Основа триллионной оценки стоимости SpaceX: кто распределяет ежегодные капитальные затраты Маска, исчисляющиеся десятками миллиардов долларов?

Автор: Нини

Если вы упустили возможность сотрудничества с Apple в 2010 году, с Tesla в 2020 году или даже сожалели о том, что упустили возможность сотрудничества с Nvidia за последние два года,

Цепочка поставок SpaceX только начинается.

Конечно, я считаю, что просто гнаться за самой SpaceX не стоит. В день IPO акции компании выросли на 19%, цена составляла 135, а затем подскочила до 160, при этом соотношение цены к выручке приблизилось к 100, в то время как компания по-прежнему терпит убытки. Розничные инвесторы, бросающиеся в гущу событий в первый день листинга, испытывают значительное давление.

Итак, я хочу поговорить о компаниях, которые его поставляют.

История неоднократно подтверждала одну и ту же логику: супертерминалы невероятно сильно влияют на цепочку поставок, стоящую за ними. В 2010 году, когда Apple выпустила iPhone 4, выручка Luxshare Precision составила 1 миллиард долларов, а десять лет спустя достигла 92,5 миллиарда, при этом цена акций выросла в 30 раз. В 2019 году, когда завод Tesla в Шанхае начал производство, рыночная капитализация CATL составляла чуть более 100 миллиардов долларов, а пять лет спустя она превысила триллион. Популярность Nvidia резко возросла за последние два года, а рыночная капитализация Zhongji Xuchuang выросла с десятков миллиардов до более чем ста миллиардов долларов.

Apple, Tesla, Nvidia — каждый раз в центре внимания оказываются супертерминалы, но по-настоящему большие деньги могут заработать компании, стоящие за ними в цепочке поставок.

Компания SpaceX ежегодно тратит сотни миллиардов долларов на микросхемы, материалы, комплектующие и промышленные газы. Эти заказы постепенно превращаются в реальную прибыль для определенных компаний. После публикации проспекта эмиссии, наконец, появились данные, позволяющие отследить эту цепочку поставок.

Давайте сначала разберемся, откуда поступают деньги SpaceX и куда они идут.

Ее бизнес в основном состоит из трех частей. Первая часть — это Starlink. В прошлом году она принесла 11,3 миллиарда долларов дохода, что составляет 60% от выручки группы, и насчитывает более 10 миллионов абонентов по всему миру — это единственная часть SpaceX, которая приносит стабильную прибыль, и можно даже сказать, что все убыточные направления зависят от нее в плане финансирования.

Вторая часть — это ракеты. Ежегодные инвестиции в НИОКР для Falcon и Starship составляют 3 миллиарда долларов, что обеспечивает самые низкие в мире коммерческие затраты на запуски, с планами на 100 запусков в 2026 году и потребностью в 1500 двигателях Raptor. Третья часть — это искусственный интеллект. В прошлом году он потерял более 6 миллиардов долларов, и сейчас строится на Земле суперкомпьютер Colossus, включающий 220 000 графических процессоров, с планами создания орбитального центра обработки данных в космосе.

Таким образом, движение денег простое: деньги, заработанные на Starlink → инвестируются в ракеты для снижения стоимости запусков → недорогие запуски доставляют оборудование для ИИ в космос → вычислительные мощности ИИ сдаются в аренду для получения дохода. Примерно таков цикл.

В рамках этого цикла ежегодно размещаются заказы на закупки на сотни миллиардов долларов, так кто же получает эти деньги в свои карманы?

В зависимости от возможности их замены, поставщики делятся на три категории.

Первая категория: незаменимы в краткосрочной перспективе.

1. Nvidia, владеющая всеми 220 000 графическими процессорами для суперкомпьютера Colossus, имеет свои преимущества. Но настоящая сила Nvidia заключается не в оборудовании, а в CUDA; почти все программы обучения ИИ в мире используют эту программную экосистему для написания кода. Оборудование можно заменить, но затраты на перенос десятилетнего кода не окупятся за год-два. Понятно, что пока SpaceX продолжает строить суперкомпьютеры, Nvidia будет продолжать зарабатывать деньги.
2. Eutelsat, тикер SATS. Компания владеет радиочастотным спектром для спутниковой связи. Что это за спектр? Можно представить его как полосы в небе; физические законы определяют, что их всего несколько, и тот, кто первым займет их, будет ими владеть. Какими бы мощными ни были ваши технологии, вы не сможете создать сегмент из ничего. Функция связи телефона со спутником, разработанная Маском, должна проходить через эти полосы; если вы не заплатите за это, сигнал столкнется с другими спутниками. Более того, SATS владеет примерно 3% акций SpaceX. За день до IPO акции выросли на 11%, а объем торгов опционами в 11 раз превысил обычный.
3. Компания Filtronic (тикер FTC), акции которой котируются на Лондонской бирже, отмечает, что ее нет на американских фондовых рынках. Она производит усилители миллиметровых сигналов для спутников Starlink, позволяющие передавать сигналы на большие расстояния и с более высоким качеством. В 2024 году компания заключила контракт на сумму 47,3 миллиона фунтов стерлингов, при этом SpaceX обеспечила 83% ее выручки, а также получила право на максимальную подписку в размере 10%. Это может показаться незначительной суммой, но сертификация аэрокосмического класса требует многолетних многократных испытаний в вакууме, при радиационном воздействии и экстремальных перепадах температур. После сертификации SpaceX будет сложно сменить поставщика, поскольку цикл повторной сертификации не успевает за наращиванием производства. Более того, цена акций Filtronic за год почти удвоилась.
4. Компания Materion, тикер MTRN. Единственный в мире интегрированный производитель бериллия от руды до готовой продукции, контролирующий около 56% поставок. Бериллий на треть легче алюминия, в шесть раз прочнее стали, его температура плавления составляет около 1300 градусов Цельсия; это металл, отвечающий всем трем условиям: легкость, твердость и термостойкость, что является редкостью на Земле. Он используется в истребителе F-35, линзе космического телескопа Джеймса Уэбба и конструктивных элементах космического корабля Starship. Министерство обороны США относит бериллий к стратегическим материалам, а компания Materion более десяти лет является эксклюзивным сертифицированным поставщиком для F-35. Это свидетельствует о его дефиците.
5. Компания STMicroelectronics, тикер STM. Она помогает SpaceX производить микросхемы для фазированных антенных решеток, совокупные поставки которых превышают 5 миллиардов, охватывая более 10 000 спутников. STM прогнозирует, что объем рынка спутников на низкой околоземной орбите достигнет 2 миллиардов долларов к 2028 году и 2,9 миллиардов долларов к 2030 году.

Вторая категория: технически заменяемые, но стоимость замены слишком высока.

1. Компания Honeywell, тикер HON. Она управляет системами управления полетом и инерциальной навигацией ракет — ракета знает, где она находится, куда летит и какое положение поддерживать, и все это контролируется ею. От программы «Аполлон» до космического челнока и коммерческих космических полетов десятилетиями накапливалась сертификация. Смена поставщиков равносильна пересадке «мозга» ракеты; весь базовый код должен быть переписан, а сертификация должна начинаться с нуля. SpaceX запускает более ста ракет в год, и компания не может позволить себе отменять графики запусков только для экономии на закупочных расходах.
2. Технология Carpenter, тикер CRS. Используется для очистки специальных стальных сплавов для двигателей Raptor. Вакуумная плавка и многократная очистка позволяют контролировать содержание примесей до уровня одной части на миллион. Незначительная ошибка может привести к катастрофе в камере сгорания. Этот технологический процесс невозможно воспроизвести исключительно по чертежам; создание эквивалентной производственной линии может занять десятилетия или даже больше.
3. Компания Hexcel, тикер HXL, поставляет углеродное волокно для аэрокосмической отрасли; каждый килограмм уменьшения веса ракеты означает один килограмм уменьшения эффективной полезной нагрузки. Углеродное волокно весит вдвое меньше металла при той же прочности. Компания сотрудничает со SpaceX более десяти лет, разрабатывая формулы материалов и процессы плетения, специально адаптированные под потребности SpaceX. В случае замены вся система материалов должна быть проверена с нуля.
4. Компания Broadcom AVGO отвечает за обмен данными со скоростью 10 Гбит/с между космосом и Землей. Для обеспечения высокоскоростного потока данных без перегрузок она использует именно эту технологию. В 2025 году Linde Group инвестировала 100 миллионов долларов в строительство установки по разделению воздуха недалеко от Техасской звездной базы, предназначенной исключительно для жидкого кислорода и жидкого азота, из-за большого потребления высокочистых промышленных газов во время запусков ракет; чем меньше расстояние, тем ниже стоимость, что делает это место само по себе своего рода защитным барьером.

Третья категория: требует стабильного массового производства и минимизации затрат.

Возможно, вы никогда не видели антенну Starlink вживую, но подумайте сами: им нужно развернуть в общей сложности 30 миллионов таких устройств по всему миру. Каждое устройство состоит из тысяч компонентов и десятков технологических процессов, которые необходимо производить на конвейере, как телефон, при этом выдерживая вибрации и перепады температур, характерные для аэрокосмической отрасли.

В таких масштабах технологии уже не являются первостепенным фактором; самое важное — это кто сможет обеспечить стабильную работу и кто сможет минимизировать затраты.

Здесь в точности применима логика производства Foxconn для Apple. Компания Qiqi Technology (тикер 6285) является крупнейшим в мире контрактным производителем терминалов и маршрутизаторов Starlink. Стандарты контроля качества были разработаны в результате многолетнего сотрудничества со SpaceX, поэтому не каждый завод может справиться с этой работой.

В рейтинге находятся несколько компаний, акции которых котируются на бирже класса А. Компания Xunwei Communication (300136) является эксклюзивным мировым поставщиком высокочастотных разъемов для терминалов Starlink, и ожидается, что к 2025 году объем заказов, связанных со SpaceX, составит около 1,05 миллиарда долларов. Компания Parker New Materials (605123) является единственным китайским поставщиком кованых компонентов для корпуса и двигателей Starship, объем заказов составляет около 680 миллионов долларов, что составляет 35% выручки компании. Компания Western Materials (002149) является эксклюзивным поставщиком ниобиевых сплавов для двигателей Raptor, объем заказов составляет около 1,02 миллиарда долларов. Компания Yingliu Co. (603308) поставляет литые детали для турбинных насосов Raptor, что составляет 42% ее собственной выручки — заказы SpaceX уже стали крупнейшим источником дохода для этой компании.

Если рассматривать более мелкие детали, то компанию Tianyin Electromechanical можно сравнить со звездными датчиками на спутниках Starlink, которые помогают спутникам определять свое положение, наблюдая за звездами, и она занимает более 60% рынка. Компания Tongyu Communication производит наземные антенные модули для Starlink, и ожидается, что в 2026 году объем заказов составит 300 миллионов единиц.

На американском фондовом рынке также есть несколько компаний. Trimble (тикер TRMB) управляет временем; в небе летают тысячи спутников, и каждые часы должны быть синхронизированы с одним и тем же ритмом; разница в микросекунду может привести к ошибкам связи. Astronics (тикер ATRO) управляет распределением энергии в ракетах. CTS (тикер CTSH) управляет теплоотводом. Ни одна из этих технологий не является секретной, но все они — незаменимые винтики во всей системе.

Вы можете спросить: эти компании всегда существовали, почему же сейчас?

Три причины.

• Во-первых, объемы закупок только начали расти. Планируется 100 запусков в 2026 году, испытания Starship ускоряются, а центр обработки данных для ИИ начнет развертываться в космосе в 2028 году. Целевое количество терминалов Starlink составляет 30 миллионов единиц, а в настоящее время насчитывается всего 10 миллионов абонентов. Скорость, с которой SpaceX тратит деньги, далека от своего пика.
• Во-вторых, впервые обеспечена прозрачность. Ранее SpaceX была частной компанией, и данные о закупках оставались недоступной информацией. После публикации проспекта эмиссии квартальные и годовые отчеты будут постоянно раскрываться, что позволит отслеживать и проверять темпы роста заказов компаний, входящих в цепочку поставок.
• В-третьих, если обратиться к ритму истории. Цепочке поставок Apple потребовалось десять лет, чтобы пройти путь от iPhone 4 до пика своего развития. Цепочке поставок Tesla потребовалось семь лет, чтобы пройти путь от массового производства Model 3 до настоящего времени. Текущее положение цепочки поставок SpaceX больше похоже на Tesla в 2018 году: массовое производство только начинается, поставщики только определяются, а темпы роста заказов только начинают резко увеличиваться. Между тем, Starship все еще находится на стадии тестирования, Starlink постепенно расширяется, а строительство центра обработки данных для ИИ еще не началось; это эквивалентно ситуации 2018 года.

Окончательно

Покупка акций SpaceX в день её IPO, на мой взгляд, — это оплата мечты Маска, а это очень дорогая космическая мечта. Конечно, можно сказать и так, что вы верите в Маска, и это тоже ваша мечта.

Но, возможно, мы можем взглянуть на это с другой стороны.

Если рассматривать цепочку поставок, то мы делаем ставку на нечто иное, потому что независимо от колебаний цены акций SpaceX, ее заказы на сотни миллиардов долларов ежегодно должны быть выполнены кем-то. Эти заказы не связаны с ценами на акции; это выручка, которая поступает вовремя каждый месяц.

Данная статья не является инвестиционной рекомендацией. Сохраняются некоторые проблемы, такие как циклический характер цен на металлический бериллий, геополитические скидки для тайваньских производителей, недостаточная ликвидность для малых компаний и потенциальная перестановка сертификатов в связи с технологическими усовершенствованиями. Каждую компанию необходимо оценивать индивидуально.

Но если вам не удалось приобрести акции в день выхода SpaceX на биржу,

Тогда вы сможете изменить свою стратегию; вместо того, чтобы гнаться за высокими ценами, давайте обратим внимание на тех, кто незаметно поставляет продукцию.

Великан уже загорелся; на этот раз лопата в пределах вашей досягаемости~