Новые правила MSCI ставят под удар Strategy и Metaplanet

MSCI подтвердила 15 октября, что компании, классифицированные как неоперационные, больше не будут соответствовать требованиям для включения в её индексы Global Investable Market Indexes. Провайдер индексов опубликует окончательный список потенциально затронутых компаний 11 ноября, оставив их соответствие неопределённым до объявления результатов пересмотра.

Решение последовало за августовской консультацией, в ходе которой Strategy и базирующаяся в Японии Metaplanet были определены как потенциальные кандидаты на исключение в симуляции с использованием данных за май 2026 года. Казначейская компания Ethereum SharpLink (SBET) попала в список наблюдения, а британская урановая инвестиционная компания Yellow Cake оказалась среди фирм, отмеченных для удаления. MSCI не подтвердила, что смоделированные исключения появятся в ноябрьском пересмотре.

Правила индексов MSCI вводят два теста для соответствия компаний

Согласно утверждённой методологии, MSCI сначала проверит, имеет ли компания существенные операционные активы. Компании, не прошедшие эту первоначальную оценку, столкнутся со вторым этапом проверки, включающим пять финансовых коэффициентов, при этом исключение происходит, когда по крайней мере четыре из этих тестов дают сигнал.

Проверка предназначена для выявления компаний, чьи финансовые характеристики напоминают инвестиционные инструменты, а не операционные бизнесы. В августовской консультации MSCI предложила распространить существующие ограничения на инвестиционные фонды, компании развития бизнеса и другие пассивные инвестиционные инструменты на корпоративных эмитентов с аналогичными финансовыми характеристиками.

Правила содержат отдельное условие для компаний, уже включённых в индексы MSCI. Существующий компонент должен не пройти проверку на исключение в каждом из двух последних годовых отчётных периодов, прежде чем будет удалён. MSCI может учитывать самую последнюю промежуточную финансовую отчётность, если она доступна.

Для компаний, стремящихся войти в индекс, неудача в любом из двух последних годовых отчётных периодов может помешать включению. MSCI заявила, что пороговые значения и требования к срокам содержат буферы, предназначенные для снижения частых изменений состава индекса. Окончательная методология включает незначительные модификации августовского предложения, хотя октябрьское объявление не детализировало каждую корректировку.

Strategy и Metaplanet были отмечены в более раннем обзоре MSCI

Майская симуляция поместила Strategy, Metaplanet и Yellow Cake в число компаний, которые были бы удалены из MSCI ACWI Investable Market Index при использовании предложенного метода проверки. Strategy имела скорректированную на free-float рыночную капитализацию около $23,93 млрд в этом упражнении, по сравнению с $654 млн для Metaplanet и $1,81 млрд для Yellow Cake. Эти цифры описывают более раннюю симуляцию, а не их текущие рыночные оценки.

SharpLink, тайваньская Center Laboratories и турецкая Lydia Holding были отнесены к потенциальному списку наблюдения в том же упражнении. Классификация в списке наблюдения отражала компании, которые соответствовали условиям проверки в своём последнем отчётном периоде, но не соответствовали требованиям для немедленного удаления. В упражнении использовалась историческая финансовая информация, и оно не устанавливало их окончательный статус в соответствии с принятыми правилами.

Для Strategy объявление MSCI происходит в то время, как основанная Майклом Сэйлором компания продолжает накапливать биткоин. Её раскрытие от 12 октября подтвердило покупку 250 BTC примерно за $21,5 млн в течение предыдущей недели, увеличив общие запасы до 848 250 BTC. Компания потратила $192,4 млн на выкуп своих привилегированных акций STRC за тот же период.

Эти операции были освещены в недавнем отчёте о покупках биткоина Strategy и выкупе привилегированных акций. Её заявленные запасы биткоина имели совокупную стоимость приобретения около $64 млрд, включая комиссии и сопутствующие расходы, по состоянию на 11 октября.

В Японии Metaplanet продолжает расширять свою биткоин-казну, одновременно осуществляя инвестиции, предназначенные для получения регулярного дохода. Согласно её политике распределения капитала, опубликованной в октябре, компания планирует держать примерно от 85% до 90% совокупных активов в биткоине, а остальное направлять на другие инвестиции. Metaplanet владела 44 000 BTC на конец сентября, как подробно описано в её пересмотренной политике биткоин-казны и заимствований.

Strategy оспаривает подход MSCI к биткоин-казначейским компаниям

Strategy публично выступила против методологии, утверждая, что предложенная MSCI классификация не учитывает должным образом её операции с биткоин-казной. В своём ответе на консультацию компания назвала предложение «ошибочным» и заявила, что классификация операционных и неоперационных компаний не имеет основы в установленных стандартах бухгалтерского учёта.

Компания утверждала, что правила могут несправедливо нацеливаться на компании с казначейскими запасами цифровых активов, хотя они написаны для применения к различным типам корпоративных эмитентов. Strategy настаивала, что её биткоин-бизнес квалифицируется как операционный сегмент в соответствии с принципами бухгалтерского учёта США, и поставила под сомнение полномочия MSCI исключать её с использованием предложенной классификации.

Что касается потенциального эффекта от удаления, Strategy оценила, что фонды, отслеживающие Global Investable Market Indexes MSCI, держали примерно 13 млн её акций. Компания заявила, что эта позиция представляла 3,1% её базовых акций в обращении и менее одного среднего дневного объёма торгов.

Эти цифры были частью возражений Strategy против предложения, а не независимой оценкой будущих продаж. Компания утверждала, что исключение «не окажет существенного влияния на Strategy», продолжая возражать против метода классификации MSCI.

В более ранней консультации MSCI рассматривала ограничения, касающиеся компаний, чьи запасы цифровых активов составляли не менее 50% их совокупных активов. Впоследствии провайдер индексов перешёл к системе проверки компаний, которая применяет финансовые тесты без указания конкретного класса активов.

MSCI назначила 11 ноября для окончательного списка затронутых компаний

Октябрьское решение устанавливает график внедрения новой методологии. MSCI объявит окончательный список потенциально затронутых компонентов 11 ноября в рамках запланированного пересмотра индексов, прежде чем изменения вступят в силу на закрытии торгов 30 ноября.

Одновременно MSCI прекратит временные меры, введённые в октябре 2025 года для компаний, определённых как держащие цифровые активы на сумму не менее 50% совокупных активов. Эти меры ограничивали увеличение количества акций в индексах и определённые факторы включения, а также откладывали добавления и перемещения между размерными категориями индексов.

Компании, ранее подпадавшие под временные меры, вместо этого будут оцениваться с использованием новой методологии для неоперационных компаний. MSCI подтвердила, что замена применяется ко всей затронутой группе, при этом соответствие определяется проверками операционных активов и финансовых коэффициентов.

Первоначальная консультация началась 3 августа и принимала отзывы рынка до 30 сентября. MSCI объявила результаты 15 октября, раньше своего крайнего срока 16 октября, и сохранила требование проверки за два периода для существующих компонентов.

Для компаний, не прошедших ноябрьский пересмотр, график внедрения MSCI определяет закрытие 30 ноября как момент вступления изменений индексов в силу. Объявление провайдера допускает дальнейшие уведомления при необходимости до внедрения.