Интерпретация Aave V4: трансформация из продукта в «банк».

Оригинальное название: "Интерпретация Aave V4: трансформация из продукта в 'банк'"

Автор оригинала: Эрик, Foresight News

Вечером 30 марта по пекинскому времени в основной сети официально стартовала версия Aave V4, запуск которой был запланирован на 2024 год, что стало первой хорошей новостью после обсуждения вопросов управления Aave DAO.

Версию V4 можно назвать полной переработкой Aave, ключевое изменение которой заключается в интеграции изначально независимых рынков кредитования в единую структуру пула ликвидности: «центр и периферия».

В версии V4 на каждой блокчейн-сети или уровне L2 существует единый центр ликвидности (Хаб), где все внесенные пользователями активы для кредитования хранятся в едином пуле ликвидности. Хаб отвечает за глобальную координацию, контроль кредитных лимитов, системные ограничения (например, «общий объем заимствований ≤ общий объем предложения») и аварийные паузы. Хаб не взаимодействует напрямую с пользователями, а централизованно управляет ликвидностью в фоновом режиме.

Стоит отметить, что на каждой блокчейн-сети существует не один, а несколько хабов, разработанных с учетом различных потребностей, что, по сути, служит формой изоляции рисков. Например, V4 в настоящее время запустила Core Hub, Prime Hub и Plus Hub. Core Hub включает в себя основные активы и доступен всем пользователям, в то время как Prime Hub предназначен для поставщиков, стремящихся к более «контролируемому» обеспечению. Plus Hub разработан для стейблкоинов, ориентированных на стратегию, и при его настройке параметров необходимо учитывать масштаб проекта.

Что касается Spoke, то его можно понимать как независимый рынок, где каждый рынок имеет свои собственные функции кредитования, параметры риска и правила обеспечения. В рамках Hub активы пользователей находятся в одном пуле ликвидности, и заемщикам необходимо выбирать разные Spoke в зависимости от своих потребностей. Например, как показано на изображении, пользователи могут внести WETH в качестве заемного актива, и заемщики могут взять WETH в первых четырех Spoke, но только EtherFi Spoke может использовать WETH в качестве залога.

Хотя в официальном заявлении говорится о возможности интеграции фрагментированной ликвидности, на практике для пользователей, заимствующих средства под высококачественное обеспечение, существенной разницы нет. Например, если вы хотите использовать ETH в качестве залога для заимствования активов, операции в V3 и V4 не отличаются, если вы можете гарантировать, что коэффициент надежности не снизится слишком сильно.

Таким образом, с точки зрения интеграции ликвидности, V4 действительно более совершенна, чем управление независимыми рынками, но это нельзя назвать качественным скачком; реальная разница заключается в настраиваемых параметрах Spokes и новом механизме ликвидации.

В версии V4 процентная ставка заемщика зависит от базовой ставки и премии за риск. Базовая ставка по-прежнему использует кривую использования, как и в версии V3, которая медленно поднимается ниже оптимальной ставки использования и резко возрастает выше нее. Премия за риск зависит от характера залога; если залогом являются более стабильные активы, такие как USDT, ETH или WBTC, премия за риск будет очень мала или даже равна нулю, в то время как высокорискованные альткоины будут иметь высокую премию за риск, чтобы избежать ситуации, когда «хорошие активы субсидируют плохие активы».

В качестве простого примера, в версии V3 процентная ставка полностью зависит от спроса и предложения. Аналогично, при кредитовании USDT, несмотря на различия в лимитах заимствования (LTV) и порогах ликвидации, процентные ставки для залога ETH и LINK одинаковы при одинаковых условиях спроса и предложения, но очевидно, что LINK более волатилен, чем ETH. Если процентные ставки одинаковы, заемщики, использующие LINK в качестве залога, повысят коэффициент использования, что приведет к проблеме, когда стоимость заимствования для пользователей, использующих ETH в качестве залога, не снижается, а наоборот, увеличивается.

Версия V4 устраняет этот недостаток, требуя от пользователей, берущих займы под залог высокорисковых активов, более высоких комиссий, в то время как пользователи, предоставляющие средства, могут получать более высокую доходность. В то же время, более высокие процентные ставки ограничивают спрос на заемные средства, что делает преимущество в стоимости для пользователей, берущих займы под залог высококачественных активов, более очевидным.

Что касается механизма ликвидации, ликвидаторы восстанавливают коэффициент финансовой устойчивости только до заданного целевого значения Spoke, и чем ниже коэффициент финансовой устойчивости, тем выше ликвидационный бонус. Такая структура не только предоставляет заемщикам больше операционного пространства, но и снижает общий риск невозвратных долгов на платформе. Кроме того, в новом механизме ликвидации введен «механизм предотвращения пылеобразования», означающий, что когда оставшаяся задолженность или залоговое обеспечение падает ниже порогового значения (например, 1000 долларов), ликвидатор должен полностью ликвидировать позицию, чтобы предотвратить накопление мелких остатков и снижение эффективности использования капитала.

Наконец, свободная ликвидность в Хабе может автоматически инвестироваться в стратегии с низким риском и высокой доходностью, одобренные управлением (например, краткосрочные государственные облигации, стейблкоины LP, инструменты денежного рынка и т. д.), что увеличивает доход поставщиков капитала, а также повышает прибыль DAO, что может быть одним из немногих преимуществ «единой ликвидности».

В целом, преимущества, которые дает единая ликвидность в кредитовании Aave V4, незначительны, а так называемая компонуемость, позволяющая заемщикам управлять позициями в разных узлах, не намного удобнее, чем в V3. Но, как отметил автор в заголовке, V4 превратила Aave из продукта в финансовую инфраструктуру, подобную «банку».

Если отбросить различные сложные бизнес-процессы, то основная деятельность банка заключается в привлечении депозитов, оставляя часть в резервах для удовлетворения ежедневных потребностей пользователей в платежах и переводах, а затем получая процентный доход за счет кредитования. Что касается свободных средств, банки также могут направлять их на различные инвестиции в пределах допустимого уровня риска.

Штаб-квартира банка Святого Георгия, дворец Святого Георгия.

Основанный в 1407 году в Генуе, Италия, банк Святого Георгия часто считается старейшим банком в мире. Банк предоставлял не только депозитные и кредитные услуги, но и занимался управлением государственным долгом, обменом валюты и денежными переводами, удовлетворяя коммерческие потребности Генуи как важного торгового центра Европы того времени.

С момента запуска ETHLend в 2017 году до запуска Aave V4 в 2026 году, менее чем за 10 лет, Aave приобрел облик настоящего банка. Конечно, между Aave и банками есть существенные различия; это всего лишь аналогия. По сравнению с P2P-моделями, банковская модель, пережившая бесчисленные «черные лебеди» на протяжении сотен лет, естественно, является лучшим выбором, так же как V4 является лучшим выбором по сравнению с V3.

Если присмотреться, то можно заметить, что большое количество «инноваций» в сфере DeFi практически канули в Лету, как, например, популярный DeFi 2.0 во второй половине 2021 года. Вместо этого выжили и процветают такие проекты, как Aave, с их простыми операциями и логикой, отточенной в традиционных финансах на протяжении сотен лет. После многолетних исследований многие проекты DeFi, вероятно, обнаружили эту проблему: потолок для DeFi очень высок, но нельзя игнорировать ни один шаг, предпринятый в традиционных финансах.

Aave V4 концентрирует ликвидность, и в будущем можно будет многое сделать, например, использовать активы, которые простаивали определенный период (например, более года), для относительно более рискованных инвестиций, таких как предоставление ETH/USDT LP на Uniswap, работая полностью по модели коммерческого банка и постепенно расширяя другие виды деятельности коммерческого банка, такие как кредитные карты (по аналогии с моделью Ethfi, использующей стейблкоины посредством обеспеченного кредитования) и так далее.

Кроме того, Aave могла бы расширить свою деятельность в сфере «инвестиционного банкинга». Например, запустить платформу ICO, которая позволит пользователям, вносящим средства, получать проценты, одновременно занимая USDT или USDC для участия в инвестициях, без необходимости выводить средства для продажи за стейблкоины для участия в ICO, таким образом, взимая комиссию с проектов и одновременно получая проценты.

Хотя механизм «центр-периферия» не вносит существенных инноваций в сам процесс кредитования, он закладывает важнейшую основу для следующих шагов.