В связи с постепенным внедрением закона CLARITY Act, семь протоколов DeFi готовы извлечь выгоду из этой тенденции.

Оригинальное название: 7 протоколов DeFi, которые выигрывают, когда Clarity Pass
Автор оригинала: Tindorr, Derive Insights

Оригинальный перевод выполнен Чоппером, Foresight News.

Все участники рынка следят за борьбой за юрисдикцию регулирующих органов между Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), обсуждая, какие альткоины подпадают под категорию «цифровых товаров». Это лишь поверхностная интерпретация; рынок уже учел это в своих ценах.

Реальная логика зарабатывания денег в рамках Закона CLARITY кроется в другом: Закон незаметно определяет границы юридически допустимого бизнеса в сфере DeFi для учреждений; в то же время, под сильным лоббированием банков, он напрямую блокирует основной канал для обычных пользователей, позволяющий им пассивно получать прибыль за счет неиспользуемых стейблкоинов.

Это не только подстегнет новую волну институциональных инвестиций в DeFi, но и заставит огромные объемы капитала поступать в конкретные протоколы, которые уже имеют отлаженную архитектуру, соответствующую требованиям.

Вот 7 основных проектов-бенефициаров, которые я определил.

Разберитесь в Законе о ясности за 30 секунд.

Законопроект был принят Палатой представителей в июле 2025 года (294 голоса «за», 134 голоса «против»); он перешел на стадию обсуждения в банковском комитете Сената 14 мая 2026 года (Примечание переводчика: 14 мая законопроект CLARITY был принят банковским комитетом Сената).

В двух предложениях кратко изложите суть концепции CLARITY:

• Уточнить разделение полномочий по регулированию между SEC и CFTC, при этом цифровые товары должны подпадать под юрисдикцию CFTC;

• Установить правила безопасной гавани для протоколов DeFi, валидаторов узлов и разработчиков открытого программного обеспечения, чтобы их больше не рассматривали просто как организации или брокеров по переводу валюты.

Наиболее важная часть этой статьи — раздел 404, посвященный доходности стейблкоинов: Закон GENIUS, вступивший в силу в США в прошлом году, запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты напрямую пользователям; однако торговым платформам, платформам DeFi и посредникам ранее по-прежнему разрешалось выплачивать инвестиционный доход на неиспользуемые средства пользователей.

Почему влияние Закона о ясности (Clarity Act) намного превосходит влияние легализации DeFi

После официального принятия закона CLARITY Act немедленно произойдут два важных изменения:

• Институциональные фонды открыли путь для входа. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, пенсионные фонды и корпоративные казначейские фонды, среди прочих, ранее проявляли нерешительность. Команды по соблюдению нормативных требований не могли оценить, являются ли соответствующие активы ценными бумагами, что препятствовало им осуществлять крупномасштабные инвестиции. Теперь, благодаря четкому регулированию со стороны CFTC и созданию «безопасной гавани» для DeFi, институциональные инвесторы наконец-то могут выйти на рынок со значительными инвестициями.

Инвестиционные фонды, стремящиеся к прибыли, выводят средства из неиспользуемых инвестиций в стейблкоины. Прежняя модель пассивного получения примерно 5% годовой доходности просто за счет размещения USDC на торговых платформах больше не будет существовать. Сотни миллиардов долларов, стремящихся к стабильной доходности, должны найти новые инвестиционные возможности.

Таким образом, два крупных фонда (институциональные инвесторы, наконец-то выходящие на рынок, и розничные инвесторы, стремящиеся к доходности) будут совместно инвестировать в один и тот же тип целевых активов: соответствующие законодательству, структурированные продукты, приносящие доход, с реальными бизнес-сценариями.

Следующие соглашения разработаны специально для этой новой нормативно-правовой базы.

Pendle: Базовый уровень инфраструктуры доходов

Pendle — это протокол DeFi, наиболее совместимый с Законом о ясности (Clarity Act). Он позволяет разделить все доходные активы на основные токены PT и токены YT: владение PT гарантирует фиксированную годовую доходность; владение YT позволяет делать ставки на рост и падение доходности. Весь процесс представляет собой активную торговую деятельность и предоставление ликвидности, а не просто пассивное владение для получения процентов.

До принятия законопроекта: учреждения признавали его механизм, но были ограничены расплывчатыми правилами и не могли участвовать в масштабном проекте; токенизированные реальные активы (RWA) могли оставаться только на стадии пилотного проекта или офшорного формирования пакета; с точки зрения соблюдения нормативных требований не удавалось определить, относятся ли токены PT и YT к ценным бумагам.

После принятия закона: торговля PT/YT была четко отнесена к сфере регулирования товарных деривативов CFTC; запрет на пассивную доходность стейблкоинов привел к массовому притоку средств в эти активно управляемые доходные продукты; крупные институты управления активами, такие как BlackRock, могут хранить токенизированные активы, взвешенные по риску (RWA), и частные кредитные активы, предоставляя клиентам доступ к инструментам с фиксированной доходностью в блокчейне через Pendle.

Например, кредитный фонд Apollo Credit Fund ACRED, после токенизации компанией Securitize и инкапсуляции в протокол Ember под названием eACRED, был размещен на бирже Pendle в апреле 2026 года. Владение PT-eACRED позволяет одним щелчком мыши настроить весь кредитный портфель Apollo, охватывающий прямое корпоративное кредитование, кредитование под залог активов, высококачественные кредиты, кредитование проблемных активов и структурированное кредитование.

Все продукты можно комбинировать, и все они работают на основе блокчейна.

После принятия закона CLARITY Act эта модель станет стандартным шаблоном для выхода американских институциональных фондов на рынок, а Pendle станет основной инфраструктурой доходности для обеспечения дополнительной институциональной ликвидности.

Ключевые области для наблюдения: заблокированная стоимость пула активов, взвешенных по риску (RWA), прогресс в сотрудничестве с соответствующими требованиям депозитарными учреждениями и масштабы выпуска токенизированных активов (PT).

Морфо: Первичный брокер в блокчейне

Morpho специализируется на рынке кредитования без предварительного разрешения и поддерживает настраиваемые параметры управления рисками.

До принятия законопроекта существовали следующие риски: использование токенизированных активов, взвешенных по риску (RWA), в качестве залога при кредитовании сопряжено с риском классификации в качестве незарегистрированного производного инструмента; наблюдается нехватка инвестиционных фондов, отвечающих институциональным стандартам контроля рисков и имеющих квалификацию доверительных управляющих; риски ликвидации и риски, связанные с оракулами, отпугивают крупные фонды от инвестирования.

После принятия законопроекта: такие стратегические организации, как Gauntlet и Steakhouse, смогут создавать соответствующие требованиям лицензированные фонды, настраивать коэффициенты обеспечения кредитования, оракулы, лимиты позиций и доступ к процедуре KYC; организации смогут использовать стейблкоины в качестве залога для кредитования реальных активов, циклического арбитража с использованием заемных средств и обеспечения рыночной ликвидности — и все это в рамках четкой нормативной базы CFTC.

Фонды, использующие стейблкоины и вытесненные с рынка пассивного управления капиталом, продолжат поступать в пул ликвидности Morpho, получая соответствующую доходность за счет активного кредитования.

Будет официально запущена модель прайм-брокериджа в блокчейне. Средства в стейблкоинах, вытесненные с рынка пассивного управления капиталом, продолжат поступать в пул ликвидности Morpho, получая соответствующую доходность за счет активного кредитования.

Ключевые области для наблюдения: объем заблокированных средств, управляемых институциональными стратегами, новые категории обеспечения RWA и количество запущенных стратегий институциональных партнеров.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (ранее MakerDAO) позволяет пользователям вносить USDS для обмена на sUSDS и получать вознаграждения от протокола, включая комиссии за стабильность, доходность казначейских облигаций США и вознаграждения за распределение активов, взвешенных по риску (RWA). Sky, пожалуй, является наиболее близким к токенизированному фонду денежного рынка продуктом DeFi.

Вопрос в том, является ли внесение USDS для обмена на sUSDS активной коммерческой деятельностью или пассивным доходом, который ограничен запретом?

Компания Sky последовательно следовала примеру Ethena, сотрудничая с регулирующими органами для создания системы соответствия требованиям. Если регулирующие органы примут более мягкую интерпретацию «исключения для активной деятельности», sUSDS станет одним из крупнейших соответствующих требованиям продуктов для управления активами в блокчейне, обладающим изначально активами, взвешенными по риску (RWA).

Запрет на доходность стейблкоинов напрямую направит неиспользуемые средства USDC в сберегательные продукты на основе USDS.

Важные моменты, за которыми следует следить: разработка правил Министерством финансов и Комиссией по торговле товарными фьючерсами США после принятия законопроекта.

Maple Finance: Торговая платформа для кредитования в блокчейне.

Maple Finance в основном управляет институциональными пулами кредитования. Пользователи вносят стейблкоины в качестве кредиторов, а заемщики проходят тщательную проверку (маркет-мейкеры, хедж-фонды, институциональные казначейские отделы); пул Syrup открыт для обычных пользователей.

До принятия законопроекта: институциональное кредитование без достаточного обеспечения рисковало быть классифицировано как невыпущенные ценные бумаги; банки и страховые учреждения не могли участвовать в программе в соответствии с требованиями законодательства из-за неопределенности юрисдикции регулирующих органов; а группы по обеспечению соответствия, как правило, занимали выжидательную позицию после ранних случаев дефолта в рамках пулов фондов.

После принятия законопроекта: Maple официально превратилась в соответствующую нормативным требованиям платформу для выпуска кредитных активов в блокчейне; банки и страховые учреждения могут беспрепятственно выходить на рынок.

Maple уже обладает функциями, обеспечивающими институциональную совместимость: пул ликвидности Syrup интегрирован с Morpho, что позволяет распределять кредитные активы между различными протоколами. Bitwise и Sky уже использовали стратегии Maple до принятия соответствующего законодательства.

Закон CLARITY просто снял нормативные ограничения, которые препятствовали его расширению.

Ключевые области для наблюдения: общая заблокированная стоимость активов Syrup, прогресс в диверсификации институциональных заемщиков и запуск новых кредитных стратегий для компаний, занимающихся привлечением активов, взвешенных по риску (RWA).

Центрифуга: собственный уровень выпуска активов RWA.

Если Pendle отвечает за распределение доходности, а Maple — за кредитный пул, то Centrifuge находится еще выше по цепочке — в источнике токенизации реальных активов. Частное кредитование, коммерческие векселя, структурированные кредитные уровни и кредиты для малых и средних предприятий могут быть инкапсулированы в токены в блокчейне, беспрепятственно интегрируясь во всю экосистему DeFi.

До принятия законопроекта: токенизация реальных кредитных активов находилась лишь на экспериментальной стадии; классификация токенов как ценных бумаг, товаров или совершенно новых категорий была неоднозначной, что отпугивало институциональных инвесторов; для базовых активов отсутствовали федеральные правила хранения и расчетов; и большинство инвестиционных фондов имели ограниченный размер и могли функционировать только косвенно через офшорные структуры.

После принятия законопроекта: Centrifuge станет основной точкой входа для токенизации активов, взвешенных по риску (RWA); нормативное определение токенизированных активов частного кредитования станет четким, что позволит осуществлять хранение в соответствии с требованиями законодательства и их широкомасштабное использование в качестве залога для институционального кредитования; банки и управляющие компании смогут участвовать в реальных бизнес-процессах, таких как финансирование малых и средних предприятий, дисконтирование векселей и структурированное кредитование в блокчейне, без необходимости использования офшорных структур.

На основе соглашений, касающихся активов STRC: направление инвестиций в облигации с фиксированным доходом.

Компания Strategy выпускает бессрочные привилегированные акции (STRC), котирующиеся на Nasdaq, с годовыми дивидендами в размере приблизительно 11,5%, а ежемесячные корректировки дивидендов поддерживают цену акций на уровне, близком к номинальной стоимости в 100 долларов. Apyx и Saturn Credit — два основных протокола для выпуска STRC-оберток: Apyx выпускает apxUSD и apyUSD (общий объем предложения превышает 400 миллионов долларов); Saturn выпускает USDat и sUSDat; оба котируются на торговой площадке Pendle PT/YT.

До принятия законопроекта: несмотря на то, что весь бизнес-канал был создан, соответствующие требованиям американские фонды не могли управлять, реструктурировать или переупаковывать такие пакетированные активы в больших масштабах.

После принятия законопроекта: торговля PT подпадёт под действие регулирования товарных рынков CFTC, а «безопасная гавань» для DeFi обеспечит соответствие протоколов требованиям; крупные американские фонды, соблюдающие все правила, смогут покупать токены PT, связанные с Apyx и Saturn, оптом, фиксировать доход на фиксированном уровне примерно на 12 месяцев, а затем переупаковывать их в продукты управления капиталом с фиксированным доходом для розничных инвесторов через традиционные брокерские каналы.

Весь процесс выглядит следующим образом: Стратегия выпускает STRC → Apyx/Saturn инкапсулирует дивидендный доход в блокчейне → Pendle разделяется на основные токены PT и токены дохода YT → Фонды, соответствующие требованиям законодательства США, покупают большие объемы PT для фиксации фиксированного дохода → продукт выпускается в виде «продукта с фиксированным доходом, привязанного к биткоину (приблизительно 12% годовых)», доступного для розничных инвесторов.

Важные моменты, на которые следует обратить внимание: общая заблокированная стоимость соответствующих токенов PT, будут ли фонды, соответствующие требованиям законодательства США, запускать продукты с фиксированным доходом, привязанные к STRC, и корректировки ежемесячных дивидендов STRC.

Общая логика семи соглашений

Более широкий взгляд позволяет выявить семь общих закономерностей в унификации протоколов:

В этих соглашениях, заключенных до начала действия регуляторного давления, уже были прописаны требования к проверке личности клиента (KYC) и архитектура, основанная на бизнес-сценариях.

• Разделение юрисдикции CFTC + «безопасная гавань» для DeFi полностью устраняет самый большой риск для институций: классификацию ценных бумаг.

Запрет на получение пассивного дохода от стейблкоинов привел к перенаправлению огромных сумм средств в структурированные продукты с реальной коммерческой деятельностью и обеспечением активами, взвешенными по риску (RWA).

• Институциональные инвесторы естественным образом внедрят эти протоколы DeFi, беспрепятственно интегрировав свою существующую инфраструктуру хранения активов и брокерских услуг с этими протоколами.

Некоторые меры предосторожности

Законопроект еще не доработан. Он прошел только рассмотрение в комитете и должен пройти такие этапы, как объединение версий Палаты представителей и Сената, достижение порога в 60 голосов в Сенате, согласование текстов Палаты представителей и Сената, а также подписание президентом. Аналитическая компания Polymarket оценивает вероятность его принятия в 2026 году в 76%; хотя эта вероятность высока, она не гарантирует успеха.

Все протоколы несут в себе неотъемлемые риски DeFi, включая уязвимости смарт-контрактов, сбои в работе оракулов, депонирование стейблкоинов и кредитный риск контрагента. CLARITY лишь уточняет нормативные границы; он не устраняет инвестиционные риски.

Фраза «извлекать выгоду из роста» подразумевает предпосылку: институциональные инвесторы выйдут на рынок в соответствии с рыночными ожиданиями. Хотя консенсус по этому вопросу достаточно тверд, фактический цикл реализации часто медленнее, чем ценообразование сделок, и для выхода институциональных инвесторов на рынок обычно требуется несколько месяцев адаптации.

Подведите итоги

Закон CLARITY — это не просто история о «легализации DeFi»; это лишь поверхностная версия, уже заложенная рынком в цену.

Истинная логика вторичных рыночных трендов такова: когда пассивная доходность стейблкоинов блокируется, куда потечет массовый приток капитала, стремящегося к прибыли? Какие протоколы и секторы смогут поглотить дополнительные институциональные средства без необходимости временного изменения своей архитектуры соответствия требованиям? Это не означает, что цены этих протокольных токенов обязательно вырастут; экономические модели токенов все еще нуждаются в отдельном анализе.