HashKey стремится стать первой криптовалютной биржей Гонконга. Какие ключевые моменты скрываются в её листинговых документах?

Автор: Нэнси, PANews

HashKey ускоряет свой путь к тому, чтобы стать первой криптовалютной компанией Гонконга. 1 декабря компания HashKey Holdings Limited (HashKey) прошла слушания по листингу на основной площадке Гонконгской фондовой биржи при поддержке JPMorgan Chase, Guotai Haitong Securities и Guotai Junan International, что стало важным шагом на пути к рынку капитала. Опубликованные 663-страничные документы слушаний подробно раскрывают бизнес-модель, операционную деятельность, финансовые показатели и будущие стратегические планы HashKey.

После прохождения слушаний по листингу на Гонконгской фондовой бирже ожидается, что листинг компании состоится уже в январе следующего года.

Несколько месяцев назад появилась новость о том, что HashKey планирует провести IPO в Гонконге. В октябре этого года, когда всё больше криптовалютных бирж готовились к IPO, агентство Bloomberg, ссылаясь на источники, знакомые с ситуацией, сообщило, что HashKey конфиденциально подала заявку на IPO на Гонконгской фондовой бирже, планируя привлечь до 500 миллионов долларов США (примерно 3,9 миллиарда юаней) и намереваясь завершить листинг в течение этого года.

Компания HashKey объявила о прохождении слушаний по листингу на основной площадке Гонконгской фондовой биржи и в настоящее время находится на этапе подготовки к листингу. Согласно процедуре IPO в Гонконге, компания сначала подаёт заявку на листинг (форму подачи), а затем Гонконгская фондовая биржа проводит проверку и анализ предоставленных материалов. Слушания являются важным этапом, означающим, что Гонконгская фондовая биржа рассмотрела предоставленные компанией материалы и их соответствие требованиям, а также дала «принципиальное одобрение».

Обычно от момента прохождения слушаний до официального листинга требуется от 3 недель до 1 месяца для завершения всех последующих процедур, таких как роуд-шоу, ценообразование и IPO. Если всё пройдёт гладко, ожидается, что HashKey официально выйдет на биржу уже в январе 2026 года.

Согласно проекту проспекта эмиссии, IPO будет сочетать международное размещение с публичным размещением акций в Гонконге, однако ценовой диапазон, количество выпускаемых акций и соотношение публичного размещения к размещению всё ещё обсуждаются. Номинальная стоимость составляет 0,00001 доллара США за акцию, а окончательная цена размещения будет определена по итогам переговоров между главными координаторами (JPMorgan Chase и Guotai Junan International) и компанией. Ожидается, что переговоры завершатся к концу 2025 года, и не превысят верхний предел, указанный в проекте проспекта эмиссии.

Однако, согласно предыдущим отчетам, максимальный целевой размер привлечения средств для этого IPO составляет 500 млн долларов США (примерно 3,9 млрд гонконгских долларов).

В документе говорится, что привлеченные средства планируется направить на модернизацию технологий и инфраструктуры, расширение рынка и сотрудничество в рамках экосистемы, управление операциями и рисками, а также на пополнение оборотного капитала и общие корпоративные цели.

После IPO основными акционерами HashKey стали Лу Вэйдин, GDZ International (полностью принадлежащая Лу Вэйдину), HashKey Fintech III, Puxing Energy и XChainX. Среди других институциональных акционеров — Hillhouse Capital, Fidelity, Meitu, Shengshi Wealth, CDH Investments, People's Capital и OKG Venture.

В феврале этого года HashKey объявила о стратегическом раунде финансирования на сумму 30 миллионов долларов, в котором приняла участие Gaorong Capital, оценив компанию более чем в 1,5 миллиарда долларов. Это значительно ниже оценок других бирж, планирующих выход на биржу, таких как Kraken (оценка в 20 миллиардов долларов), Upbit (оценка в 10,3 миллиарда долларов) и Gemini (оценка примерно в 3,3 миллиарда долларов).

Доминируют институциональные пользователи, а основным источником дохода становится торговый бизнес.

HashKey — зрелая, комплексная компания в сфере цифровых активов в Азии с полным портфелем из 13 лицензий и регистраций по всему миру, охватывающим Гонконг, Сингапур, Японию, Бермудские острова, ОАЭ и Ирландию, что дает ей весомое преимущество в плане соблюдения нормативных требований.

Согласно документам, доход HashKey в основном поступает от услуг по упрощению транзакций, ончейн-сервисов и услуг по управлению активами.

Услуги по упрощению транзакций являются основным бизнесом HashKey, обеспечивая 71,8% её выручки. С момента запуска в 2022 году этот бизнес постепенно перешёл из убыточного в прибыльный, достигнув годовой выручки почти в 5,17 млрд гонконгских долларов в 2024 году, став крупнейшим источником дохода HashKey.

Что касается услуг по содействию торговле, HashKey Exchange — одна из немногих бирж, имеющих соответствующие лицензии во всех юрисдикциях, и уполномоченная предоставлять услуги как профессиональным, так и розничным инвесторам. По объёму торгов в 2024 году HashKey является крупнейшей региональной оншорной платформой в Азии и крупнейшей биржей в Гонконге с долей рынка более 75%. По состоянию на конец 2024 года активы платформы выросли до 11,4 млрд гонконгских долларов, превысив 19,9 млрд гонконгских долларов к третьему кварталу 2025 года.

Институциональные клиенты являются основным драйвером объёма торгов. По состоянию на 30 июня 2025 года на бирже HashKey Exchange было зарегистрировано более 1 446 926 пользователей, что на 8,2% больше, чем на конец 2024 года, но лишь около 9,6% (138 517) фактически внесли фиатную валюту или цифровые активы. В число клиентов биржи в основном входят институциональные клиенты (включая банки, компании по управлению активами, семейные офисы, хедж-фонды и разработчиков Web3), клиенты Omnibus (например, лицензированные компании по работе с ценными бумагами), партнёры по экосистеме и розничные пользователи. Институциональные клиенты являются основной силой в торговле.

Примерно 273 институциональных клиента имели среднемесячный объем торгов в размере 24,3 млрд гонконгских долларов, что примерно в 4,7 раза превышает объем торгов розничных клиентов за тот же период. Хотя число институциональных клиентов значительно меньше числа розничных клиентов, их объем торгов огромен, а коэффициент монетизации вырос с 0,01% в прошлом году до 0,07%, что свидетельствует о значительном повышении эффективности их вклада в доход. Для сравнения, среднемесячный объем торгов розничных клиентов составил 14 099, а объем торгов составил 51,46 млрд гонконгских долларов при коэффициенте монетизации 0,19%.

Если рассматривать географическое распределение этих пользователей, то они в основном сосредоточены в Гонконге. В первой половине 2025 года объём торгов на гонконгском рынке достиг 18,19 млрд гонконгских долларов, что более чем в десять раз превышает объём торгов других финансовых учреждений, но составляет менее 60% от объёма предыдущего года. В то же время объём торгов на Бермудских островах за тот же период также резко упал, в основном из-за затруднения ввода и вывода фиатных валют в регионе.

Что касается ончейн-сервисов, HashKey Cloud предоставляет услуги специально для институциональных клиентов и является одним из первых поставщиков услуг в Гонконге, одобренных Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам для поддержки стейкинга ETH ETF. По состоянию на 30 сентября 2025 года HashKey Cloud управлял стейкинговыми активами на сумму 29 млрд гонконгских долларов, что делает его крупнейшим поставщиком услуг стейкинга в Азии и восьмым по величине в мире. Между тем, HashKey Chain, как соответствующая сети расширения Ethereum Layer 2, имеет общую стоимость RWA в 1,7 млрд гонконгских долларов. По состоянию на 30 июня 2025 года выручка от ончейн-сервисов достигла 52,99 млн гонконгских долларов, в основном за счет 27,46 млн гонконгских долларов от стейкинга/верификации узлов и 23,75 млн гонконгских долларов от доходов от мероприятий Web3, последний из которых был получен от продажи билетов и спонсорства таких мероприятий, как карнавал Web3.

В сфере услуг по управлению активами HashKey в первую очередь предоставляет институциональным клиентам возможности инвестирования в цифровые активы. По состоянию на 30 сентября 2025 года общий объём активов под управлением компании составил 7,8 млрд гонконгских долларов, и компания осуществила более 400 инвестиций (включая инфраструктуру, инструменты, приложения и поставщиков услуг). Инвестиционный фонд HashKey на основе блокчейна достиг доходности, превышающей 10-кратную, что свидетельствует о его высокой эффективности в секторе управления институциональными активами. Выручка этого бизнеса за первые два квартала этого года превысила 280 млн гонконгских долларов, что ниже показателя в 380 млн гонконгских долларов за аналогичный период прошлого года.

Общая выручка HashKey по всем направлениям бизнеса также продемонстрировала быстрый рост, достигнув 129 млн гонконгских долларов, 208 млн гонконгских долларов, 721 млн гонконгских долларов и 284 млн гонконгских долларов в 2022, 2023, 2024 и втором квартале 2025 года соответственно. Стоит отметить, что, согласно документам, ранее выручка HashKey была в значительной степени сконцентрирована на небольшом числе клиентов. В 2022 году на долю пяти крупнейших клиентов пришлось 79,6% общей выручки, причём на долю одного крупнейшего клиента пришлось более половины. Однако в последние годы клиентская структура компании постепенно диверсифицировалась, и доли выручки пяти крупнейших клиентов и одного крупнейшего клиента значительно сократились.

Столкнувшись с проблемами прибыльности, платформа пока не инициировала программу выкупа своих токенов.

Несмотря на это, HashKey пока не вышла на прибыльность. В период с 2022 по 2024 год и в первой половине 2025 года компания понесла убытки в размере 585 млн гонконгских долларов, 580 млн гонконгских долларов, 1,19 млрд гонконгских долларов и 507 млн гонконгских долларов соответственно. Компания объяснила, что убытки были обусловлены не только вялым рынком, но и, прежде всего, значительными первоначальными инвестициями, сделанными на ранних этапах развития бизнеса, включая получение разрешений и лицензий регулирующих органов, создание технологической инфраструктуры, НИОКР и оптимизацию технологий, а также развитие бренда и расширение рынка. Однако, несмотря на продолжающийся рост активности транзакций на платформе, активов клиентов и использования продуктов, многие основные расходы оставались относительно стабильными.

Тем не менее, финансовое положение HashKey остаётся относительно стабильным. По состоянию на 31 августа 2025 года компания располагала 1,657 млрд гонконгских долларов в денежных средствах и их эквивалентах, а также 592 млн гонконгских долларов в цифровых активах, из которых 84% приходилось на такие популярные токены, как BTC и ETH, что обеспечивает надёжную поддержку для будущего развития бизнеса. Исходя из текущего среднемесячного потребления денежных средств, составляющего около 40,9 млн гонконгских долларов, ожидается, что этого хватит на 40,5 месяцев. Компания также заявила, что будущее расширение бизнеса, как ожидается, принесёт положительный денежный поток.

В документе HashKey также раскрыла свою будущую стратегию роста и инновационные продукты, сосредоточившись на создании универсальной экосистемы цифровых активов, включая создание суперприложения, расширение продуктов и услуг по обмену, запуск криптовалютной банковской карты, а также запуск Crypto-as-a-Service и специализированных услуг по управлению активами для предприятий на основе HashKey Chain.

Кроме того, в документе упоминается токен платформы HashKey, HSK, как функциональный инструмент, используемый для стимулирования пользователей, разработчиков и партнёров экосистемы. Его цена в первую очередь зависит от общих рыночных настроений и ожиданий инвесторов. Согласно документу, операционные расходы и издержки HSK в 2022, 2023, 2024 годах и по состоянию на 30 июня 2025 года составили 9,9 млн гонконгских долларов, 70,8 млн гонконгских долларов, 176 млн гонконгских долларов, 82,9 млн гонконгских долларов и 123 млн гонконгских долларов соответственно. Это указывает на то, что стоимость выпуска HSK является существенным фактором, влияющим на прибыль. Уровень использования HSK также относительно низок: по состоянию на 31 декабря 2024 года и 30 июня 2025 года он составлял всего 1,71% и 0,49% соответственно. Для повышения удобства использования и ликвидности HashKey также изучает возможность использования HSK в повседневных финансовых сценариях, например, в качестве вознаграждения за покупки по кредитным картам, предлагаемым в партнёрстве с коммерческими банками. Следует отметить, что, согласно официальному документу, HashKey обещала использовать 20% своей чистой прибыли для обратного выкупа и уничтожения HSK на рынке, но, поскольку условия обратного выкупа в течение этого периода не были выполнены, компания не осуществила ни одного обратного выкупа.