После роста Coinbase на 28% за пять дней Goldman Sachs установил целевую цену в $196

Автор: Boaz Sobrado, Forbes

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Goldman Sachs повысил целевую цену Coinbase со $173 до $196. К моменту публикации акции росли пять дней подряд, набрав в сумме 28%.

Для торговых площадок это не отчет о «внезапном улучшении фундаментальных показателей», а скорее запоздалое признание уже состоявшегося роста. Во вторник Coinbase закрылась на отметке $187,16, прибавив 4,3%. К полудню среды цена вернулась к $182,43, что оставляет примерно 7,4% потенциала роста до целевой отметки Goldman Sachs в $196. В рамках той же логики аналитик Goldman Sachs Джеймс Яро сохранил рейтинг «покупать» для Robinhood с целевой ценой $124; на тот момент Robinhood торговалась по $109,92, что на 12,8% ниже целевой.

Это повышение не прошло незамеченным. Во вторник биткоин в течение дня достиг $80 698, впервые с середины мая вернувшись выше $80 000. В среду он откатился к $77 900, но за неделю все еще вырос на 19,9%. Криптоакции следуют за биткоином, и Goldman Sachs еще немного поднял целевую цену. Рынок сразу разделился на два лагеря: одни считают, что Уолл-стрит начинает серьезно оценивать криптоактивы, другие — что аналитики снова подгоняют цифры под график.

Целевая цена следует за ценой акций — старая проблема

«Проблема в основном в том, что аналитики просто меняют целевые цены вслед за ценой акций», — говорит создатель финансового контента Чаран Дангети. Его наблюдение прямолинейно: акции падают — целевую цену снижают; акции растут — целевую цену повышают. Он приводит пример снижения целевой цены Micron банком Citi: акции упали на 10%, целевая цена последовала за ними; когда тренд развернулся, ее снова повысили.

«В этом и проблема этих целевых цен. Я вижу в этом предвзятость и не считаю это самым честным подходом», — говорит Дангети. Он является платным партнером-создателем в приложении для симуляции торговли GameStock.

Он не ограничивается Coinbase. Он упоминает еще одну цифру, в которую не верит: «Джеймс из UBS также говорил, что SpaceX стоит $800». Смысл ясен — целевые цены на бумаге могут выглядеть красиво, но это не значит, что институциональные инвесторы будут покупать по этим цифрам.

Текущее положение Coinbase оставляет место для такого скептицизма. Акции примерно на 54% ниже 52-недельного максимума в $402,16. То есть повышение целевой цены Goldman Sachs до $196 звучит как бычий сигнал, но эта цифра все еще далека от предыдущего пика. На Уолл-стрит нет единодушия: Bernstein дает самую высокую целевую цену в $330; Mizuho еще в начале августа снизил целевую цену с $200 до $155, и теперь $155 ниже рыночной цены. BTIG понизил целевую цену из-за слабых объемов торгов, а Benchmark — после того как отчет за второй квартал не оправдал ожиданий: общий объем спотовой торговли криптовалютами на рынке упал на 25% по сравнению с предыдущим кварталом.

С одной стороны, Goldman Sachs повышает целевую цену, с другой — кто-то только что ее понизил. Coinbase оказалась между двумя нарративами: краткосрочная цена уже выросла, а долгосрочные объемы торгов еще не восстановились.

Goldman Sachs покупает не только спотовые объемы

Яро сохраняет рейтинг «покупать» не только в расчете на дальнейший рост биткоина. Формулировка Goldman Sachs ближе к «осторожному оптимизму»: структурный рост брокерского бизнеса и рынков прогнозов сохраняется, у криптоторговли есть потенциал роста, регулирование продвигается, компания продолжает контролировать расходы.

Это согласуется с бизнес-профилем самой Coinbase. Когда спотовая торговля затухает, старая модель, основанная на комиссиях с покупки и продажи биткоина, выглядит непривлекательно; но новые направления — деривативы, рынки прогнозов, токенизированные акции, бессрочные контракты — могут продолжать приносить комиссии даже при низкой спотовой активности. Robinhood включен в ту же корзину по аналогичным причинам: новые бизнес-линии, особенно деривативы и рынки прогнозов, начинают описываться как история роста, а не просто как розничная точка входа в криптоторговлю.

Энди Дуэнас, директор по финансовым услугам Cap V, выразил эту мысль еще более полно. «Второй нарратив вокруг криптовалют — это серьезное отношение к ним», — сказал он в подкасте On The Margin. «Это будущее финансов. Это будет встроено в крупные финансовые институты».

Он говорил это в то время, когда сам Goldman Sachs, повысивший целевую цену, также развивает криптобизнес. Это придает отчету дополнительный смысл: это не взгляд со стороны, а крупный банк, который одновременно является маркет-мейкером и оценивает конкурентов.

Дуэнас также упомянул сценарий, более близкий к розничным клиентам. «У нас есть клиент, который сотрудничает с Coinbase и запустил первые ипотечные кредиты под залог криптоактивов. Потому что все больше молодых людей держат свои активы в криптовалюте. Как им использовать эти активы для покупки первого дома?»

Эти слова указывают на следующую главу нарратива Goldman Sachs: криптовалюта — это уже не просто фишки на бирже, а актив, который можно закладывать, включать в баланс и использовать в традиционном кредитовании. Сам Дуэнас резюмирует: «Когда речь идет о деньгах, главное — это доверие. Поэтому наша важнейшая задача — убедить рынок, что криптовалюта — это рабочий продукт».

Слово «доверие» сейчас находится в самой критической точке. Цена выросла, целевая цена выросла, но сигналы о покупках со стороны американских институциональных инвесторов не загорелись одновременно.

Премия стала положительной, затем снова отрицательной — институциональные деньги пока не ясны

Премия биткоина на Coinbase — это давний индикатор для наблюдения за спросом в США. Положительная премия обычно означает, что американские инвесторы готовы платить больше, чем на офшорных рынках; отрицательная часто интерпретируется как отсутствие американских покупок, а рост поддерживается иностранным капиталом.

Сооснователь STABL Agency Нильс написал во вторник утром в X: «Премия биткоина на Coinbase ненадолго стала положительной, но не удержалась и снова ушла в минус, что указывает на слабые институциональные покупки в США. Биткоин движется, но крупные деньги, похоже, еще не полностью убеждены». В тот момент биткоин только что достиг $80 698.

Шесть часов спустя тот же индикатор был прочитан иначе. Трейдер Crypto Jargon написал: «Премия биткоина на Coinbase только что стала положительной после более чем трех месяцев отрицательных значений. Отрицательная премия в течение нескольких месяцев означала, что спрос в США мертв, а рост поддерживался иностранным капиталом и был хрупким. Как только премия становится положительной, возвращаются настоящие покупки».

В один и тот же день один и тот же индикатор имеет два разных толкования. Это само по себе показывает, что отношение институциональных денег все еще колеблется, и однозначного «возвращения американских покупок» нет.

Ончейн-данные также не поддерживают Coinbase. Автор CryptoQuant CW написал 20 августа: «Coinbase показывает чистые продажи биткоина. Но Binance и OKX по-прежнему являются чистыми покупателями». На языке торговых площадок это означает: офшорные биржи продолжают накапливать активы, а крупнейшая регулируемая биржа США в основном распродает.

Тем временем роль Coinbase в потоках средств спотовых биткоин-ETF снова оказалась под пристальным вниманием. Создание и погашение ETF, хранение, расчеты — многое проходит через несколько регулируемых точек входа. Цена может расти первой, но риск концентрации каналов от этого не исчезает.

Майкл Тангума, сооснователь и генеральный директор биткоин-кастодиана Onramp, высказался жестко: «Зачем доверять одному кастодиану, а не трем? Это очевидно. Мы еще слишком рано, поэтому сейчас никто так не делает. Будь то Coinbase или вы сами, существует единая точка отказа».

Goldman Sachs может описывать Coinbase как «вход в будущее финансов», а рынок может описывать ту же компанию как «единую точку в каналах ETF». Оба утверждения сейчас верны одновременно.

Спор о конце медвежьего рынка: новички капитулируют или «бумажные руки» продают дно

Основатель CryptoQuant Ки Ён Джу описал текущую ситуацию еще более холодно: «Капитуляция новичков — это последний шаг каждого медвежьего рынка».

Он также отметил противоречивые данные: доля рынка Coinbase растет, но премия долгое время отрицательная. «Бумажные руки в ETF и институциональных структурах продали дно». Это означает, что в американских каналах торговля есть, но те, кто должен был держать, не удержали, а те, кто должен покупать, все еще наблюдают.

Это согласуется с данными второго квартала. Общий объем спотовой торговли криптовалютами на рынке упал на 25% по сравнению с предыдущим кварталом, Coinbase не оправдала ожиданий, и Benchmark сразу понизил целевую цену. Причина снижения целевой цены BTIG еще проще: объемы торгов слабые. Когда Mizuho снизил целевую цену до $155, рынок еще искал дно; теперь цена снова выше этой отметки, но низкие объемы торгов не были автоматически исправлены этим отскоком.

Внешние исследования дают более конкретный контекст для той же логики Goldman Sachs: объемы криптоторговли упали на 30% в июле и еще на 21% в августе, сокращаясь десять месяцев подряд, что дольше медианной продолжительности предыдущих пяти циклов; объемы примерно на 75% ниже пика текущего цикла. При этом общая капитализация крипторынка за последнюю неделю выросла примерно на 21%. Ставка Goldman Sachs фактически такова: сначала стабилизируются цена и капитализация, затем может наступить перелом в объемах торгов; до этого оценку поддерживают брокерский бизнес, рынки прогнозов, снижение затрат и прогресс в регулировании.

Это объясняет, почему Goldman Sachs готов повысить целевую цену Coinbase, когда объемы торгов все еще выглядят плохо. Он смотрит не на то, что «завтра спотовые комиссии взлетят», а на то, что «компания уже не живет только за счет спотовых комиссий». Рынки прогнозов, деривативы, токенизированные продукты описываются как доходы, независимые от настроений вокруг биткоина.

Но трейдеры, следя за рынком, по-прежнему смотрят на две вещи: сможет ли биткоин удержаться около $80 000 и станет ли премия Coinbase действительно положительной и устойчивой. Пока ни то, ни другое не дало четкого ответа.

Проблемы, которые $196 не решают

Если разложить цифры, разногласия становятся очевидными.

• Goldman Sachs: $196, покупать.
• Bernstein: $330, самая высокая целевая цена.
• Mizuho: $155, уже ниже текущей цены.
• BTIG, Benchmark: понизили из-за объемов и результатов.
• Сам рынок: Coinbase все еще примерно на 54% ниже годового максимума в $402,16.

Поэтому $196 выглядит не конечной точкой, а промежуточной ценой, подталкиваемой рынком. Акции выросли на 28% за пять дней, отчет добавляет $23 к целевой цене — это выглядит как резонанс, но легко читается как запоздалое подтверждение. Критика Дангети режет слух, потому что попадает в самую распространенную инерцию исследований sell-side: цена движется первой, целевая цена догоняет; после этого ее используют как доказательство того, что «Уолл-стрит настроена оптимистично».

Что действительно еще не доказано, так это вернулись ли крупные американские деньги. Премия стала положительной, затем снова отрицательной, на Coinbase чистые продажи, на офшорных площадках чистые покупки, «бумажные руки» в каналах ETF обвиняются в продаже на дне — все эти сигналы вместе указывают на то, что текущий отскок все еще хрупок. Биткоин может сначала достичь $80 000, Coinbase может сначала подняться выше $180, Goldman Sachs может сначала написать $196. Но если американские институциональные покупки не подключатся, все эти цифры останутся лишь ценами на бумаге.

Дуэнас описал долгосрочное направление очень полно: криптовалюта войдет в крупные институты, станет активом, который можно закладывать и кредитовать, ключ — доверие. Тангума описал текущую структуру жестко: слишком рано и слишком концентрированно, один кастодиан — это единая точка отказа. Ки Ён Джу описал положение в цикле холодно: капитуляция новичков часто является последней сценой медвежьего рынка.

Эти три утверждения не отменяют друг друга. Они лишь показывают, что целевая цена Goldman Sachs в $196 — это скорее заявление о том, что «криптоакции могут продолжать серьезно оцениваться», а не подтверждение того, что «институциональные инвесторы уже вернулись». Именно этого трейдерам и следует опасаться: целевую цену можно изменить за один день, а покупки — нет.

Ссылка на оригинал