Переполненность, замешательство, упущенная выгода: Уолл-стрит сталкивается с одновременным шоком на множестве экстремальных рынков

В настоящее время на мировых рынках одновременно появляются экстремальные сигналы по множеству параметров, и инвесторы с Уолл-стрит сталкиваются не с единичным риском, а с кросс-активным структурным стресс-тестом.

Подразумеваемая волатильность Mag 7 необычно низка по сравнению с технологическим сектором в целом, в то время как хедж-фонды держат позиции в этих гигантах ИИ на уровне, близком к историческому максимуму; одновременно позиции по моментум-стратегиям были практически полностью ликвидированы, южнокорейский фондовый рынок отскочил от экстремальной недооценки, а фундаментальные показатели рынка жилья в США продолжают ухудшаться. Эти сигналы не изолированы, а сконцентрированы в одном временном окне.

Ещё больше рынок беспокоит то, что за этими экстремальными явлениями скрываются ценовой хаос и расхождение позиций — хедж-фонды и взаимные фонды занимают почти противоположные позиции по Mag 7, а моментум-стратегии всего за несколько месяцев прошли путь от переполненности до опустошения. Фискальные риски Бразилии добавляют ещё один слой неопределённости к этой и без того сложной картине.

Волатильность Mag 7: ценовые аномалии и экстремальные позиции сосуществуют

Подразумеваемая волатильность Mag 7 в настоящее время торгуется со значительным дисконтом по отношению к технологическому сектору в целом. По данным Goldman Sachs, этот относительный коэффициент волатильности находится лишь на 15-м процентиле за последние четыре года, что означает, что опционы на Mag 7 находятся в необычно дешёвом диапазоне по сравнению с другими технологическими акциями.

В то же время спред подразумеваемой волатильности между индексом Nasdaq 100 и индексом S&P 500, хотя и резко сузился на прошлой неделе — трёхдневное сжатие стало самым большим за четыре года — спред по одномесячным опционам «при своих» всё ещё находится на 94-м процентиле, а волатильность технологического сектора по-прежнему остаётся на исторически высоком уровне относительно широкого рынка.

Расхождение в позициях столь же экстремально. Как отмечает стратег Nomura McElligott, скользящая бета хедж-фондов long/short по Mag 7 поднялась до 97-го процентиля за всю историю, в то время как бета-экспозиция взаимных фондов находится лишь на 11-м процентиле. Хедж-фонды держат крупные позиции в гигантах ИИ, в то время как традиционные долгосрочные управляющие структурно недоинвестированы — по одним и тем же акциям существуют две совершенно разные реальности позиционирования.

Моментум-стратегии: от переполненности к опустошению

Нынешний крах моментум-стратегий — это не обычная корректировка позиций. Данные Goldman Sachs Prime Brokerage показывают, что моментум-экспозиция фундаментальных long/short стратегий резко упала с почти 70% на пике до примерно 15%, всего за несколько месяцев пройдя путь от крайней переполненности до почти полной ликвидации.

Скорость и масштаб этого обвала редки, что указывает на систематическую ликвидацию концентрированных позиций по фактору моментума, а не на постепенную ребалансировку рисков.

Южнокорейский фондовый рынок: технический отскок после экстремальной недооценки

Южнокорейский фондовый рынок ранее упал до экстремальных оценочных уровней. По данным JPMorgan, даже без учёта лидера по чипам памяти форвардный коэффициент P/E индекса KOSPI составляет всего 8,4x, что находится на 11-м процентиле за всю историю; индикатор RSI упал до самого низкого уровня с «Дня освобождения», а количество перепроданных акций достигло экстремального уровня.

Данные по позиционированию также подтверждают это суждение. По данным Goldman Sachs, чистая аллокация на корейский рынок снизилась до 3,4% (29-й процентиль за один год, 86-й процентиль за пять лет), а валовая аллокация снизилась до 2,4% (30-й процентиль за один год, 86-й процентиль за пять лет). JPMorgan ранее в отчёте от 20 октября точно уловил этот промежуточный минимум, посчитав, что сочетание оценки и технических факторов становится «всё более привлекательным».

Жильё в США: двойное давление на спрос и маржу

Давление на рынок жилья в США распространилось со стороны спроса на сторону предложения. По данным TS Lombard, операционная маржа строителей жилья упала ниже допандемийного уровня, а ослабление цен на новые дома и рост затрат на строительство, рабочую силу и финансирование создают двустороннее сжатие, при котором строители одновременно испытывают эрозию прибыли с обеих сторон.

Со стороны спроса также мало оптимизма. Ставки по ипотечным кредитам в настоящее время вернулись к уровню около 7,3%, а доступность жилья в США по-прежнему находится вблизи исторических минимумов. TS Lombard предупреждает, что если Федеральная резервная система сохранит ястребиный настрой, ставки могут столкнуться с дальнейшим повышательным давлением, что продолжит сдерживать спрос на покупку жилья. Вывод довольно прямолинеен: одного лишь снижения цен на жильё может оказаться недостаточно, чтобы вернуть покупателей на рынок.

Бразилия: траектория долга и фискальный обрыв

Фискальное давление в Бразилии нарастает до уровня, вызывающего беспокойство рынка. По данным TS Lombard, отношение долга к ВВП Бразилии выросло с 71,7% на момент вступления Лулы в должность в 2023 году до 81,9%, и при сохранении текущего политического курса этот показатель может приблизиться к 118% к 2036 году. Выборы завершились, но настоящее испытание только начинается: как убедить инвесторов в способности Бразилии стабилизировать траекторию своего долга.

TS Lombard далее предупреждает, что без существенных фискальных реформ Бразилия может столкнуться с риском частичной приостановки работы правительства в 2028 году. Обязательные расходы постепенно вытесняют дискреционное фискальное пространство, и доступные средства могут опуститься ниже минимального порога, необходимого для нормального функционирования правительства. Вывод довольно суров: следующая фискальная корректировка в Бразилии, возможно, будет вызвана не политической волей, а математической логикой.