Hash Global: Кто примет эстафету после BTC в следующем бычьем цикле?

В статье, опубликованной 13 августа, мы сделали вывод:

Через неделю этот повод появился.

Министерство финансов США объявило программу выкупа государственных облигаций. BTC после этого резко вырос, быстро пробил линию затрат краткосрочных держателей и 200-дневную скользящую среднюю, на короткое время достигнув $80 000. Весь рынок синхронно вырос, и техническая картина вновь подтвердила «бычий тренд».

На рынке начали обсуждать — бычий рынок вернулся.

По сценарию прошлого цикла дальнейшее развитие событий казалось предсказуемым: институциональные средства продолжают накапливаться, ETF демонстрируют чистый приток, BTC первым растёт, затем капитал постепенно перетекает в ETH и другие активы.

Но мы считаем, на этот раз всё может быть иначе.

Рынок только начал движение, но уже появились сигналы, отличающиеся от прошлого цикла.

На фоне значительного отскока BTC, ETH, который в прошлом цикле постоянно недооценивали, наоборот, явно лидирует: курс ETH/BTC за один день вырос более чем на 10%; BNB, HYPE и другие активы также показали впечатляющие результаты — примерно 20% и 42% роста соответственно.

Это заметно отличается от прошлого цикла, когда BTC доминировал единолично.

Потому что логика роста отрасли меняется:

1. В прошлом цикле — «капитал на блокчейне», в этом цикле — «активы на блокчейне»

За последние годы самым важным изменением в криптоиндустрии стало то, что традиционный капитал начал входить на этот рынок.

BTC ETF, казначейские компании DAT, институциональные аллокации... По сути, всё это решает одну задачу: как позволить традиционному капиталу войти в криптовалюты.

Но сейчас набирает силу другая тенденция.

Стейблкоины, кредитные активы, облигации, фонды, акции... Всё больше традиционных финансовых активов токенизируются.

А недавние концентрированные политические сигналы подлили масла в огонь.

Предложенное SEC регулирование Crypto устанавливает более чёткий комплаенс-путь для выпуска токенов и привлечения финансирования. По мере снижения институциональной неопределённости у большего числа капиталов появляется возможность войти, стимулируя создание проектов и активов, что ещё больше расширяет пространство для роста предложения в криптоиндустрии.

Это также один из важных катализаторов недавнего рыночного взрыва.

Но рынок легко упускает из виду, что регулирование Crypto — не изолированная мера, его следует понимать в контексте «Project Crypto», продвигаемого председателем SEC Полом Аткинсом.

Регулирование Crypto в основном решает вопросы выпуска активов и финансирования в рамках Project Crypto; одновременно Project Crypto продвигает перестройку правил в ключевых звеньях ончейн-рынка — торговле, хранении, расчётах — с целью создания регуляторной базы, более подходящей для ончейн-финансовой системы, и закладывает институциональный фундамент для миграции традиционного капитала и активов на блокчейн.

С другой стороны, Конгресс продвигает Закон CLARITY, который на более высоком уровне дополняет классификацию цифровых активов, границы регулирования и структуру рынка, создавая более ясную правовую основу для долгосрочного функционирования ончейн-рынка.

Обе линии продвигаются одновременно, и постепенно формируется институциональная база, действительно поддерживающая работу ончейн-рынков капитала.

«Всё на блокчейне» переходит из воображения в реальность.

Раньше было: капитал TradFi → криптовалюты

Теперь: активы TradFi → ончейн

Эти две тенденции имеют совершенно разное значение для рынка.

Если в криптовалюты входит только капитал, BTC — самый прямой бенефициар.

Но если в криптовалюты входит большое количество активов, то настоящими бенефициарами становятся финансовая инфраструктура: эмиссия, торговля, расчёты, хранение, кредитование.

Это и есть наше ключевое суждение о следующем цикле.

2. После взрыва предложения активов — кто будет их обслуживать?

Сейчас всё как тогда.

Бычий рынок, движимый предложением активов, для криптовалют не нов: волна ICO 2017 года — самый классический пример.

Тогда рынок по-настоящему изменился из-за взрыва предложения ончейн-активов.

Ethereum значительно снизил порог выпуска ончейн-активов, появилось множество новых проектов и токенов, привлекая пользователей и капитал, что способствовало быстрому расширению всего крипторынка.

А ETH, как инфраструктура, которая несла на себе всё это, стал одним из самых ярких активов того времени, вырос в 27 раз, заметно обогнав BTC, который вырос в 13 раз.

Сравнение роста ETH и BTC в цикле ICO 2017 года

Сегодня похожий рост появляется вновь, но Everything-on-chain станет апгрейдом логики ICO:

На этот раз на блокчейн выходят не ICO-проекты сомнительного качества, а акции, фонды, облигации, обладающие реальной ценностью и подкреплённые спросом.

Поэтому вопрос становится таким:

Если в будущем на блокчейн действительно выйдут активы на триллионы долларов, кто будет их обслуживать?

Возможно, это и есть самая важная структурная возможность следующего бычьего цикла криптовалют.

В то же время, очищение криптоиндустрии за последние годы сделало эту конкуренцию непохожей на эпоху ICO.

Ранняя инфраструктура, где цвели сто цветов, постепенно концентрируется. Множество публичных блокчейнов, протоколов и проектов ушли с рынка, остались лишь немногие ведущие экосистемы, сформировавшие пользователей, ликвидность и сетевые эффекты.

Поэтому на этот раз может возникнуть очень интересное явление:

Как только возникнет спрос, новый трафик не обязательно распределится равномерно, а скорее направится напрямую в проверенную топовую инфраструктуру.

3. Почему мы оптимистичны в отношении ETH и BNB?

— ETH — определённость

ETH по-прежнему остаётся самой зрелой децентрализованной финансовой инфраструктурой.

Наш оптимизм в отношении ETH основан на одной ключевой логике:

Ethereum несёт на себе более 50% токенизированных RWA в мире и покрывает почти половину мирового предложения стейблкоинов; TVL DeFi превышает $40 млрд, что составляет около 44% всего рынка, и в 8 раз больше, чем у публичных блокчейнов второго эшелона.

Что ещё важнее, самые зрелые DeFi-протоколы — Uniswap, Aave, Lido, Sky — также высоко сконцентрированы в экосистеме Ethereum, что означает, что Ethereum по-прежнему обладает самой обширной ликвидностью и экосистемным рвом.

Поэтому настоящая причина ставить на ETH — не новая история, а: инфраструктура, существующая уже десять лет, вот-вот вступит в новый цикл спроса.

— BNB — эластичность роста

Если ETH олицетворяет определённость, то BNB — эластичность роста.

Вместо конкуренции в гонке публичных блокчейнов, экосистема BNB идёт другим путём — строит самую полную финансовую сеть.

Если в будущем традиционные финансовые активы действительно начнут массово выходить на блокчейн, то конкуренция будет не только за то, «чей блокчейн лучше», но и за то, кто сможет по-настоящему связать активы, пользователей, торговлю и ликвидность.

С помощью ведущих бирж, аккумулирующих пользователей и ликвидность, высокопроизводительного публичного блокчейна, который несёт на себе DeFi-инфраструктуру, и через бренд и экосистемные ресурсы, связывающие топовые институты. За последние два года BNB стал одной из самых быстрорастущих экосистем RWA. Объём RWA-активов вырос с примерно 3,6 млн долларов в начале 2025 года до более чем 5,8 млрд долларов сегодня, став крупнейшей RWA-экосистемой за пределами Ethereum; количество держателей RWA превысило 1,15 миллиона, заняв первое место среди всех экосистем.

С начала этого года эта Web3-финансовая сеть ещё больше расширилась в сторону TradFi, соответствующий бизнес быстро растёт и вышел на передовые позиции в отрасли.

И эти позитивные изменения ещё не оценены рынком.

Один — ETH, который долго был подавлен в прошлом цикле, но чьё ключевое положение не изменилось; другой — BNB, чьи фундаментальные показатели постоянно улучшаются, но который ещё не полностью оценён рынком.

Мы считаем, что в новом цикле оба типа ценности снова окажутся в центре внимания.

Тенденция роста RWA в экосистеме BNB

4. Robinhood — зеркало BNB в традиционном финансовом мире

Если «всё на блокчейне» звучит ещё далеко, посмотрите на Robinhood.

Robinhood — самое наглядное выражение концепции Everything-on-chain в традиционном финансовом мире.

Изначально это был интернет-брокер.

Затем он вышел в криптовалюты, исследовал токенизированные акции и дальше строит собственную ончейн-инфраструктуру.

То, что он делает, по сути, — шаг за шагом переносит традиционные финансовые активы на блокчейн.

Robinhood идёт от TradFi к ончейну, BNB — от криптовалют к TradFi.

Они кажутся выходцами из двух совершенно разных миров, но за ними стоит одна и та же ставка на один тренд:

Именно поэтому мы оптимистичны не только в отношении ETH и BNB, но и в отношении взрывного потенциала роста Robinhood в этом цикле.

5. BTC открывает вход, инфраструктура станет пунктом назначения

В этом цикле BTC по-прежнему останется самым важным ключевым активом криптовалют и самым прямым входом для институциональных инвесторов в криптовалюты.

Но если в новом цикле действительно произойдёт:

то способ захвата ценности рынком изменится.

Чем больше активов, тем больше транзакций, тем выше потребность в ликвидности, тем больше спрос на финансовую инфраструктуру.

А после полного очищения прошлого цикла доли рынка в различных направлениях бизнеса также стремятся к концентрации.

Поэтому в этом цикле мы больше внимания уделяем:

ETH — определённость

BNB — эластичность

Robinhood — представитель ончейнизации традиционных финансов

Наше ключевое суждение также однозначно:

BTC по-прежнему важен.

Но в следующем цикле главными героями, возможно, станут инфраструктуры.