данных, подтверждающих, является ли это коррекцией или разворотом.

Федеральная резервная система под руководством Уорша станет первым испытанием. Если последующие данные по инфляции и занятости останутся высокими, а цены на энергоносители сохранят давление, жесткая позиция FOMC может еще больше усилить ожидание повышения процентных ставок. В этот момент золото и серебро столкнутся не только с краткосрочной технической коррекцией, но и с более устойчивым давлением на реальные процентные ставки.

Доллар США служит второй линией защиты. Цена золота и серебра устанавливается в долларах США, и укрепление доллара напрямую увеличивает затраты на хранение для инвесторов, не использующих доллар, и ослабляет краткосрочный рыночный спрос на драгоценные металлы. Если укрепление доллара совпадает с ростом реальных процентных ставок, драгоценным металлам, как правило, сложнее обратить вспять это давление, используя в качестве единственного «убежища» определенную стратегию.

Серебро имеет дополнительное подтверждение своей ценности: ожидания промышленного спроса. Оно более подвержено влиянию настроений инвесторов, склонных к риску, чем золото, и более подвержено усиленной волатильности при изменении ожиданий роста. Если ИИ, полупроводники и другие высокоустойчивые активы продолжат испытывать давление, серебро может столкнуться с двойной переоценкой как драгоценного металла, так и его промышленных характеристик.

Одновременное падение цен на золото и серебро наряду с акциями компаний, занимающихся искусственным интеллектом, служит простым напоминанием для инвесторов: казалось бы, совершенно разные активы в портфеле могут подвергаться одинаковым рискам при одинаковых макроэкономических факторах. Компании, выигравшие в 2025 году, не обязательно потеряют свои фундаментальные показатели к 2026 году, но одновременно столкнутся с более высокими затратами на финансирование. Реальными факторами, влияющими на цены драгоценных металлов в будущем, являются продолжительность давления на процентные ставки и доллар, а также то, смогут ли спрос на золото как на актив-убежище, покупки золота центральными банками и промышленный спрос быстро компенсировать это давление.