MSCI исключает Strategy из индекса, что может ударить по её закупкам биткоина

Провайдер индексов MSCI подтвердил, что исключит Strategy, крупнейшую публичную компанию-держателя BTC, из своих широко отслеживаемых глобальных фондовых индексов, включая MSCI USA Index, после закрытия торгов 30 ноября.

Это сделано в рамках нового фильтра для «неоперационных» компаний, принятого 15 октября, который также привёл к исключению токийской компании, держащей биткоин в казначействе, Metaplanet из MSCI Japan Small Cap Index.

Аналитики считают, что этот шаг может затруднить Strategy покупку новых монет, хотя многое, возможно, уже учтено в цене.

Индексы MSCI — это корзины акций, которые многие фонды обязаны копировать. Когда акция исключается, фонды, отслеживающие индекс, вынуждены продавать свои доли, создавая давление продаж. Однако исключение не снимает акцию с биржи и не заставляет Strategy продавать свой биткоин. На момент написания Strategy владеет 850 364 BTC ($62,6 млрд).

Пассивные продажи

Насколько сильное давление продаж может обрушиться на рынок MSTR в ближайшие дни, зависит от того, кто анализирует ситуацию: например, BloFin Research оценивает его примерно в 13 миллионов акций.

«Фондам, отслеживающим MSCI, потребуется продать около 13 млн акций, что составляет примерно 3,1% акций в обращении и меньше одного дня среднедневного объёма торгов», — говорится в сообщении компании в X.

Это согласуется с анализом Strategy. В своём ответе на консультацию MSCI Strategy заявила, что фонды, отслеживающие глобальные инвестируемые индексы MSCI, держат около 13 миллионов её акций, или 3,1% обыкновенных акций в обращении.

Это меньше однодневного объёма торгов и стоит примерно $1,6 млрд по ценам на среду.

Однако JPMorgan в ноябре 2025 года оценил, что исключение из MSCI может вызвать отток капитала около $2,8 млрд. Банк отметил, что сумма может вырасти до $8,8 млрд, если другие провайдеры индексов последуют примеру. Однако прогноз банка основывался на первоначальном предложении MSCI, а не на окончательных правилах, принятых в этом обзоре.

Влияние на новые покупки BTC

Эти вынужденные продажи и потеря пассивного спроса со стороны индексов, по мнению аналитиков, могут повлиять на то, как Strategy финансирует покупку нового биткоина.

«Больший риск — модель накопления биткоина Strategy. Strategy сильно полагается на привлечение капитала для финансирования покупок BTC. Потеря пассивного спроса со стороны индексов может оказать дополнительное давление на её премию mNAV (мультипликатор чистых активов), которая уже близка к 1,08x. Сокращение премии делает новую эмиссию акций менее выгодной, что потенциально замедлит будущее накопление биткоина», — пояснили в BloFin Research.

Чтобы понять это, начнём с mNAV — показателя, отражающего рыночную стоимость компании относительно стоимости её биткоин-резервов. Когда он выше 1, инвесторы платят за акции больше, чем стоит биткоин-запас компании. Ниже 1 — наоборот.

Strategy исторически финансировала покупки биткоина через выпуск конвертируемых облигаций, привилегированных акций и обыкновенных акций по программе размещения на рынке (ATM). Эта схема опирается на торговлю акциями с премией — mNAV (мультипликатор чистых активов) выше 1x. Поскольку каждая новая акция продаётся дороже, чем биткоин, который её обеспечивает, эмиссия увеличивает стоимость, увеличивая количество биткоина на акцию для существующих инвесторов. При mNAV около 1x выпуск акций добавляет мало ценности; ниже 1x — размывает.

Потеря пассивного спроса может ещё сильнее сжать эту премию, ослабляя модель покупок.

mNAV уже сжался

mNAV Strategy уже сжался с пика 3,4x в ноябре 2024 года до примерно 1,08x на момент написания.

Произошедший сдвиг в использовании капитала виден из отчётности от 9 ноября за неделю, завершившуюся 8 ноября. Компания привлекла $283,8 млн, продав 2,05 млн обыкновенных акций, но направила на биткоин только $81,9 млн (1 036 BTC). Основная часть — $188,3 млн — пошла на выкуп привилегированных акций STRC, а $13,6 млн добавлено в денежные средства.

В той же отчётности указан денежный резерв в $4,77 млрд на 8 ноября. Strategy использовала $21,1 млн из него на той неделе для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и не сообщила о продажах биткоина.

Таким образом, по сути, худшее, возможно, уже учтено в цене. Так утверждает Маркус Тилен, основатель 10x Research.

«При премии к NAV около 1,0 акция предлагает меньшее плечо к биткоину, и мы ожидаем, что [акция] продолжит отставать», — сказал Маркус Тилен, основатель 10x Research, в интервью CoinDesk. «Мы не ожидаем какого-либо влияния на сам биткоин. С тех пор как биткоин достиг пика год назад, казначейские компании оказывают всё меньшее влияние на рынок, и по мере сжатия их премий к NAV многие инвесторы поняли, что эти компании не добавляют ценности сверх биткоина, который они держат».

Он пояснил, что некоторым фондам, отслеживающим бенчмарки, придётся продать акции MSTR, но эти акции должны найти покупателей по чуть более низким ценам.

«Этот исход широко ожидался, поэтому большая часть уже учтена в цене. Исторически такие объявления учитывались задолго до самого события, которое в данном случае произойдёт в следующем месяце», — сказал он.

Он добавил, что многие фонды уже имели недостаточный вес акции в портфеле, то есть меньше, чем предписывает индекс, поэтому давление продаж может быть меньше, чем предполагает заголовок.

Дерин Оленик, независимый биткоин-аналитик, настроен менее спокойно. Хотя его оценки потенциального давления продаж MSTR совпадают с оценками JPMorgan, он видит более высокую цену в виде удара по нарративу институционального принятия BTC, на который, по его словам, опирается вся казначейская модель.

«Подтверждение исключения может принести оценочно $2,8 млрд+ давления продаж и $11 млрд+, если другие индексы последуют примеру. Помимо непосредственного влияния, это станет серьёзным ударом по нарративу „институционального принятия“, на который всё больше опирается вся модель», — сказал он.

Что дальше?

Для Тилена ответ — это другой тип биткоин-холдинговой компании, которая действует скорее как управляющий активами, а не просто как фирма, накапливающая BTC и не добавляющая ценности сверх хранения биткоина.

«Чтобы изменить это, казначейские компании должны действовать больше как управляющие активами», — сказал он. «Им следует задействовать свою базу активов в доходных стратегиях и показать инвесторам, что они могут превзойти рынок. Для этого нужен иной набор навыков, чем финансовый инжиниринг».

Оленик сказал то же самое, но более прямолинейно, назвав исключение из индекса «скатертью дорога».

«Пора перестать продвигать проблему и начать продвигать решение: Treasury 2.0».

Другими словами, компании должны перестать просто копить монеты и начать что-то с ними строить.

«Эволюция в сторону BTC-нативных операционных моделей. Приобретение BTC для продуктивных целей. Строительство биткоин-инфраструктуры, стимулирование принятия сети и монетарной полезности, а также развёртывание, заработок и накопление сатоши для акционеров через реальные операции на переднем крае наступающей эпохи автономных агентов», — отметил он.