Приобретение компанией Circle компании Axelar вызвало споры: акции AXL упали на 15%, пока люди не хотят покупать эту криптовалюту.

Оригинальное название статьи: «Приобретение компанией Circle компании Axelar вызвало споры: гиганту нужны только люди, а не криптовалюта»

Автор оригинальной статьи: Азума, Odaily Planet Daily

Ранним утром 16 декабря гигант стейблкоинов Circle официально объявил о завершении сделки по приобретению основной команды и технологий Interop Labs, первоначальной команды разработчиков кроссчейн-протокола Axelar Network. Этот шаг призван продвинуть стратегию Circle по развитию кроссчейн-инфраструктуры и помочь компании достичь бесшовной и масштабируемой совместимости своих основных продуктов, таких как Arc и CCTP.

Предполагалось, что это будет ещё один типичный случай, когда гигант индустрии приобретает высококлассную команду, казалось бы, беспроигрышная ситуация. Однако ключевой вопрос заключается в том, что Circle прямо указала в объявлении о приобретении, что эта сделка касается только команды Interop Labs и её интеллектуальной собственности, в то время как Axelar Network, Axelar Foundation и токен AXL продолжат функционировать независимо под управлением сообщества. Другая команда, участвовавшая в первоначальном проекте, Common Prefix, возьмёт на себя соответствующие функции Interop Labs.

Проще говоря, Circle забрала у Axelar Network первоначальную команду разработчиков, но при этом явно исключила саму Axelar Network и её токен AXL.

Под влиянием этой внезапной новости акции AXL резко упали, торгуясь примерно по 0,115 доллара по состоянию на 10:00 утра, при этом за последние 24 часа их стоимость снизилась на 15%.

В то же время уникальная ситуация с самим приобретением, характеризующаяся желанием получить людей, но не деньги, и вытекающий из этого вопрос «акционерный капитал против токенов», вызвали многочисленные дискуссии в сообществе, где сторонники и противники такой модели приобретения придерживаются разных взглядов и вступают в жаркие дебаты.

Противоположная точка зрения: Неявная RUG, Хаос по кругу, Страдают только держатели токенов.

Ключевую роль в противостоящем лагере играют некоторые венчурные капиталисты, что нетрудно понять: «Я вложил реальные деньги в токены проекта, владел значительным их количеством, а теперь вы забираете тех, кто работает — какая мне от этого польза?»

Саймон Дедик, основатель Moonrock Capital, прокомментировал это так: «Очередное приобретение, очередная афера. Circle приобретает Axelar, но явно исключает из сделки фонд и токен AXL, это просто преступное деяние. Даже если это не нарушает закон, это противоречит этике. Если вы основатель, желающий выпустить токен: либо относитесь к нему как к акциям, либо убирайтесь прочь».

Соучредитель The Block и основатель 6MV Майк Дудас прокомментировал: «Тем, кто думает, что это вопрос токенов против акций, я могу с уверенностью сказать, что все это дело рук Circle. Ходят слухи, что вице-президент Circle по корпоративному развитию однажды сказал соучредителю Axelar: «Мне плевать на ваших инвесторов», и, не принимая во внимание интересы инвесторов, «выкупил» у них генерального директора и интеллектуальную собственность, которые имеют решающее значение для запуска Arc».

Основатель Lombard Finance опубликовал прогноз по тренду Axelar и предсказал: «Основную команду Axelar выкупила Circle, и AXL теперь может ничего не стоить. Токен был выпущен более трех лет назад, акции команды уже полностью обналичены. Тем не менее, результат очень неприятный: команда и/или инвесторы продали токены ради прибыли, а держателям токенов остается лишь надеяться на несбыточную мечту».

Зак Райнс, видный деятель сообщества ChainLink, заявил: «Это еще раз обнажает проблему конфликта интересов между токенами и акциями, которая преследует криптоиндустрию. Команда разработчиков протокола была успешно приобретена, в то время как держатели токенов, финансировавшие эту команду, ничего не получили. Так называемая независимая работа под управлением сообщества ничем не отличается от ситуации, когда команда разработчиков бросает пользователей ради лучшего будущего. Если мы хотим привлечь реальный капитал, это главная проблема отрасли, которую необходимо решить».

Руководитель экосистемы SOAR Николас Венцель заявил: «Токен Axelar приближается к нулю, спасибо за участие. Это еще один случай, когда держатели токенов ничего не выигрывают, в то время как акционеры получают огромную прибыль от приобретения».

В поддержку этой точки зрения: это нормальное поведение рынка, токены по своей природе находятся в самом низу структуры капитала.

Если противоположная сторона сосредоточится на несправедливом отношении к держателям токенов, то поддерживающая сторона будет уделять больше внимания рыночным правилам финансирования и слияний и поглощений.

Главный инвестиционный директор Arca Джефф Дорман считает действия Circle справедливыми и подробно объясняет структуру капитала корпоративного финансирования, а также естественное невыгодное положение, в котором находятся токены.

Компании привлекают средства через различные уровни структуры капитала, и эти уровни по своей природе имеют четкий порядок приоритета, причем некоторые уровни естественным образом опережают другие: обеспеченный долг > необеспеченный старший долг > субординированный долг > привилегированные акции > обыкновенные акции > токены.

На протяжении всей истории было бесчисленное множество случаев, когда интересы одного типа инвесторов достигались за счет интересов другого типа инвесторов.

• При ликвидации в рамках процедуры банкротства кредиторы добиваются успеха за счет акционеров;

• При сделках по выкупу компаний с использованием заемных средств (LBO) акционеры часто получают прибыль за счет держателей долговых обязательств;

• При поглощениях кредиторы обычно имеют приоритет перед акционерами;

• При стратегических приобретениях выгоду, как правило, получают как кредиторы, так и акционеры (но не всегда);

• И токены часто находятся в самом низу структуры капитала…

Это не означает, что токены не имеют ценности, и не означает, что токенам обязательно нужен какой-то «защитный механизм», но рынок должен признать реальность: когда компания приобретает другую компанию, уже имеющую низкую стоимость, и выпущенные этой компанией токены практически ничего не стоят, держатели токенов не получат волшебным образом «дивиденды единорога». В таких случаях доходность акций часто достигается за счет убытков от токенов.

Авичал Гарг, соучредитель Electric Capital, также прокомментировал: «Это нормальное явление. Если вся будущая ценность создается командой, то ни одна компания не захочет выплачивать прибыль инвесторам».

Ключевое противоречие: что же такое токены на самом деле?

На фоне спора между компаниями Axelar и Circle о том, что «талант важнее токенов», обе стороны дискуссии, похоже, имеют веские аргументы.

Гнев оппозиции вполне обоснован: держатели токенов взяли на себя риск на самом сложном и критическом этапе проекта, связанном с ликвидностью и поддержкой концепции, и были полностью исключены из процесса на ключевом этапе реализации ценности. С точки зрения результата, основная команда и интеллектуальная собственность добились реализации ценности, в то время как токены оказались в информационном вакууме «управления сообществом», а рынок предоставил наиболее прямое право голоса через цену, что, безусловно, глубоко разочаровало всех, кто верит в ценность токенов.

Решение сторонников также имеет практическое обоснование: со строгой точки зрения структуры капитала токены не являются ни долгом, ни акциями, и, естественно, не имеют приоритета в контексте слияний и ликвидаций. Circle не нарушила существующие правила ведения бизнеса; она просто приняла взвешенное решение, основанное на активах, наиболее ценных для нее.

Суть противоречия заключается не в этичности Circle, а в вопросе, который долгое время сознательно избегался в отрасли: что именно представляет собой токен в правовой и экономической структуре?

В оптимистичные времена токены воспринимались как «квази-акционерный капитал», наделенный иллюзией будущего успеха; однако в реальных сценариях, таких как слияния и поглощения, банкротство и ликвидация, они быстро сводились к своей первоначальной форме «неакционерных инструментов». Этот основанный на повествовании капитал и лежащая в его основе структура являются первопричинами повторяющихся конфликтов.

Дело о приобретении компании Axelar, возможно, не станет последним подобным спорным случаем, но, будем надеяться, оно послужит поводом для дальнейшего осмысления отраслью позиционирования и значения токенов — токены сами по себе не обладают правами; только права, которые были институционализированы и структурированы, будут признаны в решающие моменты. Конкретная реализация по-прежнему требует от всех участников отрасли совместного изучения и применения полученных знаний.