Все мифы о богатстве — это результат сговора, основанного на несогласии и сложных процентах.

Оригинальное название: «Все мифы о богатстве — это заговор, основанный на несогласии и сложных процентах».

Авторы оригинала: Sleepy.txt, 动察Beating

В 2017 году Ant Financial впервые инвестировала в Pop Mart и продолжала привлекать дополнительные средства в последующие годы. В декабре 2020 года Pop Mart вышла на биржу в Гонконге, и в первый же день ее рыночная капитализация превысила 100 миллиардов гонконгских долларов. Ant Financial получила более чем стократную прибыль от инвестиций, став классическим примером в сфере инвестиций в китайский потребительский сектор.

В 2010 году фонд Sequoia Capital China инвестировал в Meituan, участвовал в нескольких раундах финансирования и в итоге получил более чем стократную прибыль после выхода Meituan на биржу. Эта инвестиция сделала Sequoia China одним из самых успешных институтов в истории китайских интернет-инвестиций.

В мире венчурного капитала десятикратная прибыль считается хорошей, а стократная — легендарной.

Однако в Европе есть венчурная фирма, которая добилась почти 1400-кратной окупаемости инвестиций.

Эта фирма называется Balderton Capital. В 2015 году они возглавили посевной раунд финансирования «европейской версии Alipay» Revolut, инвестировав 1 миллион фунтов стерлингов. В течение следующих 10 лет они продолжали участвовать в нескольких раундах финансирования, инвестировав в общей сложности около 3 миллионов фунтов стерлингов.

Всего за 11 лет Revolut превратился из проекта, отвергнутого Y Combinator, в финтех-гиганта с капитализацией в 75 миллиардов долларов, признанного самой дорогой финтех-компанией в Европе. Сегодня у Revolut более 65 миллионов пользователей по всему миру, годовой доход превышает 4 миллиарда долларов, годовая прибыль — 1 миллиард долларов, а ежедневная обработка транзакций составляет миллиарды долларов.

К 2025 году компания Balderton Capital получила приблизительно 2 миллиарда долларов за счет непрерывной продажи своих акций Revolut. Оставшиеся акции, согласно последней оценке, по-прежнему стоили более 4 миллиардов долларов. Это означает, что общая прибыль Balderton от Revolut превысила 6 миллиардов долларов, что почти в 1400 раз больше первоначальных инвестиций.

Еще более поразительно то, что фонд, владеющий долей Балдертона в Revolut — Balderton Capital Fund V, созданный в 2014 году с общим объемом привлеченных средств всего в 305 миллионов долларов, — к 2025 году вернул своим инвесторам более чем в 20 раз больше вложенных средств, продав часть своих акций Revolut. Это означает, что даже если все остальные проекты, в которые инвестировал этот фонд, окажутся беспроигрышными, его мультипликатор доходности все равно значительно превысит средний показатель по лучшим фондам отрасли, составляющий от 3 до 5 раз.

Эта история раскрывает суть венчурного капитала. В деловом мире, где давно исчезла определенность, как нам следует справляться с неопределенностью? Когда все видят риск, где же кроется возможность?

Два мира

Отправной точкой этой истории является встреча двух совершенно разных людей в начале 2015 года.

Первым в списке — Николай Сторонский, россиянин с неугомонным характером. Его отец был руководителем в «Газпроме», российском газовом гиганте, и сам он вырос в достатке. Он имеет две магистерские степени: по физике (Московский институт физики и технологий) и по экономике (Новая экономическая школа). Он также увлекается спортом: был чемпионом страны по плаванию, а также страстно любит бокс и серфинг.

В 2006 году он переехал в Лондон и устроился в Lehman Brothers трейдером по деривативам, ежедневно совершая сделки на миллиарды долларов. После краха Lehman Brothers в 2008 году он перешел в Credit Suisse. Во время частых поездок по миру он ежегодно терял тысячи долларов из-за комиссий за обмен валюты, которые он считал необоснованными и несправедливыми.

Поэтому он обратился к Владу Яценко, инженеру-программисту, проработавшему 10 лет в Credit Suisse и Deutsche Bank, чтобы решить эту проблему.

В 2014 году они основали Revolut в Level39, финтех-акселераторе в лондонском районе Кэнэри-Уорф. Сторонский вложил все свои сбережения в размере 300 000 фунтов стерлингов, рискуя своим будущим.

Второй человек, с которым ему предстояло встретиться, Тим Бантинг, — из другого мира.

В 2007 году, в возрасте 43 лет, Бантинг решил покинуть Goldman Sachs.

Проработав 18 лет в Goldman Sachs, где он дослужился до должности глобального руководителя отдела рынков акционерного капитала и международного вице-председателя, он был одним из партнеров компании. Он стоял на вершине мира уверенности, где каждая сделка основывалась на точных моделях, каждое решение принималось на основе данных, риски количественно оценивались, а будущее прогнозировалось.

Тем не менее, он решил уйти и отправиться в совершенно другой мир — мир венчурного капитала.

Он присоединился к Balderton Capital. Суть венчурного капитала заключается в поиске возможностей в условиях неопределенности. Здесь нет идеальных моделей, есть лишь неоднозначные прогнозы и суждения людей.

Когда они встретились в феврале 2015 года, Revolut находился в плачевном состоянии. Их демонстрационная версия продукта работала с трудом, и их только что отклонил Y Combinator, самый известный акселератор стартапов в Кремниевой долине. В любом обычном процессе принятия инвестиционного решения это был бы немедленный отказ.

Но Бонд увидел нечто иное.

Позже он вспоминал, что в глазах Сторонского он видел амбиции и стремление изменить всю европейскую банковскую индустрию. В то же время в техническом соучредителе Яценко он видел стабильность и надежность. Один разбирался в финансах, другой — в технологиях; один был целеустремленным, другой — спокойным — это было идеальное сочетание для основателя.

Когда все остальные видели риски, великие инвесторы видели возможности. Консенсус часто приводит лишь к посредственной прибыли; только при отсутствии консенсуса становится возможной получение сверхприбыли.

В июле 2015 года Балдертон официально возглавил посевной раунд инвестиций в Revolut, вложив 1 миллион фунтов стерлингов при оценке компании после инвестиций в 6,7 миллиона фунтов стерлингов.

Однако достаточно ли исключительных основателей и смелых инвесторов? Существует ли какая-то высшая сила, движущая чудом 1400-кратной прибыли?

Время, удача и люди

За успехом Revolut стояли удачное время, везение и люди.

Во-первых, это были последствия финансового кризиса 2008 года, которые практически уничтожили доверие населения к традиционным банкам.

Согласно опросам Евробарометра, доверие к банкам среди европейцев после кризиса достигло исторически низкого уровня. Сами банки оказались в затруднительном положении, а их прибыльность резко упала. Данные показывают, что средняя рентабельность собственного капитала (ROE) европейского банковского сектора снизилась с примерно 11% до кризиса до 4-5% примерно в 2015 году, что значительно ниже показателей американских аналогов.

Чтобы выжить, банки начали масштабные сокращения штата. С 2012 по 2015 год в Европе было закрыто более 10 000 банковских отделений, а десятки тысяч сотрудников были уволены. Это привело к резкому снижению качества банковских услуг, ужасающему опыту клиентов и создало значительную рыночную нишу для новых игроков.

Тем временем волна технологий преобразовывала рынок. В 2015 году уровень проникновения смартфонов в Европе начал стремительно расти, а внедрение мобильного банкинга быстро набирало обороты. Переход финансовых услуг от офлайн-отделений к мобильным приложениям стал необратимой тенденцией.

Регуляторные изменения также благоприятствовали Revolut. В конце 2015 года Европейский союз принял вторую Директиву о платежных услугах (PSD2), в основе которой лежит концепция «открытого банкинга». Эта директива разрушила монополию банков на данные клиентов, позволив сторонним финтех-компаниям получать доступ к банковским счетам своих пользователей с соответствующим разрешением для предоставления инновационных финансовых услуг. Это проложило путь для всей финтех-индустрии.

Также стремительно формировалось новое поколение потребителей. Будучи представителями цифровой эпохи, они ненавидели громоздкие процессы и неудовлетворительный опыт, предлагаемый традиционными банками. Опрос 2015 года показал, что 80% потребителей моложе 45 лет считают, что они должны иметь возможность совершать любые финансовые операции через мобильное приложение.

Фрагментированный характер европейского рынка сам по себе стал стимулом для Revolut. Наличие десятков стран, языков и валют в Европе долгое время создавало проблемы, связанные с неудобством и высокими затратами на трансграничные транзакции.

Именно в этом контексте примерно в 2015 году европейский рынок финансовых технологий был полон активности. Немецкая компания N26, британские Monzo и Starling, а также специалист по трансграничным платежам TransferWise (теперь Wise) появились практически одновременно. Каждая из них заняла свою нишу: N26 сосредоточилась на дизайне, Monzo — на социальных аспектах. В то время в отрасли преобладало мнение, что цель состоит в том, чтобы захватить рынок или категорию продуктов за один раз.

Однако Revolut с самого начала представлял собой совершенно иную компанию.

Основная идея заключалась в том, что банковскую индустрию можно построить как глобальный программный продукт, будучи с самого начала полнофункциональной и безграничной. В то время как конкуренты еще кропотливо работали над отдельными элементами этой системы, Revolut уже расширялся по всему миру. Эта смелая стратегия, вызвавшая тогда много споров, в конечном итоге позволила компании обогнать всех своих соперников.

Тем не менее, путь от грандиозной идеи до великой компании был полон опасностей, и Revolut пришлось пройти нелегкий путь.

Прорыв сквозь противоречия

Одна из ключевых ценностей Revolut — «Никогда не останавливаться на достигнутом». Эта ценность глубоко укоренена в ДНК компании, позволив ей преодолевать противоречия на протяжении последних 11 лет.

Это постоянное недовольство впервые проявилось в скорости расширения ассортимента продукции.

В июле 2015 года Revolut официально запустил свой продукт, обработав за первый год более 500 миллионов долларов транзакций. К концу 2016 года пользовательская база превысила 300 000 человек, а объем транзакций приблизился к 1 миллиарду фунтов стерлингов. В ноябре 2017 года Revolut объявил о том, что число пользователей превысило миллион, достигнув этого рубежа всего за два с небольшим года.

Кредо Сторонского — «Быстрее выпускать новые продукты и совершенствовать их, чтобы предоставлять вам больше возможностей для выигрыша». После запуска основного продукта — карты для обмена валюты с низкими комиссиями — Revolut быстро внедрила множество новых функций: торговлю криптовалютами в 2017 году, затем торговлю акциями, сберегательные хранилища, инструменты для составления бюджета, страхование, P2P-платежи, бизнес-счета… Компания позиционирует себя как всеобъемлющее финансовое суперприложение, в то время как ее конкуренты все еще тщательно защищают свою территорию.

Эта агрессивная стратегия расширения привела к поразительному росту. В 2017 году пользовательская база Revolut утроилась, а выручка выросла почти в пять раз. В 2018 году пользовательская база увеличилась с 1,5 миллиона до 3,5 миллиона, а выручка взлетела на 354%. К апрелю 2018 года Revolut завершила раунд финансирования серии C на сумму 250 миллионов долларов, оценив компанию в 1,7 миллиарда долларов и официально став «единорогом».

Причина, по которой Revolut может быстро запускать новые функции, заключается в том, что компания использует внутреннюю стратегию разработки продуктов, аналогичную той, что применяют венчурные капиталисты.

Они не слепо верят в элитарный «нисходящий дизайн»; внутри компании обычно одновременно тестируется множество новых продуктов и функций. Однако лишь небольшая часть из них в конечном итоге «перерастет» в реальные бизнес-направления. Те, которые не приживутся, будут закрыты, а те, которые пройдут проверку, получат вдвое больше инвестиций, чем было вложено в компанию.

Сегодня основные продукты Revolut, приносящие доход, не разрабатываются на высшем уровне в рамках стратегического планирования; все они выросли из внутренней культуры гонок и проб и ошибок.

Но это также обошлось очень дорого. За эти 11 лет компания Revolut пережила как минимум три испытания, от которых зависела жизнь.

Первое испытание исходило из доверия.

В 2016 году компании требовались дополнительные средства для расширения, но традиционные каналы финансирования работали с перебоями. Сторонский предложил смелую идею: привлечь средства от общественности через краудфандинговую платформу Crowdcube. В то время это был нетрадиционный шаг, и многие инвесторы выразили несогласие.

Однако компания Balderton пошла против течения и поддержала это решение. Они считали, что это не только решит проблему с финансированием, но и станет отличным маркетинговым ходом, позволяющим проверить доверие общественности к Revolut. В итоге в краудфандинге приняли участие 433 обычных человека, вложив в среднем около 2152 фунтов стерлингов на человека. Они поверили в концепцию Revolut и вложили реальные деньги, чтобы поддержать этот стартап.

Теперь и эти первые сторонники получили потрясающую прибыль. Цена первоначального iPhone через 10 лет превратилась в первоначальный взнос за дом в пригороде Лондона. Первоначальные инвестиции в размере 2152 фунтов стерлингов теперь стоят более 380 000 фунтов стерлингов, что составляет более чем 170-кратную прибыль.

Второй тест проводился на основе культурных особенностей.

В феврале 2019 года британский журнал Wired опубликовал сенсационный репортаж, раскрывающий серьезные проблемы в корпоративной культуре Revolut. В репортаже компанию обвиняли в стремлении к росту любой ценой, безжалостной эксплуатации сотрудников, что привело к чрезвычайно высокой текучести кадров. Компания внезапно оказалась втянута в крупный кризис в сфере связей с общественностью.

В тот период Revolut переживал период стремительного роста. В 2019 году пользовательская база компании превысила 10 миллионов человек, и началось расширение в Австралию и Сингапур. Однако разразившийся кризис серьезно подорвал репутацию компании.

Будучи членом совета директоров, Бенедикт немедленно вступил в глубокую беседу со Сторонским. Он поделился своим опытом управления тысячами людей в Goldman Sachs, помогая Сторонскому понять, что по мере роста компании необходимо создать более зрелую и гуманную систему управления. С помощью Балдертона Revolut привлекла более опытных менеджеров и начала систематически улучшать свою корпоративную культуру.

Третье испытание касалось соблюдения требований.

Начиная с 2021 года, компания Revolut подала заявку в Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) на получение банковской лицензии, но на одобрение ушло целых три года. Регулирующий орган поднял серьезные вопросы о системе борьбы с отмыванием денег и корпоративном управлении компании. Это стало сокрушительным ударом для финтех-компании.

В ожидании лицензии в Великобритании Revolut не замедлила темпы своего развития. В 2020 году компания завершила раунд финансирования серии D на сумму 580 миллионов долларов, достигла 14,5 миллионов пользователей и вышла на рынки США и Японии. В 2021 году компания завершила еще один раунд финансирования серии E на сумму 800 миллионов долларов, оценив себя в 33 миллиарда долларов. К 2022 году база пользователей выросла до 26 миллионов.

В критический момент Бенедикт в очередной раз задействовал свои связи в отрасли. Он лично связался с Мартином Гилбертом, титаном британского инвестиционного сообщества и председателем Aberdeen Standard Investments, и пригласил его стать председателем Revolut. Этот шаг значительно укрепил доверие регулятора к Revolut. В июле 2024 года Revolut наконец получил желанную банковскую лицензию Великобритании.

Получив лицензию в Великобритании, Revolut также представила впечатляющие результаты. К 2024 году пользовательская база компании превысила 50 миллионов человек, годовой доход достиг 40 миллиардов долларов, увеличившись на 72%, годовая прибыль впервые превысила 1 миллиард долларов, а общий объем транзакций клиентов превысил 10 триллионов долларов. Компания стала самым скачиваемым финансовым приложением в 19 странах.

На протяжении этих 11 лет, полных взлетов и падений, Balderton Capital неизменно поддерживала Revolut. Balderton всегда входила в совет директоров Revolut, оказывая неоценимую поддержку на каждом ключевом этапе развития компании и постоянно участвуя в последующих раундах финансирования.

"Американская мечта" европейских венчурных капиталистов

Эпическая битва Revolut вывела компанию Balderton, долгое время остававшуюся в тени, в центр внимания. Способность этой лондонской венчурной компании улавливать логику чудес объясняется не случайной удачей, а родственными связями с гигантом Кремниевой долины Benchmark Capital.

В 1999 году партнеры Benchmark решили основать Benchmark Capital Europe в Лондоне. Они не только предоставили капитал, но и внедрили уникальную организационную структуру — равноправное партнерство.

В традиционных венчурных фондах обычно есть несколько генеральных партнеров, которые владеют подавляющим большинством власти и прибыли, в то время как другие партнеры находятся в относительно подчиненном положении. Такая пирамидальная структура легко приводит к внутренней конкуренции и конфликтам интересов.

Однако принцип равноправного партнерства совершенно иной. В Balderton все партнеры являются равноправными владельцами компании, обладают равными правами голоса при принятии любых решений и делят прибыль поровну. Независимо от того, кто инициировал или возглавил сделку, все получают одинаковую финансовую выгоду. Эта система обеспечивает высокий уровень согласованности интересов всех партнеров, позволяя им сотрудничать, как стая волков.

Преимущества этой системы в полной мере проявились в процессе инвестирования в Revolut.

Во-первых, это привело к более тщательной проверке. Когда Балдертон впервые встретился со Сторонским, тот, хотя и хорошо разбирался в финансовом рынке, не до конца понимал техническую сторону вопроса. Поэтому он немедленно привлек к оценке партнера Сурангу Чандратиллаке, имевшего инженерное образование. Между партнерами не было опасений по поводу присвоения чужих заслуг, только общая цель — инвестировать в лучшую компанию.

Во-вторых, поскольку интересы всех партнеров полностью совпадают, они могут принимать действительно наиболее выгодные для компании решения. В ходе нескольких раундов финансирования Revolut компания Balderton неизменно оказывала непоколебимую поддержку, никогда не колеблясь из-за внутренних конфликтов интересов.

Наконец, предоставляется более всесторонняя поддержка после инвестирования. Стартапы сталкиваются с различными проблемами на разных этапах. Равноправное партнерство означает, что предприниматели могут в любое время воспользоваться ресурсами всей команды партнера.

В 2007 году европейская команда отделилась от Benchmark, официально переименовавшись в Balderton Capital в честь улицы, где располагался их первый офис. Основной принцип равноправного партнерства был полностью сохранен и стал ключевым отличием Balderton на европейском рынке венчурного капитала.

Однако даже хорошая система не может гарантировать успех каждой инвестиции. Что в мире венчурного капитала в конечном итоге определяет успех или неудачу?

Закон степени

Этот закон — всего лишь крайняя версия принципа Парето.

В мире венчурного капитала это означает, что небольшая часть инвестиций будет приносить подавляющую часть прибыли фонда. Подавляющее большинство инвестиций в конечном итоге приведет к посредственности или даже к полной потере средств.

Согласно данным PitchBook, 10% крупнейших инвестиций в индустрии венчурного капитала приносят от 60% до 80% прибыли отрасли. Ежедневная работа венчурных капиталистов заключается в поиске этих 1% возможностей в бесчисленных, казалось бы, сомнительных проектах. Им нужно охватывать широкий круг потенциальных инвестиций, но, что еще важнее, им необходимо сосредоточиться на тех немногих проектах, которые потенциально могут стать суперуспешными в решающие моменты.

За свою 25-летнюю историю Balderton Capital инвестировала в более чем 275 компаний, включая успешные выходы из бизнеса, такие как Darktrace, Depop и GoCardless. Без Revolut Balderton, возможно, и оставалась бы отличной европейской венчурной компанией, но она никогда не стала бы той легендой, которой является сегодня.

Это также подтверждает, что суть венчурного капитала заключается в игре, основанной на отсутствии консенсуса. Если перспективы проекта стали общепринятыми, его оценка неизбежно резко возрастет, а потенциальная будущая доходность будет крайне ограничена. Только те проекты, которые не получили должного признания на ранних этапах и вызвали споры, имеют потенциал для получения сверхприбыли, способной произвести революцию.

Для венчурных инвесторов успех — это не вопрос количества успешных проектов, а вопрос мультипликации прибыли. Неважно, если вы провалите девять проектов, главное — найти один, который принесет 1000-кратную прибыль; этого успеха достаточно, чтобы прославиться. Это может показаться азартной игрой, но ведущие венчурные инвесторы используют строгую философию и дисциплину, чтобы повысить вероятность выигрыша.

Итак, существует ли какая-либо воспроизводимая формула, стоящая за этим чудом 1400-кратной отдачи?

Формула для тысячекратной прибыли

Избыточная доходность = (Несогласный основатель x Возможность в эпоху структурных изменений) ^ Терпение на протяжении цикла

Во-первых, у нас есть основатель, не придерживающийся консенсуса.

В мире венчурного капитала суждение о человеке всегда имеет первостепенное значение. Особенно на начальной стадии, когда нет продукта, рынка или данных, основатель является практически единственным критерием оценки. Основатель высшего уровня должен быть параноидальным оптимистом, питающим нереалистичные фантазии о будущем, но при этом достаточно здравомыслящим, чтобы решать насущные проблемы.

Во-вторых, у нас есть возможность, предоставляемая структурной эпохой. Успех Revolut был тесно связан с уникальным историческим периодом в Европе в 2015 году. Последствия финансового кризиса, распространение мобильного интернета, открытая нормативная политика и межпоколенческие изменения в потребительском поведении. Великие компании — это продукты своего времени. Они способны остро чувствовать структурные изменения и, благодаря своим продуктам и услугам, стать синонимом этих изменений.

Наконец, и это самое важное, — терпение на протяжении всего цикла. С 2015 по 2026 год Revolut пережил ряд испытаний, включая культурные кризисы, регуляторные препятствия и жесткую рыночную конкуренцию. В течение этих 11 лет Балдертон оставался его верным сторонником, не только предоставляя постоянные последующие инвестиции, но и предлагая ценные советы и ресурсы в критические моменты. Долгосрочное владение акциями и терпение в преодолении трудностей вместе с основателем компании имеют решающее значение для получения сверхприбыли.

В мире капитала время — одновременно и лучший друг, и худший враг. Только те, кто способен противостоять краткосрочным соблазнам и придерживается долгосрочных ценностей, в конечном итоге могут извлечь выгоду из накопительного эффекта времени.

Превращение 1 миллиона фунтов стерлингов в 6 миллиардов долларов — это не просто миф о богатстве, а история о сообразительности, смелости и терпении. Она показывает, что в эту быстро меняющуюся эпоху реальные возможности всегда доступны тем, кто способен понимать дух времени, принимать перемены и готов придерживаться долгосрочного подхода вместе с успешными предпринимателями на протяжении всех циклов.

Ссылка на оригинальную статью

Добро пожаловать в официальное сообщество BlockBeats!

Группа подписки в Telegram: https://t.me/theblockbeats

Группа обсуждений в Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт в Твиттере: https://twitter.com/BlockBeatsAsia