Великолепная семерка поддержала отскок американских акций, но риски финансирования ИИ сохраняются

После распродажи технологических акций на предыдущей неделе американский рынок 19 октября отскочил. «Великолепная семерка» вновь возглавила рост, индекс Nasdaq 100 в течение дня поднимался более чем на 2%, и рынок временно избавился от опасений повторения «черного понедельника» 1987 года.

Однако по мере развития торгов отскок постепенно терял импульс. CoreWeave после повышения рейтинга резко выросла, но затем растеряла рост; новые поставщики облачных услуг не смогли удержать утреннюю силу; инвесторы в облигации по-прежнему требовали более высокой компенсации за риск. В то же время на рынке опционов защита от резкого падения не ослабла вслед за восстановлением индексов.

Индексы получили поддержку от технологических гигантов, но давление финансирования и макроэкономические факторы, вызвавшие предыдущую распродажу, пока не ослабли.

Индексы растут, но покупатели осторожны

В этот день американские акции росли перед телефонной конференцией Goldman Sachs по теме ИИ, но после ее завершения около полудня по восточному времени рынок начал откатываться.

На закрытии индекс Nasdaq 100 остался самым сильным среди основных индексов, но заметно отступил от внутридневных максимумов. Dow Jones и Russell 2000 с трудом удержали рост, а S&P 500 с трудом закрепился выше 50-дневной скользящей средней.

Отскок был сосредоточен в технологическом секторе и секторе товаров не первой необходимости. «Великолепная семерка» оказала значительную поддержку S&P 500 и Nasdaq 100, но рост не распространился на достаточное количество акций, и широта рынка осталась слабой.

Внутри сектора ИИ наблюдалась аналогичная картина: портфель акций ИИ в широком смысле сильно открылся, но быстро откатился, и пик отскока снова оказался ниже предыдущего максимума. Хотя общая динамика осталась лучше, чем у S&P 500 без учета ИИ-акций, признаков устойчивого возвращения покупателей пока не видно. Акции моментум и производителей чипов памяти лишь незначительно отскочили, а новые поставщики облачных услуг в итоге едва сохранили рост.

Наблюдения за потоками средств в торговом отделе Goldman Sachs еще больше отражают эту осторожность. Отдел охарактеризовал день как «режим ожидания», активность торгов составила лишь 3 из 10, а общий поток ордеров был слегка смещен в сторону покупок.

Действия разных типов инвесторов также различались. Долгосрочные институциональные инвесторы склонялись к покупкам потребительских, макроэкономических продуктов и финансового сектора, тогда как хедж-фонды слегка продавали, сокращая позиции в потребительском, сырьевом и технологическом, медиа и телекоммуникационном секторах.

Эти данные отражают структуру ордеров, наблюдаемую в торговом отделе Goldman Sachs, но согласуются с сигналами рынка: на рынке появились средства для поддержки, но желание полностью наращивать позиции ограничено.

CoreWeave взлетела и откатилась, вопросы финансирования в центре внимания

Динамика CoreWeave (NASDAQ: CRWV) стала отражением изменения настроений в торговле, связанной с ИИ, в этот день.

После повышения рейтинга Goldman Sachs ее акции выросли более чем на 7%, но затем быстро откатились, снова приблизившись к минимумам предыдущей пятницы. Оптимизм, вызванный повышением рейтинга, не смог превратиться в устойчивую поддержку котировок.

Ближе к закрытию новость о том, что Nscale и Anthropic ведут переговоры о сделке в области облачных вычислений на сумму 45 миллиардов долларов, ненадолго поддержала сектор новых поставщиков облачных услуг. Но реакция рынка быстро угасла, и соответствующие акции не смогли продолжить рост. Эта потенциальная сделка все еще находится на стадии переговоров, и до получения реальной выручки и денежных потоков сохраняется неопределенность.

В отношении новых поставщиков облачных услуг, ориентированных на спрос в сфере ИИ и строящих инфраструктуру на базе GPU-вычислений, то есть NeoCloud, инвесторы одновременно оценивают и спрос, и финансирование. Крупные контракты могут поддерживать ожидания роста, но средства, необходимые для строительства дата-центров, закупки оборудования и поддержания операций, часто требуются раньше, чем поступает выручка.

Поэтому рост потенциальных заказов не обязательно означает одновременное снижение краткосрочного давления на финансирование. Инвесторам также нужно оценить, сможет ли компания привлечь капитал по приемлемой стоимости и конвертировать контракты в денежный поток до наступления сроков погашения долга.

Рынок облигаций сохраняет осторожность. Цены на облигации CoreWeave на открытии продолжили отскок предыдущей пятницы, но не смогли преодолеть дневные максимумы. Кредитный спред по облигациям с погашением в 2032 году остается около 1000 базисных пунктов, а спреды по другим облигациям, связанным с дата-центрами, продолжают расширяться.

1000 базисных пунктов эквивалентны 10 процентным пунктам. Кредитный спред представляет собой дополнительную компенсацию доходности, которую инвесторы требуют по сравнению с базовыми облигациями; чем выше спред, тем осторожнее инвесторы относятся к кредитному риску и тем выше могут быть будущие затраты компании на выпуск долга или рефинансирование.

Фондовый рынок кратковременно позитивно отреагировал на изменение рейтинга и потенциальные контракты, но рынок облигаций пока не снизил оценку рисков финансирования. Это расхождение означает, что инфраструктурным компаниям в сфере ИИ по-прежнему необходимо подтверждать ожидания роста денежными потоками и способностью привлекать финансирование.

Волатильность снижается, но спрос на защиту от падения растет

С отскоком фондового рынка индекс VIX, измеряющий ожидаемую волатильность S&P 500, растерял часть роста предыдущей пятницы. Однако краткосрочная торговля опционами могла усилить предыдущие колебания и повлиять на последующее снижение.

VIX растерял чрезмерно большой рост пятницы

Согласно анализу SpotGamma, в предыдущую пятницу по опционам на VIX с экспирацией 21 октября и страйком около 20 была сконцентрирована позиция более чем в 100 000 контрактов, а объем торгов колл-опционами на VIX с этой датой экспирации превысил 1 миллион контрактов.

Большой объем торгов опционами с близкой экспирацией мог усилить волатильность через корректировку хеджирования дилерами. Поэтому снижение VIX отражает как ослабление панических настроений, так и возможное влияние краткосрочных изменений позиций, и пока недостаточно для подтверждения того, что рыночные риски устранены.

Модели опционных позиций показывают, что даже после экспирации опционов в пятницу рынок в целом остается в среде отрицательной гаммы. В такой ситуации некоторые дилеры для корректировки хеджирующих позиций могут быть вынуждены продавать при падении рынка и покупать при росте, тем самым усиливая ценовые колебания. Конкретное влияние зависит от распределения позиций и фактического поведения при хеджировании.

Более примечательно то, что спрос на защиту от резкого падения растет.

Макростратег Bloomberg Фрэнк Монкам отметил, что индекс подверженности S&P 500 падению (SDEX) поднялся до самого высокого уровня с марта, увеличившись почти на 20% с минимумов начала октября. Это изменение указывает на то, что даже при сохранении устойчивости основных индексов рынок опционов переоценивает риски снижения.

По мнению Монкама, макроэкономическое давление, накопленное на рынках процентных ставок и энергоносителей, постепенно передается на фондовый рынок; одновременно растет значимость вопросов долга и финансирования в обсуждениях инвестиций в ИИ, и CoreWeave стала типичным примером. Инвесторы начинают уделять больше внимания «левосторонним рискам», то есть экстремальным падениям с низкой вероятностью, но потенциально крупными потерями.

Это делает устойчивость текущего отскока пока неопределенной. Важно, смогут ли технологические гиганты продолжать поддерживать индексы, но более ключевым изменением является то, распространится ли рост на большее число акций, сузятся ли кредитные спреды инфраструктурных компаний в сфере ИИ и ослабнет ли спрос на защиту от падения на рынке опционов.

До появления этих сигналов восстановление индексов говорит лишь о временном ослаблении распродажи, а опасения по поводу финансирования ИИ и среды высоких процентных ставок сохраняются.