В августе компания Citadel перечислила 10 причин для оптимистичного прогноза относительно американского фондового рынка.

«Август может стать месяцем возвращения покупателей. Ключевой вопрос на сентябрь, возможно, заключается в том, сколько покупательной способности останется». Десять главных причин оптимистичного прогноза Citadel для американского фондового рынка в августе включают: рост прибыли во втором квартале примерно на 33%, самый сильный рост с момента окончания рецессии; чистый приток средств в ETF в размере 1,6 триллиона долларов с начала года, включая рекордные 100 миллионов долларов в июле; и возобновление на этой неделе выкупа акций на сумму более 100 миллионов долларов. Компания считает, что процесс снижения долговой нагрузки созревает, покупательная способность многих акций растет одновременно, а давление со стороны продавцов ослабевает.

13 августа Скотт Рубнер, главный стратег по акциям и деривативам в Citadel Securities, опубликовал свой последний аналитический отчет по рынку.

Несмотря на сохраняющиеся макроэкономические риски и значительную дивергенцию рынка, Скотт Рубнер изложил десять причин своего оптимистичного прогноза. Он считает, что после периода зрелого сокращения задолженности одновременно усиливаются многочисленные источники спроса, в то время как давление со стороны продавцов ослабевает.

На макроуровне существует множество тревожных проблем, и большинство людей, обращающихся ко мне за консультацией, задают один и тот же вопрос: какие проблемы могут возникнуть? Этот вопрос остается важным. Но я считаю, что к августу возникнет еще более насущный вопрос: кто заплатит за такие высокие цены?

Прибыль подталкивает цены на акции вверх, в то время как их рыночная капитализация, наоборот, снижается.

Причина 1: Прибыль превзошла ожидания.

Прибыль на акцию компаний, входящих в индекс S&P 500, выросла примерно на 33% во втором квартале, что является самым высоким показателем за пределами периода восстановления после рецессии.

Что еще более важно, Рубнер отметил, что компании не только превзошли и без того высокие ожидания, но и столкнулись с «самым масштабным пересмотром прогнозов прибыли в сторону повышения с 2000 года». По состоянию на 9 августа 429 из 503 компаний, входящих в индекс, опубликовали свои отчеты о прибыли, что составляет 74% от веса индекса.

Послание американских компаний очень простое: прибыль превзошла ожидания, причем с большим отрывом.

На диаграмме "Прибыль на акцию S&P 500 — траектория ежеквартального пересмотра" показана траектория ежеквартального пересмотра прибыли индекса S&P 500.

Причина 2: Оценка стоимости – она подкрепляется прибылью, а не ростом стоимости.

Несмотря на то, что индекс S&P 500 достиг рекордного максимума, его прогнозный коэффициент цена/прибыль на 12 месяцев снизился с примерно 23,1 раза в октябре прошлого года до примерно 20,1 раза в настоящее время, что составляет снижение примерно на 15%.

Причина проста: прогнозы по прибыли пересматриваются в сторону повышения быстрее, чем растут цены на акции.

Форвардный коэффициент цена/прибыль (коэффициент P/E) для индекса S&P 500 с равным весом составляет приблизительно 17,1; форвардный коэффициент P/E для индекса Nasdaq 100 ниже своего 10-летнего среднего значения и находится в 11-м процентиле за последний год.

«Сейчас ситуация кардинально отличается от 1999 года, — сказал Рубнер. — В настоящее время основным фактором роста является прибыль, а не рост рыночной капитализации».

Кредитное плечо и финансирование: давление со стороны продавцов ослабло, и покупательная способность восстанавливается.

Причина 3: Рычаг – Методы перезагрузки становятся все более изощренными.

Рубнер считает, что глобальная перестройка системы кредитного плеча «выглядит все более зрелой». Последствия системного снижения долговой нагрузки в значительной степени ослабли, а потолок давления со стороны регулирующих органов, направленного на продажу активов, сузился.

Логика такова: по мере дальнейшего снижения волатильности и восстановления трендов, систематические стратегии (такие как CTA и стратегии паритета риска) вновь смогут увеличивать свои позиции.

Следующим значимым механизмом финансирования, вероятно, станет рефинансирование, а не снижение долговой нагрузки.

Диаграмма размера активов в портфеле ETF с использованием заемных средств

Причина 4: Розничные покупатели вернулись.

На прошлой неделе розничные инвесторы снова стали чистыми покупателями на платформе Citadel Securities, обратив вспять распродажу, начавшуюся в конце июня.

Однако Рубнер уделяет больше внимания сигналам с рынка опционов: соотношение колл/пут среди розничных инвесторов на рынке опционов впервые с апреля этого года демонстрирует бычий тренд, а также является самым низким медвежьим показателем с момента достижения минимума в конце марта.

Тем временем активность на рынке опционов ETF резко возросла по всем направлениям. Средний дневной объем контрактов в этом месяце достиг рекордного уровня, в 3,1 раза превысив среднемесячный показатель; средняя дневная чистая премия по пут-опционам составила приблизительно 29 миллионов долларов, что примерно в 8 раз превышает средний уровень за последний год и почти в 10 раз — исторический средний уровень.

По мнению Рубнера, следует следующее:

Розничные инвесторы возвращаются на рынок, но по-прежнему сталкиваются с рисками снижения стоимости активов. Активность на рынке несколько восстановилась, но уверенность еще не полностью восстановилась.

Он также указал на потенциальный сценарий: рынок может быстро перейти от осторожности к активному участию, а затем к погоне за восходящим трендом.

Таблица чистой суммы денежных средств розничных продавцов

Причина 5: Пассивные фонды – никогда не выходят из рынка.

На рынке наблюдается очень высокий спрос на пассивные ETF для домохозяйств.

С начала года чистый приток средств в ETF составил приблизительно 1,6 триллиона долларов, или около 7,5 миллиардов долларов в день, что на 55% больше предыдущего рекорда.

В июле чистый приток средств составил почти 350 миллиардов долларов, установив новый месячный рекорд. Это также четвертый месяц подряд с 2026 года, когда Китай входит в десятку стран с наибольшим чистым притоком средств в мире.

Вывод Рубнера лаконичен и ясен:

Покупатели, придерживающиеся структурно-пассивного подхода, никогда не покидали рынок.

Чистый приток средств в ETF – рекордно высокий годовой темп роста (график)

Выкуп акций и структура: на рынок возвращается более триллиона юаней средств, направленных на корпоративный выкуп акций.

Причина шестая: Выкуп акций – вновь открывается окно для инвестиций в размере 1 триллиона долларов.

На этой неделе возобновилась процедура выкупа корпоративных акций, при этом объявленные объемы одобренных выкупов превысили 1 триллион долларов, что является самым высоким показателем за весь год.

Исторически август был одним из месяцев с наибольшим объемом выкупа акций, причем объем выкупа превышал количество выпущенных акций, непрерывно поглощая рыночное предложение.

Стоит отметить, что это не уникальная ситуация для технологической отрасли. В этом году почти 70% крупнейших программ выкупа акций поступили из секторов, не относящихся к технологической отрасли.

«Корпоративные приобретения снова набирают популярность, и это будет все больше приносить выгоду обыкновенным акциям».

Ожидаемый период выкупа

Причина 7: Структура индекса — индекс S&P 500 не совпадает со средним фондовым индексом.

Рубнер считает, что это наиболее важный момент для понимания того, почему нынешний рынок «так сложно понять».

В этом году, когда индекс полупроводниковых компаний Филадельфии (SOX) упал более чем на 3% за один день, индекс S&P 500 в среднем снизился всего на 0,8%, по сравнению со средним историческим снижением за 20 лет в 2,4%. В эти торговые дни сектор программного обеспечения показал в среднем положительную доходность, впервые с 2001 года.

Причины кроются в составе индекса, концентрации весов и ликвидности маргинальных пассивных фондов.

«Вы можете одновременно наблюдать и рынок с ожесточенной внутренней борьбой, и стабильно демонстрирующий рост индекс. И то, и другое реально».

График "Средняя волатильность SPF в день распродажи акций SOX"

Улучшение структуры рынка: ширина, волатильность и опционы.

Причина 8: Увеличение широты охвата приводит к снижению релевантности.

Более 70% акций, входящих в индекс S&P 500, поднялись выше своей 200-дневной скользящей средней, что является самым сильным показателем ширины рынка с декабря 2024 года.

Между тем, корреляция между результатами за 1 и 3 месяца находится на самом низком уровне за всю историю наблюдений.

Объяснение Рубнера: Увеличение ширины выборки, снижение корреляции и высокая дисперсия создают более благоприятную среду для отбора акций, расширяя диапазон возможностей для получения дополнительной прибыли от отдельных акций.

За последний год индекс S&P 500 (SPW) с равным весом превзошел индекс S&P 500 (SPX) с учетом рыночной капитализации.

Индекс S&P 500 — процент акций, входящих в индекс, находящихся выше 200-дневной скользящей средней (график).

Причина 9: Волатильность – метод расчета меняется, когда значение ниже 15.

Волатильность перестает быть зависимой переменной и становится входной.

Низкая волатильность часто наблюдается как результат роста фондового рынка. Однако, по мере сдвига 30-дневного и 60-дневного периодов волатильности вниз, сама низкая волатильность создает больше возможностей для увеличения позиций в рамках систематических стратегий — механизм положительной обратной связи.

Тем временем, крайне высокая подразумеваемая волатильность в полупроводниковой и микросхемной отраслях начала возвращаться к норме. Трехмесячная средняя подразумеваемая волатильность акций, находящихся в деньгах, десяти крупнейших компонентов индекса SOX в S&P 500 снизилась в этом месяце почти на 20 процентных пунктов; разница между VIXEQ и VIX также значительно сократилась по сравнению с историческим максимумом.

«Низкая волатильность — это уже не просто описание рынка; она меняет математику денежных потоков».

График подразумеваемой волатильности лидеров полупроводниковой отрасли

Причина 10: Опционы – начните хеджировать риски роста.

Именно этот сигнал больше всего беспокоит Рубена.

4 августа суточный объем торгов опционами колл на индекс S&P 500 достиг рекордного уровня, примерно вдвое превысив среднегодовой показатель и на 10% превысив предыдущий рекорд, установленный в мае. Пять торговых дней с 30 июля по 5 августа также установили новый рекорд по совокупному объему торгов опционами колл на индекс S&P 500 за пять дней.

Ещё более важные данные: почти 35% акций в индексе S&P 500 пережили трёхмесячный разворот бычьей асимметрии (то есть, подразумеваемая волатильность опционов колл выше, чем у опционов пут), что является самым высоким показателем за всю историю.

Рубнер сказал:

«Инвесторы не только готовы платить меньше за защиту от падения цен, но на некоторых рынках они даже готовы платить больше за выпуклость кривой роста. Этот сдвиг в поведении значителен, поскольку отражает совершенно иную психологию».

Диаграмма объема звонков SPX

Короче говоря, список покупателей становится все длиннее и длиннее.

В конце отчета Рубнер написал:

Рынок по-прежнему сложен. Макроэкономические риски реальны, и путь развития не будет гладким. Но, оглядываясь на этот список, выделяется один момент: баланс потоков капитала смещается в более позитивную сторону.

Он также предупредил о рисках в сентябре: сезонное ухудшение ситуации, потенциально более высокая насыщенность фондового рынка и возможность того, что сегодняшняя покупательная способность может быть исчерпана, если в августе произойдет ажиотаж на рынке.