Zcash: от почти нуля до нового максимума и заявки на ETF на NYSE

Автор: Plain Blockchain

Zcash снова обновил максимум.

Эта запущенная в 2016 году приватная монета использует доказательства с нулевым разглашением, чтобы полностью скрыть суммы транзакций и их участников. ZEC недавно пробил отметку $800, рыночная капитализация превысила $13 млрд, и монета вернулась в топ-11 мира.

Объём торгов за 24 часа в какой-то момент приближался к $3,9 млрд — четверть всей капитализации. Это не манипулятивный пампинг в условиях низкой ликвидности, а реальный институциональный оборот.

Но по-настоящему удивителен не рост. А то, кто покупает.

Grayscale Investments подала в SEC пятую поправку к заявке на преобразование траста Zcash в ETF. Кастодиан — Coinbase Custody, трансфер-агент — Bank of New York Mellon, а среди авторизованных участников указаны Jane Street Capital и Virtu Americas.

Самые консервативные институты Уолл-стрит коллективно строят инфраструктуру для «невидимой валюты».

Это, пожалуй, самый парадоксальный момент в финансовой истории: актив, созданный, чтобы его никто не видел, теперь должен стать видимым для всех, чтобы получить ценовое признание.

Самый прозрачный инструмент оценивает «невидимость».

Траст Grayscale торгуется на внебиржевом рынке с 2017 года, но отсутствие арбитражного механизма приводило к длительному отклонению цены от стоимости чистых активов: максимальная премия достигала 240%, максимальный дисконт — 55%. ETF нужен, чтобы запустить арбитраж и привязать цену к споту.

Но всё это стало возможным не потому, что Уолл-стрит внезапно полюбила приватность. А потому, что три месяца назад Zcash едва не обнулился.

01. Операция на грани обнуления

В конце мая этого года исследователь безопасности с помощью ИИ обнаружил в ключевом криптографическом компоненте Zcash смертельную уязвимость, скрывавшуюся четыре года.

Проще говоря: знающий принцип мог создавать неограниченное количество фальшивых ZEC. А из-за механизма приватности Zcash процесс подделки полностью невидим в блокчейне.

Щит, защищающий пользователей, одновременно защищал и фальшивомонетчиков.

После публикации новости в начале июня ZEC за 48 часов рухнул с более чем $600 до примерно $300. Первой реакцией рынка была паника: блокчейн, работающий десять лет, может обнулиться из-за одной уязвимости.

Команда разработчиков отреагировала быстро. Сначала в течение нескольких дней выпустила экстренный патч, а затем менее чем за два месяца, в конце июля, провела крупное обновление под названием Ironwood.

Подход прямой: полностью заморозить старый скомпрометированный пул, в котором заблокировано около 3,66 млн ZEC стоимостью примерно $1,7 млрд. Затем создать новый пул, математически проверенный построчно.

Самое умное решение — «вращающаяся дверь» между двумя пулами. Вывести средства из старого пула можно, но общий объём вывода не может превышать объём легально внесённых за всю историю средств.

Это ловушка. Если за последние четыре года кто-то действительно создавал фальшивые монеты, они будут конкурировать с настоящими за один и тот же выход. Когда лимит исчерпан, всё оставшееся сгорает.

И наоборот: если все средства в итоге успешно выведены, это станет доказательством для всего мира, что уязвимость никогда не использовалась.

От обнаружения уязвимости до завершения обновления прошло меньше двух месяцев. Цена ZEC восстановилась с примерно $300 и в итоге пробила максимум, предшествовавший обвалу.

Такая реакция на кризис — главная причина, по которой институционалы решаются ставить на ZEC.

02. Прозрачная приватность, приватная прозрачность

Поместить анонимный актив в регулируемый SEC брокерский счёт звучит как анекдот. Но Zcash дошёл до ETF благодаря главному отличию от Monero: приватность по выбору.

Monero принудительно делает все транзакции анонимными по умолчанию. Zcash поддерживает два типа адресов: прозрачные — как у биткоина, полностью отслеживаемые в блокчейне; и скрытые — использующие доказательства с нулевым разглашением, чтобы скрыть всё.

Механизм ETF Grayscale точно использует эту гибкость.

Инвесторы покупают паи ETF за доллары. Grayscale покупает ZEC в прозрачном состоянии в рамках системы белых списков Coinbase и хранит их в холодном кошельке. Во всём замкнутом цикле традиционные финансовые институты вообще не касаются скрытого пула.

У Zcash также есть функция «просмотрового ключа». Пользователь скрытого адреса может сгенерировать ключ и передать его аудитору. Тот сможет видеть счёт, но не получит контроль над средствами.

Проще говоря, Уолл-стрит покупает не функцию приватности. А ценовую экспозицию на дефицитный товар — «финансовую приватность».

Инвестиционная логика проста: в эпоху вездесущего ИИ и мониторинга больших данных инфраструктура жёсткой финансовой приватности будет переоценена. ETF позволяет традиционным фондам, которые не могут самостоятельно хранить приватные ключи, тоже войти в игру.

Сокращение предложения усиливает ставки. Халвинг награды за блок в конце 2024 года уже вдвое сократил ежедневное давление продаж со стороны майнеров. Одновременно официальный кошелёк Zashi после запуска делает акцент на «скрытости по умолчанию», снижая порог входа в шифрованные транзакции с доказательствами с нулевым разглашением почти до нуля. Обычному пользователю достаточно пары кликов, и средства автоматически попадают в скрытый пул.

В результате более 5 млн ZEC осело в скрытом пуле — около 30% оборотного предложения. Эффективная ликвидность на биржах резко высохла. Сам траст Grayscale держит около 390 000 ZEC — 2,3% предложения.

Когда 30% предложения заперто в скрытом пуле, а значительная часть оставшихся 70% находится в руках Grayscale, реально доступных для покупки на вторичном рынке ZEC гораздо меньше, чем подсказывает капитализация.

Если ETF одобрят, институциональный спрос столкнётся с сильно сжатой ликвидностью.

03. Никто не видит в этом проблему?

Самое интересное напряжение — на уровне регулирования.

Регламент ЕС по борьбе с отмыванием денег полностью вступит в силу в июле 2027 года и прямо запрещает регулируемым криптосервисам хранить или обслуживать любые приватные монеты.

По другую сторону Атлантики SEC не только закрыла расследование в отношении Zcash Foundation без каких-либо обвинений, но и опубликовала 402-страничное предложение «Регулирование криптоактивов», прокладывая комплаенс-путь для различных ETF.

С одной стороны запрет, с другой — зелёный свет. Европейским институционалам, желающим легально держать экспозицию на приватные активы, возможно, придётся идти через США. Если ETF Grayscale одобрят, он может стать единственным легальным каналом для глобального институционального капитала к приватным активам.

Такая монополия сама по себе даёт ценовую власть.

Ещё одна деталь: Grayscale обещает направить все 2,5% комиссии за управление, собранные в первый год работы ETF, на поддержку экосистемы Zcash. Управляющий активами, финансирующий блокчейн, — беспрецедентный случай для традиционных финансов.

Это голос веры или стратегия глубокой привязки интересов с последующим «запиранием»?

Ещё примечательнее, что структуры материнской компании Grayscale — DCG — ведут переговоры о прямом вливании около 200 000 ZEC после одобрения ETF, что по текущим ценам превышает $100 млн. Крупный акционер, обеспечивающий ликвидность собственного продукта своими активами, — это и сигнал уверенности, и способ привязать себя к кораблю.

Но самый фундаментальный вопрос: остаётся ли «комплаенс-приватность» приватностью?

Инвесторы ETF получают ценовое число, а не право на анонимность. Каждая сделка проходит под наблюдением NYSE Arca, KYC и AML соблюдаются полностью. Ключевая технология Zcash — доказательства с нулевым разглашением — в этом канале полностью обходится.

Возможно, Уолл-стрит никогда и не нужна была сама приватность. Она ставит на то, что голод мира по приватности будет только расти.

Криптографический эксперимент, рождённый для противостояния финансовому надзору, в итоге обрёл ценность через высшую форму сертификации самой системы финансового надзора.

Лучший финал для технологии невидимости — быть увиденным всеми.