Недооценен ли Pump.fun? Недельная выручка обогнала Hyperliquid, ежедневный выкуп на $1 млн

Оригинал | Odaily News (@OdailyChina)

Автор | Asher (@Asher_ 0210)

Некоторое время назад рост экосистемы Robinhood Chain сделал платформу выпуска токенов PONS новым центром торговли мемкоинами. Однако с быстрым спадом интереса к экосистеме доход протокола PONS за последние 7 дней составил лишь около $550 000, а среднедневной доход упал примерно на 74% по сравнению со средним показателем за последние 30 дней.

Рынок мемкоинов остывает, но Pump.fun по-прежнему зарабатывает. По последним данным DefiLlama, доход протокола Pump.fun за последние 30 дней составил $65,63 млн, что близко к $71,05 млн у Hyperliquid; за последние 7 дней доход составил около $16,63 млн, превысив $14,3 млн у Hyperliquid.

Однако по сравнению с масштабом дохода оценка PUMP заметно ниже, чем у HYPE: их рыночная капитализация в обращении составляет около $2,325 млрд и $18,198 млрд соответственно — разница почти в восемь раз. При простой годовой экстраполяции дохода протокола за последние 30 дней отношение рыночной капитализации к годовому доходу составляет примерно 3 раза и 21 раз соответственно.

Отсутствие эйрдропа для ранних участников и вывод командой SOL из доходов платформы для фиксации прибыли давно вызывают недовольство сообщества Pump.fun. Но эти споры заметно не повлияли на то, что пользователи продолжают выпускать мемкоины и торговать. Возможно, логику оценки PUMP стоит пересмотреть.

Доля выкупа снижена вдвое, но ежедневно выкупаются токены PUMP примерно на $1 млн

После запуска выкупа в июле 2025 года Pump.fun одно время направлял 100% чистых комиссий протокола на покупку PUMP. В сентябре прошлого года месячный объем выкупа достиг $55,3 млн, превысив доход протокола за тот же месяц в $42,8 млн.

В апреле этого года Pump.fun объявил о снижении доли выкупа со 100% до 50%, оставив вторую половину средств компании на найм, маркетинг и приобретения. В июне этого года месячный объем выкупа упал до $9,2 млн; сейчас за последние 30 дней объем выкупа восстановился до $30 млн, что примерно в 3,2 раза больше июньского показателя. Хотя доля выкупа снижена вдвое, с ростом дохода платформы фактический покупательский поток заметно восстановился.

По официальным данным, Pump.fun уже выкупил и сжег токенов на сумму около $484 млн, всего сожжено около 171,52 млрд PUMP, что составляет 17,15% от общего предложения. В последнее время ежедневные расходы на выкуп и сжигание держатся на уровне около $1 млн.

Кроме того, по данным DefiLlama, за последние 30 дней расходы, связанные с выкупом PUMP, составили около $29,48 млн, в среднем около $980 тыс. в день. При текущей рыночной капитализации в обращении около $2,325 млрд месячные расходы на выкуп эквивалентны примерно 1,27% капитализации.

Даже при сниженной вдвое доле выкупа масштаб дохода Pump по-прежнему поддерживает ежедневные покупки токенов примерно на $1 млн. Это напрямую связывает способность платформы «печатать деньги» с токеном PUMP: доход финансирует выкуп, выкуп поглощает рыночное предложение, а сжигание сокращает эмиссию.

После первой крупной разблокировки массовых продаж не последовало, давление продаж заметно ослабло

Крупнейшая разблокировка токенов PUMP произошла 12 июля этого года. Команда и ранние инвесторы завершили годовой период блокировки, и было разблокировано 82,5 млрд PUMP, что составляет 8,25% от первоначального общего предложения и около 20,23% от объема в обращении до разблокировки.

После первой массовой разблокировки исследовательская организация Four Pillars отследила движение 52,7 млрд PUMP, которые в итоге были распределены по 84 адресам. Исследование, опубликованное 12 августа, показало, что за последующие 27 дней эти адреса суммарно продали около 4,03 млрд PUMP, выручив около $6,97 млн, что составляет 7,6% от отслеживаемого распределения. Из них 62 адреса не продавали, 13 продали все; 84% проданных токенов пришлось на период до 20 июля. В этой выборке более 90% разблокированных токенов не были проданы в течение периода наблюдения, и первая разблокировка не вызвала массовых распродаж.

При последующих разблокировках токены по-прежнему выводятся. 13 октября, по данным мониторинга Юй Цзиня, три кошелька команды или ранних инвесторов перевели 1,458 млрд PUMP на Coinbase Prime на сумму около $7,58 млн. Эти три кошелька в совокупности имеют аллокацию в 70 млрд токенов, и переведенное количество соответствует разблокировке за текущий месяц или уже продано.

Разблокировка 82,5 млрд PUMP 12 июля составила четверть от всей аллокации команды и ранних инвесторов, оставшиеся 247,5 млрд будут выпускаться ежемесячно в течение трех лет по установленному графику — около 6,875 млрд в месяц, что составляет лишь одну двенадцатую от первой массовой разблокировки. Таким образом, крупнейшая разовая разблокировка команды и ранних инвесторов уже позади, и потенциальное давление продаж в дальнейшем заметно ослабло.

От платформы выпуска токенов к торговому приложению: что Pump.fun будет делать дальше?

Высокий доход и выкуп — текущая основа PUMP, а сможет ли оценка расшириться в будущем, зависит от того, сумеет ли Pump привлечь больше торговых пользователей.

Во-первых, корректировка функции Callout Rewards (вознаграждения за рекомендации). Недавно основатель Pump.fun Алон заявил, что платформа снизит вес вознаграждений за рекомендации токенов с низкой капитализацией, ослабит показатель объема торгов, сосредоточится на фактической прибыли подписчиков и уменьшит стимулы для некачественных сигналов. Эта корректировка направлена на ключевое противоречие социального трейдинга: рекомендатели зарабатывают вознаграждения, а подписчики могут нести убытки. Pump.fun хочет вознаграждать рекомендации, которые стабильно помогают пользователям получать прибыль, а не просто генерировать больше сделок.

Во-вторых, расширение торговых категорий. 10 октября появилась рыночная информация, что Pump разрабатывает функционал бессрочных фьючерсов на базе Hyperliquid, но пока это нельзя считать запущенным продуктом. Если он будет реализован, пользователи смогут не только выпускать и торговать мемкоинами, но и торговать контрактами в том же приложении, а Pump.fun получит возможность обслуживать более широкий торговый спрос.

Эти изменения также заставляют больше трейдеров позитивно смотреть на PUMP. Ansem ранее заявил, что обменял часть SOL на PUMP, считая, что выкуп продолжается, а межсетевое мобильное приложение привлекает все больше внимания. Кроме того, с запуском таких функций, как пользовательские торговые пары и Callout Rewards, Pump.fun может стать инфраструктурой, на которой другие платформы выпуска смогут строить свои продукты, и постепенно получить логику оценки, аналогичную уровню 1 (L1). Он позитивно оценивает развитие Pump в суперприложение в текущем цикле.

Способность Pump.fun «печатать деньги» не вызывает сомнений, а постоянный выкуп превращает доход платформы в покупательский поток для PUMP. Сможет ли корректировка механизма вознаграждений удержать трейдеров и смогут ли бессрочные фьючерсы расширить источники дохода — это определит, удастся ли платформе превратиться из площадки для выпуска мемкоинов в полноценное торговое приложение.