Раскрывая предсказание Уорша 15-летней давности: он всегда был наиболее осведомленным об инфляции деятелем в ФРС.

Исторические прогнозы показывают, что в период своего пребывания в совете директоров с 2007 по 2011 год Уорш занимал жесткую ястребиную позицию, полагая, что высокий уровень безработицы обусловлен структурными факторами, а не циклическим спадом, и предупреждая о долгосрочных рисках инфляции. Хотя его прогнозы по инфляции опоздали на десятилетие, рынок сейчас ожидает его конкретного плана по контролю инфляции в условиях новой ситуации высокой инфляции и бума искусственного интеллекта.

Председатель Федеральной резервной системы Уорш готовится выступить со своей первой речью на экономическом симпозиуме в Джексон-Холе, и вопросы о его позиции в отношении инфляции усиливаются. Его прогнозы 15-летней давности показывают, что нынешний председатель неизменно проявлял большую осторожность в отношении инфляции, чем большинство его коллег, — даже несмотря на то, что эта инфляция развивалась медленно.

Уорш выступит на Симпозиуме по экономической политике в Джексон-Холе 28 августа. Учитывая, что инфляция превышает целевой показатель в 2% уже пять лет подряд, а сам Уорш намеренно избегает публичности, рынок возлагает на его выступление большие надежды. Патрик Харкер, профессор Уортонской школы бизнеса Пенсильванского университета и бывший президент Федерального резервного банка Филадельфии, отмечает:

Ему нужно сказать больше, чем просто «мы с этим справляемся»; подобных заявлений уже недостаточно.

Ответ, которого ждал Уолл-стрит, приходит с задержкой. С момента вступления в должность Уорш стремится к «более спокойной» политике ФРС, отказываясь публиковать прогнозы относительно дальнейшего курса политики, что дестабилизировало рынок. Последние экономические данные за июль показывают замедление инфляции, снижение темпов роста занятости и падение потребительских расходов, что значительно снижает вероятность повышения процентной ставки в сентябре. Но рынку действительно нужен конкретный план действий по контролю над инфляцией.

Прогнозы: Он был самым воинственно настроенным членом комитета.

Согласно сообщению Wall Street Journal от 24 августа, в период своего пребывания на посту управляющего Федеральной резервной системы с 2007 по 2011 год Уорш, наряду с другими членами комитета по процентным ставкам, представлял ежеквартальные прогнозы экономического роста, безработицы и инфляции. Эти прогнозы не были обнародованы до нескольких лет спустя, уже после того, как он покинул ФРС. В статье говорилось: «Пятнадцать лет назад, когда он был управляющим ФРС, Уорш был обеспокоен инфляцией больше, чем почти все его коллеги».

Чтобы понять взгляды Уорша на инфляцию, наиболее прямым доказательством служит его опыт прогнозирования в период работы в качестве управляющего Федеральной резервной системы с 2007 по 2011 год.

В октябре 2007 года Уорш был одним из 17 должностных лиц, участвовавших в подготовке расширенного обзора экономических прогнозов (Summary of Economic Projections, SEP) Федеральной резервной системы. В то время, несмотря на накопление убытков от ипотечных кредитов низкого качества и потрясения на кредитных рынках, комитет в целом оставался относительно оптимистичным в отношении экономики примерно в 2010 году — прогнозы Уорша также попадали в узкий круг низкой инфляции и безработицы, не демонстрируя очевидных аномалий.

Переломный момент наступил в январе 2009 года. По мере того как финансовый кризис углублялся сверх ожиданий, прогнозы чиновников на 2011 год начали значительно расходиться. Соответственно, приоритеты Уорша изменились: ожидания по инфляции были выше среднего, а ожидания по безработице — ниже среднего. Это было типичное сочетание ястребиных настроений: он считал, что экономическая активность восстановится быстрее, чем предполагали его коллеги, и ценовое давление возрастет раньше. На том совещании он прямо заявил:

Я по-прежнему скептически отношусь к тому, что риск дефляции действительно так же высок, как и многие другие риски.

К январю 2010 года рецессия, которая официально закончилась, не привела к быстрому восстановлению занятости. Уорш снова оказался в числе немногих, кто ожидал как роста инфляции, так и роста безработицы — сочетание, редко встречающееся среди других жестко настроенных чиновников.

На совещании по прогнозированию в январе 2011 года уровень безработицы оставался выше 9% в течение последнего года и медленно снижался. В 2013 году Уорш был одним из четырех чиновников, которые ожидали, что инфляция достигнет 2%, но он был единственным, кто также ожидал, что к тому времени рынок труда останется в плохом состоянии.

Причина разногласий: у него другая интерпретация уровня безработицы.

Основное разногласие между Уолшем и его коллегами заключалось в том, как интерпретировать высокий уровень безработицы.

После кризиса большинство политиков рассматривали 9-процентный уровень безработицы как циклический спад и пришли к выводу, что ценовое давление будет подавлено. Уолш придерживался совершенно иной точки зрения. Он утверждал, что сам кризис, наряду с тем, что он считал пагубной государственной политикой, вызвал структурное и необратимое увеличение уровня безработицы. Капитал не мог направляться на наиболее продуктивное использование, корректировка рынка труда была затруднена, а непредсказуемость политики Вашингтона усугубляла ситуацию.

Из этой логики следует, что если высокая безработица носит структурный, а не циклический характер, то она не представляет собой подлинного избытка рабочей силы и не будет оказывать понижающее давление на цены. Таким образом, Уорш пришел к выводу, отличному от мнения большинства его коллег: высокая безработица и высокая инфляция могут сосуществовать.

Его замечания на встрече подтвердили эту концепцию. Его критика фискальной, регуляторной и торговой политики занимала центральное место в его прогнозах по инфляции: экономики с нарушенным масштабом быстрее достигнут своих пределов и будут более уязвимы к внешним инфляционным шокам.

Эта инфляция наступила с опозданием на целых десять лет.

История привела к любопытному выводу: инфляция, предсказанная Уоршем, не материализовалась в годы после его ухода из Федеральной резервной системы.

Уорш покинул свой пост в 2011 году. С тех пор большую часть времени инфляция неизменно оставалась ниже, а не превышала ожидания чиновников. Уровень безработицы неуклонно снижался, упав до 3,5% к 2020 году, что значительно ниже нижней границы ожиданий Уорша и даже его самых оптимистичных коллег. Ценовое давление оставалось низким в течение длительного периода.

Рост действительно оказался разочаровывающим, что соответствовало опасениям Уолша и его коллег. Но предсказанная им инфляция наконец-то наступила спустя целое десятилетие благодаря пандемии и масштабным мерам фискального стимулирования.

Для Уолл-стрит интерпретации этой исторической картины различны. Некоторые инвесторы видят в этом свидетельство естественной настороженности Уорша по отношению к инфляции, считая его убежденным противником инфляции. Но верна и другая интерпретация: понимание Уоршем причин инфляции может быть более нетрадиционным — он меньше доверял показателям спроса, таким как уровень безработицы, и больше полагался на факторы предложения и влияние государственной политики на потенциальный объем производства.

Реальная дилемма Уолша: может ли старая концептуальная модель понять новую экономику?

Сейчас Уолш возглавляет тот же комитет, в котором когда-то состоял, но экономическая ситуация, с которой он столкнулся, совершенно иная.

Пятнадцать лет назад он столкнулся с периодом восстановления после глубокого экономического спада и высокой безработицы; сегодня безработица низкая, а инфляция превышает целевой показатель в 2% уже пять лет подряд. Тем временем разворачивается технологическая революция в области искусственного интеллекта, масштабы которой пока трудно оценить. Уолш публично заявлял, что прогресс, обусловленный ИИ, может обеспечить больше возможностей для экономического роста, и что технологические тенденции, как правило, приводят к снижению издержек. Когда его спросили, как он интерпретирует текущую экономическую ситуацию, он по-прежнему использовал ту же аналитическую схему, что и 15 лет назад: «Мы делаем выводы об общем предложении; мы оцениваем производительность».

Однако он также является одним из самых видных критиков «точечной диаграммы». На первом заседании председателя в июне этого года он отказался представить какие-либо прогнозы по процентным ставкам или экономическим показателям. Ранее он заявлял в частном порядке: «Эти прогнозы были ужасными, и мои «точки» тоже не будут идеальными, поэтому я их не буду давать».

Марко Казираги, старший экономист Evercore ISI, отмечает, что «простого повторения твердых обещаний, данных на пресс-конференциях в июне и июле, восстановить ценовую стабильность может быть недостаточно». 28 августа рынок будет ждать в зале Jackson Hole более конкретного ответа, чем просто обещания.